Penulis asli: Eric, Foresight News
Repost: Luke, Mars Finance
Di awal tahun ini, AMM (proprietary AMM) yang dikelola sendiri di Solana memicu banyak diskusi di komunitas berbahasa Inggris. Awalnya, hal ini terjadi karena orang-orang menemukan beberapa AMM yang tidak dikenal mulai muncul secara sering dalam routing Jupiter, sementara proyek AMM ini tidak memiliki situs web frontend, tidak ada cara untuk menambah likuiditas, dan tidak ada promosi apapun. Seiring berjalannya waktu, volume perdagangan yang diarahkan ke AMM “tidak dikenal” ini tumbuh dengan cepat, dan saat ini telah menjadi kategori DEX terbesar di Solana.
Menurut data yang dihimpun oleh Blockworks, pada tanggal 6 September waktu setempat, dalam perdagangan SOL dengan stablecoin di DEX Solana, prop AMM termasuk HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi, dan Obric menyumbang lebih dari 70% dari total volume perdagangan, dengan prop AMM juga menduduki posisi pertama dalam semua perdagangan di Solana, dengan pangsa lebih dari 40%.
Perkembangan Prop AMM adalah serangan dan penaklukan oleh pembuat pasar profesional di bidang AMM.
Automated Market Maker (AMM) awalnya bertujuan untuk menyelesaikan masalah pembuat pasar di blockchain. Di bursa, order book pengguna dan pembuat pasar saling mempengaruhi untuk membentuk transaksi dan fluktuasi aset, tetapi sulit untuk mencapai efisiensi order book setara bursa di blockchain. AMM yang berbasis pada fungsi proporsional menjadi hampir satu-satunya pilihan terbaik untuk menyelesaikan masalah ini. Peserta hanya perlu menyetor dua jenis token yang membentuk pasangan perdagangan ke dalam kolam likuiditas dengan proporsi tertentu, sehingga dapat menyediakan likuiditas untuk perdagangan dan mendapatkan pendapatan dari biaya transaksi.
AMM terus berevolusi sejak diluncurkan, dari otomatisasi likuiditas yang mencakup semua rentang harga ke pemilihan rentang likuiditas oleh pengguna, hingga membantu pengguna memindahkan rentang cakupan likuiditas di tingkat protokol. Fungsi invers yang menjadi inti AMM juga sedang digantikan oleh fungsi yang lebih kompleks.
Perbaikan yang dilakukan di atas dasar yang ada sebagian besar ditujukan pada dua tujuan: mengurangi kerugian impermanent dan mengoptimalkan harga eksekusi. Namun, sebagai protokol AMM yang publik, batasan yang tidak terlihat selalu ada, yaitu protokol tidak dapat mengatur likuiditas sesuka hati, melainkan harus disesuaikan sesuai dengan pengaturan protokol. Berdasarkan premis ini, gagasan untuk mendirikan AMM yang tidak publik, yang dapat menyesuaikan likuiditas secara fleksibel, mulai muncul.
Lifinity yang diluncurkan pada Januari 2022 adalah salah satu proyek pertama yang memperkenalkan mekanisme semacam itu, yang mengklaim sebagai AMM berbasis oracle. Karena saat ini sebagian besar proyek prop AMM dikelola secara internal oleh institusi (seperti SolFi yang dioperasikan oleh Ellipsis Labs dan Tessera V yang dioperasikan oleh Wintermute), sehingga likuiditas kolam dan mekanisme pembuatan pasar sebenarnya tidak dipublikasikan, kami menggunakan Lifinity yang telah mengungkapkan sebagian informasi untuk menyelidiki lebih lanjut.
Ciri utama dari Prop AMM ada dua: berbasis pada harga oracle dan dapat menyesuaikan likuiditas dengan fleksibel. Untuk AMM biasa, harganya diberikan setelah mensimulasikan perdagangan melalui kolam likuiditas yang sesuai, sehingga harga yang sebenarnya biasanya mengandung slippage yang akan terjadi. Namun, prop AMM langsung menggunakan harga oracle, yang dalam banyak kasus, harga yang diberikan oleh oracle adalah harga waktu nyata yang telah diberi bobot, dan tidak akan mengandung slippage dari kolam likuiditas tertentu, sehingga harga lebih baik.
Transaksi Prop AMM pada dasarnya diimplementasikan melalui agregator, dan harga yang diberikan langsung kepada agregator melalui oracle umumnya jauh lebih baik dibandingkan dengan harga dari kolam AMM biasa. Setelah mendapatkan pesanan dengan harga yang lebih baik, kemampuan penyesuaian likuiditas prop AMM yang fleksibel mulai berperan. Dalam AMM yang dapat ditambahkan likuiditas secara publik, aturan penambahan bersifat tetap, seperti Uniswap, meskipun sekarang mendukung pengguna untuk memilih rentang likuiditas yang ingin ditambahkan, tetap ada kemungkinan munculnya slippage transaksi yang tinggi akibat kekurangan likuiditas dalam rentang harga tertentu.
Dalam prop AMM, pihak yang melakukan deploy dapat mengkonsentrasikan semua likuiditas di dekat harga real-time saat melakukan transaksi untuk mencapai slippage mendekati 0. Ini juga merupakan cara penyesuaian likuiditas yang diungkapkan Obric dalam dokumennya.
Metode konsentrasi likuiditas ini bukanlah satu-satunya trik dari prop AMM, karena secara teoritis AMM yang terbuka juga dapat merancang mekanisme untuk mengonsentrasikan likuiditas saat mengeksekusi transaksi, sedangkan “serangan mematikan” dari prop AMM sebenarnya adalah strategi pembuatan pasar yang tidak terbuka. Strategi pembuatan pasar versi Lifinity v2 disebut “Pemberi Likuiditas Netral Delta”, di mana pada tahap awal jumlah SOL dalam kolam likuiditas SOL/USDC tetap tetap dan tidak selalu sama dengan nilai SOL dan USDC (Lifinity v1), kolam likuiditas akan secara aktif membeli atau menjual SOL untuk dengan mudah memicu keseimbangan kolam likuiditas, dan tidak terikat oleh oracle dan arbiter, mewujudkan pembelian rendah dan penjualan tinggi secara aktif. Berbeda dengan AMM biasa yang perlu menyeimbangkan kolam likuiditas melalui perdagangan arbitrase, fleksibilitas prop AMM memungkinkan pembuatan pasar itu sendiri menghasilkan keuntungan daripada kerugian yang tidak tetap.
Menurut data dari situs resmi Lifinity, kolam likuiditas SOL/USDC mencapai imbal hasil tahunan sebesar 1923,68%, di mana imbal hasil dari penyediaan pasar bahkan melebihi imbal hasil dari biaya transaksi, mencapai 1049,2%.
Lebih banyak prop AMM yang dikembangkan oleh pembuat pasar profesional mungkin memiliki likuiditas yang lebih baik dan algoritma penyeimbangan yang lebih kompleks, tetapi karena tidak dipublikasikan, kita tidak dapat mengetahuinya. Dibandingkan dengan penelitian tentang cara menambahkan likuiditas dalam AMM terbuka untuk memaksimalkan keuntungan, membangun kolam likuiditas AMM sendiri jelas merupakan pendekatan yang lebih efisien.
AMM prop terbesar di Solana saat ini, HumidFi, baru-baru ini menunjukkan sebuah transaksi di X yang menjual SOL senilai hampir 1,5 juta USD untuk USDC. Transaksi tersebut menjual 7314.41412727 SOL, memperoleh 1,482,843.781553 USDC, dengan harga SOL saat transaksi berada di antara 202.67 hingga 202.87. Bahkan jika menggunakan harga tertinggi 202.87, total “kerugian” dari biaya transaksi dan slippage tidak lebih dari tujuh per seribu, yang merupakan angka yang sangat mencolok di blockchain.
Semua kemungkinan di atas juga berkat beberapa mekanisme khusus dari rantai Solana itu sendiri.
Laporan Helius menunjukkan bahwa prop AMM memanfaatkan kerangka pengembangan ringan seperti Pinocchio dan sBPF Assembly untuk meminimalkan jumlah perhitungan yang diperlukan untuk memperbarui parameter, sehingga memungkinkan mereka untuk memperbarui kutipan dengan biaya yang hampir tidak terhitung dibandingkan dengan nilai transaksi itu sendiri. Di Solana, HumidiFi yang paling banyak digunakan hanya menghabiskan 143 CU untuk sekali pembaruan kutipan, dengan biaya kurang dari 0,002 dolar. Sebagai perbandingan, perdagangan menggunakan Jupiter menghabiskan sekitar 150.000 CU.
Saat ini, mesin lelang klien Solana yang paling banyak digunakan, Jito, akan menentukan prioritas transaksi berdasarkan tip per CU. Pembaruan oracle yang mengkonsumsi CU lebih rendah memiliki tip yang lebih tinggi per CU, sehingga secara alami diakui dengan prioritas yang lebih tinggi. Ini membuat kecepatan pembaruan harga prop AMM lebih baik dibandingkan AMM biasa. Ini bukan hanya alat bagi prop AMM untuk merebut bisnis AMM biasa melalui agregator, tetapi juga syarat agar prop AMM dapat melakukan pembaruan harga secara hampir real-time menggunakan oracle.
Selain itu, kecepatan konfirmasi transaksi Solana yang sangat tinggi dan biaya yang lebih rendah juga merupakan tanah yang sangat baik. Jika menggunakan Ethereum, hanya memperbarui harga oracle secara berkala saja mungkin akan memerlukan biaya yang sangat besar.
Selain mekanisme konfirmasi perdagangan, proporsi volume perdagangan pada DEX aggregator di Solana yang tinggi juga memungkinkan keunggulan prop AMM untuk cepat terlihat.
Data dari Blockworks menunjukkan bahwa transaksi yang dilakukan melalui agregator DEX di Solana telah mendekati 50% pada bulan Agustus, sementara transaksi yang dilakukan langsung melalui agregator di Ethereum hanya sedikit lebih dari 15% pada periode yang sama. Karena sebagian besar AMM prop menghasilkan transaksi melalui rute agregator, jika frekuensi penggunaan agregator rendah dan volume transaksi rendah, maka keunggulan pembaruan harga eksekusi frekuensi tinggi, slippage rendah, dan algoritma pembuatan pasar yang unik akan relatif sulit untuk diwujudkan.
Peneliti Blockworks, Carlos Gonzalez Campo, memprediksi bahwa perdagangan aset yang “matang” (yaitu aset yang harganya tidak akan berfluktuasi secara dramatis) mungkin akan lebih banyak dilakukan melalui prop AMM, sementara perdagangan aset baru atau aset ekor panjang akan tetap dilakukan melalui AMM biasa karena fluktuasi harga yang besar yang tidak memungkinkan pelaku pasar profesional untuk terlibat. Faktanya, saat ini beberapa perdagangan token meme dengan kapitalisasi pasar besar di Solana sudah mulai diarahkan untuk dieksekusi melalui prop AMM.
Saat ini banyak materi yang mengklasifikasikan prop AMM ke dalam kategori kolam gelap, tetapi keduanya memiliki perbedaan mendasar. Meskipun karakteristik kolam likuiditas membuat transaksi MEV sulit untuk disisipkan, transaksi yang dieksekusi oleh prop AMM tetap terbuka dan transparan, hanya saja desain mekanisme kolam likuiditas itu sendiri tidak dipublikasikan. Namun, ini juga mencerminkan bahwa blockchain secara bertahap mulai kehilangan kesetiaan terhadap “desentralisasi” dan “tanpa izin”, setelah idealisme ekstrem runtuh, untuk efisiensi mengorbankan transparansi mulai berakar di jalur kematangan Web3.
Namun bagaimanapun, kami tetap senang melihat tantangan DEX terhadap bursa, seperti yang diungkapkan oleh CEO Ellipsis Labs, Eugene Chen, yang mengoperasikan SolFi, bahwa cara terendah untuk membeli Bitcoin di Coinbase sekarang adalah dengan mengangkat USDC ke jaringan Solana untuk membeli cbBTC, lalu mengembalikan cbBTC ke Coinbase.
