Di dunia enkripsi, DeFi (Keuangan Desentralisasi) sedang mengalami perubahan model bisnis yang mendalam. Seiring semakin banyak proyek DeFi yang mulai menerbitkan koin, penilaian proyek menjadi fokus perhatian, dan penilaian tersebut pasti dibangun di atas dasar model bisnis.
Mengapa raksasa DeFi semua menerbitkan koin stabil?
Belakangan ini, Anda mungkin memperhatikan sebuah fenomena: hampir semua protokol DeFi utama mulai menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Dari GHO Aave hingga crvUSD Curve, proyek-proyek lama ini secara kebetulan memilih jalur yang sama. Apa rahasia di balik ini?
Jawabannya terletak pada evolusi model bisnis Keuangan Desentralisasi.
Bank Tradisional vs Keuangan Desentralisasi: Perbedaan Fundamental dalam Dimensi Kompetisi
Persaingan di industri perbankan tradisional relatif sederhana—terutama bergantung pada lisensi regulasi dan biaya perpindahan pengguna untuk membangun benteng. Bank memerlukan izin regulasi untuk beroperasi, yang secara alami membatasi jumlah pesaing; pada saat yang sama, biaya bagi pengguna untuk berpindah bank sangat tinggi, termasuk kerumitan pemindahan dana dan berbagai prosedur.
Tapi DeFi sangat berbeda. Ini seperti bersaing di padang rumput, tanpa tembok, tanpa parit. Semua kode bersifat sumber terbuka, hari ini Anda menciptakan produk inovatif, besok sudah ada yang menyalin dan menempel.
Protokol Keuangan Desentralisasi perlu bersaing dalam sepuluh dimensi: likuiditas, kepercayaan, imbal hasil, biaya transaksi, ketersediaan, pengalaman pengguna, komposabilitas, efisiensi modal, skalabilitas, dan spesialisasi. Di antara semua itu, likuiditas adalah faktor kompetitif yang paling penting.
Empat Model Bisnis Inti DeFi
1. Matchmaker (mode pencocokan)
Proyek perwakilan: Uniswap, dYdX Skor: 2 poin
Penyelenggara bertindak seperti mak comblang, menghubungkan orang-orang yang memiliki likuiditas dan orang-orang yang membutuhkan layanan. Ini adalah pola yang paling kita kenal, tetapi masalahnya adalah: untuk menarik penyedia likuiditas (LP), protokol harus menyerahkan sebagian besar biaya.
Sebagai contoh dYdX, ia menghubungkan penyedia likuiditas dan pedagang, menawarkan layanan perdagangan spot, kontrak berkelanjutan, dan sebagainya. Namun tantangan yang dihadapinya sangat serius:
- Persaingan Likuiditas Sangat Ketat
Ada begitu banyak orang kaya, persaingannya sangat ketat.
- Tekanan biaya sangat besar
Untuk tetap kompetitif, biaya transaksi terus ditekan.
- Kemampuan untuk menghasilkan keuntungan terbatas
Sebagian besar biaya harus dibagikan kepada LP untuk menarik likuiditas.
Data menunjukkan bahwa sejak 2021, proporsi biaya transaksi DEX terhadap volume transaksi terus menurun. Uniswap dari awalnya 30 basis poin, turun menjadi 5 basis poin, kemudian menjadi 1 basis poin, efisiensi biaya menurun hampir 50%.
2. Layanan Likuiditas（流动性服务模式）
Proyek yang Diwakili: MakerDAO (sekarang Sky Finance), Lido Skor: 3.5-4 poin
Protokol ini lebih cerdas: mereka tidak mengambil uangmu, tetapi kamu menginvestasikan uangmu kepada saya, dan saya memberikan imbal hasil yang lebih baik.
- MakerDAO: Anda memberi saya ETH, saya memberi Anda stablecoin DAI
- Lido: Kamu memberi saya ETH, saya bantu kamu melakukan staking, dan memberikan kamu pendapatan stETH
Model ini sangat menguntungkan, karena:
- Tidak perlu membayar siapa pun
- Pengguna membayar bunga langsung
- Tidak perlu menyediakan dana kepada LP
Tetapi biaya terbesar adalah biaya akuisisi pelanggan — bagaimana membuat pengguna menerima token turunan ini, dan membuat proyek DeFi lainnya menerima dan menggunakan token ini. Setelah efek jaringan terbentuk, akan tercipta hambatan masuk yang kuat.
3. Manajer Aset（资产管理模式）
**Proyek yang Diwakili: ** Yearn, Convex. **Skor: **2 poin
Manajemen aset adalah memindahkan penasihat keuangan tradisional ke dalam blockchain, membantu pengguna menginvestasikan uang mereka ke berbagai tempat untuk mendapatkan keuntungan, kemudian mengenakan biaya manajemen.
Keterbatasan model ini sangat jelas:
- Pendapatan Total Terbatas
：Peluang hasil dibatasi oleh skala protokol dasar
- Kemampuan untuk menghasilkan keuntungan terbatas
：terbatas oleh imbal hasil pasar umum
Investasi strategi mudah untuk disalin
Namun, Convex adalah pengecualian, ia membangun moat kompetitif melalui akuisisi strategis token CRV.
4. Penyedia Layanan (model penyedia layanan)
Proyek yang Diwakili: Instadapp, Keuangan Desentralisasi Skor: 1 poin
Protokol-protokol ini membungkus protokol lain, menambah fungsi kenyamanan. Seperti mengenakan pakaian pada protokol dasar, menyediakan otomatisasi dan fungsi pengikatan perdagangan.
Tetapi ini adalah yang terlemah di antara empat mode:
- Siapa pun bisa melakukannya, mudah untuk disalin
- Hambatan kompetisi rendah
- Pendapatan dan profitabilitasnya terbatas
Mode Kelima: Model Penyediaan Layanan (Model Campuran)
Sekarang, protokol DeFi teratas mulai berevolusi menuju model bisnis hibrida, menggabungkan pencocokan dan layanan likuiditas.
Logika Inti: Baik sebagai pencocok yang menghasilkan uang, maupun sebagai penyedia likuiditas yang menghasilkan uang.
Sebagai contoh dYdX, anggaplah ia bukan hanya bursa kontrak berkelanjutan, tetapi juga menerbitkan koin stabilnya sendiri:
- Pengguna dapat melakukan perdagangan kontrak berkelanjutan di dYdX
- Pengguna dapat mengunci aset untuk mencetak stablecoin dYdX
- Stablecoin dapat membentuk siklus tertutup di dalam ekosistem dYdX
Manfaatnya jelas:
- Mengurangi biaya insentif: Tidak perlu lagi menghabiskan banyak insentif untuk membuat orang menggunakan stablecoin, karena dYdX sendiri sudah merupakan skenario penggunaan yang matang.
- Diversifikasi Sumber Pendapatan: Selain biaya transaksi, ada juga pendapatan bunga dari stablecoin, dan bagian pendapatan ini sepenuhnya milik protokol.
- Meningkatkan daya saing: Dengan sumber pendapatan yang lebih baik, dapat menurunkan biaya transaksi untuk menarik lebih banyak pengguna.
- Meningkatkan Komposabilitas: Agunan dapat digunakan kembali, menciptakan lebih banyak kemungkinan inovatif.
Mengapa semua orang menerbitkan koin stabil?
Mari kita lihat dampak nyata penerbitan stablecoin terhadap valuasi protokol:
GHO Aave: Jika pasokan GHO mencapai 250 juta USD, dengan suku bunga 2,1%, Aave akan menambah pendapatan sebesar 1,3 juta USD per tahun, meningkat hampir 50%.
crvUSD dari Curve: Curve dapat mengubah keunggulan likuiditas menjadi keunggulan pendapatan. Jaminan itu sendiri menyediakan likuiditas di kolam AMM, menghasilkan pendapatan bunga, dan kolam dapat menetapkan biaya transaksi yang lebih rendah untuk merebut pangsa pasar. Setelah publikasi buku putih crvUSD, valuasi Curve meningkat hampir 30%.
Peluang dan Tantangan Protokol Baru
Protokol baru yang akan mengadopsi mode hibrida menghadapi dua tantangan besar:
- Perlu membangun skenario kebutuhan terlebih dahulu
- Biaya akuisisi pelanggan sangat tinggi
Ini menjelaskan mengapa hanya proyek OG yang bisa berhasil bertransformasi, sementara proyek baru seperti Hyperliquid memilih untuk tidak menerima investasi VC, tetapi langsung membiayai dari pengguna—karena likuiditas adalah yang terpenting, likuiditas berasal dari orang.
Prospek Masa Depan: Evolusi DeFi
Keuangan Desentralisasi sedang mengalami evolusi besar dari model pendapatan sederhana ke ekosistem yang kompleks, seperti internet yang berevolusi dari halaman web statis menjadi aplikasi interaktif.
Tren yang dapat dipastikan:
- Lebih banyak protokol akan meluncurkan stablecoin
Setiap protokol ingin mendapatkan bagian dari kue stablecoin ini.
2. Mode campuran menjadi arus utama
Model bisnis tunggal sudah tidak cukup.
3. Integrasi Likuiditas vs Fraksionalisasi
：Bagaimana menyeimbangkan adalah tantangan kunci
Bagi para investor yang melewatkan DeFi Summer, saat ini adalah momen sejarah lainnya - periode perubahan besar dalam model bisnis DeFi. Memahami perubahan ini mungkin dapat membantu Anda menangkap kesempatan berikutnya. Lagipula, DeFi pada dasarnya adalah memindahkan keuangan tradisional ke dalam blockchain dan memainkannya lagi, kuncinya adalah bagaimana membangun balok Lego yang lebih canggih.
