Les autorités financières sud-coréennes font l’objet de critiques au sujet de mesures supplémentaires destinées aux FNB (ETF) à effet de levier sur une seule action, annoncées le 16 mai, quatre jours après que des parlementaires aient appelé à d’éventuelles actions supplémentaires. La Commission des services financiers (FSC) a relevé l’exigence de dépôt de base de 10 millions KRW à un dépôt en espèces de 30 millions KRW et a élargi l’unité de trading de 1 à 20 unités pour les produits qui suivent Samsung Electronics et SK Hynix. Ces mesures visent à traiter la concentration du marché : la part combinée de capitalisation boursière des deux titres est passée de 34 % fin de l’année dernière à 52 % au 15 juillet, tandis que la capitalisation boursière des 16 produits liés est passée de 4,4 trillions KRW au moment de leur cotation le 27 mai à 11,9 trillions KRW au 15 juillet. Les acteurs du marché s’interrogent sur le fait que les seuils annoncés freineront effectivement la demande : l’activité de trading reste à 12,3 trillions KRW le 20 juillet, soit un niveau similaire à celui du jour de l’annonce (12,2 trillions KRW).
La controverse sur le dépôt en espèces de 30 millions KRW persiste alors que des parlementaires appellent à des mesures supplémentaires quatre jours après l’annonce
Le ministère de l’Économie et des Finances, la FSC, le Service de supervision financière et la Banque de Corée ont annoncé les mesures supplémentaires le 16 mai, à la suite d’une réunion de surveillance du marché présidée par le vice-Premier ministre aux Affaires économiques. Les 16 produits de FNB à effet de levier sur une seule action et de billets négociés en bourse (ETN) affichaient une capitalisation boursière de 4,4 trillions KRW lors de leur cotation, puis de 11,9 trillions KRW au 15 juillet. Le volume de trading quotidien est passé de 10,4 trillions KRW à 13 trillions KRW sur la même période.
Les autorités ont suspendu les nouvelles cotations de produits et ont interdit la publicité et les événements promotionnels pour les produits existants. À compter du 5 août, le dépôt de base pour les investisseurs particuliers passera de 10 millions KRW à 30 millions KRW en espèces. Les valeurs mobilières de substitution, notamment les actions, les obligations et les FNB généraux, ne seront plus acceptées à partir du 19 août. L’unité de trading pour les produits cotés en Corée du Sud passera de 1 unité à 20 unités : la mise en œuvre est prévue en novembre après le développement du système de courtage.
La FSC a estimé que la capitalisation boursière des produits concernés diminuerait, pour atteindre entre 4 trillions KRW et 5 trillions KRW, une fois que l’augmentation du dépôt et l’élargissement de l’unité de trading auront pris effet. Toutefois, les documents divulgués ne comprenaient pas de méthode détaillée montrant comment la répartition des comptes investisseurs et les schémas de trading ont été pris en compte dans le calcul.
Des observateurs du marché ont remis en question si le seuil de 30 millions KRW en espèces est suffisamment élevé pour décourager l’investissement. L’exigence de trading sur 20 unités peut réduire l’accès pour les petits investisseurs, mais ne modifie pas la structure opérationnelle ni les opérations de rééquilibrage des produits à effet de levier elles-mêmes.
L’activité de trading du 20 juillet, premier jour de trading après l’annonce, a montré peu de refroidissement. Les 16 produits à effet de levier et inverses sur Samsung Electronics et SK Hynix ont enregistré 12,3264 trillions KRW de volume de trading, soit un niveau similaire aux 12,1674 trillions KRW du jour de l’annonce du 16 mai.
Lors d’une consultation parti-gouvernement le 20 juillet, des parlementaires du Parti démocrate au sein du Comité de politique nationale ont demandé que la FSC « surveille davantage le marché et prépare des mesures supplémentaires si nécessaire », selon des informations. La demande reflétait la reconnaissance politique selon laquelle les mesures existantes pourraient s’avérer insuffisantes.
La FSC ne fournit aucune analyse empirique ni critères spécifiques pour déclencher une action de régulation supplémentaire
La FSC a identifié le rééquilibrage comme canal principal par lequel les produits à effet de levier affectent les actions sous-jacentes. D’après l’exemple de la FSC, si la capitalisation boursière d’un produit est de 10 trillions KRW et que le prix de l’actif sous-jacent évolue de 3 % en une journée, environ 600 milliards KRW de transactions de rééquilibrage pourraient survenir afin de maintenir le multiple d’exposition.
Cependant, il s’agit d’une estimation théorique fondée sur la taille du produit et la volatilité de l’actif sous-jacent. Évaluer l’impact réel sur le marché nécessite de distinguer le volume de trading en bourse des FNB de celui des transactions sur les actions sous-jacentes. Toutes les transactions de FNB entre investisseurs ne se traduisent pas par des ordres sur actions sous-jacentes ; il faut donc analyser les volumes de création et de rachat (creation-redemption) ainsi que les ordres de couverture et de rééquilibrage de la part des gestionnaires d’actifs et des fournisseurs de liquidité afin d’évaluer l’impact sur la volatilité de Samsung Electronics et SK Hynix.
La volatilité liée aux conditions de l’industrie mondiale des semi-conducteurs doit également être isolée. D’après les données de la FSC, la volatilité annualisée du cours des actions entre le 26 mai et le 10 juillet a atteint 131 % pour SanDisk, basé aux États-Unis, 123 % pour Micron et 118 % pour Kioxia au Japon, dépassant les 113 % pour SK Hynix et les 96 % pour Samsung Electronics. La FSC a reconnu que les récentes fluctuations des actions de semi-conducteurs ne peuvent pas être attribuées uniquement aux FNB à effet de levier sur une seule action en Corée du Sud.
Déterminer l’impact des produits à effet de levier exige de séparer la volatilité mondiale des actions de semi-conducteurs des effets de la création-résiliation et du rééquilibrage des produits domestiques. Toutefois, les autorités n’ont présenté que les canaux par lesquels les produits à effet de levier pourraient amplifier la volatilité ainsi que des volumes de trading théoriques, sans divulguer de résultats quantitatifs sur leur contribution réelle à la volatilité de Samsung Electronics et SK Hynix.
Les critères permettant d’introduire des mesures supplémentaires restent flous. Un responsable de la FSC a déclaré à The Fact qu’à la question de la possibilité de nouvelles mesures, « il est difficile de répondre. Cependant, si la situation ne se stabilise pas, il est conforme au bon sens qu’il faille introduire des mesures supplémentaires ».
Concernant les critères permettant de déterminer une instabilité du marché, le responsable a expliqué : « Il n’y a pas de réponse unique correcte ; cela doit s’aborder avec un bon sens général. C’est une question de jugement professionnel. » La FSC n’a pas précisé quels indicateurs parmi la capitalisation boursière des produits, le volume de trading, l’erreur de suivi et la volatilité des actions sous-jacentes devraient atteindre quels niveaux pour constituer une stabilisation du marché.
Un responsable de l’industrie de l’investissement financier a déclaré : « Étant donné que la première mesure subit une pression pour révision avant sa mise en œuvre, les autorités financières doivent clarifier les objectifs et les critères d’évaluation des mesures existantes avant d’ajouter des réglementations. Sans analyse empirique de l’impact sur le marché et sans critères clairs pour déclencher des réglementations supplémentaires, empiler à répétition des mesures pourrait accroître l’incertitude des politiques plutôt que de stabiliser le marché. »
FAQ
Pourquoi les autorités sud-coréennes ont-elles annoncé des mesures supplémentaires pour les FNB à effet de levier sur une seule action le 16 mai ?
Les autorités ont annoncé ces mesures pour répondre à une croissance rapide et à des préoccupations de concentration du marché. Les 16 produits qui suivent Samsung Electronics et SK Hynix sont passés de 4,4 trillions KRW de capitalisation boursière lors de leur cotation le 27 mai à 11,9 trillions KRW au 15 juillet, tandis que la part de capitalisation boursière combinée des deux titres au sein du KOSPI est passée de 34 % fin de l’année dernière à 52 % au 15 juillet.
Quels critères la FSC utilisera-t-elle pour déterminer si des mesures de régulation supplémentaires sont nécessaires ?
La FSC n’a pas fourni de critères spécifiques. Un responsable de la FSC a déclaré que déterminer une instabilité du marché relève de « la question du jugement professionnel » et doit « s’aborder avec un bon sens général », sans préciser de seuils pour la capitalisation boursière des produits, le volume de trading ou la volatilité des actions sous-jacentes qui déclencheraient une action supplémentaire.
