Sœur Wood : Pourquoi ai-je abandonné NVIDIA ?

Auteur: Wang Yichuan / Boss Dai, source: Institut de recherche Yuanchuan

Quelle est la différence entre Cathie Wood et Mother Dragon ? Ils ont tous beaucoup de titres, et puis ils aiment tous jouer avec le feu.

Les titres sur Sister Wood incluent: Female Brother Buffett, Musk’s Chief Iron Fan, Bull Market Queen, Mamma Cathie, Wall Street Leek Crusher, Money Tree Sister (돈나무 언니), La personne qui a fondé l’entreprise selon le Saint-Esprit … L’auberge où la mère dragon s’est vu refuser l’hébergement parce qu’elle avait trop de titres, il lui était également difficile de rester.

Dragon Mother aime monter sur le dragon noir pour cracher du feu dans « Game of Thrones », et Wood Sister aime aussi s’asseoir sur les actions technologiques et allumer des feux à Wall Street. Après avoir fondé Ark Investment en 2014, Sister Mu a pris « l’innovation perturbatrice » comme un fer de lance, éclatant à jamais en larmes dans les actions technologiques, et la courbe de valeur nette du fonds était aussi excitante qu’un électrocardiogramme.

Mais depuis cette année, elle semble avoir peur de jouer avec le feu, surtout dans le traitement des Nvidia les plus chauds.

Après que ChatGPT ait déclenché la révolution de l’IA, NVIDIA, qui avait du mal à digérer les stocks, s’est retourné et est devenu un poulet frit populaire, en hausse de plus de 220% jusqu’à présent en 2023. Selon la convention, NVIDIA devrait être le stock lourd et la viande de cœur de la sœur en bois. Mais au contraire, Ark Invest a réduit ses avoirs de Nvidia cette année et crie désespérément au monde extérieur: ne vous contentez pas de regarder Nvidia, il y en a beaucoup mieux que lui. **

Il s’agit d’une intrigue de style « Britney d’hier, dame de vache d’aujourd’hui ». La relation entre Sister Wood et Nvidia remonte aux débuts d’Ark. En septembre 2013, le premier produit phare d’Ark Invest, ARK-K, a été collecté avec succès et Wood Sister a acheté NVIDIA pour la première fois. En 2015, sur la base de l’optimisme des deux domaines en aval de la conduite autonome et de l’apprentissage profond, Sister Mu a acheté NVIDIA dans une position lourde.[2] 。

Par conséquent, si la performance de plusieurs ETF sous ARK est attribuée (au 31 mai 2023), la contribution apportée par NVIDIA est très significative. NVIDIA est le quatrième plus grand contributeur à la performance de son produit phare ARK-K, et les deuxième et troisième plus grands contributeurs à ARK-W et ARK-Q. C’est précisément parce que l’histoire passée est si douce, et il semble que le fonctionnement de la sœur en bois Chop Cang NVIDIA soit si bizarre.

Selon les informations révélées par Cathie Wood dans diverses interviews, cette rupture pré-médiatisée est liée à une autre société : Cisco. **

Apocalypse Cisco

Aux yeux de Sister Wood, Nvidia copie l’histoire de la bulle de Cisco cette année-là.

Après la naissance d’Internet au début des années 90, les actions américaines ont commencé à favoriser les entreprises liées à Internet. À l’heure actuelle, Cisco, une entreprise qui fournit des équipements de matériel réseau, est considérée comme « l’acheteur de pelles » à l’ère d’Internet - quel que soit le géant de l’Internet qui gagne, Cisco est celui qui en profite le plus. Ceci est très similaire au positionnement actuel de NVIDIA.

Cisco a en effet pleinement bénéficié de l’explosion d’Internet. De 1994 à 2000, le chiffre d’affaires de Cisco a été multiplié par 10, mais en raison de la préférence des investisseurs pour la « certitude », le cours de l’action Cisco a été multiplié par 55 au cours de la même période, bien supérieur à la croissance des revenus et des bénéfices au cours de la même période. Au début des années 2000, le ratio cours/ventes (C/P/S) de Cisco était de 61 fois.

L’histoire qui a suivi était familière: la bulle Internet a éclaté et l’action de Cisco a chuté de plus de 90% à un moment donné. Au cours des 23 années qui ont suivi, le cours de l’action Cisco a oscillé à plusieurs reprises, ne dépassant jamais le sommet de l’ère de la bulle. Dans le même temps, Microsoft, Amazon, Oracle et d’autres sociétés Internet de logiciels qui ont également « coupé les genoux » ont atteint de nouveaux sommets.

Selon Sister Wood, au début de la révolution industrielle, les entreprises qui « vendent des pelles » étaient en effet plus recherchées, et Cisco a été l’une des meilleures grandes entreprises à se développer tout au long des années 90. Cependant, avec l’augmentation de la pénétration d’Internet, l’écologie logicielle construite sur le matériel est plus susceptible de donner naissance à des stocks de super haussiers.

Historiquement, la croissance des revenus de Cisco a considérablement ralenti depuis que l’infrastructure Internet dans les principaux pays du monde a été construite (Intel est confronté à la même situation), et les actions de logiciels telles que Microsoft ont rapporté aux investisseurs près de 20 fois plus que Cisco et Intel.

Comparaison des rendements cumulatifs de Cisco, Microsoft et Intel au cours de ce siècle (au 30 juin 2023)

Pour le dire simplement: les entreprises d’infrastructure matérielle pure en bénéficient au début, mais l’espace est limité et les investisseurs devraient ajuster la direction du feu à temps.

ARK estime qu’à l’ère de l’intelligence artificielle, chaque dollar de matériel dépensé peut être échangé contre 8 à 21 dollars de revenus logiciels. Par conséquent, par rapport à NVIDIA orientée matériel, Sister Mu préfère les sociétés de logiciels telles que la plate-forme de streaming Roku, le logiciel de vidéoconférence Zoom, la société de communication cloud Twilio et UiPath qui peuvent automatiser les processus métier.

Mais les spectateurs devront peut-être se demander: même si le plafond des sociétés de logiciels est plus élevé, Cisco a été multiplié par 55 entre 1994 et 2000, et maintenant que l’ère de l’intelligence artificielle vient de commencer, sera-t-il trop tôt pour vendre Nvidia?

À cet égard, Sœur Mu a également un ensemble de raisons auto-justifiantes: dans le cadre de recherche d’ARK, une fois que le ratio prix / ventes (P / S) d’un stock de matériel dépasse 25 fois, c’est un drapeau rouge. Au début de l’année, le ratio prix/ventes (TTM) de NVIDIA était d’environ 30 fois.

Sister Wood a même fait une analogie entre Cisco en 1994 et NVIDIA en 2023 : Cisco en 1994 représentait 2,5 % de l’indice S&P IT industry et 0,2 % de l’indice S&P 500 ; En 2023, la part de Nvidia dans les deux indices est respectivement de 4,7% et 2,8% - elle estime que les transactions de Nvidia sont actuellement trop encombrées.

Par conséquent, pour résumer le point de vue de Sœur Mu, la raison de l’abandon de NVIDIA est double: l’une est qu’elle est trop chère (> 25X P / S), et l’autre est qu’il existe des cibles d’investissement plus dignes (Tesla, actions de logiciels). Elle a utilisé le cas de Cisco pour faire allusion à tout le monde: ** En ce moment, tout comme ce moment. **

Il y a en fait une autre raison pour laquelle Sœur Mu est si nerveuse à propos de « NVIDIA est très similaire à Cisco »: la société de fonds qui a été fortement investie dans Cisco ne s’est pas bien terminée. La société s’appelle Janus.

Les leçons de Janus

Goldman Sachs a décrit un jour la bulle Internet en 2000 : « La combustion d’argent par les sociétés Internet n’est pas un risque à long terme pour l’industrie. Mary Meeker, de Morgan Stanley, a rassuré les investisseurs au sommet de la montagne avec un mantra: « Le moment est venu d’être rationnel et imprudent. » "

Quelques mois plus tard, la bulle a pris fin brutalement, des centaines de sociétés Internet ont fait faillite et les fonds qui ont parié sur elles sont arrivés au jugement final, y compris le fonds commun de placement le plus brillant des années 90, Janus (à deux faces).

Tom Bailey a fondé Janus à Denver en 1969, et après avoir survécu à la période difficile des années 70, Janus a gagné plus de 18% annualisé tout au long des années 80 et a commencé à être largement rapporté dans les médias.

Thomas H. Bailey

En 1984, le fondateur Bailey a vendu 80% de la société à Kansas City Southern Industries (KSCI) pour 14 millions de dollars. Après la vente, Bailey a passé la plupart de son temps à faire du tourisme, tandis que le fonds a été remis au Wolong Phoenix: Jim Craig, 28 ans, et Tom Marsico, 29 ans.

Le style de Tom Marsico est « forte concentration + actions de croissance », qui vient de rencontrer le style de marché, et est devenu une star dans l’industrie en très peu de temps. Il a également reçu le prix du gestionnaire de fonds de l’année et le prix mondial du gestionnaire de fonds de Morningstar en 1989 et 1994.

Marsico et Craig ont reproduit ce style dans toute l’entreprise, produisant en masse des produits vedettes. En outre, Janus a également consacré beaucoup d’efforts au marketing, avec des millions de dollars en marketing de produits, et même les responsables des relations publiques appelleront les journalistes économiques un par un pour promouvoir les produits.

Les deux brillants architectes de Janus des années 90 (Crédit: The Wall Street Journal)

Tout au long des années 90, la gestion de Janus est passée de 3 milliards de dollars à 318 milliards de dollars. ** À son apogée en 2000, la nouvelle levée de fonds de Janus représentait même 30 % de l’ensemble de l’industrie (tous les fonds communs de placement aux États-Unis), et près de 1 milliard de dollars ont été versés chaque jour sur le compte de Janus.

Bien qu’il ne soit pas aussi grand que les géants établis Fidelity et Vanguard, Janus est évidemment plus célèbre, et même Clinton a remis une partie de son compte de retraite IRA à Janus pour qu’il le gère.

De septembre 2000 à septembre 2002, cinq des fonds de Janus ont reculé de plus de 60% en deux ans, et ce n’est qu’après une année d’éclatement de bulle Internet que Janus a commencé à contrecœur à se rééquilibrer.[8] 。 En fin de compte, les clients avec d’énormes pertes ont été échangés et Janus a chuté.

Dans les mots du moment: Janus est aussi un groupe, et la défaite est aussi un groupe. Les cinq fonds les plus populaires de Janus ont des participations très similaires et trois ont obtenu exactement les mêmes résultats en 1998.[10] 。 Et l’une des plus grandes actions de ces fonds est: Cisco. **

Non seulement les positions se chevauchaient, mais les avoirs de Janus étaient trop concentrés pour une société de fonds d’une taille de plus de 300 milliards de dollars, et les analystes de la société ne comptaient à un moment donné que 26 personnes, couvrant seulement plus de 500 sociétés. La concentration des positions rend Janus comme un poisson sur un bloc de coupe lors d’un accident, incapable de bouger.

Sœur Wood a complètement vécu tout le processus de la bulle Internet et connaît bien les « grands immeubles qui montent, les invités aux banquets et l’effondrement des bâtiments » de Janus. Ainsi, lorsqu’elle a lancé Ark Invest et investi dans la même stratégie d’actions de croissance, sa plus grande crainte était de faire une analogie entre Ark et Janus.

L’image de sœur Wood a toujours été qu’elle ose dire et faire, ignorant les yeux des autres, mais à en juger par ses actions, elle a peur que l’histoire se répète sur elle.

Planches de bois longues et courtes

En utilisant l’histoire de Janus pour cartographier ARK, il y a en effet beaucoup de choses en commun.

Par exemple, il est également à son apogée et a une réputation comparable à celle d’une rock star; Par exemple, ils aiment aussi la concentration élevée et sont désireux de parier sur des entreprises technologiques perturbatrices; Mais le plus grand point fort d’ARK est que Janus ou toute autre entreprise de Wall Street n’a jamais eu: une transparence proactive.

Un jour d’août 2012, alors que sœur Wood était seule dans sa maison de 6 000 pieds carrés, elle a soudainement ressenti l’appel du Saint-Esprit. Après son épiphanie, elle a décidé de créer un nouveau type de société de gestion d’actifs à l’ère des médias sociaux et d’apparaître devant le monde avec une transparence que Wall Street n’avait jamais vue auparavant.

Pour Wall Street, la transparence et le capital-risque ont toujours été deux concepts différents. La plupart des gestionnaires de fonds en charge de grands fonds, afin d’éviter les tirs isolés des autres, évitent autant que possible de communiquer les positions et les points de vue actuels avec le marché, à l’exception des rapports trimestriels statutaires.

Mais sœur Wood a fait le contraire, produisant des podcasts, des livres blancs, des vidéos YouTube, des bulletins d’information et d’autres contenus avec le soutien de l’entreprise. À travers ce contenu, elle promeut son image et sa perspective d’investir dans le moment présent auprès de millions de fans. ARK divulgue également les actions de la journée et les raisons de le faire dans des courriels quotidiens aux investisseurs.

En combinant une transparence radicale avec des investissements risqués dans les actions technologiques, Sister Wood devient parfois plus une TVA désespérée Reddit qu’un investisseur institutionnel traditionnel, bien qu’elle ait travaillé dans le secteur traditionnel de la gestion d’actifs pendant plus de 30 ans.

Différent des institutions traditionnelles, Sister Mu a gagné un grand nombre de fans, mais il fait également que le système de recherche en investissement d’ARK se concentre trop sur le grand récit et ignore la granularité de la recherche.

En prenant NVIDIA comme exemple, Ark a réussi en 2015 lorsqu’il a été jugé qualitativement que les GPU deviendraient une infrastructure numérique. Mais au début de 2023, en regardant trop NVIDIA du point de vue de « sculpter des bateaux et de chercher des épées », mais a mal estimé l’élasticité des bénéfices de NVIDIA et a vendu des milliards de leaders de puces.

En fait, de nombreux fonds subjectifs de premier plan (y compris certaines institutions d’investissement chinoises) peuvent prédire approximativement l’explosion des performances au deuxième trimestre 2023 en suivant les ordres des clients NVIDIA en temps opportun et en donnant à TSMC des conseils sur la demande. Quand ils ont réduit leurs positions à Sœur Mu, ils ont augmenté leurs positions.

Bien qu’il y ait de nombreux problèmes dans la granularité de la recherche en investissement, il est indéniable que Wood Sister est en train de changer l’industrie.

Avec le succès de Wood Sister en 2020, BlackRock a également publié trois « fonds transparents » au bout de 20 qui divulguaient des positions quotidiennement. En 21 ans, Goldman Sachs et JPMorgan Chase ont également annoncé qu’ils émettraient des « fonds transparents ». L’ensemble de Wall Street, sous l’influence de Sister Wood, essaie d’améliorer autant que possible sa propre transparence.

Wall Street a eu des performances impressionnantes au fil des ans, mais seule Sister Wood est devenue le meilleur, en partie parce qu’il y a de moins en moins de gestionnaires de fonds avec des vues claires et des opérations à livre ouvert comme Sister Wood.

Dans le secteur de la gestion d’actifs où l’homogénéisation est importante, la différenciation ne doit pas suffire à se baser sur des performances temporaires. Sœur Mu propose une autre façon de penser : exporter des idées, créer des personnages et renforcer les croyances.

Pour les investisseurs individuels, les devoirs de sœur Mu méritent d’être mentionnés; Pour les gens de l’industrie de la gestion d’actifs, c’est plus qu’une référence, beaucoup de gens de ** questionnant la sœur de bois, à comprendre la sœur en bois, et enfin à imiter la sœur de bois. **

Avec le recul, Craig et d’autres, le noyau de Janus, malgré d’énormes pertes pour les clients, ont quand même pu se retirer de la bulle et gagner beaucoup d’argent avec les frais de gestion et les commissions de performance qu’ils avaient accumulés.

Donc, si sœur Wood copiera les hauts et les bas de Janus, elle peut ou non s’en soucier.