Pada akhir Februari 2026, harga saham Circle Internet Group (CRCL) bertahan di angka USD 83. Sembilan bulan sebelumnya, angka tersebut masih di USD 298.
Secara kasat mata, fundamental Circle tetap solid: dalam 270 hari sejak IPO, suplai beredar USDC melampaui USD 75 miliar, dan total pendapatan pada kuartal IV 2025 mencapai USD 770 juta, menandai peningkatan tahun-ke-tahun sebesar 77%. Angka-angka ini sudah menonjol bahkan di dunia keuangan tradisional, namun valuasi pasar modal sangat berbeda dengan kinerja dasarnya.
Keraguan pasar terhadap Circle pada dasarnya berasal dari kebingungan atas "identitasnya"—apakah Circle merupakan "dana perbendaharaan" yang bergantung pada suku bunga Federal Reserve, atau perusahaan teknologi yang mampu membentuk ulang infrastruktur keuangan global? Jawaban atas pertanyaan ini menentukan celah antara valuasi USD 300 dan USD 80.
Linimasa: 270 Hari Pasca-IPO
Juni 2025: Circle melantai di bursa dengan harga emisi USD 31, menutup hari pertama di USD 55. Wall Street menjulukinya sebagai "Nvidia versi kripto", dengan narasi bahwa USDC berfungsi sebagai lapisan penyelesaian transaksi di dunia kripto, dan bunga treasury di balik setiap transaksi memberikan pendapatan stabil.
Juli 2025: DPR AS mengesahkan GENIUS Act, memberikan status hukum federal bagi stablecoin untuk pertama kalinya. Saham Circle melonjak lebih dari 30% dalam sehari, mencapai puncak USD 298 dan mendorong kapitalisasi pasar melampaui USD 72 miliar.
Agustus 2025: Laporan keuangan kuartal II menunjukkan pertumbuhan pendapatan 66%, namun biaya distribusi melonjak 74%—beban dari skema bagi hasil dengan Coinbase mulai terasa. Untuk pertama kalinya, pasar menyadari bahwa pertumbuhan skala tidak selalu berarti pertumbuhan laba.
September–Oktober 2025: The Fed memangkas suku bunga dua kali masing-masing 25 basis poin, sehingga hasil cadangan turun 96 basis poin secara tahunan. Sumber pendapatan utama Circle mulai menyusut.
November 2025: Setelah laporan kuartal III, harga saham turun 30% dalam seminggu, untuk pertama kalinya menembus di bawah USD 70. Penurunan suku bunga dan kenaikan biaya distribusi menciptakan tekanan ganda, menghancurkan narasi valuasi USD 298.
Desember 2025–Februari 2026: Harga saham berfluktuasi antara USD 50 hingga USD 80. Pasar menunggu implementasi CLARITY Act dan memantau apakah transformasi platform Circle dapat membuahkan hasil.
Analisis Data dan Struktur
Struktur pendapatan Circle memperlihatkan dilema intinya. Berdasarkan laporan keuangan 2025, bunga cadangan masih menjadi kontributor utama pendapatan, namun hasilnya turun dari 4,5% di 2024 menjadi 3,8%. Biaya distribusi sepanjang tahun mencapai USD 1,662 miliar, tumbuh seiring dengan pendapatan, menandakan masalah struktural dalam perjanjian bagi hasil dengan Coinbase belum terselesaikan.
| Metrik | Nilai | Tanggal |
|---|---|---|
| Suplai Beredar USDC | Melampaui USD 75 miliar | Februari 2026 |
| Total Pendapatan Q4 | USD 770 juta | Q4 2025 |
| Hasil Cadangan | 3,8% | Februari 2026 |
| Biaya Distribusi | USD 1,662 miliar | Tahun penuh 2025 |
| Ukuran Dana Tokenisasi USYC | USD 1,6 miliar | Januari 2026 |
Kerapuhan struktur ini terletak pada kenyataan bahwa pendapatan ditentukan oleh The Fed, sedangkan biaya ditentukan oleh Coinbase. Saat suku bunga tinggi, pertumbuhan menutupi masalah struktural; namun ketika suku bunga berbalik arah, tekanan ganda langsung tercermin pada laporan keuangan.
Dari sudut pandang valuasi, pasar selalu meragukan posisi Circle sebagai "perusahaan teknologi". Perusahaan teknologi tradisional menikmati kekuatan harga dan efek skala, namun imbal hasil per unit Circle justru menurun seiring ekspansi skala—semakin besar suplai beredar, semakin besar pula bagian yang dibayarkan ke Coinbase.
Membedah Sentimen Pasar
Saat ini, terdapat tiga pandangan utama mengenai Circle:
Pandangan Bullish: Transformasi Circle mulai menunjukkan hasil. Testnet Arc telah memproses lebih dari 150 juta transaksi dalam 90 hari, dengan hampir 1,5 juta dompet aktif dan waktu penyelesaian rata-rata 0,5 detik. Protokol lintas rantai CCTP telah menangani volume kumulatif USD 126 miliar, menghubungkan 19 chain. Angka-angka ini mengarah pada satu kesimpulan: Circle tengah bertransformasi dari "penerbit" menjadi "infrastruktur pengumpul biaya tol".
Pandangan Bearish: Transformasi membutuhkan waktu, namun tekanan fundamental bersifat langsung. Siklus penurunan suku bunga masih jauh dari selesai—tahun 2025 sudah ada pemangkasan 50 basis poin, dan 2026 kemungkinan akan ada lagi. Perjanjian bagi hasil dengan Coinbase kecil kemungkinan akan dinegosiasi ulang dalam waktu dekat; pembagian pendapatan 60% tetap bertahan. Selain itu, rumor masuknya Meta ke ranah stablecoin menambah ketidakpastian—jika Meta membangun stablecoin sendiri, narasi pertumbuhan Circle akan menghadapi tantangan langsung.
Pandangan Netral: Regulasi menjadi variabel terbesar. Kecepatan implementasi CLARITY Act secara langsung memengaruhi apakah stablecoin dapat membayar bunga, yang berpotensi mengubah peta persaingan industri. Hingga aturan tersebut jelas, pasar belum bisa memberikan premi valuasi pada Circle secara pasti.
Menguji Keaslian Narasi
Narasi bahwa "Circle mulai meninggalkan label stablecoin" perlu diuji dengan fakta.
Secara faktual: Circle memang tengah melakukan diversifikasi. Strukturnya kini meliputi blockchain Arc sebagai fondasi, dana tokenisasi USYC di tengah, serta jaringan pembayaran CPN dan platform trading forex StableFX di lapisan atas. xReserve memungkinkan proyek lain menerbitkan stablecoin dengan jaminan USDC, merepresentasikan output infrastruktur B2B.
Dari sisi opini: Apakah inisiatif-inisiatif ini dapat menghasilkan pendapatan yang tidak bergantung pada suku bunga masih menjadi tanda tanya. Mainnet Arc diproyeksikan meluncur pada 2026, sehingga masih ada jeda sebelum menghasilkan pendapatan signifikan. Sementara volume lintas rantai CCTP terus tumbuh, hal ini belum mengubah struktur laba Circle—laporan keuangan menunjukkan pendapatan langganan dan jasa masih di kisaran satu digit persen.
Secara spekulatif: Visi pasar terhadap Circle sebagai "bank sentral digital" sangat bergantung pada keberhasilan Arc menjadi infrastruktur pilihan institusi. Apakah asumsi ini terwujud akan ditentukan oleh migrasi developer, pertumbuhan ekosistem, dan persaingan dengan chain publik lain.
Analisis Dampak Industri
Upaya transformasi Circle tengah mengubah lanskap persaingan stablecoin.
Bagi stablecoin patuh regulasi: IPO Circle dan langkah-langkah selanjutnya telah meningkatkan standar masuk industri. Biaya kepatuhan, transparansi cadangan, dan standar audit kini menjadi persyaratan dasar bagi pemain arus utama, bukan lagi pembeda.
Bagi lapisan infrastruktur: Munculnya Arc menandakan penerbit stablecoin mulai bergerak ke hulu—dari "mencetak uang" menjadi "membangun jalan". Jika model ini berhasil, proyek stablecoin lain kemungkinan akan mengikuti dengan meluncurkan chain sendiri, mengubah hubungan antara chain publik dan stablecoin dari "parasitik" menjadi "terintegrasi".
Untuk skenario pembayaran: Pembayaran agen AI menjadi taruhan baru Circle. Circle Gateway menawarkan fitur khusus untuk pembayaran agen, dengan biaya per transaksi USD 0,00001 dan waktu penyelesaian di bawah satu detik. Jika ekonomi agen AI mencapai skala miliaran dolar seperti yang diproyeksikan, USDC berpotensi meraih keunggulan awal dalam skenario pembayaran mesin.
Bagi calon pesaing: Rumor masuknya Meta menjadi sorotan. Jika Meta bermitra dengan Stripe atau Circle, USDC dapat mengakses basis pengguna 3 miliar; jika Meta membangun stablecoin sendiri, kasus penggunaan mainstream USDC akan menghadapi persaingan langsung.
Proyeksi Evolusi Skenario
Berdasarkan informasi saat ini, masa depan Circle dapat mengikuti tiga jalur berikut:
Skenario 1: Transformasi Platform Berhasil (Probabilitas: 40%)
Mainnet Arc meluncur dan berhasil menarik cukup banyak aplikasi institusional, CCTP menjadi standar de facto untuk penyelesaian lintas chain, dan aset seperti USYC terus tumbuh. Pendapatan non-bunga melampaui 20% dari total pendapatan, dan pasar mengembalikan valuasi perusahaan teknologi. Dalam skenario ini, harga saham bisa kembali ke kisaran USD 150–USD 200.
Skenario 2: Transformasi Parsial, Logika Valuasi Tidak Berubah (Probabilitas: 45%)
Transformasi menghasilkan sebagian pendapatan namun tidak mengurangi ketergantungan pada suku bunga. Pasar masih memandang Circle sebagai "dana perbendaharaan plus opsi", dengan valuasi yang bertumpu pada ekspektasi suku bunga. Harga saham berfluktuasi antara USD 50 hingga USD 100, menunggu siklus kenaikan suku bunga berikutnya. Ini merupakan skenario yang saat ini paling mungkin terjadi.
Skenario 3: Kompetisi Meningkat Menghambat Transformasi (Probabilitas: 15%)
Raksasa teknologi seperti Meta masuk ke ranah stablecoin dan langsung menargetkan skenario pembayaran; atau mitra seperti Coinbase menegosiasi ulang pembagian pendapatan, semakin menekan margin Circle. Ekosistem Arc gagal memenuhi ekspektasi, dan developer bermigrasi ke chain lain. Dalam skenario ini, harga saham bisa turun ke kisaran USD 30–USD 50.
Saat ini, Skenario 2 tampak paling mungkin. Pasar masih menunggu dua variabel kunci: pertama, kerangka regulasi setelah CLARITY Act berlaku; kedua, data adopsi nyata pasca peluncuran mainnet Arc.
