Dari masa lalu ke masa depan, evolusi paradigma RWA

Ringkasan

RWA sedang mengalami pergeseran paradigma yang mendalam—dari tahap eksperimen penerbitan token sekuritas (STO), ke tahap kedewasaan stablecoin dolar yang berbasis pada utang AS sebagai cadangan inti, dan menuju infrastruktur keuangan generasi berikutnya yang terdiri dari rantai publik berkinerja tinggi + solusi likuiditas generasi baru.

Perpindahan paradigma ini tidak hanya mencerminkan evolusi logika teknologi Crypto, tetapi juga memantulkan rekonstruksi dan inovasi tatanan keuangan yang akan segera datang.

01 Evolusi Paradigma RWA

Evolusi paradigma RWA pada dasarnya adalah sejarah perluasan tumpukan kemampuan blockchain.

2009-2015: Upaya RWA awal untuk koin terwarnai

Block genesis Bitcoin lahir pada tahun 2009, berhasil membangun buku nilai terdesentralisasi pertama dalam sejarah peradaban manusia. Namun, visi Satoshi Nakamoto untuk membangun “sebuah mata uang elektronik P2P” menyebabkan Satoshi Nakamoto sendiri dan pengembang Bitcoin selanjutnya seperti tim BitcoinCore, dll., tetap berpegang pada filosofi pengembangan “verifikasi lebih penting daripada perhitungan” dan menggunakan bahasa skrip yang tidak Turing lengkap, sehingga membuat jaringan utama Bitcoin hingga kini sulit untuk dijadikan infrastruktur yang mendukung aset RWA.

Selain itu, pada tahap awal industri kripto antara tahun 2009 hingga 2015, konsep RWA itu sendiri belum matang. Pada waktu itu, kekuasaan berbicara di industri kripto didominasi oleh para kripto punk dan penganut ekonomi Austrian, di mana orang-orang antusias untuk memfork kode sumber terbuka penuh dari jaringan utama Bitcoin untuk melakukan inovasi ulang dalam mekanisme konsensus, algoritma penambangan, dan mekanisme tanda tangan guna menciptakan mata uang digital yang memiliki kecepatan konfirmasi lebih cepat, distribusi yang lebih adil, dan lebih melindungi privasi pribadi, ikut serta dalam kompetisi pasar mata uang pribadi yang jarang terjadi dalam sejarah.

Namun, dalam suasana kegilaan kolektif “Long Bitcoin, Short The Real World” pada saat itu, beberapa pel先驱 industri seperti Amir Taaki, salah satu pendiri Colored Coins, dan J.R. Willett, pendiri Mastercoin (yang kemudian berganti nama menjadi Omni Layer), menyadari potensi RWA dan mulai menjelajahi jalur teknologi yang memungkinkan pengguna untuk membuat dan memperdagangkan Coin yang mewakili aset nyata seperti saham, obligasi, dan real estat di jaringan utama Bitcoin. Perusahaan Tether meluncurkan USDT yang didasarkan pada Omni Layer, menjadi salah satu stablecoin dolar terpusat pertama. Namun, karena kurangnya kemampuan pemrograman dan dukungan likuiditas, setelah pembaruan paradigma teknologi utama di pasar kripto, Colored Coins dan Omni Layer perlahan-lahan keluar dari panggung utama sejarah kripto.

2015-2020: Upaya Penerbitan Aset yang Mematuhi STO

Pada tahun 2015, editor “Bitcoin Magazine” Vitalik yang mendukung jalur teknologi Turing-complete berselisih dengan komunitas Bitcoin dan menciptakan Ethereum, memperkenalkan mesin virtual EVM dan kontrak pintar, menambahkan lapisan eksekusi baru di atas lapisan konsensus blockchain, menyediakan wadah yang dapat diprogram untuk tokenisasi aset, yang kemudian melahirkan gelombang super ICO yang berfokus pada penerbitan aset secara bebas, yang akhirnya memicu reaksi dan pembatasan dari otoritas pengawas keuangan utama negara-negara berdaulat di dunia.

Dalam konteks zaman seperti ini, STO (Security Token Offering) menjadi paradigma utama RWA dengan nama ICO yang sesuai. Namun, pada periode ini, karena infrastruktur likuiditas on-chain yang tidak memadai, oracle yang berfungsi sebagai lapisan perantara on-chain dan off-chain yang belum matang, serta kurangnya skenario aplikasi keuangan terdesentralisasi, RWA berada dalam keadaan spekulasi konsep formal, dengan jalur keluar yang sebagian besar memilih pasar keuangan tradisional di pasar saham AS/Hong Kong.

Kegagalan STO kemudian mengungkapkan kekurangan mendasar dari paradigma RWA awal: mencoba menerapkan model bisnis aset keuangan tradisional (saham, obligasi) ke dalam blockchain, tetapi mengabaikan bahwa keunggulan inti blockchain adalah menciptakan likuiditas baru alih-alih menyalin sistem keuangan lama.

2020-2022: DeFi Summer melahirkan penduduk asli on-chain

Ketika waktu tiba di tahun 2020 DeFi Summer, didorong oleh efek kekayaan dari Yield Farming, pengguna cryptocurrency tradisional dan profesional di bidang teknologi keuangan mulai beralih menjadi DeFi Degen, menjadi generasi asli pertama yang benar-benar ada di blockchain. Protokol DeFi dan pengembang, serta pengguna berkolaborasi untuk berevolusi, DEX, protokol peminjaman kolam terdesentralisasi, protokol stablecoin CDP, dan bursa derivatif terdesentralisasi serta hal-hal baru lainnya muncul seperti jamur setelah hujan. Paradigma AMM DEX Uniswap sepenuhnya menggantikan CLOBs (Central Limit Order Books) DEX yang ada di blockchain menjadi infrastruktur likuiditas di blockchain. Peluncuran mainnet oracle ChainLink menjadi komponen dasar untuk pemberian harga dan manajemen risiko protokol DeFi. Pada saat ini, RWA beralih dari tahap spekulasi konsep formal ke tahap eksplorasi nyata, dan arsitektur klasik dari aset off-chain - oracle lapisan tengah - dan kewajiban on-chain mulai terbentuk.

Selama periode inovasi yang aktif dari 2020 hingga 2022, di mana terjadi ledakan besar di lapisan aplikasi dan lapisan menengah, lapisan konsensus dan lapisan eksekusi juga mengalami evolusi yang sangat cepat. Inovasi di lapisan konsensus pada tahap ini mencakup: algoritma konsensus PoH Solana, algoritma konsensus Byzantine HotStuff yang digunakan oleh Sui dan Aptos, serta algoritma konsensus protokol Avalanche; sementara inovasi di lapisan eksekusi mencakup: kerangka EVM blockchain L1, dan SVM yang mendukung pemrosesan paralel status. Evolusi lapisan konsensus dan lapisan eksekusi membawa fitur baru seperti konfirmasi akhir yang cepat dan eksekusi status yang cepat, yang memberikan dasar teknis yang kuat untuk pertumbuhan pesat RWA pada periode berikutnya.

2023-2025: Penetapan Hegemoni Stablecoin Dolar

Tahun 2023 hingga 2025 adalah periode ledakan besar untuk RWA (termasuk stablecoin), di mana tokenisasi utang AS (diekspresikan terutama dalam bentuk stablecoin dolar) menggantikan STO sebagai paradigma baru RWA.

Korelasi antara stablecoin tahap awal dan RWA sangat lemah, dan para pelaku crypto saat itu tidak pernah membayangkan bahwa suatu hari stablecoin akan menjadi paradigma utama dari RWA. Di sisi aset stablecoin terpusat, sebagian besar terdiri dari surat berharga komersial, sedangkan stablecoin terdesentralisasi didominasi oleh aset asli crypto. Pada tahun 2022, dampak sosial yang sangat buruk akibat runtuhnya stablecoin algoritmik Luna dan bursa crypto FTX mendorong pemerintah AS di bawah Biden untuk meminta SEC melakukan pengawasan ketat terhadap bidang cryptocurrency. Di tengah tekanan regulasi, operator/protokol stablecoin secara bertahap berevolusi menjadi portofolio investasi yang sebagian besar terdiri dari obligasi pemerintah AS jangka pendek yang memiliki likuiditas sangat tinggi dan risiko sangat rendah. Mulai dari H1 tahun 23, stablecoin mulai dipandang oleh para pelaku industri crypto sebagai contoh subclass tokenisasi obligasi AS di bawah konsep RWA yang lebih luas.

Sebagai contoh USDT, awalnya mengklaim didukung 100% oleh cadangan dolar AS, tetapi cadangan sebenarnya mencakup sejumlah besar surat berharga komersial (utang tanpa jaminan jangka pendek). Pengungkapan cadangan pertama pada 31 Maret 2021 menunjukkan bahwa sekitar 65,39% dari cadangan adalah surat berharga komersial, hanya 3,87% yang berupa uang tunai, sisanya termasuk deposito fidusia (24,20%), perjanjian repurchase (3,6%) dan obligasi pemerintah (2,94%) [1]. Pengungkapan ini memicu kontroversi di pasar mengenai transparansi dan manajemen risiko. Seiring meningkatnya tekanan regulasi, Tether mulai mengurangi kepemilikan surat berharga komersial. Laporan bulan Mei 2022 menunjukkan bahwa proporsi surat berharga komersial turun dari 24,2 miliar dolar AS pada kuartal pertama 2021 menjadi 20 miliar dolar AS, dan pada tahun 2023 setelah krisis Bank Silicon Valley di AS menyebabkan USDC kehilangan pegangan, proporsi tersebut lebih lanjut turun menjadi nol, beralih ke peningkatan kepemilikan uang tunai, deposito jangka pendek, dan obligasi pemerintah AS, per 2 September 2025 ukuran cadangan obligasi jangka pendek Tether sekitar 105,3 miliar dolar AS [2].

Dari sisi teknis, konsep desain modular yang bertujuan untuk memecahkan “paradoks segitiga ketidakmungkinan” dalam blockchain telah menyapu seluruh industri, dengan arsitektur penyelesaian di chain dan pelaksanaan di luar chain yang sedang populer. Rollup L2 seperti Arbitrum dan Base telah meningkatkan pasokan ruang blok dengan cepat, efektif, dan efisien (Celestia, Bitcoin L2), memberikan dukungan teknis untuk ekspansi skala RWA, khususnya stablecoin; kemajuan teknologi Baas/Raas seperti Cosmos SDK dan OP Stack (misalnya, Vote Extensions dalam Cosmos SDK ABCI++ 2.0 memungkinkan blockchain untuk mengirim dan memverifikasi data eksternal selama proses konsensus) dan pengurangan biaya telah mempersiapkan munculnya aplikasi chain RWA/stablecoin seperti Pharos; standar niat lintas rantai ERC-7683 yang ditetapkan bersama oleh Uniswap dan Across, paradigma niat yang diwakili oleh Cowswap, DEX abstraksi rantai yang diwakili oleh Infinex dan Particle, serta solusi likuiditas CLOB+AMM yang diwakili oleh GTE dan Kuru, lebih lanjut meningkatkan kemampuan pengambilan likuiditas dan efisiensi modal RWA.

Pasar RWA pada tahun 2025 menunjukkan pola “stablecoin menguasai segalanya”. Data dari RWA.xyz menunjukkan bahwa stablecoin menyumbang hingga 90,7% dari aset RWA secara luas, menjadi subjek absolut RWA.

Pemerintahan Trump, sebagai pemerintahan kripto pertama, menempatkan klarifikasi regulasi stablecoin pada tingkat prioritas yang sama tingginya dengan membangun cadangan negara Bitcoin, dan menjadikan stablecoin sebagai solusi baru untuk memperkuat dominasi dolar, meningkatkan permintaan obligasi AS secara marginal, bahkan bersaing dalam penguasaan tatanan keuangan global. RUU GENIUS AS (Establishing National Innovation for Stablecoins Act) menetapkan standar emas untuk cadangan stablecoin berupa “uang tunai + obligasi negara yang sangat likuid”. Wakil Presiden AS, Vance, secara langsung menyatakan di konferensi Bitcoin tahun ke-25: “Stablecoin adalah pengganda kekuatan ekonomi AS”. Menteri Keuangan AS, Besent, sering berbicara di publik tentang harapannya yang optimis bahwa ukuran stablecoin akan naik menjadi 2 triliun atau lebih dalam beberapa tahun ke depan.

Jalur evolusi dari RWA yang dipimpin oleh STO ke paradigma yang dipimpin oleh stablecoin menunjukkan bahwa bentuk akhir RWA bukan sekadar pengalihan aset ke blockchain, tetapi merupakan penggantian bertahap terhadap infrastruktur keuangan era industri lama yang terdiri dari SWIFT, pasar valuta asing, pasar obligasi, dan bursa saham oleh infrastruktur keuangan teknologi baru yang didorong oleh AI dan Crypto dalam era percepatan teknologi yang baru. Ini adalah visi dan tujuan Project Crypto yang baru-baru ini diumumkan oleh Ketua SEC, Atkins, yang bertujuan untuk memastikan bahwa Amerika Serikat tetap memimpin dalam keuangan di masa depan.

Dan ini pasti akan memicu pertumbuhan eksponensial baru di sisi permintaan ruang blok, yang akan mendorong inovasi paradigma baru di sisi pasokan ruang blok: Monad, MegaETH, Pharos dan L1/L2 fungsional tinggi lainnya melalui pemisahan eksekusi status dan konfirmasi akhir status, mendukung pemrosesan status secara paralel, dan optimasi throughput basis data serta desain arsitektur blockchain baru, mencapai konfirmasi akhir dalam milidetik dan TPS setingkat 100.000; Solana meluncurkan algoritma konsensus baru Alpenglow, lebih lanjut mengoptimalkan proses pemungutan suara dan verifikasi blok, berkomitmen untuk membantu Solana mencapai visi generasi berikutnya dari Nasdaq, sementara Ethereum meluncurkan jalur “L1 disederhanakan” kembali ke filosofi pengembangan Bitcoin, mempercepat ZK-ification, tanpa status dan pencapaian konfirmasi akhir status L1/L2 di jaringan utama Ethereum, berkomitmen untuk menjadi lapisan penyelesaian dasar keuangan modern.

02 Struktur realitas RWA saat ini

Struktur Saat Ini dan Tren Masa Depan Aset RWA di Luar Rantai

Para profesional dari industri tradisional memiliki banyak imajinasi yang sangat “liar” tentang RWA, seperti tokenisasi aset dunia nyata non-standar yang sangat kekurangan harga pasar yang adil dan mekanisme manajemen risiko yang matang, seperti kawasan industri tertentu, pembangkit listrik tenaga air tertentu, untuk keluar ke pasar kripto melalui RWA. Namun, dalam struktur pasar aset off-chain RWA saat ini, sebagian besar terdiri dari stablecoin, kredit swasta, tokenisasi obligasi AS, tokenisasi komoditas, dana investasi alternatif institusional, dan tokenisasi saham AS, sementara pangsa pasar untuk aset dunia nyata non-standar lainnya hampir 0. Struktur pasar seperti ini muncul sebagai hasil dari kekuatan pasar dan realitas teknologi yang mencapai keadaan keseimbangan setelah dua siklus pasar dan berbagai perdebatan.

Berikut adalah rincian kategori utama dalam struktur aset RWA off-chain hingga 2 September 2025 [3]:

•Stablecoin: Total scale stablecoin $273.18 billion, total monthly trading volume $2.82 trillion, monthly active address count 33.02 million, stablecoin holding address count 191 million. Among them, 99% of stablecoins are 1:1 pegged to the US dollar. The top 5 stablecoins are USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD, with market shares of 60.79%, 25.33%, 4.58%, 3.43%, and 1.68%, respectively. The reason USDT and USDC, the two leading stablecoins, have ~75% of their off-chain assets in US Treasury bonds, has led to stablecoins being viewed as a special tokenization of US Treasury bonds RWA. The issued stablecoins are mainly concentrated on the Ethereum and Tron chains, with stablecoin scales of $155.5 billion and $78.4 billion, respectively. The third-ranked Solana stablecoin scale has plummeted to $11.1 billion.

•Peminjaman Pribadi: Total ukuran pinjaman peminjaman pribadi adalah $295,8 miliar, dengan rata-rata imbal hasil 9,75%, dan total jumlah 2.583. Tiga entitas teratas di bidang peminjaman pribadi adalah Figure, Tradable, dan Maple, dengan ukuran pinjaman masing-masing $153,0 miliar, $50,2 miliar, dan $40,8 miliar. Figure adalah penyedia pinjaman ekuitas rumah non-bank terbesar di AS (HELOC), yang menggunakan teknologi blockchain dan AI untuk memberikan layanan pinjaman online cepat kepada konsumen. Tradable adalah perusahaan fintech yang mengaplikasikan peminjaman pribadi menjadi aset, memungkinkan perdagangan di pasar, dan menyediakan platform aset on-chain untuk lembaga manajemen aset. Maple adalah platform CeDeFi yang menyediakan pinjaman aset digital dan produk hasil untuk investor institusi dan individu yang memenuhi syarat.

•Tokenisasi Obligasi AS: Secara ketat, tokenisasi obligasi AS terdiri dari 100% aset di luar rantai yang terbuat dari obligasi AS dan sebagian besar pendapatan dari obligasi AS akan dialokasikan kepada pemegang token. Total skala tokenisasi obligasi AS adalah $74,6 miliar, dengan rata-rata imbal hasil 4,08%, dan total jumlah pemegang adalah 52.793. Lima besar proyek tokenisasi obligasi AS adalah BUIDL yang diterbitkan oleh Securitize, WTGXX yang diterbitkan oleh WisdomTree, BENJI yang diterbitkan oleh Franklin Templeton, OUSG yang diterbitkan oleh Ondo Finance, dan USDY, dengan skala masing-masing $23,9 miliar, $8,8 miliar, $7,4 miliar, $7,3 miliar, dan $6,9 miliar.

•Tokenisasi komoditas: Saat ini, tokenisasi komoditas pada dasarnya setara dengan tokenisasi emas. Tokenisasi emas memperkenalkan aset komoditas berkualitas tinggi yang tidak terkait dengan aset kripto inti seperti BTC dan ETH ke dalam pasar kripto, memudahkan lembaga dan investor profesional untuk mendiversifikasi risiko portofolio kripto mereka. Saat ini, total skala tokenisasi komoditas adalah $2,39 miliar, skala perdagangan bulanan $958 juta, jumlah alamat aktif bulanan 7.866, jumlah alamat kepemilikan 83.700. Di antaranya, proyek tokenisasi emas PAXG yang diterbitkan oleh Paxos memiliki kapitalisasi pasar $975 juta, dengan pangsa pasar 40,80%; proyek tokenisasi emas XAUT yang diterbitkan oleh Tether memiliki kapitalisasi pasar $8,54 juta, dengan pangsa pasar 35,75%.

•Dana Investasi Alternatif Institusi: RWA dari ekuitas swasta dan dana lindung nilai dapat memberikan transparansi yang lebih tinggi, biaya yang lebih rendah, dan likuiditas yang lebih baik. Saat ini, total ukuran dana investasi alternatif institusi adalah $17,5 miliar, dengan total jumlah produk 27. Centrifuge, Securitize, Superstate menduduki tiga besar segmen ini dengan pangsa pasar masing-masing 40,31%, 37,34%, dan 11,95%.

•Tokenisasi saham AS: Saat ini, total skala tokenisasi saham AS adalah $3,42 juta, dengan volume perdagangan bulanan sebesar $1,64 juta, dan jumlah alamat yang memegangnya sebanyak 62.600 orang. Produk tokenisasi saham AS yang diterbitkan oleh Securitize, Exodus Movement Inc. Kelas A memiliki kapitalisasi pasar sebesar $2,26 juta, dengan pangsa pasar 79,34%. Backed, yang bekerja sama dengan Kraken, Coinbase, dan Bybit untuk menerbitkan produk tokenisasi saham AS, memiliki total 71 produk (S&P500, T-bills, TSLA, AAPL, dll.), dengan total skala penerbitan sebesar $0,88 juta dan volume perdagangan bulanan sebesar $1,63 juta.

Dari data di atas, dapat ditemukan bahwa sisi aset off-chain RWA didominasi oleh aset standar yang memiliki likuiditas tinggi dan kredibilitas tinggi (obligasi AS memiliki posisi monopoli), dengan kredit swasta sebagai pendukung. Bentuk utama dari sisi ekspresi on-chain adalah stablecoin jenis media transaksi dan stablecoin berbasis bunga (YBS). Logika bisnis inti RWA saat ini adalah membawa aset dunia nyata di atas ke dalam on-chain untuk menghasilkan Yield dan mendiversifikasi risiko portofolio investasi.

Namun, seiring dengan generasi baru blockchain berkinerja tinggi (seperti Monad, MegaETH, Pharos, dll.), paradigma penciptaan likuiditas generasi baru (berbasis niat Centric, penggabungan CLOB dan AMM, dll.), dan teknologi oracle generasi baru (fitur penyampaian harga frekuensi tinggi dari Chainlink, Redstone, dll.) memasuki tahap kematangan siklus hidup, logika bisnis inti RWA akan berevolusi menjadi penjualan volatilitas sebagai fokus utama, yaitu tokenisasi perdagangan frekuensi tinggi dari obligasi AS, saham AS, dan derivatif keuangan serta berpartisipasi dalam penetapan harga global mereka akan menjadi paradigma dominan baru di bawah RWA pada siklus berikutnya.

Robinhood mengajukan proposal kepada SEC pada April 2025, meminta untuk membangun kerangka federal untuk tokenisasi aset dunia nyata (RWA), yang bertujuan untuk memodernisasi pasar sekuritas AS. Secara khusus, aset tokenisasi seperti saham dan obligasi dipandang sebagai secara hukum setara dengan bentuk tradisionalnya, bukan sebagai derivatif. Kerangka federal ini mencakup sistem likuiditas hibrida dengan pencocokan off-chain untuk meningkatkan kecepatan dan penyelesaian on-chain untuk meningkatkan transparansi, serta alat kepatuhan KYC/AML. Namun, sebelum undang-undang CLARITY disahkan oleh Kongres AS pada paruh kedua tahun ini, proposal Robinhood tidak memiliki kelayakan pasar yang realistis.

Oleh karena itu, Robinhood memilih untuk meluncurkan layanan perdagangan saham AS yang ditokenisasi di Uni Eropa pada 30 Juni, yang memungkinkan pengguna Uni Eropa untuk memperdagangkan lebih dari 200 jenis aset tokenisasi saham dan ETF melalui teknologi blockchain. Aset-aset yang ditokenisasi ini diterbitkan berdasarkan Ethereum L2 Arbitrum, dan di masa depan akan dipindahkan ke Robinhood Chain yang sejenis dengan Arbitrum.

Komponen dan Fungsi Lapisan Menengah RWA

Dari sudut pandang teknologi blockchain, lapisan menengah RWA terutama menyelesaikan masalah konsistensi, konfirmasi akhir, dan penyampaian pesan antara aset di luar rantai dan kewajiban di rantai. Dari sudut pandang model bisnis, lapisan menengah RWA terutama menyelesaikan masalah keamanan, kepercayaan, kepatuhan di luar rantai, serta likuiditas, ketersediaan, dan skenario aplikasi di dalam rantai.

Tumpukan lapisan perantara RWA terdiri dari entitas kustodian off-chain, lapisan penyelesaian status, orakel, lapisan aplikasi, protokol interoperabilitas, dan lapisan likuiditas on-chain.

• Entitas kustodian aset off-chain: Entitas kustodian aset off-chain bertanggung jawab untuk mengelola aset dasar (seperti penyimpanan aset fisik) serta mencetak Token pemetaan aset RWA secara patuh, transparan, dan dapat dipercaya. Saat ini, 5 besar entitas kustodian aset off-chain RWA yang sempit adalah Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos, Superstate, dengan pangsa pasar masing-masing sebesar 28,0%, 16,0%, 10,6%, 6,9%, 6,7%.

•Lapisan Penyelesaian Status: Lapisan penyelesaian status umumnya diwakili oleh blockchain L1/L2, yang bertanggung jawab atas konsistensi status aset RWA dan konfirmasi akhir. Saat ini, lima jaringan teratas yang digunakan sebagai lapisan penyelesaian status RWA adalah Ethereum, Zksync Era, Stellar, Aptos, dan Solana, dengan pangsa pasar masing-masing sebesar 59,4%, 17,7%, 3,5%, 3,4%, dan 2,8%. Distribusi pangsa pasar lapisan penyelesaian status RWA sangat berbeda dibandingkan dengan distribusi pangsa pasar dari volume perdagangan DEX, TVL, jumlah transaksi, dan sebagainya yang dikenal di pasar. Ini terkait dengan fakta bahwa jenis bisnis RWA saat ini sebagian besar adalah bisnis B2B. Kelompok ritel yang besar dan aktif lebih suka berpartisipasi dalam permainan spekulasi volatilitas. Oleh karena itu, bagi Solana, Sui, dan generasi baru blockchain publik berkinerja tinggi, bagaimana mempercepat paradigma RWA dari Yield ke penjualan volatilitas adalah tantangan baru yang perlu mereka selesaikan. Hanya dengan menyelesaikan tantangan baru ini, mereka dapat lebih baik beradaptasi dengan lingkungan sistem versi baru yang ditandai dengan klarifikasi kebijakan regulasi dan penggabungan antara mata uang kripto dan saham.

•Orakel: Orakel bertanggung jawab untuk menyediakan data off-chain yang aman dan dapat diandalkan, memastikan representasi on-chain RWA sinkron dengan dunia nyata. Misalnya, Orakel RWA RedStone menyediakan layanan umpan harga untuk RWA senilai 20 miliar dolar AS di blockchain Solana (termasuk ACRED Apollo dan BUIDL BlackRock); Chainlink menyediakan layanan PoR (bukti cadangan aset) untuk platform/protokol seperti Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares (ARKB), Solv, dan lainnya. Saat ini, skenario orakel di bidang RWA terutama melayani aset off-chain untuk Yield dan pinjaman aset on-chain, likuidasi, serta perdagangan spot. Jika diperluas ke skenario perdagangan frekuensi tinggi di masa depan, orakel memiliki ruang untuk optimasi dalam hal kecepatan umpan harga, granularitas waktu, dan biaya.

•Lapisan aplikasi: Lapisan aplikasi menyediakan skenario penggunaan seperti pinjaman, LST, Loop, tokenisasi bunga, dan gudang untuk sisi utang on-chain, meningkatkan Yield dan likuiditas aset RWA. Saat ini, dukungan dan integrasi aset RWA oleh protokol DeFi utama masih berada di tahap awal dan memiliki sikap yang relatif konservatif. Namun, blockchain publik RWA seperti Plume dan Pharos sangat aktif dalam membangun serangkaian komponen lapisan aplikasi untuk RWA.

• Protokol interoperabilitas: Saat ini, kategori permintaan interoperabilitas lintas rantai yang paling kuat di bidang RWA adalah transfer lintas rantai stablecoin, yang mendorong pangsa pasar tinggi dari protokol CCIP Chainlink di segmen ini. Namun, seiring dengan penyempurnaan DEX abstraksi rantai, infrastruktur berbasis niat, dan transformasi struktur aset off-chain RWA, jembatan lintas rantai berbasis niat seperti Wormhole dan Across kemungkinan akan menyusul.

•Lapisan likuiditas on-chain: Penciptaan likuiditas on-chain RWA selalu menjadi rekayasa keuangan sistemik, yang membutuhkan likuiditas spot untuk memudahkan pertukaran, serta likuiditas futures untuk mengurangi risiko, baik dalam bentuk likuiditas AMM untuk cold start dan aset ekor panjang, maupun dalam bentuk likuiditas CLOB untuk meningkatkan efisiensi modal dan mengurangi biaya transaksi. Saat ini, lapisan likuiditas on-chain yang paling trendi dan lengkap terdiri dari LP Pool DEX, rute perdagangan agregator, Solver DEX yang berniat, dan agregasi niat DEX yang terabstract chain. Penting untuk dicatat bahwa optimalisasi likuiditas on-chain saat ini tidak hanya terbatas pada lapisan eksekusi tumpukan blockchain, tetapi juga mendalami lapisan konsensus pengurutan TX dan kinerja serta mekanisme konfirmasi blok, seperti narasi baru Celestia CLOB on Blobs, algoritma konsensus baru Solana Alpenglow, dan lainnya.

RWA utang on-chain: stabilcoin media transaksi, YBS, aset ekuitas RWA

Sisi utang adalah lapisan abstraksi keuangan yang langsung dihadapi oleh pengguna, di mana RWA terutama diekspresikan dalam bentuk stablecoin media transaksi, stablecoin berbunga (YBS), dan Token aset ekuitas RWA.

Stablecoin sebagai media transaksi utama termasuk USDT dan USDC, yang diterbitkan dan dikelola oleh entitas terpusat yang memiliki jaringan likuiditas on-chain dan off-chain yang besar. Mereka memiliki karakteristik seperti aksesibilitas, biaya transfer yang rendah, konfirmasi cepat, dan dapat diprogram. Ada perbedaan mendasar antara stablecoin sebagai media transaksi dan mata uang digital bank sentral (CBDC), di mana stablecoin pada dasarnya adalah token yang memetakan uang tunai fiat di blockchain, sedangkan CBDC adalah bentuk baru dari uang tunai fiat. Pemerintahan Trump di AS secara tegas menentang CBDC dan mendukung stablecoin, sementara Uni Eropa dan China memilih untuk mendorong CBDC dan membatasi stablecoin. Dalam siklus ini, penggunaan stablecoin selain dari yang telah disebutkan sebelumnya sebagai media transaksi di pasar crypto dan penyimpanan nilai, pembayaran lintas batas, dan membantu Amerika dalam membayar utang, juga diperluas ke skenario baru seperti PayFi dan keuangan rantai pasokan, seperti pembiayaan penyelesaian lintas batas Huma, dan keuangan rantai pasokan stablecoin JD.com. Dan di siklus berikutnya, medan pertempuran utama untuk kompetisi stablecoin tradisional akan menjadi skenario mikro pembayaran A2A. Tether dan Circle masing-masing menginvestasikan untuk menginkubasi Stable dan Arc untuk memastikan mereka tetap menjadi pemimpin di jalur stablecoin di era AI.

Untuk melindungi industri perbankan tradisional dari dampak negatif, undang-undang stablecoin GENIUS melarang stablecoin yang mematuhi peraturan untuk memberikan bunga kepada pemegang stablecoin, yang justru memberi ruang bagi YBS yang mengadopsi paradigma produk DeFi dan berada dalam sandbox regulasi. Pendapatan YBS biasanya berasal dari pinjaman DeFi, strategi netral pasar, hadiah staking, atau pendapatan bunga dari RWA. RWA YBS mencakup aset keuangan tradisional seperti obligasi pemerintah AS dan kredit terstruktur, yang setelah tokenisasi di blockchain dapat digunakan sebagai jaminan atau objek investasi untuk stablecoin. Kombinasi ini tidak hanya memperkuat stabilitas stablecoin tetapi juga memberikan peluang pendapatan bagi pengguna DeFi yang mirip dengan keuangan tradisional.

Token Aset Hak RWA adalah token hak atas aset dunia nyata (seperti kredit swasta, komoditas, obligasi AS, saham AS) yang diunggah ke dalam blockchain. Sebelumnya, Token Aset Hak RWA tidak memiliki kebutuhan yang tinggi untuk komposabilitas Lego DeFi dan likuiditas di atas blockchain. Namun, setelah regulasi kripto menjadi lebih jelas, penyisipan Token Aset Hak RWA ke dalam Lego DeFi dan pencarian likuiditas di atas blockchain yang lebih kuat telah menjadi tren baru. Contohnya, platform pinjaman RWA yang baru diluncurkan oleh AAVE, mendukung peminjaman stablecoin dengan menjaminkan aset RWA yang telah mendapatkan izin. Di masa depan, Token aset hak atas obligasi AS, saham AS, dan komoditas akan setara dengan sifat aset dalam kerangka hukum dari aset yang berada di luar blockchain, sehingga lebih meningkatkan kebutuhan untuk komposabilitas Lego DeFi dan likuiditas di atas blockchain.

Mengamati struktur pasar nyata RWA, kita akan menemukan bahwa saat ini RWA yang berhasil “on-chain” sebagian besar adalah aset standar yang memiliki likuiditas tinggi dan harga pasar yang adil dan efektif, seperti obligasi AS, kredit swasta, emas, dan saham AS. Saat ini, RWA lebih mampu untuk mengemas aset standar menjadi Token di atas blockchain.

Ini disebabkan oleh batasan teknis dalam penanganan harga dan kepemilikan aset non-standar oleh oracle, yang membatasi pengubahan aset dunia nyata non-standar (seperti real estat, kawasan industri, tanah, hutan, tambang, dll.) menjadi RWA dalam jumlah besar. Bagaimana menetapkan harga untuk aset non-standar seperti real estat dan mineral? Bagaimana mengonfirmasi kepemilikan? Teknologi oracle yang ada saat ini masih kesulitan untuk menangani penilaian harga yang dapat dipercaya dan verifikasi kepemilikan aset non-standar. Selain itu, untuk mengalirkan aset non-standar ke blockchain, biasanya diperlukan untuk mendirikan entitas hukum (SPV) untuk memegang aset fisik, dan token di blockchain sering kali hanya dapat mewakili hak hasil, bukan hak milik yang sebenarnya.

Masa depan RWA bukanlah sekadar memindahkan “segala sesuatu ke dalam rantai” secara kasar. Jalur yang lebih realistis adalah dengan mengabstraksi lapisan kepatuhan (mengemas aset nyata dengan entitas hukum) + meningkatkan likuiditas di atas rantai (rantai publik berkinerja tinggi + model penciptaan pasar campuran CLOB\AMM), untuk menemukan titik keseimbangan antara kepatuhan regulasi dan inovasi teknologi, sehingga dapat menggerakkan nilai aset non-standar yang mencapai triliunan. Ledakan besar aset non-standar RWA mungkin masih harus menunggu teknologi oracle menjadi lebih matang dan model sandbox regulasi dapat dijalankan, diperkirakan baru setelah 2026 kita dapat menyambut periode pertumbuhan yang pesat.

03 Kesimpulan

RWA 1.0 secara sederhana melakukan tokenisasi aset tradisional seperti real estat, taman industri, dan karya seni. Pemikiran ini sendiri cacat, karena mengasumsikan bahwa blockchain adalah mesin ajaib untuk menciptakan likuiditas.

RWA 2.0 saat ini adalah stablecoin yang menggunakan utang AS sebagai cadangan inti aset, yang telah mencapai keberhasilan skala besar dalam hal media transaksi, transfer lintas batas, dan penyimpanan serta pelindungan nilai, tetapi kompatibilitasnya dengan infrastruktur keuangan tradisional masih kurang baik, dan terdapat gesekan serius saat on/off ramp.

RWA 3.0 di masa depan adalah menciptakan sebuah paradigma keuangan baru yang ditujukan untuk era kapitalisme pribadi berdaulat yang didorong oleh AI dan Crypto, dengan memanfaatkan teknologi blockchain berkinerja tinggi, oracle ramah RWA, model campuran AMM+CLOB, dan Centric Intent.

Kita akan menyaksikan bukan hanya inovasi teknologi keuangan, tetapi juga proses sejarah besar dalam rekonstruksi tatanan modal global.

Sumber Referensi

[1] Coindesk,

[2] Tether,

[3] RWA.xyz,

Sumber artikel: