Kim Hak-gyun, directeur du centre de recherche chez Shinhan Securities, a déclaré que la récente baisse des actions de semi-conducteurs sud-coréens ressemblait à une correction de marché similaire il y a un an, lors de la transition de l’industrie IA de la phase « d’apprentissage » à la phase « d’inférence ». Le KOSPI a récemment connu une volatilité quotidienne supérieure à 5 %, ce qui a entraîné davantage de ventes paniques chez les investisseurs particuliers. Kim a attribué le repli actuel à trois facteurs faisant écho au premier trimestre de l’an dernier : l’incertitude liée à la transition technologique alors que NVIDIA change de génération de puces, la hausse des taux d’intérêt US et la pression concurrentielle exercée par les modèles d’IA chinois. Il y a un an, à un moment comparable d’inflexion technologique, le NASDAQ a chuté de 26,8 %, NVIDIA a reculé de 43,4 % et SK Hynix a baissé de 28,3 %. Kim a conseillé aux investisseurs de se concentrer sur les fondamentaux des entreprises plutôt que sur les mouvements de prix à court terme, affirmant que même si les inquiétudes des investisseurs sont légitimes, le récit de croissance de l’IA reste intact et que parier contre celui-ci n’offre que peu d’intérêt pratique.
La correction de marché d’il y a un an reflète la baisse actuelle des semi-conducteurs
Kim a établi un parallèle entre le contexte de marché actuel et les conditions d’il y a un an, lorsque la technologie IA est passée d’une phase « d’apprentissage », dominée par les modèles d’entraînement, à une phase d’« inférence » axée sur l’application concrète. Au cours du premier trimestre de l’an dernier, le NASDAQ a chuté de 26,8 %, NVIDIA a reculé de 43,4 % et SK Hynix a baissé de 28,3 %, alors que NVIDIA passait de sa puce H200 à la génération Blackwell. Kim a noté que NVIDIA effectue actuellement une transition de Blackwell vers sa puce Verarubin, tandis que l’industrie avance vers une IA agentique, créant une incertitude similaire. Il a déclaré que les conditions externes font également écho à celles de la période précédente, avec le Trump administration indiquant des hausses de tarifs et des hausses de taux d’intérêt dans les deux périodes. Les annonces de modèles d’IA chinois — DeepSeek l’an dernier et GLM récemment — ont contribué à la volatilité des marchés dans les deux cas. Kim a relevé que les valeurs des semi-conducteurs mémoire sud-coréens ont davantage progressé par rapport aux actions américaines du « Magnificent 7 » que lors du cycle précédent, ce qui intensifie les inquiétudes actuelles concernant les marges de profit opérationnel de 70 % de SK Hynix et la durabilité des dépenses d’investissement des hyperscalers dans leurs centres de données.
Samsung Electronics et SK Hynix se négocient sous 6x les bénéfices de l’exercice en cours
Kim a déclaré que Samsung Electronics et SK Hynix se négocient à des ratios cours/bénéfices inférieurs à 6x sur la base des estimations de bénéfices de l’exercice en cours, et à 4x sur la base des estimations des bénéfices de l’année prochaine. Il a indiqué que même si ces valorisations semblent peu élevées en chiffres, les investisseurs éprouvent des craintes liées aux replis cycliques passés, lorsque les bénéfices ont chuté de 90 %, ce qui pourrait rendre un multiple de 4x équivalent à 40x si les profits diminuent fortement. Kim a différencié les conditions actuelles des cycles précédents en soulignant la plus grande fréquence des contrats à long terme à offre fixe, qu’il dit réduire le risque de chutes brutales des bénéfices opérationnels, même si les prix contractés sont légèrement inférieurs aux taux du marché spot à court terme. Il a identifié le consensus des estimations de bénéfices comme l’indicateur principal à suivre, affirmant qu’une révision à la baisse représenterait un véritable point d’inflexion. Kim a cité l’annonce d’une hausse des dépenses d’investissement d’Oracle en juin et les indicateurs d’exportation de semi-conducteurs jusqu’au 10 juillet comme preuve que le récit fondamental ne s’est pas significativement détérioré en l’espace d’un mois.
Le rendement des Treasuries US : seuil fixé à 4,6–4,7 %, avec 5 % comme risque majeur
Kim a déclaré que les taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine influencent fortement le marché boursier sud-coréen et affectent les coûts de financement des entreprises hyperscalers pour l’achat de puces IA. Il a indiqué que même si ces entreprises finançaient auparavant les acquisitions de puces à partir de leur flux de trésorerie opérationnel, elles émettent désormais des obligations d’entreprises pour se financer. Kim a cité l’émission récente d’obligations d’entreprises d’Amazon, qui aurait reçu un accueil plus tiède que l’offre d’obligations sur 100 ans de Google, en raison de la hausse des rendements de US Treasury. Il a déclaré que des hausses annuelles des taux d’intérêt semblent peu probables, notant que les estimations de consensus du PIB américain ont reculé de 2,5–2,6 % en début d’année vers des niveaux actuels de 2 % et que les pressions inflationnistes s’atténuent. Kim a précisé que les investisseurs doivent surveiller si les rendements de US Treasury restent dans la fourchette de 4,6–4,7 % à court terme, en indiquant qu’une hausse vers 5 % créerait un important bouleversement sur le marché et pèserait sur l’ensemble de la classe d’actifs actions.
Kim déconseille l’effet de levier et recommande une allocation via ETF d’index passifs
Kim a conseillé d’éviter le trading avec effet de levier, affirmant que les positions à levier encouragent le trading à court terme, empêchant les investisseurs de bénéficier des tendances haussières de long terme. Il a évoqué l’évolution du cours de Samsung Electronics, passé d’attentes autour de 100 000 wons en 2021 pour reculer à 50 000 wons avant d’atteindre finalement 300 000 wons, illustrant que les investisseurs patients sont rémunérés même après avoir acheté à des prix défavorables. Kim a déclaré que le trading avec effet de levier amplifie les pertes et réduit la durabilité du capital via des effets de composition négatifs. Il a recommandé que les investisseurs ne disposant pas d’une connaissance approfondie des entreprises allouent au moins un tiers de leur portefeuille d’actions à des ETF d’index passifs diversifiés sur l’ensemble du marché, plutôt que concentrés sur des secteurs spécifiques. Kim a noté qu’au premier semestre de cette année, 1 800 actions sur environ 2 500 cotées sur le marché domestique ont baissé, et que sur le marché américain, à long terme, les 4 % des actions les plus performantes ont porté la performance de l’index tandis que les 96 % restants ont sous-performé les rendements des obligations du Trésor, montrant la difficulté de battre des références de marché.
FAQ
Qu’est-ce qui a causé la récente baisse des actions de semi-conducteurs sud-coréens selon Kim Hak-gyun ?
Kim Hak-gyun a déclaré que trois facteurs ont entraîné la baisse récente : l’incertitude liée à la transition de la technologie IA pendant que NVIDIA fait passer les générations de puces de Blackwell à Verarubin, la hausse des taux d’intérêt US et la pression concurrentielle exercée par des modèles d’IA chinois comme GLM. Il a indiqué que ces conditions font écho à la correction de marché d’il y a un an, lorsque le NASDAQ a chuté de 26,8 %, NVIDIA a reculé de 43,4 % et SK Hynix a baissé de 28,3 %.
À quels niveaux de valorisation se négocient actuellement Samsung Electronics et SK Hynix ?
Kim a déclaré que Samsung Electronics et SK Hynix se négocient à des ratios cours/bénéfices inférieurs à 6x sur la base des estimations de bénéfices de l’exercice en cours, et à 4x sur la base des estimations des bénéfices de l’année prochaine. Il a indiqué que même si cela semble bon marché, l’indicateur principal à surveiller est de savoir si le consensus des estimations de bénéfices commence à baisser, ce qui représenterait un véritable point d’inflexion pour le marché.
Quel niveau de rendement des Treasuries US Kim identifie-t-il comme un seuil de risque significatif ?
Kim a déclaré que les investisseurs doivent surveiller si les rendements de US Treasury restent dans la fourchette de 4,6–4,7 % à court terme. Il a précisé qu’une hausse jusqu’à 5 % créerait un important bouleversement sur le marché et pèserait sur l’ensemble de la classe d’actifs actions, tout en indiquant que des hausses annuelles des taux d’intérêt semblent peu probables compte tenu de la baisse des estimations de consensus du PIB américain et de l’apaisement des pressions inflationnistes.
