Penulis: SoSo Value
SEC AS resmi mengesahkan “Standar Pendaftaran Umum untuk Saham Trust Komoditas” (Release No. 34-103995) pada 17 September. Ini bukan sekadar dokumen teknis sederhana, melainkan merupakan sebuah “gerbang sistem” yang sesungguhnya—yang berarti bahwa peluncuran ETF spot kripto di masa depan akan beralih dari persetujuan per kasus ke proses standar yang terstandarisasi dan cepat.
Dalam konteks di mana Federal Reserve baru saja memulai putaran penurunan suku bunga baru dan harapan depresiasi dolar meningkat, terobosan sistem ini membawa “likuiditas + institusionalisasi” sebagai resonansi ganda bagi aset kripto, yang bisa dianggap sebagai salah satu peristiwa regulasi paling signifikan di pasar kripto tahun ini.
Dalam artikel ini, kami akan menjawab beberapa pertanyaan berikut:
- Apa yang sebenarnya diubah oleh peraturan baru, dan dampak apa yang akan ditimbulkannya**?**
- Cryptocurrency mana yang akan mendapatkan manfaat pertama, jenis koin mana yang diharapkan akan mendapatkan persetujuan ETF spot terlebih dahulu?
- Apa yang harus diperhatikan oleh para investor? Dalam konteks regulasi baru yang diberlakukan dan logika pergeseran dana yang dibentuk kembali, bagaimana investor biasa dapat menangkap peluang dan mengendalikan risiko?
**Apa yang diubah oleh standar umum? Dari “Apakah diizinkan” beralih ke **“Bagaimana mengatur”
Sebelum publikasi regulasi baru ini, ETF spot kripto harus melalui proses persetujuan per kasus, yang perlu melewati dua ambang persetujuan:
- 19b-4 Persetujuan Perubahan Aturan —— Permohonan perubahan aturan bursa yang diajukan oleh bursa kepada SEC, untuk persetujuan substantif, terdapat kemungkinan ditolak oleh SEC.
- S-1 Persetujuan Prospektus —— Diajukan oleh penerbit ETF untuk persetujuan SEC, mengungkapkan struktur dana, manajer, tarif, dan rincian lainnya, lebih mengarah pada pemeriksaan formal.
Model persetujuan ganda ini tidak hanya memakan waktu tetapi juga sering kali terhambat oleh permainan politik dan perbedaan kepatuhan. Misalnya, ETF spot Bitcoin mengalami lonjakan permohonan pada tahun 2021, tetapi pada tahun 21-22, semuanya ditolak oleh SEC pada tahap 19b-4. Dari Mei hingga Juli 23, sekelompok permohonan baru diajukan, dan akhirnya pada 10 Januari 24, dokumen 19b-4 dan S-1 disetujui pada hari yang sama, setelah hampir 8 bulan tarik ulur.
Dan SEC melalui **“standar pencatatan umum” yang disetujui pada 17 September 2025 membawa perubahan yang mendasar. Standar ini dengan jelas menyatakan: ETF komoditas yang memenuhi syarat tidak perlu mengajukan permohonan 19b-4 secara per kasus, hanya perlu mengikuti proses persetujuan S-1 yang dapat secara signifikan mengurangi waktu dan biaya persetujuan.
ETF yang memenuhi standar harus memenuhi salah satu dari tiga jalur berikut:
- Barang acuan telah diperdagangkan di ISG** (Organisasi Pengawasan Lintas Pasar)** pasar anggota, seperti NYSE, Nasdaq, CME, LSE, dan lain-lain.
- Kontrak berjangka untuk barang yang menjadi objek telah diperdagangkan secara berkelanjutan di DCM** (Pasar Kontrak yang Ditunjuk)** selama setidaknya enam bulan dan telah ada perjanjian berbagi pemantauan menyeluruh antar bursa (CSSA). DCM adalah bursa yang patuh yang diotorisasi oleh CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS), seperti CME, CBOT, Coinbase Derivatives Exchange, dll.
- ETF sudah terdaftar di bursa efek nasional AS, dan setidaknya 40% dari asetnya dialokasikan untuk komoditas tersebut.
Karena sebagian besar aset kripto dianggap sebagai “komoditas”, aturan ini hampir dirancang khusus untuk ETF spot kripto. Di antara itu, jalur kedua adalah yang paling layak: selama aset kripto tertentu memiliki kontrak berjangka yang beroperasi penuh selama enam bulan di bursa seperti CME atau Coinbase Derivatives, maka dapat melewati tahap persetujuan 19b-4, dan ETF spot-nya diharapkan dapat dengan cepat diluncurkan.
Gambar1*: Proses persetujuan listing ETF spot kripto baru dan lama (sumber data: SoSoValue )***
Dibandingkan dengan model lama, perubahan yang dibawa oleh peraturan baru terutama tercermin dalam dua aspek:
1**）Penyederhanaan jalur persetujuan: 19b-4 tidak lagi menjadi“penghalang”****.
Dalam mode lama, ETF spot kripto perlu menyelesaikan persetujuan ganda dari perubahan aturan 19b-4 dan prospektus S-1 secara bersamaan, tidak bisa kurang satu pun. Begitulah cara ETF Bitcoin dan Ethereum di masa lalu: waktu peninjauan 19b-4 bisa mencapai 240 hari, yang menjadi faktor kunci yang memperlambat proses. Namun, dalam aturan baru, selama produk memenuhi standar yang seragam, bursa dapat langsung melewati tahap persetujuan S-1, menghilangkan proses negosiasi berulang dari 19b-4, dan secara signifikan memperpendek siklus peluncuran.
2**）Peralihan fokus hak audit: **CFTC dan DCM memainkan peran yang lebih penting.
Pemeriksaan kelayakan kontrak berjangka secara bertahap dialihkan dari SEC ke DCM (Pasar Kontrak yang Ditunjuk) dan CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS). Berdasarkan sistem yang berlaku, DCM memiliki dua cara utama untuk meluncurkan kontrak baru:
- Self-Certification: DCM hanya perlu mengajukan pernyataan sendiri kepada CFTC satu hari kerja sebelum kontrak diluncurkan, jika tidak ada penolakan, kontrak akan otomatis berlaku. Ini biasanya mengharuskan pasar spot memiliki transparansi harga, likuiditas yang cukup, dan risiko manipulasi pasar yang dapat dikendalikan.
- Persetujuan Sukarela (Voluntary Approval): Jika ada sengketa dalam kontrak, DCM dapat secara aktif mengajukan permohonan persetujuan CFTC untuk mendapatkan perlindungan hukum yang lebih kuat.
Ini berarti bahwa selama pasar spot untuk jenis aset kripto tertentu cukup sehat, DCM memiliki otonomi yang lebih besar untuk mendorong peluncuran futures-nya. Sementara itu, SEC lebih fokus pada apakah pengungkapan informasi cukup dan apakah struktur produk sesuai, lebih merupakan “pemeriksaan formal”.
Secara keseluruhan,SEC sedang bertransformasi dari pengawas kasus per kasus menjadi pembuat aturan. Sikap regulasi juga beralih dari“apakah akan diizinkan”** menjadi****“bagaimana mengaturnya”. Dalam kerangka ini, peluncuran ETF spot kripto akan menjadi lebih efisien dan lebih terstandarisasi.**
Dua, cryptocurrency mana yang paling mungkin mendapatkan manfaat? Sepuluh mata uang utama yang sudah memiliki kontrak berjangka dan telah mengajukan permohonan ETF akan menjadi yang pertama menyambut peluncuran ETF.
Di pasar DCM (Pasar Kontrak Tertentu) yang ada, Coinbase Derivatives Exchange di bawah Coinbase memiliki lini produk futures kripto yang paling lengkap, yang saat ini mencakup 14 jenis cryptocurrency. (Lihat Gambar 2).
Gambar2: Daftar futures yang sudah terdaftar di Coinbase (sumber data: SoSoValue)
Menurut data SoSoValue, saat ini ada 35 ETF spot kripto yang sedang menunggu persetujuan, mencakup 13 jenis koin. KecualiSUI,TRX, danJitoSOL, 10 koin lainnya telah meluncurkan futures di bursaCoinbase Derivatives selama lebih dari6 bulan, sehingga sepenuhnya memenuhi persyaratan umum peraturan baru.
Gambar3: 10 koin utama yang telah memiliki kontrak berjangka & mengajukan aplikasi ETF akan menjadi yang pertama menyambut peluncuran ETF (sumber data: SoSoValue)
Ini berarti:
- Menjangkau10mata uangLTC, SOL, XRP, DOGE, ADA, DOT, HBAR, AVAX, LINK, BCH sekitar 30 ETF****spot diharapkan akan cepat disetujui dalam beberapa minggu atau bulan ke depan;
- Pasar sedang mempersiapkan gelombang berikutnya “ledakan” ETF. Contohnya, meskipun XLM dan SHIB sudah memiliki futures, hingga kini belum ada yang mengajukan permohonan ETF spot, yang sangat mungkin menjadi target utama untuk manajer berikutnya.
**Tiga, apa yang harus diperhatikan investor ketika siklus penurunan suku bunga bertemu dengan ledakan ETF? Progres penerbitan ETF, tren suku bunga makro, alokasi lintas aset, dan aliran dana
Dalam jangka pendek, penerapan standar umum akan secara signifikan mempercepat peluncuran ETF kripto, menurunkan ambang penerbitan, dan menarik lebih banyak dana institusi serta produk yang sesuai.
Pada saat yang sama, Federal Reserve pada hari Kamis menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin sesuai dengan yang diperkirakan, dan grafik titik menunjukkan sinyal bahwa akan ada dua penurunan lagi tahun ini, siklus penurunan suku bunga sedang dimulai, harapan devaluasi dolar mulai berkembang, dan modal global sedang mencari titik jangkar aset baru.
Dua kekuatan, likuiditas makro dan inovasi sistem, sedang bertabrakan: di satu sisi ada likuiditas besar yang dilepaskan oleh sistem dolar, di sisi lain ada potensi ledakan produk ETF aset kripto. Kedua hal ini saling terkait, dan dapat membentuk kembali logika alokasi dana, mempercepat integrasi mendalam antara pasar modal tradisional dan aset kripto, bahkan mungkin menjadi titik awal untuk menggambar ulang peta aset global dalam dekade mendatang.
Dalam konteks ini, investor perlu fokus pada empat aspek:
- ETF** Ritme Penerbitan:** Untuk ETF spot kripto yang memenuhi aturan umum, S-1 sering kali akan memperbarui prospektus beberapa kali sebelum mendapatkan persetujuan akhir, menambahkan detail seperti tarif, ukuran penerbitan awal, dan lain-lain. Pembaruan ini sering kali berarti produk telah memasuki “hitungan mundur” sebelum diluncurkan.
- **Lingkungan Makro: ** Jalur suku bunga Federal Reserve, ekspektasi diagram titik, dan pergerakan indeks dolar, akan menentukan arah pergeseran preferensi risiko, merupakan petunjuk inti dalam penetapan harga aset.
Gambar 4: Harapan Jalur Penurunan Suku Bunga Federal Reserve (Sumber Data: SoSoValue)
- Konfigurasi lintas aset: Selama periode kelemahan dolar, emas, komoditas, dan aset kripto sering saling melengkapi. Dengan mendiversifikasi eksposur, investor dapat mengurangi risiko dan menangkap beberapa kurva imbal hasil.
- Arah Aliran Dana: Dibandingkan dengan fluktuasi harga, aliran masuk bersih harian ETF lebih dapat mencerminkan emosi dan tren pasar, sering kali memiliki daya prediksi yang lebih kuat, membantu investor untuk mengambil langkah lebih awal sebelum pergerakan pasar berbalik.
Gambar 5: Arus masuk bersih harian ETF spot Bitcoin (sumber data: SoSoValue)
Gambar6*: Arus bersih harian ETF spot Ethereum (sumber data: SoSoValue )***
Secara ringkas, peraturan baru yang digabungkan dengan siklus penurunan suku bunga sedang membuka “gerbang ganda” untuk ETF kripto dalam hal sistem dan likuiditas. Bagi investor, ini adalah jendela peluang baru dan juga merupakan perombakan mendalam dari logika alokasi aset.
