Le moment de stagnation de Paradigm : lorsque la « recherche axée sur la recherche » rencontre l'épreuve de la réalité

Article :谷昱，ChainCatcher

Depuis longtemps, Paradigm est une société de capital-risque emblématique dans l’industrie de la cryptographie, représentant le style d’investissement et l’esthétique de haut niveau du secteur, avec une réputation bien méritée pour ses recherches approfondies en tant que VC axé sur la cryptographie. Cependant, en raison des cycles sectoriels, dans la phase de morosité actuelle des VC, Paradigm n’a pas été épargnée, notamment avec une vague de départs sans précédent de ses cadres supérieurs. Depuis avril, au moins 7 employés ont quitté l’entreprise, dont plusieurs partenaires.

En décembre, le premier employé de Paradigm, le partenaire général Charlie Noyes, ainsi que le responsable du développement du marché de Paradigm, Nick Martitsch, ont annoncé leur départ successivement.

En septembre, la conseillère juridique principale de Paradigm, Gina Moon, et le chercheur de Paradigm, Transmissions11, ont quitté l’entreprise.

En juin, la responsable des opérations commerciales de Paradigm, Teresa G. Grandía, a quitté son poste.

En avril, le responsable technique de Paradigm, Loren Siebert, et le partenaire de recherche, samczsun, ont également quitté l’entreprise.

Source : RootData

Ce mouvement de départs est extrêmement rare parmi les VC de premier plan, ce qui reflète que Paradigm traverse une période très difficile. D’après le portefeuille public et la fréquence des transactions, l’activité d’investissement de Paradigm a nettement diminué au cours des deux ou trois dernières années, avec un manque de « réalisations emblématiques » reconnues par l’industrie, et plusieurs projets à fort rendement ont été manqués. Ce sont probablement là les principales causes de la crise de Paradigm.

Plusieurs prises de participation, mais des opportunités manquées

L’âge d’or de Paradigm s’étend approximativement de 2019 à 2021. Pendant cette période, elle a investi dans des projets clés tels que Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, consolidant ainsi une forte identité de marque : infrastructure technologique, écosystème Ethereum central, vision à long terme, ce qui lui a valu une réputation considérable parmi les entrepreneurs et investisseurs en cryptographie.

Ces investissements typiques présentent plusieurs caractéristiques communes : ils ne sont pas des tendances à court terme, mais concernent des protocoles sous-jacents ou des couches intermédiaires clés ; le moment d’investissement est relativement précoce, mais pas en phase très initiale ; ils sont également très alignés avec les axes de recherche internes de Paradigm.

C’est durant cette période que Paradigm a défini une stratégie d’investissement claire et réitérée : axée sur la recherche. Cependant, cette méthodologie a montré ses limites lors des cycles suivants, face à la rapide évolution de la logique sectorielle, ce qui a entraîné un décalage évident entre la performance et l’influence de Paradigm.

Depuis 2022, de nouveaux projets à forte croissance apparaissent davantage dans les couches applicatives, l’innovation financière, la conception de mécanismes et l’expérience utilisateur, tels que les marchés prédictifs, les protocoles de structure de rendement, les contrats perpétuels. Ces projets ont tendance à être plus rapides à itérer, plus orientés produit, avec une tolérance plus élevée à la « correction technique », mais plus sensibles à la « croissance utilisateur » et à « l’efficacité des mécanismes ».

Lors du cycle précédent, Paradigm a clairement soutenu et investi dans deux projets à succès : Blur et Friend.tech, devenant ainsi l’un des principaux moteurs de leur succès. Cependant, après leur émission de tokens, ces projets ont rapidement décliné, avec une vente massive de tokens par les équipes et une baisse d’activité, ce qui a commencé à remettre en question la vision et le style d’investissement de Paradigm.

Par ailleurs, Paradigm a également participé à des financements ultérieurs de nombreux projets à forte valorisation. Si cette stratégie a permis à Paradigm de réaliser des profits lors du marché haussier, la morosité persistante du marché des altcoins et les problèmes intrinsèques des projets ont conduit la plupart de ses investissements à chuter rapidement sous leur coût d’acquisition ou à chercher une reconversion.

En mai 2024, Paradigm a mené une levée de fonds de 150 millions de dollars pour Farcaster, valorisée à 1 milliard de dollars, puis a annoncé abandonner la voie sociale pour se concentrer sur le portefeuille.

En mai 2024, Paradigm a également mené une levée de 70 millions de dollars pour Babylon, valorisée à 800 millions de dollars, mais le FDV du token Babylon n’est plus que de 180 millions de dollars.

En avril 2024, Paradigm a investi 225 millions de dollars dans Monad, valorisée à 3 milliards de dollars, mais le FDV du token Monad n’est plus que de 1,7 milliard de dollars.

En juin 2022, Paradigm a participé à un financement de 130 millions de dollars pour Magic Eden, valorisée à 1,6 milliard de dollars, mais le FDV du token Magic Eden n’est plus que de 200 millions de dollars.

Ce qui est encore plus difficile à accepter pour Paradigm, c’est qu’elle a manqué plusieurs investissements précoces dans des projets à fort rendement ces dernières années, tels que Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX, etc. Sur les secteurs populaires des dérivés et des RWA, Paradigm n’a investi dans aucun projet ces dernières années.

Et dans le secteur des marchés prédictifs, très prisé par le marché des capitaux ces dernières années, Paradigm, qui avait investi dès janvier 2019 dans le projet Veil, a vu ce dernier cesser ses activités moins d’un an après.

Le modèle de marché prédictif n’est pas nouveau en théorie, la difficulté technique n’étant pas extrême, et l’échec de ces investissements a conduit Paradigm à ne pas participer aux cinq premières levées de Polymarket. Ce n’est qu’en janvier de cette année que Paradigm a compris la valeur de ce secteur, lorsque Polymarket a annoncé une levée de 150 millions de dollars à une valorisation de 1,2 milliard de dollars, et a commencé à miser fortement sur son concurrent Kalshi, en menant une levée à 2 milliards de dollars en juin, puis en participant à deux autres levées à 5 milliards et 11 milliards de dollars dans les six mois suivants. C’est également le projet à la valorisation la plus élevée jamais investi par Paradigm.

Cela montre que Paradigm a décidé de ne pas manquer les investissements clés dans les secteurs les plus chauds, même avec une certaine mentalité de FOMO.

L’incubation de projets à l’arrêt

L’implication profonde dans l’incubation de projets a toujours été une caractéristique emblématique de Paradigm, avec Uniswap et Flashbots comme exemples phares des cycles précédents.

Dans un article publié précédemment, l’institution expliquait que Paradigm est un groupe composé de développeurs, visant à soutenir d’autres développeurs. Les collaborations les plus fructueuses sont souvent celles où elle travaille en étroite collaboration avec des équipes entrepreneuriales pour résoudre ensemble des enjeux commerciaux et de recherche importants.

Pour un VC, rejoindre un projet dès la phase de conception permet d’influencer la conception du produit et la stratégie, libérant ainsi un potentiel de valeur plus important, tout en augmentant le pouvoir de négociation et le rendement de l’investissement.

Fort de plusieurs succès, Paradigm continue d’explorer le modèle d’incubation, en lançant notamment le programme institutionnel EIR (Entrepreneurs-in-Residence), où les entrepreneurs et le VC travaillent dans le même espace, avec un soutien stratégique, technique et en recrutement. Mais, d’après plusieurs cas récents, ce modèle semble aussi rencontrer des obstacles.

En décembre 2023, Paradigm a collaboré via le mécanisme EIR pour développer la plateforme de développeurs on-chain Shadow, avec un investissement de 9 millions de dollars, mais le projet a été arrêté cette année, le fondateur ayant lancé une plateforme de dérivés d’actions non cotées, Ventuals.

Paradigm avait également participé à la rédaction, au développement et à l’investissement dans Yield Protocol, un protocole décentralisé à taux fixe, qui a annoncé en octobre 2023 qu’il arrêtait ses activités.

Par la suite, Paradigm a recentré ses efforts sur l’infrastructure. En octobre 2024, la société de VC en cryptographie Paradigm a annoncé investir 20 millions de dollars dans sa filiale Ithaca, qui développe une nouvelle blockchain Layer 2 appelée Odyssey. Georgios Konstantopoulos, CTO et associé général de Paradigm, en devient le CEO, tout en conservant ses fonctions chez Paradigm. Matt Huang, co-fondateur de Paradigm, en est le président.

Cette structure montre qu’Ithaca est entièrement développée par l’équipe centrale de Paradigm, avec un degré d’implication plus profond que pour des projets comme Uniswap. À ce moment-là, choisir la voie Layer2 ne semblait pas une décision particulièrement judicieuse. Un an plus tard, Ithaca n’a presque pas eu d’activité notable sur le marché.

Au début de cette année, le secteur des cryptos a complètement tourné vers les stablecoins et les paiements. Paradigm a de nouveau suivi la tendance en s’associant avec le géant du paiement en ligne Stripe pour lancer en août Tempo, une blockchain Layer1 haute performance pour les paiements, avec Matt Huang comme CEO. En octobre, Stripe a acquis Ithaca, dont tous les membres ont rejoint Tempo.

À ce stade, le secteur des paiements voit émerger des acteurs comme Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK, etc. Tempo, grâce à ses fonds importants et au soutien de Stripe, occupe une position de leader dans cette compétition féroce.

La bataille des paiements avec Tempo sera une étape décisive pour Paradigm afin de prouver une fois de plus ses capacités en produits et en recherche.

Conclusion

Paradigm retrouvera-t-elle un nouveau rythme ? La réponse reste à confirmer avec le temps. Mais une chose est sûre : elle doit changer de position.

Depuis janvier cette année, la fréquence d’investissement de Paradigm a nettement augmenté, passant d’environ 1 opération par mois en 2023-2024 à environ 2 par mois, avec une part accrue d’investissements en phase initiale. En juin dernier, Paradigm a levé 850 millions de dollars pour un fonds, ce qui en fait toujours l’un des VC disposant du plus grand capital disponible.

Les changements dans l’équipe et les échecs de la stratégie d’investissement ne sont pas propres à Paradigm, mais concernent presque toutes les institutions à long terme qui évoluent en cycle. Si Paradigm représentait autrefois « l’ère des ingénieurs » dans la cryptosphère, la prochaine étape pourrait être une phase plus pragmatique, davantage orientée résultats de marché. La réussite ou l’échec de cette nouvelle étape déterminera si Paradigm pourra continuer à jouer un rôle de leader plutôt que d’observateur dans le prochain cycle.