Une analyse du cadre de conception d'un produit RWA générique

Auteur: Ye Kai; Source: Ye Kai Wen

Autour du cœur de RWA : “actifs contrôlables, gestion d’actifs fiables”, nous avons conçu un cadre générique de gestion d’actifs RWA fiable, qui sert de référence à la conception des produits Conformité RWA à Hong Kong et est également applicable à la conception de la tokenisation RWA offshore.

Le cadre général du produit est comme indiqué dans le schéma, divisé en six maillons : pool d’actifs, structuration, tokenisation des actifs et tranche intermédiaire, actifs de tokenisation, gestion, etc.

(图1) Cadre général des produits RWA

Parmi eux, la structure intercalaire est généralement une SPV de fonds ou de fiducie, qui est au cœur de la gestion d’actifs RWA fiable. Qu’il s’agisse des exigences en matière de RWA conformes à Hong Kong sous forme de fonds, ou de la tokenisation offshore codée en utilisant des contrats intelligents et des protocoles pour créer une SPV fiable.

Cette couche intermédiaire, c’est O2O, offchain2onchain, à la fois isolante et connectante. La signification de la couche intermédiaire réside dans l’isolement des actifs. Dans le cas où la tokenisation directe des actifs physiques ne peut résoudre le problème de la non-correspondance à 100\u00a0% entre les actifs physiques et virtuels, l’existence de la couche intermédiaire devient très significative. RWA transforme ce produit financier de couche intermédiaire en produit financier, tandis que Web3.0, qui tokenise directement, code et contracte cette couche intermédiaire. Le gestionnaire fiduciaire de la couche intermédiaire gère et exploite les actifs de manière traditionnelle, sous licence de réglementation et conformément aux règlements de l’industrie, en utilisant le crédit et la contrainte réglementaire d’une Institution Financière pour réaliser la gestion des actifs O2O.

Les éléments essentiels de ce cadre de produit RWA comprennent plusieurs éléments clés : pool d’actifs de base, analyse des flux de trésorerie, SPV de programmabilité (flux de trésorerie, amélioration de la crédibilité, garde), gestionnaire d’actifs de confiance, et incitations à la liquidité, qui forment la structure préliminaire du produit RWA.

Actif de base

L’élément principal de RWA est l’actif sous-jacent du pool d’actifs. L’actif sous-jacent de RWA n’est plus un actif physique traditionnel tel que l’immobilier, mais un actif numérique et vérifiable par la blockchain. Il peut également s’agir d’actifs natifs générés hors chaîne et numérisés par atomisation, qui peuvent ensuite être combinés. Les actifs physiques du monde réel doivent remplir certaines conditions d’infrastructure, telles que l’évaluation des actifs et la confirmation d’équité, l’enregistrement des données sur la chaîne, l’intégration dans un pool d’actifs, etc., pour devenir des actifs sous-jacents hors chaîne, et être inclus dans le pool d’actifs RWA, où ces actifs sous-jacents peuvent générer un flux de trésorerie continu et stable.

La mise en chaîne des données d’actifs physiques, la mise en pool des actifs, etc., nécessitent une série de protocoles d’actifs, basés sur le protocole d’actifs RWA off-chain, qui transforment les actifs physiques du monde réel en divers actifs de base RWA off-chain, devenant ainsi des actifs de base pour des scénarios de finance numérique off-chain tels que la tokenisation d’actifs, les prêts, l’assurance, les produits de rendement, etc.

Les actifs sous-jacents doivent avoir une propriété claire, ce qui est l’une des conditions préalables les plus fondamentales pour l’évaluation des actifs. Qu’il s’agisse de la «propriété», des «droits d’usage et de jouissance», ou des «droits de gestion», «de location», «d’hypothèque», «de revenu» ou «de disposition» qui sont indépendamment séparés, il est nécessaire d’avoir une autorisation légale adéquate. De plus, les actifs sous-jacents doivent être transférables. L’émetteur, par le biais de la gestion d’actifs RWA de confiance, peut avoir besoin d’un transfert explicite ou implicite pour transférer les actifs sous-jacents dont la propriété est claire à une entité ad hoc. Cette étape ne peut avoir de défauts juridiques, il est donc nécessaire de vérifier s’il existe des restrictions de droits de tiers, etc.

Analyse des flux de trésorerie

La structure des droits de propriété des produits RWA est essentiellement basée sur les flux de trésorerie attendus, et sa conception provient principalement de l’analyse des flux de trésorerie. Nous avons besoin d’analyser en détail les scénarios commerciaux des actifs sous-jacents et les antécédents des transactions, notamment la structure des transactions des actifs sous-jacents, le cycle de revenus, les nœuds de flux de trésorerie, y compris la hiérarchie et les coûts d’efficacité de la structure des transactions, la désagrégation temporelle du cycle de revenus existant, l’analyse des nœuds de flux de trésorerie et de temps, ainsi que les modes d’agrégation des flux de trésorerie.

Les structures de transaction pour de nombreux actifs physiques dans le monde réel sont très complexes et intermédiaires en couches, la conception de produits RWA nécessite une optimisation et une élimination des intermédiaires de la structure de transaction, ainsi qu’une conception inversée du côté utilisateur.

Et le cycle de revenus affectera la structure des revenus, par exemple le cycle de revenus de l’agriculture et de l’élevage est de 6 à 9 mois, il faut d’abord financer puis élever avant de vendre pour récupérer de l’argent et effectuer un règlement, il faut concevoir une nouvelle structure de revenus, est-il possible de concevoir un cycle de revenus préliminaire, peut-il être pré-vendu ou pré-payé ? De plus, il faut également concevoir de nouvelles méthodes de collecte de trésorerie et de collecte de trésorerie, en prévoyant la collecte de trésorerie en amont et en combinant la gestion d’actifs fiables RWA pour concevoir le règlement des jetons, la compensation et la collecte automatique afin de réaliser un flux de trésorerie hors chaîne.

Les flux de trésorerie doivent avoir une certaine stabilité. Les revenus de vente de biens généraux, les revenus de cession de terrains, les revenus de développement des ressources minières, etc. en raison de la stabilité insuffisante des flux de trésorerie, ne conviennent pas à être des actifs de base pour la gestion d’actifs sûrs. Cependant, si les produits vendus sont de l’eau, de l’électricité, du gaz, de la chaleur ou d’autres produits de première nécessité, avec une demande en aval forte et très stable, ou s’il existe déjà des contrats d’approvisionnement à long terme, ils peuvent être titrisés en tant qu’actifs de base.

Ensuite, la prévisibilité des flux de trésorerie est essentielle. La gestion d’actifs fiables RWA consiste essentiellement à actualiser les revenus futurs des flux de trésorerie des actifs. Par conséquent, lors de l’opération de titrisation, il est nécessaire qu’une institution professionnelle prévoie les flux de trésorerie futurs des actifs sous-jacents pour aider les investisseurs à établir des attentes raisonnables de revenus futurs, et à travers le canal de fiducie, transformer les actifs de flux de trésorerie non spécifiés en droits de revenus de fiducie spécifiés, de manière à ce que les actifs sous-jacents répondent aux exigences d’actifs.

Droits aux revenus d’actifs de base

Le droit aux bénéfices comprend généralement le droit de location des biens immobiliers, où le propriétaire des biens immobiliers transfère les revenus de location aux investisseurs, qui peuvent être divisés en revenus de location quotidiens ou hebdomadaires correspondant à 1m2. Les revenus de location comprennent des revenus de location simples, tels que des loyers ou des rentes annuelles ; ils peuvent également être conçus comme des revenus de location complexes, tels que des droits de location de second rang, comprenant un revenu fixe à faible risque et un revenu variable à haut risque, afin de réaliser une tokenisation des actifs pour différents Taux d’intérêt et différentes priorités de flux de trésorerie futurs. La conception complexe des droits de location peut répartir une partie des droits de location (tels que le revenu fixe) aux investisseurs, tout en réservant ou en attribuant conditionnellement une partie des droits de propriété restants (tels que le revenu variable) à d’autres investisseurs.

Comme mentionné précédemment, il est possible de créer une couche intermédiaire de fiducie en fonction des revenus locatifs prévus, isolant les fluctuations de valeur des actifs de base des revenus locatifs, convertissant uniquement les flux de trésorerie locatifs non spécifiques en droits de revenus locatifs de fiducie spécifiques (un T-REITs simple).

Stratification et Programmabilité SPV

Le modèle de conception RWA se distingue principalement de la titrisation des actifs et des REITs en tirant pleinement parti des innovations technologiques de la blockchain et des contrats intelligents pour réaliser un SPV de Programmabilité d’intercalation, une entité spéciale à but spécifique basée sur la Programmabilité de la blockchain.

Comme l’implémentation d’une combinaison d’activités financières DeFi de “prêt-gage-Liquidité收益” dans un bloc, la valeur de tokenisation RWAtokenisation est off-chain, et la combinaison off-chain de “actifs+flux de trésorerie+modèle de revenus+individus” des actifs du monde réel est réalisée à travers la Programmabilité de SPV (bloc+smart contract+code de consensus), le code “SPV” peut réaliser une amélioration intelligente du crédit (comme la stratification, la cotation, la garantie, l’assurance, etc.).

L’empilement et la priorité des fonds peuvent généralement être réalisés par un ou plusieurs contrats de type Léontief. L’idée principale de la programmabilité SPV est d’agréger et de restructurer les éléments d’actifs tokenisés d’actifs RWA une fois fractionnés en parts via les blocs de la blockchain, remplaçant ainsi la structure SPV hors chaîne et réalisant une véritable structure de tokenisation native hors chaîne. Un autre aspect clé de la programmabilité SPV est sa capacité à être combiné, permettant la combinaison de SPV d’actifs RWA différents pour réaliser une finance de type Lego.

Gestionnaire d’actifs de confiance

Le modèle de conception de tokenisation des actifs RWA nécessite un gestionnaire d’actifs central : le gestionnaire d’actifs Jeton, qui est également le pool de garde des actifs RWA tokenisés. Il gouverne les différents actifs RWA Jeton, SPV et mécanismes de distribution, divulgation d’informations, etc., à l’aide de ConsensusAlgorithme, de jetons de plateforme, de smart contracts et de code de programmabilité, et pourrait éventuellement réaliser progressivement une autonomie distribuée de type DAO. Cependant, dans les premiers stades, il peut être nécessaire de confier la gestion et l’exploitation à des acteurs de TradFi tels que les gestionnaires (GP) et les gardiens (Trust) ; à un stade plus avancé, une gestion fiable et programmable peut être réalisée.

Le gestionnaire d’actifs Jeton est un service de garde tout-en-un pour les actifs Jeton RWA, qui gère l’émission, la tarification, l’investissement, la négociation et le règlement des actifs RWA dans un seul gestionnaire, avec un protocole intégré. Il permet également de gérer la combinaison des actifs RWA, ce qui permet une collaboration entre les actifs de base et la programmabilité pour assurer une cohérence en matière de gestion des risques et une collaboration globale du système, des actifs et du protocole.

Liquidité激励

Contrairement à la conception traditionnelle de la tokenisation des actifs, la tokenisation des actifs RWA peut tirer pleinement parti des caractéristiques de la tokenisation pour renforcer la liquidité en offrant de nouvelles incitations en tokens aux investisseurs pour continuer à investir ou à échanger des tokens d’actifs RWA sur le marché secondaire, favorisant ainsi davantage de liquidité sur le marché secondaire. Ceci est une incitation à la liquidité unique et innovante pour la tokenisation des actifs RWA basée sur la blockchain et les smart contracts.

Les incitations à la Liquidité, similaires au ‘LiquiditéMining’ dans le monde de la DeFi, sont essentiellement une forme de distribution multi-niveaux. Elles permettent d’échanger la valeur de la participation à la Liquidité sur le Marché secondaire, sans affecter les revenus de la tokenisation des actifs RWA existants. Ainsi, les investisseurs peuvent non seulement continuer à bénéficier des dividendes des titres de propriété immobilière, mais aussi obtenir de nouveaux jetons de Liquidité, réalisant ainsi une distribution multi-niveaux et un échange de valeur de Liquidité.

La division et la classification des actifs de base après la tokenisation encouragent la liquidité et augmentent également les fluctuations de prix, ce qui entraîne à son tour plus de liquidité et crée des opportunités d’arbitrage. Par exemple, prenons l’immobilier comme exemple. Étant donné que les actifs immobiliers pondérés en fonction des risques (RWA) ne sont plus de gros actifs à forte capitalisation, mais plutôt des petits actifs fragmentés, un marché complexe de liquidité se forme entre les investisseurs, les acheteurs, les vendeurs et les teneurs de marché. Les investisseurs à long terme se concentrent sur des rendements stables et durables plutôt que sur les prix, tandis que les investisseurs à court terme se préoccupent des écarts de prix et de l’arbitrage. Cependant, les caractéristiques de rendement relativement stables des biens immobiliers finiront par éliminer progressivement les investisseurs à court terme.

Bien sûr, dans le cadre d’un projet RWA réel, il est nécessaire de l’utiliser de manière flexible. Actuellement, les courtiers avec lesquels nous collaborons, plateforme d’échange, commencent généralement par examiner la perspective des obligations cryptographiques ou la crédibilité de l’émetteur. Quel est le rendement de l’ensemble d’actifs ? Comment est la trésorerie ? Quelles sont les garanties ou les moyens de renforcement de la confiance ? Faisons d’abord une évaluation préliminaire de la faisabilité. Si c’est bon, nous pouvons procéder à une analyse plus approfondie. Un cadre de produit RWA n’est qu’une référence et un guide pour promouvoir le développement ordonné de RWA !