Pada akhir Mei dan awal Juni 2026, tiga penyedia server AI terkemuka—HPE, Dell, dan Supermicro—merilis laporan keuangan terbaru mereka secara berurutan, memperlihatkan perbedaan kinerja yang mencolok. Pendapatan kuartalan HPE melonjak 40% secara tahunan menjadi USD 10,7 miliar, dengan harga sahamnya naik hampir 30% pada perdagangan setelah jam bursa. Pendapatan server Dell yang dioptimalkan untuk AI meroket 757% secara tahunan menjadi USD 16,1 miliar, dan total pesanan AI untuk kuartal tersebut mencapai USD 24,4 miliar. Supermicro membukukan pendapatan kuartalan sebesar USD 10,24 miliar, namun perhatian pasar lebih tertuju pada penyelidikan hukum yang sedang berlangsung terhadap perusahaan tersebut. Jika dilihat secara keseluruhan, laporan ini tidak hanya menyoroti perbedaan kapabilitas operasional, tetapi juga menandakan adanya pergeseran struktural dalam logika investasi infrastruktur AI—dari fase berbasis pasokan "siapa yang bisa mengamankan GPU" menuju tahap berbasis permintaan dan operasional yang berfokus pada "siapa yang dapat memberikan solusi inferensi secara efisien dan mencakup berbagai skenario." Bagi investor, memahami posisi masing-masing perusahaan saat AI bertransisi dari pelatihan ke inferensi jauh lebih penting daripada sekadar membandingkan tingkat pertumbuhan pendapatan saat ini.
Tiga Struktur Pertumbuhan di Balik Angka Laporan Keuangan
Dell mencatat kinerja luar biasa pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 (berakhir awal Mei 2026). Pendapatan server yang dioptimalkan untuk AI mencapai USD 16,1 miliar, naik 757% secara tahunan dan 80% secara kuartalan, bahkan telah melampaui total pengiriman AI untuk seluruh tahun fiskal 2025 (USD 9,8 miliar). Yang lebih mencolok adalah angka pesanan: total pesanan terkait AI pada kuartal tersebut mencapai USD 24,4 miliar, dengan basis pelanggan lebih dari 5.000—naik lebih dari 50% dibanding enam bulan sebelumnya—meliputi penyedia layanan cloud, entitas pemerintah, dan perusahaan tradisional. Pada akhir kuartal, backlog server AI Dell mencapai rekor USD 51,3 miliar, dan perusahaan mengungkapkan bahwa pipeline proyek mereka bernilai beberapa kali lipat dari angka tersebut. Besarnya backlog ini memberikan Dell visibilitas pendapatan yang sangat baik untuk empat hingga enam kuartal ke depan, namun juga memunculkan kekhawatiran tersembunyi: apakah kapasitas pengiriman Dell dapat mengikuti pertumbuhan pesanan akan sangat menentukan kecepatan pengakuan pendapatan.
Kinerja keuangan HPE mengikuti logika yang berbeda. Pada kuartal kedua tahun fiskal 2026 (berakhir akhir April 2026), total pendapatan HPE mencapai USD 10,7 miliar, naik 40% secara tahunan, dengan laba bersih berbalik dari rugi USD 1,05 miliar pada tahun sebelumnya menjadi laba USD 624 juta. Pendapatan bisnis server tercatat USD 5,45 miliar, naik 32,7% secara tahunan dan jauh di atas ekspektasi analis sebesar USD 4,66 miliar. Berbeda dengan Dell, backlog sistem AI HPE berada di angka USD 5,9 miliar, dengan 61% berasal dari pelanggan pemerintah dan perusahaan besar. Komposisi pelanggan ini membuat margin laba pesanan HPE umumnya lebih tinggi dibanding pesanan massal dari penyedia layanan cloud, namun pertumbuhan pesanan berlangsung lebih bertahap. HPE menaikkan proyeksi pertumbuhan bisnis jaringan AI setahun penuh dari 68–73% menjadi 72–75%, dengan manfaat integrasi dari akuisisi Juniper Networks mulai terlihat.
Supermicro, pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026 (berakhir akhir Maret 2026), melaporkan pendapatan sebesar USD 10,24 miliar dan laba per saham yang disesuaikan sebesar USD 0,84. Perusahaan memperkirakan pendapatan kuartal keempat di kisaran USD 11 miliar hingga USD 12,5 miliar. Keunggulan kompetitif utama Supermicro terletak pada teknologi pendingin cair langsung—seiring meningkatnya kepadatan daya rak tunggal di pusat data hingga lebih dari 240 kW, pendingin cair beralih dari "alternatif" menjadi "keharusan," dan Supermicro menguasai sekitar 70% pangsa pasar khusus ini. Namun, penyelidikan hukum yang belum terselesaikan membuat investor institusi berhati-hati terhadap Supermicro dan menyebabkan valuasinya mendapat diskon yang jelas dibandingkan Dell dan HPE.
Perbandingan ketiga perusahaan ini menunjukkan mesin pertumbuhan yang berbeda: Dell unggul dalam skala dan hubungan mendalam dengan pelanggan CSP; HPE membangun moat melalui retensi tinggi di segmen enterprise dan pemerintah; Supermicro meraih dominasi lokal melalui diferensiasi teknologi pendingin cair. Tidak ada model yang benar-benar unggul mutlak, namun seiring permintaan inferensi AI yang diperkirakan akan melonjak, fleksibilitas dan eksposur risiko mereka akan semakin berbeda.
Tiga Isu Utama di Pasar: Titik Jenuh Pelatihan, Premi Pendingin Cair, dan Volatilitas Backlog
Di sektor server AI, terdapat tiga isu yang belum terselesaikan dan secara langsung membentuk cara investor menilai perusahaan-perusahaan ini.
Isu pertama adalah apakah permintaan pelatihan AI sudah mendekati puncaknya. Kekhawatiran yang umum adalah bahwa seiring model besar beralih dari "menumpuk komputasi" ke "mengoptimalkan efisiensi," pertumbuhan server pelatihan akan melambat secara signifikan. Riset TrendForce justru menunjukkan arah sebaliknya: pengiriman server AI pada 2026 diperkirakan tumbuh lebih dari 28% per tahun, dengan model pelatihan AI kelas atas masih menyumbang sekitar 55% dari total pengiriman. Dalam jangka menengah dan panjang, pertumbuhan akan berangsur-angsur bergeser ke model inferensi AI, yang ditandai dengan skenario aplikasi yang lebih beragam, kebutuhan komputasi per instance yang lebih rendah namun tingkat konkurensi lebih tinggi, serta basis pelanggan yang meluas dari CSP besar ke usaha kecil-menengah dan klien industri. Pergeseran ini menuntut kapabilitas baru dari OEM server—bukan sekadar memasang GPU dalam chassis, melainkan mengoptimalkan arsitektur sistem, manajemen daya, dan struktur biaya untuk berbagai skenario inferensi. Basis pelanggan Dell yang melebihi 5.000 memberikan keuntungan alami dalam transisi ini, saluran enterprise HPE sangat cocok untuk penerapan inferensi di industri tradisional, dan solusi pendingin cair Supermicro akan menambah nilai pada klaster inferensi berkepadatan tinggi.
Isu kedua adalah bagaimana menilai "diskon tata kelola" Supermicro. Valuasi Supermicro jelas mendapat diskon dibanding Dell dan HPE, yang dibenarkan oleh ketidakpastian hukum, ketergantungan mendalam pada pelanggan CSP, dan substitutabilitas pendingin cair yang belum terbukti. Pihak yang menentang diskon ini berpendapat bahwa pendingin cair adalah kebutuhan yang tak tergantikan di tengah densifikasi pusat data AI, dan setelah risiko hukum terselesaikan, potensi kenaikan valuasi sangat besar. Ini adalah isu klasik penetapan harga risiko-event—perbedaan penilaian investor terhadap probabilitas dan dampak penyelidikan hukum mendorong strategi portofolio yang berbeda. Sebagian besar hedge fund mengekspresikan kehati-hatian dengan mengurangi posisi atau melakukan hedging menggunakan opsi.
Isu ketiga adalah apakah penurunan backlog HPE secara kuartalan menandakan bahaya. Backlog sistem AI HPE pada akhir Q2 FY2026 tercatat USD 5,9 miliar, turun dari USD 6,3 miliar pada Q1—penurunan 6,3%. Interpretasi terbagi dalam dua logika berlawanan: pihak optimis melihat penurunan backlog sebagai tanda peningkatan pengiriman, dengan backlog cepat bertransformasi menjadi pendapatan; pengamat hati-hati khawatir pertumbuhan pesanan baru mungkin melambat, terutama karena Dell dan Supermicro bersaing untuk alokasi GPU yang terbatas. HPE sendiri menaikkan proyeksi pertumbuhan bisnis jaringan AI setahun penuh secara tajam, menandakan permintaan peralatan jaringan yang kuat. Setidaknya dibutuhkan dua kuartal data pesanan lagi untuk menentukan apakah perubahan backlog mencerminkan irama pengiriman atau pergeseran permintaan marginal.
Meninjau Narasi "Tiga Besar": Konsentrasi Pasar Jauh Lebih Rendah dari yang Digambarkan Media
Media arus utama sering menggambarkan Dell, HPE, dan Supermicro sebagai "Tiga Besar" server AI, seolah-olah mereka mendominasi seluruh pasar. Narasi ini sangat berbeda dari kenyataan. Dell menguasai sekitar 20% pangsa pasar server AI global, HPE sekitar 15%, dan Supermicro sekitar 9%—jika digabungkan, kurang dari separuh. Lebih dari 50% pangsa pasar dimiliki oleh vendor seperti Huawei, Lenovo, Cisco, serta server ASIC hasil pengembangan sendiri oleh CSP dan original design manufacturer. Pada 2026, server AI berbasis ASIC diproyeksikan mengambil 27,8% pangsa pasar, tertinggi sejak 2023. Artinya, pasar server AI sangat terfragmentasi dan kompetitif, bukan dimonopoli oleh segelintir raksasa.
Narasi lain yang perlu dikritisi adalah "server AI identik dengan GPU NVIDIA." Meski platform Blackwell dan Rubin dari NVIDIA tetap menjadi arus utama untuk pelatihan kelas atas, AMD MI325X yang dibangun di atas CPU Epyc generasi kelima memasuki fase peluncuran intensif pada Mei 2026, dengan HPE, Dell, dan Supermicro semuanya meluncurkan lini produk server berbasis GPU AMD. Solusi domestik seperti Huawei Atlas 950 juga memiliki pangsa pasar signifikan di beberapa wilayah. Diversifikasi pasokan GPU ini melemahkan logika "siapa dapat alokasi NVIDIA lebih banyak, dia menang," dan meningkatkan pentingnya integrasi sistem, solusi pendinginan, saluran pelanggan, dan jaringan pengiriman global.
Memahami struktur pasar yang sebenarnya membantu menghindari proyeksi linier yang terlalu optimis atau pesimis terhadap ketiga perusahaan ini. Keunggulan skala Dell di pasar CSP memang nyata, namun mereka menghadapi persaingan ketat dari Huawei, Inspur, dan lainnya di Asia Pasifik. HPE memiliki basis enterprise yang dalam, namun penerapan AI di enterprise biasanya tertinggal 6–12 bulan dari cloud provider, menghasilkan kurva pertumbuhan yang lebih stabil namun lebih lambat. Supermicro unggul di pendingin cair, namun pangsa pasarnya secara keseluruhan belum cukup untuk disebut "raksasa".
Empat Lapisan Transmisi Investasi Infrastruktur AI
Lonjakan permintaan server AI bukanlah ledakan satu tahap, melainkan menghasilkan efek berantai di seluruh rantai investasi pusat data. Memahami rantai ini sangat penting untuk menilai prospek masing-masing OEM server.
Lapisan pertama ditransmisikan dari pemasok GPU ke OEM server. Ketika CSP dan perusahaan besar meningkatkan pembelian komputasi, pendapatan pertama-tama mengalir ke NVIDIA dan AMD. Namun, pasokan GPU terbatas, dan server harus diintegrasikan oleh OEM sebelum pengiriman akhir. Inilah sebabnya backlog Dell dan HPE jauh melebihi pendapatan kuartalan—mereka mengamankan alokasi GPU lalu menjadwalkan produksi dan pengiriman. Fokus kompetisi di sini adalah "kapabilitas akuisisi alokasi," menguntungkan perusahaan dengan hubungan paling dekat dengan pemasok GPU.
Lapisan kedua bergeser dari pelatihan AI ke inferensi AI. Saat ini, sekitar 55% pengiriman adalah model pelatihan kelas atas, namun titik balik permintaan inferensi telah tiba. Server inferensi tidak lagi sekadar "menumpuk GPU," melainkan membutuhkan optimalisasi arsitektur latensi rendah dan konkurensi tinggi, menuntut kapabilitas desain sistem baru dari OEM. Perusahaan yang mampu menawarkan solusi kustom untuk berbagai skenario inferensi—seperti dialog real-time, pembuatan gambar, atau sistem rekomendasi—akan meraih nilai tambah lebih tinggi.
Lapisan ketiga berfokus pada manajemen daya dan pendinginan pusat data. Kepadatan daya rak tunggal meningkat pesat, dengan pusat data arus utama pada 2026 mencapai 240 kW, menjadikan pendingin cair sebagai kebutuhan. Keunggulan awal Supermicro di pendingin cair adalah moat struktural utama, namun Dell dan HPE dengan cepat mengejar melalui kemitraan dengan penyedia solusi pendinginan atau mengembangkan teknologi mereka sendiri.
Lapisan keempat bergeser dari investasi perangkat keras ke optimalisasi biaya operasional. Seiring infrastruktur AI beralih dari pembangunan ke operasi, keputusan pengadaan perangkat keras semakin menitikberatkan pada "biaya kepemilikan per unit komputasi" daripada sekadar "mengakuisisi komputasi." Hal ini mendorong permintaan solusi yang lebih efisien dan hemat daya, serta menggeser kekuatan harga OEM dari "bisa memasok atau tidak" menjadi "bisa membantu pelanggan menghemat biaya atau tidak."
Keempat lapisan ini tidak berjalan secara berurutan, melainkan saling tumpang tindih dalam satu garis waktu. Pasar saat ini berada pada fase kompleks: lapisan pertama masih berlangsung, lapisan kedua baru dimulai, lapisan ketiga dipercepat, dan lapisan keempat mulai masuk dalam kerangka keputusan. Posisi masing-masing OEM di setiap lapisan akan menentukan fleksibilitas pertumbuhan mereka dalam 12–18 bulan ke depan.
Tiga Proyeksi Skenario: Variabel Permintaan Inferensi, Pasokan GPU, dan Pertumbuhan Pasar
Berdasarkan data pasar terkini, tren teknologi, dan lingkungan kebijakan, terdapat tiga jalur evolusi utama bagi lanskap persaingan ketiga perusahaan ini dalam 12–18 bulan ke depan.
Skenario 1: Pertumbuhan tinggi didorong permintaan inferensi AI. Jika CSP mengomersialkan aplikasi AI lebih cepat dari perkiraan dan permintaan komputasi inferensi melonjak, Dell—dengan relasi mendalam ke CSP dan cakupan lebih dari 5.000 pelanggan—berpotensi meraih keuntungan terbesar. Dengan pesanan baru USD 24,4 miliar dan backlog USD 51,3 miliar dalam satu kuartal, proyeksi pendapatan server AI tahunannya kini dinaikkan menjadi sekitar USD 60 miliar. HPE diuntungkan dari basis pelanggan yang terdiversifikasi; karena penerapan inferensi AI di enterprise biasanya tertinggal 6–12 bulan dari CSP, pertumbuhannya mungkin lebih stabil. Jika penyelidikan hukum Supermicro tidak berdampak material pada bisnis, teknologi pendingin cairnya akan menjadi kekuatan harga di klaster inferensi berkepadatan tinggi, dengan risiko utama pada kemampuan pengiriman untuk memenuhi ekspektasi pertumbuhan.
Skenario 2: Kendala pasokan GPU yang berkelanjutan menggeser persaingan ke akuisisi alokasi. Jika produksi GPU NVIDIA dan AMD tetap tidak mampu memenuhi permintaan hilir, fokus bergeser dari "kapabilitas penjualan" ke "kapabilitas akuisisi alokasi." Perusahaan dengan hubungan terdekat ke pemasok GPU akan sangat diuntungkan. Kemitraan jangka panjang dan volume pengadaan besar Dell memberinya keunggulan, dan kolaborasi mendalam Supermicro dengan NVIDIA pada pendingin cair juga memberikan akses alokasi yang kuat. HPE, yang mengandalkan pasokan GPU pihak ketiga, relatif kurang diuntungkan dalam hal alokasi, namun basis pelanggan enterprise yang loyal sebagian menutupi kelemahan ini.
Skenario 3: Pertumbuhan pasar di bawah ekspektasi, persaingan semakin ketat dan margin tertekan. Jika pertumbuhan pasar melambat, persaingan beralih ke harga dan layanan. Ketiga perusahaan bisa menghadapi tekanan margin. Skala Dell memungkinkan pembagian biaya terkuat dalam perang harga. Fokus enterprise HPE dan model GreenLake pay-as-you-go memberi moat harga tersendiri. Kustomisasi tinggi Supermicro membuat marginnya paling sensitif terhadap fluktuasi harga, sehingga paling rentan. Jika penyelidikan hukum berlanjut saat perlambatan, pasar bisa mempercepat pergeseran pangsa pesanan ke Dell dan HPE.
Setiap skenario selaras dengan asumsi makro yang berbeda. Proyeksi TrendForce atas pertumbuhan pengiriman server AI lebih dari 28% pada 2026 paling mendukung skenario pertama, namun keputusan belanja modal CSP, peningkatan produksi GPU, dan kebijakan perdagangan geopolitik dapat mengubah trajektori.
Kesimpulan
Penilaian inti untuk pasar server AI saat ini adalah: sektor ini tengah bergeser dari "fase awal berbasis pelatihan dan terbatas pasokan" menuju "fase lanjutan berbasis inferensi dan persaingan efisiensi operasional." Dell unggul dalam skala dan cakupan pelanggan CSP, namun harus membuktikan daya saingnya di pasar enterprise bernilai tinggi dan skenario inferensi. HPE membangun penghalang diferensiasi melalui stabilitas di segmen enterprise dan pemerintah, namun pertumbuhan pesanannya lebih bertahap dan tren backlog kuartalan perlu dicermati. Supermicro memiliki keunggulan struktural pada teknologi pendingin cair, namun ketidakpastian hukum membuat valuasinya tetap diskon; enam bulan ke depan dari perkembangan hukum akan menjadi variabel kunci.
Dalam jangka menengah, permintaan server inferensi AI akan menjadi pendorong pertumbuhan utama, dengan model inferensi diperkirakan melampaui model pelatihan dalam pengiriman pada 2027. Pemasok yang mampu menyediakan pendingin cair berkepadatan tinggi, kompatibilitas multi-GPU, dan arsitektur sistem yang dioptimalkan untuk skenario inferensi akan memperoleh kekuatan harga lebih besar.
Bagi investor, 12 bulan ke depan perlu mencermati sinyal-sinyal berikut: tingkat konversi backlog server AI Dell dan perubahan pesanan baru secara kuartalan; apakah HPE mampu memenuhi proyeksi pertumbuhan bisnis jaringan 72–75% setahun penuh; perkembangan dan kesimpulan sementara dari penyelidikan hukum Supermicro; perubahan kuartalan pangsa server inferensi dalam belanja modal CSP; serta tingkat penetrasi AMD MI325X dan solusi GPU berikutnya di lini produk OEM. Sinyal-sinyal ini akan membantu menentukan skenario mana yang mulai menjadi kenyataan.
FAQ
Seberapa besar pertumbuhan bisnis server AI HPE dalam laporan keuangan terbaru?
Pendapatan server HPE pada Q2 FY2026 tumbuh 32,7% secara tahunan menjadi USD 5,45 miliar, dengan backlog sistem AI sebesar USD 5,9 miliar.
Mengapa pendapatan server AI Dell tumbuh 757% secara tahunan?
Pendapatan server yang dioptimalkan untuk AI Dell mencapai USD 16,1 miliar pada Q1 FY2027, terutama didorong oleh pembelian berskala besar dari pelanggan penyedia layanan cloud dan basis pelanggan yang melebihi 5.000.
Seberapa kuat keunggulan teknologi pendingin cair Supermicro?
Supermicro menguasai sekitar 70% pangsa pasar solusi pendingin cair di pusat data, dan pendingin cair langsung telah menjadi standar untuk klaster AI berkepadatan tinggi.
Apakah permintaan server pelatihan AI sudah mencapai puncak?
TrendForce memperkirakan pengiriman server AI akan tumbuh lebih dari 28% per tahun pada 2026, dengan model pelatihan masih menyumbang sekitar 55% dari pengiriman, meski model inferensi tumbuh lebih cepat.
Apakah penurunan backlog HPE secara kuartalan menandakan permintaan yang melambat?
Backlog sistem AI HPE turun dari USD 6,3 miliar menjadi USD 5,9 miliar, yang bisa mencerminkan percepatan pengiriman atau perlambatan pertumbuhan pesanan baru; dibutuhkan data kuartalan lanjutan untuk konfirmasi.
Perusahaan mana yang memiliki posisi terkuat di pasar server inferensi AI?
Dell unggul dalam skala dan saluran dengan lebih dari 5.000 pelanggan dan backlog USD 51,3 miliar, namun basis pelanggan enterprise HPE yang loyal juga menawarkan nilai jangka panjang.
Apakah penyelidikan hukum Supermicro akan mempengaruhi harga sahamnya?
Ketidakpastian dari penyelidikan hukum menyebabkan valuasi Supermicro mendapat diskon dibanding Dell dan HPE; perkembangan dan kesimpulan dari penyelidikan akan menjadi faktor kunci yang memengaruhi harga saham.
Berapa sebenarnya tingkat konsentrasi pasar server AI?
Dell, HPE, dan Supermicro secara bersama-sama hanya menguasai kurang dari 50% pangsa pasar; Huawei, Lenovo, Cisco, dan server ASIC hasil pengembangan sendiri oleh CSP mengisi separuh lainnya.
