Les économistes de la Banque des règlements internationaux (BRI) Boris Hofmann, Aaron Mehrotra et Jan Paulick ont publié en juillet 2026 une note de travail comparant l’adoption des stablecoins dans les marchés émergents à la dollarisation des dépôts dans plus de 130 économies. L’étude a révélé que les contrôles des capitaux réduisaient la dollarisation bancaire jusqu’à 32 points de pourcentage, mais ne montraient aucun effet statistiquement significatif sur les entrées de stablecoins. Le document a analysé des données de dollarisation des dépôts de 1990 à 2019 et des données de flux de stablecoins de Chainalysis couvrant 184 pays de 2017 à 2024, concluant que les stablecoins fonctionnent en dehors de la portée des outils traditionnels de gestion des flux de capitaux.
La capitalisation boursière des stablecoins a presque triplé depuis 2023, portée principalement par les USDT de Tether et les USDC de Circle, qui ensemble représentent plus de 80 % de la capitalisation boursière totale des stablecoins, selon la note. Les entrées brutes de stablecoins rapportées au PIB sont passées d’un niveau essentiellement nul dans les pays en 2019 à une médiane d’environ 1,2 % du PIB en 2021, certains pays enregistrant des entrées proches de 7 % du PIB. En 2023, la médiane avait diminué pour s’établir à environ 0,9 % du PIB.
L’étude de la BRI identifie des moteurs économiques similaires pour les stablecoins et les dépôts bancaires
Les chercheurs ont constaté que la dollarisation des dépôts et les entrées de stablecoins réagissent à des pressions économiques similaires. Les deux augmentent lorsque le taux de change d’un pays se répercute fortement sur l’inflation locale, et les deux progressent pendant les crises financières.
Les crises bancaires sont associées à des entrées plus élevées de stablecoins, mais pas à une dollarisation des dépôts plus forte. Les crises de dette souveraine montrent le schéma inverse, en augmentant la dollarisation des dépôts de 4 à 6 points de pourcentage sur une décennie avec un effet minimal sur les entrées de stablecoins. Les auteurs attribuent le lien avec les crises bancaires au fait que les stablecoins opèrent en dehors du système bancaire traditionnel, ce qui les rend plus attrayants lorsque les banques sont à l’origine de l’instabilité.
Les contrôles des capitaux ont réduit la dollarisation bancaire de 32 points de pourcentage, mais pas les entrées de stablecoins
Les pays exigeant une approbation pour que les résidents détiennent des comptes bancaires en devises étrangères ont enregistré des ratios de dollarisation des dépôts d’environ 25 à 32 points de pourcentage inférieurs à ceux des pays sans ces restrictions, d’après des données allant de 2000 à 2016. Les stablecoins n’ont montré aucune réponse de ce type : les chercheurs n’ont trouvé aucune relation statistiquement significative entre les restrictions à l’usage des stablecoins transfrontaliers et l’ampleur des entrées de stablecoins.
La note attribue cette différence à l’endroit où chaque actif circule. Les dépôts bancaires se trouvent au sein d’institutions réglementées que les superviseurs peuvent atteindre directement. Les stablecoins circulent sur des blockchains publiques et peuvent résider dans des portefeuilles non hébergés, en dehors de la portée du même cadre réglementaire.
Le coefficient de persistance de la dollarisation est resté proche de 0,8 dans l’ensemble des économies
Les deux formes de dollarisation ont montré une forte persistance dans les données. Une fois que le ratio de dollarisation des dépôts d’un pays augmente, il a tendance à rester élevé même après que l’inflation ou la crise qui l’a déclenché a pris fin. Les estimations autorégressives ont placé le coefficient de persistance autour de 0,8 pour les économies avancées comme pour les économies en développement, un chiffre inchangé depuis 2000.
Les chercheurs ont trouvé des éléments limités indiquant que les stablecoins remplacent les dépôts bancaires comme véhicule de détention de dollars. Les résultats suggèrent que la demande de stablecoins dans les marchés émergents provient d’utilisateurs différents, possiblement plus jeunes et davantage axés sur la technologie, plutôt que du déplacement des dépôts en dollars existants vers une forme crypto.
Le modèle « inflation-at-risk » a révélé une relation non linéaire dans 91 économies
En utilisant un modèle « inflation-at-risk » appliqué à 91 économies émergentes et en développement, les auteurs ont constaté que la relation entre la dollarisation et l’inflation n’est pas linéaire. Les pays présentant une dollarisation très faible ne montraient aucun effet d’inflation significatif. Les pays avec une dollarisation modérée montraient un risque d’inflation un peu plus élevé sur la distribution. Les pays ayant les niveaux de dollarisation les plus élevés montraient un risque d’inflation plus faible, en particulier à l’extrémité supérieure de la distribution.
Les auteurs décrivent les économies fortement dollar-isées comme important de manière effective la crédibilité du dollar américain comme ancrage. La note a trouvé des éléments limités indiquant que la dollarisation modifie la manière dont les chocs de politique monétaire se transmettent à la croissance, à l’inflation ou aux taux de change.
Les auteurs mettent en garde contre le fait que l’adoption des stablecoins pourrait ne pas continuer de s’étendre au rythme récent, et que les leçons de plusieurs décennies de dollarisation bancaire ne s’appliqueront peut-être pas pleinement à un système conçu pour fonctionner en dehors de la finance supervisée.
FAQ
Que trouve la note de travail de la BRI publiée en juillet 2026 au sujet des contrôles des capitaux et des stablecoins ?
La note constate que les contrôles des capitaux ont réduit la dollarisation bancaire de 25 à 32 points de pourcentage sur la base de données allant de 2000 à 2016, mais n’ont montré aucun effet statistiquement significatif sur les entrées de stablecoins. Les chercheurs attribuent cela au fait que les stablecoins circulent sur des blockchains publiques et résident dans des portefeuilles non hébergés, en dehors de la portée des cadres réglementaires traditionnels qui s’appliquent aux dépôts bancaires.
Comment les entrées de stablecoins rapportées au PIB ont-elles évolué de 2019 à 2023 ?
Les entrées brutes de stablecoins rapportées au PIB étaient essentiellement nulles dans l’ensemble des pays en 2019. En 2021, la médiane de l’entrée est montée à environ 1,2 % du PIB, certains pays enregistrant des entrées proches de 7 % du PIB. En 2023, la médiane avait reculé à environ 0,9 % du PIB, selon des données de Chainalysis couvrant 184 pays de 2017 à 2024.
Quel coefficient de persistance l’étude de la BRI a-t-elle trouvé pour la dollarisation ?
Les estimations autorégressives ont placé le coefficient de persistance autour de 0,8 pour les économies avancées comme pour les économies en développement, un chiffre qui n’a pas changé depuis 2000. Cela signifie qu’une fois que le ratio de dollarisation des dépôts d’un pays augmente, il a tendance à rester élevé même après que l’inflation ou la crise qui l’a déclenché a pris fin.
