Les sociétés étrangères de trading à haute fréquence représentaient entre 36,9 % et 49,9 % du volume total de transactions dans les quatre ETF à effet de levier sur actions individuelles les plus échangés, depuis leur introduction en bourse jusqu’au jour précédent, selon les données de la Bourse de Corée publiées le 10. Des responsables du secteur financier ont identifié le HFT étranger comme un facteur clé amplifiant la volatilité, car ces traders peuvent accéder aux droits de création et de rachat d’ETF via des sociétés de valeurs mobilières sans les obligations de market-making imposées aux fournisseurs de liquidité domestiques. Le débat porte sur la question de savoir si limiter l’autorisation étrangère de création et de rachat d’ETF réduirait les fluctuations extrêmes de prix de ces produits.
Le HFT étranger domine le volume de transactions dans les ETF à effet de levier sur actions individuelles
Les données de la Bourse de Corée montrent que le trading étranger représentait entre 36,9 % et 49,9 % du volume total dans les quatre ETF à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix les plus échangés, depuis leur introduction jusqu’au jour précédent. Selon des sources du secteur, la majorité de ce trading étranger provient de sociétés de trading à haute fréquence utilisant des lignes d’accès direct au marché (DMA) fournies par des sociétés de valeurs mobilières. Le trading à haute fréquence désigne des méthodes de trading algorithmique qui transmettent des ordres à des vitesses ultra-rapides pour réaliser des profits. Ces traders répètent typiquement des schémas d’achat-vente-achat-vente, prenant et liquidant des positions en très court terme pour réaliser des spreads. Bien que leur activité de trading ultra-court terme génère un volume conséquent, la quantité réellement utilisée pour la création et le rachat d’ETF reste minime, car ils ferment la majorité de leurs positions près de la clôture du marché.
La différence d’accès à la création et au rachat entre le HFT étranger et les investisseurs particuliers
Les investisseurs soulignent que la différence essentielle réside dans le fait que le droit de création et de rachat d’ETF est accordé aux Participants Autorisés (PA) — sociétés de valeurs mobilières —, ce qui signifie que les investisseurs particuliers ne peuvent que acheter ou vendre des ETF sur la bourse, sans pouvoir créer ou racheter des parts. Cependant, le HFT étranger obtient effectivement ces droits via les sociétés de valeurs mobilières. Cet accès existe parce que le trading d’arbitrage actif du HFT apporte des bénéfices de liquidité aux marchés. Lorsque les prix des ETF se négocient au-dessus de leur valeur liquidative (VL), la création fournit de nouvelles parts d’ETF sur le marché ; lorsque les prix tombent en dessous de la VL, le rachat retire des parts d’ETF en les achetant sur le marché, ramenant ainsi les prix à des niveaux appropriés. Ce processus réduit l’écart entre les prix des ETF et la VL tout en augmentant la liquidité du marché.
Des responsables du secteur évoquent des préoccupations liées à la stratégie de pré-positionnement
Des responsables du secteur de l’investissement financier ont indiqué que la situation change lorsque les marchés évoluent fortement dans une direction. Par exemple, si l’action Samsung Electronics grimpe de 5 % en une seule journée, les ETF à effet de levier sur Samsung Electronics doivent acheter de grandes quantités d’actions proches de la clôture pour maintenir leurs multiples de levier cibles. Les acteurs du marché peuvent raisonnablement anticiper cette opération de rééquilibrage. Le secteur financier a souligné que le HFT étranger peut exploiter cette rééquilibration prévisible. « Lorsqu’il y a des situations où les ETF à effet de levier doivent acheter et vendre à grande échelle, la probabilité que le HFT étranger utilise ces opérations à l’avance pour réaliser des profits augmente », a déclaré un responsable de la gestion d’actifs. « Lorsque le gestionnaire d’actifs, qui est un acheteur et un vendeur majeur influant sur le prix des actions, achète à un prix élevé, la volatilité du marché augmente inévitablement. » Le secteur note spécifiquement que seul le HFT étranger peut obtenir un effet de « vente à découvert » efficace. Parce que les investisseurs particuliers ne peuvent ni créer ni racheter, ils ne peuvent pas vendre des parts en premier et ajuster la quantité plus tard, mais les traders étrangers le peuvent.
Par exemple, lorsque l’action SK Hynix grimpe, les fournisseurs de liquidité des sociétés de valeurs mobilières doivent augmenter leurs cotations de vente pour les ETF à effet de levier sur SK Hynix afin d’aligner les prix. Cependant, le HFT exécute rapidement des ordres contre ces cotations existantes avant que les LP n’ajustent leurs prix à la hausse, sécurisant ainsi des parts d’ETF. Ensuite, ils vendent en premier lieu les actions sous-jacentes de SK Hynix durant la séance pour prendre des positions opposées. Cela leur permet d’acheter des ETF à moindre coût et de vendre les actions sous-jacentes à des prix de marché pour réaliser des profits. « Le HFT étranger dispose de systèmes plus légers comparés aux sociétés de valeurs mobilières nationales qui gèrent les cotations pour de nombreuses actions, ce qui leur permet de répondre rapidement », a déclaré un responsable de la gestion d’actifs. « Les opérations se produisent souvent dans des conditions favorables au HFT, avec des différences de 0,001 seconde. »
Les sociétés financières proposent de limiter les droits de création et de rachat du HFT étranger
Les acteurs du secteur soutiennent que limiter la création et le rachat par le HFT étranger limiterait efficacement le volume de transactions dans les ETF à effet de levier sur actions individuelles. « L’objectif est de réduire les facteurs qui ont amplifié le volume de transactions plutôt que de retirer les produits du marché », a déclaré un responsable d’une société de valeurs mobilières. « Limiter simplement la création et le rachat étrangers réduirait considérablement le volume de transactions par rapport aux niveaux actuels. » Le responsable a ajouté : « Les opérations qui répètent la création et le rachat le même jour devraient être considérées comme des opérations sans but de création dès le départ. »
Des responsables du secteur défendent le rôle du HFT dans l’efficacité du marché
Les acteurs du marché avancent également des contre-arguments substantiels contre l’idée que le HFT étranger serait la principale cause de la volatilité. Ils soutiennent que le HFT augmente en réalité l’efficacité du marché en comblant rapidement les écarts de prix entre les ETF et les actifs sous-jacents, et en resserrant les spreads acheteur-vendeur. Selon eux, à mesure que les investisseurs étrangers et le volume de transactions augmentent, le HFT suit en flux, et leur arbitrage empêche les prix des ETF de diverger significativement de la VL. « Les sociétés de trading à haute fréquence étrangères devraient entrer en plus grand nombre sur le marché national », a déclaré un responsable d’une société de valeurs mobilières. « À mesure que les acteurs professionnels d’arbitrage augmentent, les cotations deviennent plus serrées et la fonction de découverte des prix se renforce. Limiter la création et le rachat étrangers réduirait le volume de transactions, mais soulèverait des inquiétudes quant à l’élargissement des écarts de suivi et à la baisse de la liquidité. »
FAQ
Quel pourcentage du volume de transactions représente le HFT étranger dans les ETF à effet de levier sur actions en Corée ?
Selon les données de la Bourse de Corée publiées le 10, les traders étrangers représentaient entre 36,9 % et 49,9 % du volume total dans les quatre ETF à effet de levier sur Samsung Electronics et SK Hynix les plus échangés, depuis leur introduction jusqu’au jour précédent. Des sources du secteur estiment que la majorité de ce trading étranger provient de sociétés de trading à haute fréquence.
Pourquoi les responsables du secteur proposent-ils de limiter la création et le rachat étrangers ?
Les responsables du secteur financier soutiennent que le HFT étranger peut exploiter la rééquilibration prévisible des ETF en anticipant les opérations avant que les gestionnaires d’actifs n’exécutent de grandes commandes près de la clôture. Un responsable de la gestion d’actifs a indiqué que limiter la création et le rachat étrangers limiterait efficacement le volume de transactions dans les ETF à effet de levier sur actions sans nécessiter la radiation des produits. Cependant, des responsables de sociétés de valeurs mobilières répliquent que de telles restrictions réduiraient la liquidité et élargiraient les écarts de suivi.
