Concurrent de Binance - Comprendre comment Hyperliquid réussit à s'emparer de parts de marché

Auteur : Bloomberg ; Traduction : LenaXin, ChainCatcher

L'échange décentralisé anonyme Hyperliquid, développé par une petite équipe d'ingénieurs, a attiré des investisseurs de poids et réalisé un volume de transactions de plusieurs centaines de milliards en seulement deux ans. Cette plateforme se concentre sur le trading de contrats perpétuels, qui sont des contrats sans date d'expiration, dominants sur le marché de la spéculation en cryptomonnaies, avec un volume de transactions mensuel dépassant 60 000 milliards de dollars.

Bien que Hyperliquid soit de taille très inférieure à celle de Binance, le leader du secteur, il a déjà surpassé Coinbase dans certains domaines et a établi un avantage concurrentiel dans les échanges décentralisés.

Son développement en a fait le point central du monde sauvage de la cryptographie. Les partisans louent sa rapidité et sa transparence, mais cela en a également fait le centre de l'événement de chute du marché de la semaine dernière, où les traders de la plateforme ont subi une perte de 10 milliards de dollars.

Hyperliquid est toujours dominé par un petit cercle central, ce qui soulève des questions parmi ses partisans sur son niveau de décentralisation. Pour des institutions de soutien telles que Paradigm et Pantera Capital, cela représente à la fois un pari sur l'avenir de la finance numérique et un avertissement que la plupart des activités de ce secteur restent en dehors des systèmes de régulation formels.

Plus tôt cette année, lors d'un sommet de l'industrie organisé par Coinbase, Dave Olsen, président de Jump Trading, a particulièrement souligné que Hyperliquid est “le premier concurrent de poids” de Binance, lors de discussions sur les plans de développement entre des dirigeants de BlackRock, Coatue et des personnalités du monde de la crypto.

Quelles sont les caractéristiques d'Hyperliquid ? Pourquoi a-t-il attiré l'ancien président de la Réserve fédérale de Boston, Eric Rosengren, à rejoindre le conseil d'administration de son fonds coté au Nasdaq, et a-t-il réussi à s'emparer de parts de marché ?

Essentiellement, il s'agit d'une plateforme de trading minimaliste exploitée par une équipe d'environ 15 personnes des laboratoires Hyperliquid de Singapour. L'interface de la plateforme bloque les utilisateurs américains selon les pratiques de l'industrie, mais tout le monde peut trader sur sa blockchain sous-jacente. Le mécanisme d'absence de vérification d'identité est son principal attrait, reproduisant la croissance rapide des échanges ayant adopté des modèles similaires, ce qui a souvent suscité une attention réglementaire rapide.

Le fondateur de la société de modélisation des risques cryptographiques Gauntlet, Tarun Chitra, a déclaré : « Les marchés à la croissance la plus rapide sont souvent les plus récents ou les moins matures, car la plupart des acteurs du marché existants ne comprennent pas la logique de leur existence. »

Hyperliquid a été cofondée par Jeff Yan et le cofondateur sous le pseudonyme “iliensinc”. Jeff Yan, qui a précédemment travaillé chez Hudson River Trading, avait auparavant géré la plateforme de trading crypto Chameleon Trading, avant de se tourner vers la construction de systèmes de trading visant une vitesse extrême, pour la plupart en dehors des réglementations traditionnelles.

Mais se fier uniquement à la vitesse ne garantit pas la survie, le véritable test réside dans la liquidité. Des plateformes comme dYdX et GMX ont compté sur des incitations par tokens pour attirer les market makers, mais lorsque les récompenses s'épuisent, le modèle devient fragile. La solution de Hyperliquid est de lancer un mécanisme de market making Hyperliquid, où les dépôts des utilisateurs servent de fonds de plateforme, et un algorithme publie en continu des offres d'achat et de vente, garantissant qu'il y ait toujours une contrepartie pour chaque transaction. Actuellement, l'échelle de financement de ce système a déjà dépassé 500 millions de dollars.

Le trader algorithmique de Wintermute, Felix Buchter, a déclaré : « Sans utilisateurs, il n'y a pas de market makers, et le manque de liquidité n'attire pas non plus les utilisateurs. Hyperliquid a réussi à résoudre ce dilemme du poulet et de l'œuf, avec son pool de fonds HLP capable d'offrir des cotations pour n'importe quel marché. »

(Note : David Schamis, co-fondateur et directeur des investissements d'Atlas Merchant Capital, a discuté dans l'émission Bloomberg Crypto avec Tim Stenovec et Scarlet Fu d'un nouveau protocole de 8,88 milliards de dollars pour l'émission de jetons HYPE par l'échange Hyperliquid.)

Certains experts en cryptographie ont signalé des conflits d'intérêts potentiels : le mécanisme HLP de ce protocole peut agir en tant que contrepartie dans certaines transactions. L'ancien cadre de Coinbase, Vishal Gupta, a déclaré : « Les échanges doivent établir des règles et jouer le rôle d'arbitre, plutôt que de participer eux-mêmes aux transactions, car personne ne peut garantir l'équité de l'application des règles. »

Les partisans soutiennent qu'à la différence des échanges problématiques du passé, chaque transaction sur HLP est enregistrée en temps réel sur la blockchain, créant une trace d'audit, ce qui constitue la principale différence avec les plateformes traditionnelles. Avec la maturation de la plateforme et l'entrée de grands teneurs de marché externes, la part des transactions HLP a montré une tendance à la baisse. Cependant, il est important de noter qu'à la différence de la plupart de ses concurrents, le code de HLP n'a pas encore été audité par une tierce partie publique.

Un porte-parole de Hyperliquid a déclaré : “Contrairement aux échanges centralisés, la transparence est une caractéristique inhérente à Hyperliquid. Chaque transaction, règlement et action de validation peut être vérifié en temps réel, et la plateforme ne détient jamais les fonds des utilisateurs.”

Lors de la vente massive du week-end sur le marché, le mécanisme HLP a suscité l'attention. Les données publiques montrent que lorsque les gros traders de la plateforme subissent des pertes, ce fonds de réserve génère environ 40 millions de dollars de gains. Cette chute a également déclenché le mécanisme de réduction automatique des positions, standard dans les échanges de cryptomonnaies, qui permet au système de réduire les positions bénéficiaires pour absorber le flux de défaillance lorsque les fonds de réserve sont épuisés.

En d'autres termes, Hyperliquid réduit ses pertes, voire réalise un bénéfice de 40 millions de dollars, en compensant les perdants avec l'argent des gagnants.

Les analystes de Gauntlet, dont Chitra, soulignent que les règles ADL de Hyperliquid possèdent des caractéristiques agressives dignes d'un manuel, ce qui pourrait être l'un des facteurs contribuant à la rentabilité de HLP.

Après la chute de la semaine dernière, Jeff Yan a publié sur la plateforme X en soulignant que HLP est un “agent de liquidation neutre qui ne filtre pas les opportunités de liquidation profitables” et a expliqué que l'échelle de liquidation de Hyperliquid semble énorme en raison du fait que les données sont “entièrement sur la chaîne”, tandis que les échanges centralisés ont tendance à sous-estimer le volume de liquidation.

Si l'on compare HLP à un moteur, les nœuds de validation sont alors le centre de contrôle. Hyperliquid n'a qu'environ 24 nœuds de validation, ce qui contraste fortement avec le réseau de plus d'un million de nœuds d'Ethereum. Les critiques soulignent que son pouvoir est trop concentré, la fondation Hyper contrôlant près des deux tiers des HYPE, le jeton natif staké, ce qui a un impact significatif sur les décisions et la gouvernance des nœuds de validation, bien que dans certaines résolutions récentes, ils aient choisi de s'abstenir pour respecter le consensus de la communauté.

Le responsable de la recherche de la société de validation de blockchain Chorus One, Kam Benbrik, a souligné : « Contrôler plus des deux tiers des jetons de staking signifie pouvoir faire ce que l'on veut sur la chaîne. »

Cette contradiction de pouvoir est mise en évidence dans le soi-disant “incident JELLY” : à l'époque, des paris importants sur des jetons non liquides menaçaient la solvabilité de HLP, et le vote des nœuds de validation a décidé de liquider cette transaction, la fondation utilisant ses propres fonds pour indemniser les utilisateurs affectés.

À ce moment-là, Hyperliquid agit comme un opérateur de marché intervenant, semblable à un échange traditionnel qui annule des transactions. Jeff Yan a qualifié cela de “scénario extrême”, nécessitant une action immédiate de la part des 16 nœuds de validation pour protéger les utilisateurs.

La structure financière d'Hyperliquid consacre la majorité des frais de transaction au rachat de jetons HYPE, créant un effet de volant où le volume des transactions fait monter le prix des jetons. Le fonds d'assistance pour le rachat de jetons HYPE, financé par les frais de la plateforme, a actuellement dépassé 1,4 milliard de dollars. Les partisans le louent comme un moteur de croissance, tandis que les critiques avertissent que les rachats ne peuvent généralement faire monter le prix des jetons que sur le court terme.

Le vétéran investisseur en crypto-monnaies Santiago Roel Santos a souligné que le rachat de tokens présente une “haute réflexivité”, nécessitant un volume de transactions en croissance continue pour se maintenir, et que ce modèle ne peut être durable que si Hyperliquid continue de surpasser ses grands concurrents.

Hyperliquid se distingue par son innovation, en émettant des tokens étroitement liés à la croissance de la plateforme pour inciter les utilisateurs à participer, bien que son modèle de liquidité soit légèrement traditionnel. Bien que Hyperliquid utilise des opérations transparentes sur la chaîne, de nombreuses plateformes précédentes ont prouvé que lorsque les exigences techniques deviennent une avidité pour des protocoles de récompense fragiles, la crise suit de près.

L'enthousiasme du marché reste élevé. Paradigm a investi 888 millions de dollars pour soutenir le fonds coté au Nasdaq détenant HYPE, permettant ainsi aux investisseurs traditionnels de participer sans avoir à trader directement.

(Note : le conseil d'administration de ce fonds coté comprend Rosengren)

Selon les données de DefiLlama, plus de 100 projets développent actuellement un écosystème basé sur Hyperliquid, dont l'échelle peut désormais rivaliser avec celle de BNB Chain ou Solana.

David Shamis, co-fondateur d'Atlas Merchant Capital, a déclaré : « C'est à la fois une plateforme d'échange de type Coinbase et une blockchain de niveau 1 comme Ethereum, les deux étant intégrés dans le même système. » Celui qui sera le PDG du fonds a également révélé que « la plateforme, avec moins de 15 employés à temps plein, a déjà réalisé un flux de trésorerie libre annualisé de plus de 1 milliard de dollars. »

Après la mise à niveau de Hyperliquid cette semaine, les utilisateurs expérimentés peuvent créer des marchés de contrats à terme perpétuels en quelques minutes, sans approbation du comité d'inscription. Les créateurs doivent mettre en gage des HYPE d'une valeur de plusieurs millions de dollars en tant que garantie, et les nœuds de validation peuvent confisquer le dépôt en cas de comportement abusif.

C'est un mécanisme de contrôle des risques courant dans les blockchains à preuve de participation, qui pourrait donner naissance à des marchés de négociation pour de nouveaux jetons ou des produits de suivi de la volatilité. Essentiellement, Hyperliquid n'ouvre pas seulement le marché aux traders, mais leur permet également de construire leur propre marché.

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