Le lauréat du prix Nobel d'économie, l'économiste Paul Krugman, a publié le 15 juin sur sa chronique personnelle Substack un article dans lequel il décrit Elon Musk comme « un stratagème de type Ponzi pour l’humanité », en mettant notamment l’accent sur SpaceX, récemment introduite en Bourse ; dans la valorisation très élevée de SpaceX, il y a une large prime provenant du charme personnel de Musk et de l'espace d’imagination pour l’avenir, bien au-delà de ce que les activités elles-mêmes de lancement de fusées et de communications par satellites peuvent justifier.
Les arguments centraux de Krugman : prime de marque et visions non encore concrétisées
Les éléments suivants reflètent les opinions personnelles de Krugman et ne constituent pas un consensus de marché, une conclusion officielle des régulateurs ni un avis juridique :
La prime liée à Musk et le récit du capital : Krugman estime que, depuis des années, Musk a construit un récit de capital centré sur sa marque personnelle et sur sa vision de l’avenir. Le marché serait prêt à continuer d’y injecter des fonds, en grande partie parce qu’il lui fait confiance et attend qu’il tienne ses promesses, plutôt que parce que la valorisation se fonderait uniquement sur les performances opérationnelles actuelles.
Liste des visions non encore concrétisées : Krugman dresse la liste des projets pas encore entièrement mis en œuvre à ce jour : Hyperloop (transport par tubes à grande vitesse), généralisation complète de la conduite autonome, commercialisation d’interfaces cerveau-machine, et colonisation de Mars ; il souligne que ces projets n’ont pas, jusqu’ici, entamé de manière notable la confiance des investisseurs envers Musk.
Effet de diffusion de l’IPO de SpaceX : Krugman considère que l’introduction en Bourse de SpaceX a permis à Wall Street d’ouvrir le marché public à des valorisations élevées et à la prime liée à Musk, auparavant cantonnées au marché privé, et de permettre à davantage de petits investisseurs de participer.
Risque de réajustement des valorisations : Krugman avertit qu’à partir du moment où le marché commence à réévaluer la faisabilité de ces visions, des valorisations construites sur une confiance très élevée pourraient faire l’objet de corrections brutales.
Les réalisations de SpaceX reconnues par Krugman
Dans son article critique, Krugman reconnaît explicitement les réalisations de SpaceX déjà confirmées suivantes : SpaceX est devenue un acteur important de l’industrie mondiale de l’aérospatiale commerciale ; le réseau satellite Starlink a mis en place un modèle commercial concret et des sources de revenus.
L’argument de Krugman ne vise pas à nier ces réalisations, mais à dire que l’ampleur de la valorisation accordée aujourd’hui au marché dépasse ce que peuvent soutenir ces succès commerciaux, avec une large prime qui ne peut pas être évaluée à l’aide des fondamentaux actuels.
Réactions de toutes parts : positions des partisans et des critiques
D’après les informations rapportées, l’article de Krugman a suscité deux types de réactions (source non citée) :
Position favorable à Krugman : Certains estiment que Krugman a mis en lumière le problème, ces dernières années, d’un marché technologique trop dépendant des récits et de l’effet célébrité : les valorisations élevées se construisent souvent sur la croyance dans des histoires de croissance future, plutôt que sur la capacité réelle d’une entreprise à générer des profits à l’heure actuelle.
Critiquer la position de Krugman : Les partisans de Musk soulignent que SpaceX a réussi à réduire les coûts de lancement des fusées, à populariser la technologie de fusées réutilisables, et à bâtir l’un des plus grands réseaux mondiaux de satellites en orbite basse ; selon eux, ce sont des accomplissements commerciaux réels qui ne peuvent pas s’expliquer simplement par un engouement du marché.
Limitation du vocabulaire (clarification de Krugman) : Dans l’article, Krugman précise clairement que l’expression « stratagème de type Ponzi » est davantage une métaphore rhétorique à visée critique, visant principalement à exprimer que certaines valorisations dépendent de la capacité à attirer en continu de nouveaux capitaux, et non à accuser quiconque de se livrer à des activités illégales.
Questions fréquentes
Krugman qualifie SpaceX de « stratagème de type Ponzi » : s’agit-il d’une accusation au sens juridique ?
Non. D’après les informations rapportées, Krugman a clarifié, dans son article, que « un stratagème de type Ponzi pour l’humanité » est une métaphore rhétorique de commentaire et ne constitue pas une accusation visant SpaceX ou Musk à propos de toute fraude financière illégale. Il s’agit d’un commentaire critique sur les modèles de valorisation, et non d’une accusation juridique d’actes illégaux.
Les critiques de Krugman nient-elles les réussites techniques de SpaceX ?
Non. Krugman reconnaît explicitement dans son article que SpaceX est devenue un acteur important de l’aérospatiale commerciale mondiale, et que Starlink a établi un modèle commercial concret ainsi qu’une source de revenus. Le cœur de sa critique porte sur l’adéquation entre l’ampleur de la valorisation et les fondamentaux existants, et non sur la réalité de la capacité technique.
Quel est le principal point de désaccord entre les réactions mitigées au regard des critiques de Krugman ?
D’après les informations rapportées, la partie favorable à Krugman se concentre sur la question de savoir si la capacité actuelle à générer des profits peut soutenir des valorisations élevées ; la partie qui critique Krugman insiste, elle, sur le fait que SpaceX a déjà réalisé de vrais succès commerciaux (fusées réutilisables, commercialisation de Starlink). Cela reflète une divergence durable au sein des logiques de valorisation sur les marchés des capitaux : valoriser sur la base des fondamentaux actuels, ou valoriser sur la base du potentiel du marché à venir.
