Les rendements des obligations d'État sud-coréennes à 3 ans restent confinés dans une fourchette de 3,7 à 3,9 %, les acteurs du marché notant que la borne supérieure pourrait s'étendre à 4 % sur la base d'un résultat d'adjudication précédent. Les courtiers obligataires estiment que les inquiétudes concernant une hausse des taux « big step » se sont largement apaisées après les récentes évolutions du taux de change won-dollar, même si l'incertitude persiste quant à la possibilité de hausses consécutives en juillet et août. Le taux de change won-dollar a atteint 1 559,20 wons le 1er, son plus haut niveau depuis la crise financière mondiale, avant de reculer à environ 1 520 wons dans l'attente d'entrées d'environ 30 milliards de dollars provenant de la cotation ADR de SK Hynix. Les acteurs du marché considèrent que la dynamique de la fourchette de rendement est liée au ton hawkish de la communication du gouverneur de la Banque de Corée, Shin Hyun-song, et à l'évaluation de la probabilité de hausses consécutives.
Les acteurs du marché déclarent que si des hausses consécutives se produisent en juillet et août, le niveau de 4 % pourrait se matérialiser à nouveau. À l'inverse, pour que la fourchette elle-même passe sous les 3,7 %, le ton hawkish du gouverneur Shin Hyun-song devrait s'adoucir lors de la réunion du Comité de politique monétaire de ce mois-ci, selon les courtiers obligataires.
La BOK réévalue le lien taux-change à travers l'étude de cas de l'Australie
La perspective interne de la Banque de Corée sur la relation entre les taux de change et les taux d'intérêt a changé, selon les minutes du Comité de politique monétaire de mai. En réponse à une question d'un membre du comité, le département concerné a déclaré que si les taux de change étaient auparavant principalement tirés par les mouvements du dollar américain avec un impact limité des variations des taux nationaux, des cas récents comme celui de l'Australie suggèrent que l'influence des taux d'intérêt sur les taux de change pourrait avoir augmenté.
Le département a expliqué que la Reserve Bank of Australia a relevé son taux directeur à trois reprises cette année, et bien que la nature de monnaie liée aux matières premières du dollar australien rende difficile l'identification précise de l'effet des hausses de taux, ces hausses ont résolu l'inversion des taux réels et nominaux avec les États-Unis, conduisant à une appréciation du dollar australien. La BOK a déclaré qu'elle examinerait l'impact des hausses de taux nationales sur les taux de change en se référant à de tels cas.
Cet examen va au-delà de la simple réaffirmation de la sagesse conventionnelle selon laquelle « augmenter les taux aide à défendre le taux de change ». Il indique que la BOK examine officiellement la possibilité que le lien traditionnel entre les taux nationaux et les taux de change, qui s'était affaibli, pourrait se renforcer à nouveau dans les périodes récentes.
Le marché juge la probabilité de hausses consécutives faible en l'absence d'orientation claire
Les acteurs du marché n'attribuent pas une probabilité élevée à la réalisation de hausses consécutives elles-mêmes. Si les indicateurs d'inflation et de croissance ne s'écartent pas significativement des niveaux justifiant une seule hausse en juillet, l'incitation à augmenter les taux consécutivement jusqu'en août reste limitée, selon l'avis majoritaire.
Un courtier obligataire de la Securities Firm A a déclaré qu'en termes de probabilité seule, les hausses consécutives représentent un scénario à faible probabilité. Le problème n'est pas la probabilité mais la certitude, a noté le courtier, expliquant que ce que le marché veut, c'est que la BOK fournisse un signal proche d'un engagement à ne pas augmenter les taux en août tout en mettant en œuvre une hausse en juillet.
Même si un scénario a une faible probabilité, si le gouverneur ne ferme pas complètement cette possibilité, le marché n'a d'autre choix que de continuer à intégrer cette possibilité et à maintenir la tension, selon cette logique.
Un courtier obligataire de la Securities Firm B a déclaré que le marché pourrait gagner un répit si les hausses consécutives sont exclues, mais cela nécessiterait une déclaration de niveau d'engagement de la part des remarques du gouverneur. Le problème réside dans la faible probabilité que le gouverneur Shin fournisse un tel engagement. Depuis son entrée en fonction, le gouverneur Shin a constamment maintenu une position de communication hawkish lors des conférences de presse et dans divers autres cadres.
Compte tenu de ce style, les acteurs du marché estiment généralement qu'il lui serait lourd de faire des déclarations qui excluent préventivement la possibilité d'une hausse en août. Du point de vue de la BOK, il y a aussi l'avis qu'il n'est pas nécessaire de s'engager sur une voie spécifique à l'avance. Si la BOK promet à l'avance un gel en août alors que les conditions deux mois plus tard restent incertaines, et que les conditions d'inflation ou de taux de change changent par la suite, elle réduirait sa propre marge de manœuvre.
Les acteurs du marché considèrent qu'un vote unanime pour une hausse des taux accompagné de signaux nuancés indiquant qu'une hausse immédiate en août n'est pas prévue constitue le résultat consensuel pour cette réunion du Comité de politique monétaire. Si ces signaux sont confirmés, le marché a de la place pour réagir positivement. Cependant, indépendamment du consensus, il reste la possibilité que le gouverneur Shin ne fournisse même pas ce niveau de clarté nuancée. Dans ce cas, même si la probabilité réelle de hausses consécutives reste faible, le marché continuerait à porter le risque extrême de cette faible probabilité.
En conséquence, la prévision dominante est que les obligations d'État coréennes sont très susceptibles de poursuivre une tendance terne sans trouver de direction claire dans la fourchette de 3,7 à 3,9 %. La clé d'un rebond dépend en fin de compte non pas de la question de la probabilité, mais de la manière dont le gouverneur s'engage définitivement sur cette probabilité à travers ses déclarations.
FAQ
Qu'est-ce qui maintient les rendements des obligations d'État coréennes à 3 ans dans la fourchette de 3,7 à 3,9 % ?
Les courtiers obligataires attribuent le mouvement borné à l'incertitude concernant des hausses consécutives en juillet et août par la Banque de Corée, combinée au style de communication hawkish du gouverneur Shin Hyun-song. Les acteurs du marché déclarent que la borne supérieure pourrait s'étendre à 4 % si des hausses consécutives se matérialisent, tandis qu'un passage sous les 3,7 % nécessiterait un adoucissement du ton hawkish du gouverneur lors de la réunion du Comité de politique monétaire.
Pourquoi la BOK a-t-elle référencé l'expérience de hausse des taux de l'Australie dans les minutes de mai ?
Selon les minutes du Comité de politique monétaire de mai, le département concerné de la BOK a cité les trois hausses de taux de la Reserve Bank of Australia cette année comme une étude de cas montrant que l'influence des taux d'intérêt sur les taux de change pourrait avoir augmenté. Le département a expliqué que les hausses de taux australiennes ont résolu l'inversion des taux réels et nominaux avec les États-Unis, conduisant à une appréciation du dollar australien, et la BOK a déclaré qu'elle examinerait l'impact des hausses de taux nationales sur les taux de change en se référant à de tels cas.
Quelle est la probabilité d'une hausse consécutive des taux en juillet et août ?
Les courtiers obligataires estiment la probabilité de hausses consécutives en juillet et août comme faible, déclarant que si les indicateurs d'inflation et de croissance ne s'écartent pas significativement des niveaux justifiant une seule hausse en juillet, l'incitation à des hausses consécutives reste limitée. Cependant, les acteurs du marché notent que sans une déclaration de niveau d'engagement du gouverneur Shin excluant une hausse en août, le marché continuera d'intégrer cette possibilité malgré sa faible probabilité.
