Strategy a introduit un cadre de crédit numérique capital, tandis que Farside Investors a contesté la stabilité de son mécanisme de fixation du prix de l’action privilégiée STRC. Farside soutient que la conception de STRC — émise initialement autour de 100 dollars avec un mécanisme d’ajustement du dividende destiné à ramener le prix à ce niveau — crée une boucle de rétroaction dangereuse où augmenter le coupon pour soutenir un prix en baisse pourrait accroître la pression sur les liquidités et affaiblir davantage la confiance des investisseurs. La critique porte sur le coupon discrétionnaire de 11,5 % de STRC, que Strategy peut réduire de 25 points de base par mois jusqu’à SOFR (environ 3,6 %), créant une fourchette de valorisation de 55 à 144 dollars selon les hypothèses de coupon. STRC s’est récemment négocié près de 75 dollars avant de rebondir à 86 dollars, soit environ 25 % en dessous de son objectif de 100 dollars, ce qui suggère que le mécanisme de stabilité ne fonctionne plus comme prévu. Cette analyse intervient alors que Strategy passe d’une simple accumulation de bitcoins à une gestion active de trésorerie, autorisant les ventes de bitcoins, constituant une réserve en dollars américains, augmentant le dividende STRC à 12 % et mettant en œuvre des programmes de rachat — une transition qui marque le plus grand détenteur corporatif de bitcoins passant d’un acheteur unidirectionnel à un vendeur potentiel.
Farside identifie un écart de valorisation dans la structure de coupon de STRC
Farside Investors a déclaré qu’emprunter à 11,5 % pour acheter du bitcoin semble peu attrayant en termes financiers de base. L’analyse de la société montre que si les investisseurs supposent que STRC continue de verser un dividende complet de 11,5 %, l’instrument est valorisé à environ 144 dollars en utilisant un taux d’actualisation de 8 %. STRC n’est pas une obligation à taux fixe — Strategy conserve le droit de réduire le coupon de 25 points de base chaque mois, potentiellement jusqu’à SOFR, que Farside cite autour de 3,6 %. Selon cette hypothèse, l’instrument est valorisé à environ 55 dollars. L’écart explique pourquoi STRC est difficile à valoriser, car il a été émis autour de 100 dollars, ce qui signifie que les investisseurs ont acheté dans l’incertitude quant à la politique de coupon future et à la crédibilité du mécanisme de stabilité des prix. Farside note que le coupon est discrétionnaire, non automatique, ce qui donne de la flexibilité à Strategy mais crée une incertitude de valorisation pour les investisseurs. La société soutient que si les investisseurs deviennent plus préoccupés par le risque de crédit de Strategy, STRC pourrait baisser, et augmenter le dividende pour soutenir le prix pourrait alors accroître la pression sur les liquidités et affaiblir davantage la confiance.
Strategy autorise les ventes de bitcoins et une réserve en dollars dans le cadre d’un nouveau framework
Strategy a adopté un cadre de crédit numérique capital qui inclut la constitution d’une réserve en dollars américains, l’augmentation du dividende STRC à 12 %, le rachat d’actions privilégiées à un escompte, et l’autorisation de ventes de bitcoins pour aider à financer les dividendes et les réserves. L’entreprise est passée de l’émission d’actions à une prime par rapport à ses avoirs en bitcoins et de l’utilisation des produits pour acheter plus de BTC. Maintenant que l’action se négocie plus près de la valeur de ses avoirs, cette approche est moins efficace. Andrei Grachev, associé gérant de DWF Labs, a décrit ce changement comme un passage géré plutôt qu’une vente en catastrophe, déclarant que Strategy « le transforme d’une réserve que l’on détient simplement et ne touche jamais, en une réserve que l’on gère activement, vendant, rachetant et finançant lorsque cela sert le bilan ». Il a noté que l’actif reste central tandis que la discipline qui l’entoure change complètement. Le cadre marque une transition de l’accumulation à tout prix vers la discipline budgétaire et la gestion des liquidités.
Farside propose des rachats de STRC ou une transition vers un coupon lié au SOFR
Farside Investors a identifié deux solutions à long terme : racheter STRC ou abandonner le mécanisme de stabilité des prix et faire évoluer le coupon vers SOFR. La société a déclaré que ne rien faire pourrait être plus facile à court terme, mais ne fait que retarder le problème. Farside a exhorté Strategy à mettre en œuvre des rachats ou à se tourner vers SOFR pour résoudre l’incertitude de valorisation. L’analyse a souligné que pour les entreprises de trésorerie en bitcoins, le marché passe de l’accumulation à tout prix à la discipline budgétaire, la gestion des liquidités et la confiance des investisseurs.
FAQ
Qu’a dit Farside Investors à propos du mécanisme de fixation des prix de STRC de Strategy ?
Farside Investors a soutenu que le mécanisme de stabilité des prix de STRC est fondamentalement instable, car augmenter le dividende pour soutenir un prix en baisse pourrait accroître la pression sur les liquidités et affaiblir davantage la confiance des investisseurs, créant une boucle de rétroaction dangereuse.
Pourquoi STRC a-t-il une fourchette de valorisation si large ?
La valorisation de STRC va d’environ 55 à 144 dollars car Strategy peut réduire le coupon discrétionnaire de 11,5 % de 25 points de base par mois jusqu’à SOFR (environ 3,6 %), et les investisseurs doivent tenir compte de l’incertitude concernant la politique de coupon future lors de la valorisation de l’instrument.
Quels changements Strategy a-t-elle annoncés dans son cadre de crédit numérique capital ?
Strategy a annoncé son intention de constituer une réserve en dollars américains, d’augmenter le dividende STRC à 12 %, de racheter des actions privilégiées à un escompte et d’autoriser des ventes de bitcoins pour financer les dividendes et les réserves, marquant un passage de l’accumulation pure à la gestion active de trésorerie.
