Artikel Pertama丨Kedalaman Analisis Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Hyperliquid

Generasi ini dari Perp DEX telah memiliki perbedaan mendasar dibandingkan dengan generasi Perp DEX “GMX, DYDX”. Karena subyeknya tetap Perp DEX, maka judulnya tetap menggunakan Perp DEX untuk dibahas.

Bermula dari “Perp DEX”, cepat berkembang dan dikenal oleh banyak orang.

Hyperliquid adalah blockchain L1, sama seperti blockchain L1 Ethereum dan Solana. Visi Hyperliquid sangat besar, yaitu untuk menjadi blockchain yang mendukung semua keuangan, infrastruktur perdagangan keuangan on-chain yang berkinerja tinggi. Hyperliquid memiliki perdagangan kontrak berkelanjutan dan perdagangan spot, dan baru-baru ini juga memajukan stablecoin USDH.

Jalur perkembangannya dapat dilihat dari HIP, dari HIP-1, HIP-2 hingga HIP-3, baru-baru ini komunitas juga mengusulkan HIP-4. HIP-4 ingin membuat “Event Markets” yang mirip dengan Polymarket, untuk terus memperluas batas produk Hyperliquid. Singkatnya, ini adalah pasar biner yang diperdagangkan di atas HyperCore, berbeda dari perps tradisional, kejadian tidak bergantung pada oracle berkelanjutan atau biaya pendanaan, harga sepenuhnya ditentukan oleh perilaku perdagangan. Usulan ini juga mendapatkan pengakuan dari Jeff (diskusi tentang HIP tidak akan dibahas di sini, saya akan menulis artikel penelitian khusus tentangnya nanti).

Hyperliquid juga akrab disebut oleh komunitas sebagai “Binance di On-chain”, sebuah nama yang membuat para petinggi Binance sedikit cemas. Atau kita bisa menyebut Hyperliquid sebagai ”AWS dari Likuiditas”, nama ini terdengar lebih menarik.

Arsitektur Teknologi L1 Hyperliquid dan Kinerja

Tim Hyperliquid memulai dari “prinsip dasar” untuk menyelesaikan masalah likuiditas dan pengalaman perdagangan yang buruk, ketidaktransparanan kotak hitam, penipuan di pasar kripto, dan mengembangkan blockchain Layer-1 berperforma tinggi yang dirancang khusus untuk perdagangan. Arsitekturnya dibagi menjadi dua bagian: HyperCore dan HyperEVM.

HyperCore adalah mesin pencocokan di blockchain, yang bertanggung jawab untuk pemesanan, pencocokan, margin, dan penyelesaian pada buku pesanan terbatas pusat (CLOB), seluruh proses dilakukan di blockchain. Memilih CLOB daripada AMM adalah langkah yang tepat, pengalaman menggunakan AMM Perp DEX sebelumnya benar-benar tidak memuaskan. CLOB juga merupakan pilihan umum untuk DEX Perp utama saat ini. (Aster, Lighter, edgeX juga menggunakan CLOB, di mana Aster memiliki AMM dan CLOB).

HyperEVM adalah lapisan kontrak pintar umum yang berbagi konsensus dengan HyperCore, tetap kompatibel dengan EVM Ethereum, memudahkan integrasi status bursa untuk aplikasi lain. Konsensus menggunakan HyperBFT (bukti kepemilikan) yang disempurnakan dari HotStuff, memastikan urutan transaksi di seluruh jaringan konsisten tanpa bergantung pada pencocokan di luar rantai.

Desain shard yang sangat terikat ini membawa kecepatan mendekati bursa terpusat: latensi transaksi median sekitar 0,2 detik (99% transaksi <0,9 detik latensi), throughput puncak mencapai 200.000 transaksi/detik (data resmi HyperLiquid). Blok dan konfirmasi blok Hyperliquid sangat cepat, mencapai finalitas sub-detik. Karena buku pesanan dan pencocokan sepenuhnya di blockchain, transparansinya tinggi tetapi kinerjanya tetap luar biasa, benar-benar mencapai “kecepatan CEX di blockchain”. Saat ini Hyperliquid tidak secara eksplisit mengadopsi solusi AVS (Layanan Verifikasi Aktif) dari EigenLayer, lebih bergantung pada chain dan konsensus miliknya sendiri untuk memastikan kinerja dan keamanan, kinerja dan keamanan disediakan langsung oleh chain miliknya tanpa bergantung pada jaringan staking ulang ETH. Hingga September 2025, jumlah node aktif Hyperliquid L1 adalah 24.

Pengalaman Pengguna dan Antarmuka

Hyperliquid menawarkan pengalaman perdagangan yang konsisten dengan CEX terkemuka. Antarmuka pengguna menggunakan desain buku pesanan tradisional + grafik lilin, mendukung jenis pesanan canggih seperti limit order, take profit, dan stop loss, serta memiliki alat perdagangan profesional. Penyelesaian perdagangan hampir waktu nyata (dalam sub-detik), umpan balik antarmuka berjalan lancar tanpa lag. Dapat memenuhi kebutuhan trader profesional dan investor ritel biasa. Ngomong-ngomong, suara notifikasi untuk membuka dan menutup posisi “da” terdengar sangat nyaman.

Pengguna dapat akses tanpa izin + transaksi tanpa custodial melalui dompet web3, tetapi perlu menjembatani aset ke Hyperliquid L1 untuk digunakan. Saat ini, hanya dapat menyetor USDC melalui jaringan Arbitrum. Kemudian menghasilkan dompet Agent (hanya memiliki izin transaksi, tanpa izin transfer, dan kunci pribadi disimpan secara lokal), membuka dan menutup posisi tidak perlu tanda tangan lagi, pengalaman keseluruhan sangat mulus. Pengguna tidak merasakan keberadaan dompet Agent ini.

Hyperliquid terhubung erat dengan komunitas dan responsif. Misalnya, setelah terjadi gangguan API yang menyebabkan downtime singkat pada Juli 2025, tim dengan cepat mengkompensasi pengguna sekitar 2 juta dolar AS atas kerugian tersebut, menunjukkan gaya “respons cepat dan bertanggung jawab”. Pengguna merasa sangat baik, komunitas memberikan banyak pujian.

Likuiditas dan Kedalaman Perdagangan

Sebagai pemimpin, Hyperliquid memiliki likuiditas dan volume perdagangan yang sangat tinggi. Nilai transaksi harian sering mencapai puluhan miliar dolar, dengan volume perdagangan berjangka bulanan pada Juli 2025 mencapai sekitar 319 miliar dolar, yang mendorong volume perdagangan berjangka seluruh rantai mencapai rekor baru pada bulan tersebut (487 miliar), dengan Hyperliquid menyumbang sekitar 65%. Pada pertengahan 2025, pangsa pasar Hyperliquid pernah stabil di antara 75–80%, jauh melampaui pesaing lainnya. Volume perdagangan berjangka bulanan pada Agustus 2025 mencapai 13.85% dari kontrak Binance, proporsi tertinggi dalam sejarah. (Data The Block)

Platform mendukung lebih dari ratusan pasangan perdagangan, mencakup aset koin utama dan ekor panjang, dengan reaksi listing yang cepat. Karena menggunakan model buku pesanan on-chain, kedalaman pesanan pengguna dan pencocokan terlihat transparan; ditambah dengan kehadiran pembuat pasar profesional dan pengenalan kolam pasar HLP, Hyperliquid mencapai spread yang sangat rendah dan slippage rendah untuk transaksi besar pada koin utama.

Total Value Locked (TVL) mereka juga jauh lebih tinggi dibandingkan pesaing: hingga September 2025, TVL platform sekitar 2,7 miliar dolar AS. Volume dana yang besar dan kedalaman ini memungkinkan pasar kontrak Hyperliquid memiliki kedalaman perdagangan yang mendekati Binance dan tarif biaya yang stabil untuk sebagian besar mata uang.

Struktur biaya dan mekanisme insentif mirip dengan CEX. Biaya transaksi dasar Hyperliquid adalah Marker 1,5bps, Taker 4,5bps, secara keseluruhan sedikit lebih rendah dibandingkan CEX utama. Saat ini, pengguna yang memiliki token HYPE yang dipertaruhkan juga dapat menikmati diskon biaya, dengan diskon maksimum hingga 40% (harus mempertaruhkan lebih dari 500.000 HYPE ), mirip dengan kepemilikan BNB di Binance yang terikat dengan level VIP).

Vaults Perbendaharaan

Kantor Hyperliquid terdiri dari 3 bagian: AF, HLP, dan Koperasi Pengguna.

Treasury A: Assistance Fund (AF) AF berfungsi sebagai “perbendaharaan”/mesin pembelian dari protokol. Utamanya digunakan untuk melakukan pembelian kembali (sering kali disertai dengan penghancuran) HYPE; sekaligus digunakan untuk kompensasi pengguna dalam kejadian khusus (kompensasi otomatis sekitar 2 juta USDC setelah interupsi API pada 2025-07-29). Aset AF didominasi oleh HYPE, untuk mengurangi slippage dan kompleksitas eksekusi saat melakukan transaksi/kompensasi besar.

Sekitar 93% dari biaya platform disuntikkan ke dalam dana ini untuk membeli kembali dan menghancurkan token HYPE, sementara 7% dialokasikan untuk kolam pasar HLP. Desain ini membentuk siklus positif: peningkatan volume transaksi → peningkatan pendapatan biaya → lebih banyak token dibeli kembali dan dihancurkan (meningkatkan nilai token) dan kolam pasar mendapat keuntungan → menarik lebih banyak pengguna dan likuiditas.

                                                                                Sumber data asxn 

Giro Protokol B: HLP (Penyedia Likuiditas Tinggi)

Protokol HLP untuk membuat pasar + cadangan penyelesaian (termasuk komponen Liquidator). Siapa pun dapat menyetor USDC untuk berpartisipasi dalam distribusi PnL HLP, dengan suku bunga tahunan saat ini sekitar 6.7%, tanpa biaya manajemen/kinerja (berbeda dari kas pengguna). Dapat dicairkan setelah 4 hari penyetoran. Mekanisme HLP membuat likuiditas pasar menjadi “terbuka dan transparan”, mengurangi ketergantungan pada kesepakatan pribadi dengan pembuat pasar di pasar tradisional.

Kantor Pengguna (Vaults)

Terdiri dari Vault Leader (manajer, yang melakukan trading dengan strateginya sendiri) dan Depositor (investor, yang menyimpan dana dan berbagi PnL sesuai porsi). Mirip dengan dana sekunder dan sistem copy trading di CEX. Leader mengambil 10% dari bagi hasil keuntungan (hanya saat mendapatkan keuntungan), dan tidak ada potongan dari kas protocol.

Pengembangan Komunitas dan Tim

Pengembangan Komunitas: Hyperliquid memiliki komunitas global yang sangat aktif, dengan kekuatan yang lebih besar di wilayah Eropa dan Amerika dibandingkan dengan wilayah berbahasa Mandarin. Resmi aktif di media sosial seperti X (Twitter), pangsa pasar tetap berada di posisi pertama dalam jangka panjang, membentuk efek jaringan di bidang perp DEX.

Diskusi komunitas juga tercermin dalam nilai token, Hyperliquid mengadakan airdrop pada November 2024 untuk token genesis HYPE, dengan total 310 juta token (menguasai 31% dari total pasokan) yang diberikan kepada pengguna awal. Setelah airdrop HYPE, kapitalisasi pasar total sempat mencapai puluhan miliar dolar, memberikan imbalan yang besar kepada peserta awal komunitas, dan membangun reputasi yang baik di komunitas terdesentralisasi. Pertumbuhan pengguna terutama bergantung pada penyebaran dari mulut ke mulut dan daya tarik produk yang luar biasa, bukan pemasaran yang berlebihan. Ini agak mirip dengan Tesla.

Latar Belakang Tim dan Situasi Pendanaan: Hyperliquid didirikan oleh Jeff Yan, yang sebelumnya bekerja di perusahaan perdagangan frekuensi tinggi tradisional Hudson River Trading, dan juga memiliki latar belakang dari Universitas Harvard. Tim inti terdiri dari sekitar 11 orang, terkenal dengan iterasi cepat dari tim elit. Menurut Jeff, proyek ini sepenuhnya dibiayai sendiri sejak diluncurkan, menolak investasi modal ventura, untuk memastikan keputusan yang independen dan mengutamakan kepentingan pengguna. Pendekatan “tanpa VC, tanpa alokasi private placement” ini meningkatkan kepercayaan komunitas, dan juga membuat tim lebih fokus pada teknologi dan produk itu sendiri. Sebagian besar anggota tim memiliki latar belakang dari universitas-universitas ternama dunia dan lembaga teknologi serta keuangan terkemuka, dan dilaporkan juga menarik beberapa eksekutif keuangan tradisional untuk bergabung sebagai penasihat (seperti mantan CEO bank besar yang menjabat sebagai anggota dewan). Namun, ada kabar di pasar bahwa Hyperliquid mungkin telah mengumpulkan dana melalui entitas publik terkait, dengan kekuatan finansial yang kuat (perbendaharaan platform memiliki cadangan lebih dari 500 juta USD). Secara keseluruhan, tim Hyperliquid bersikap rendah hati dan pragmatis, menggunakan latar belakang teknis dan perdagangan yang mendalam untuk membawa proyek ini menjadi pemimpin industri dalam dua tahun. Latar belakang ini juga menjelaskan pencarian mereka yang ekstrem terhadap penyempurnaan produk dan pengalaman pengguna.

Penyebab Esensial Pertumbuhan Cepat

Ada banyak diskusi tentang alasan keberhasilan Hyperliquid. Selain tim yang berpikiran maju, teknologi produk yang luar biasa, dan pengalaman pengguna yang telah disebutkan di atas. Kita dapat membahas dari sudut pandang “dao” dan “shu”, dibagi dalam berbagai tahap, untuk melihat apa yang dilakukan Hyperliquid dengan benar?

Pertama, lihat dari sisi “senjata”.

Tahap Pertama: Insentif Airdrop

Sebelum HYPE TGE, ada harapan airdrop, sebagian besar pengguna datang untuk mendapatkan poin dan airdrop melalui peningkatan volume perdagangan. Pada saat ini, Hyperliquid belum mendapatkan banyak perhatian dari CEX mainstream dan juga tidak dianggap sebagai pesaing. Banyak orang berpikir bahwa Hyperliquid akan seperti GMX dan DYDX, yang setelah TGE akan diam-diam tenggelam dan tidak ada yang memperdagangkannya.

Tahap Kedua: Manfaat Regulasi Kepatuhan

Setelah HYPE TGE, volume perdagangan Hyperliquid tidak menurun tetapi malah meningkat, semua orang mulai menyadari ada yang tidak beres, sebagian besar konsensus adalah bahwa pasar kripto terpaksa menghadapi tekanan kepatuhan regulasi, CEX utama kesulitan untuk menjalankan bisnis di pasar Eropa dan Amerika, seperti Binance. Sebagian pengguna yang “hilang” ini dialokasikan ke Hyperliquid (dari distribusi akses pengguna halaman web Hyperliquid dapat dilihat sedikit). Selain itu, ada juga beberapa uang yang tidak terlalu “nyaman” dengan KYC, yang juga menemukan alat yang sesuai.

Saat ini, Hyperliquid telah dianggap sebagai pesaing oleh Binance, OKX, Bitget, dan lainnya, dan telah mulai “bertindak” untuk menyerang Hyperliquid. (Jejak dapat ditemukan di komunitas, tidak akan dijelaskan di sini)

Tahap Ketiga: Build Codes - Distribusi Saluran adalah Raja

KOL cashback & Affiliate adalah metode Akuisisi Pengguna yang umum digunakan oleh CEX. Selain membangun merek, PR, Komunitas, SEO, kampanye, dll., KOL cashback yang berorientasi pada BD adalah jalur pertumbuhan yang diperlukan dan sangat penting.

Rasio pengguna yang dihasilkan oleh komisi KOL bervariasi di berbagai CEX. Misalnya, di Binance mungkin sekitar 50%, sedangkan di Bitget mungkin sekitar 70%. Selain itu, semakin kecil CEX, semakin tinggi persentase komisi KOL yang diberikan, serta proporsi pengguna dan volume perdagangan yang lebih tinggi. Bahkan, banyak CEX kecil menawarkan komisi 90%-100%, menggunakan “kerugian konsumen - subsidi komisi” sebagai “roda penggerak” untuk pertumbuhan.

Namun, rasio rebate Hyperliquid hanya 10%, dan hanya terbatas pada volume perdagangan 1B pertama. Mengacu pada tarif biaya rata-rata 3bps, jika orang yang Anda undang menyumbangkan biaya sebesar 300K, Anda hanya bisa mendapatkan pendapatan sebesar 30K. Undangan rebate bukanlah fokus utama Hyperliquid, melainkan Build Codes.

Sangat sedikit orang yang menyadari kekuatan sejati dari Build Codes, ini adalah strategi distribusi yang benar-benar memiliki potensi eksponensial. Bagi pengembang, tidak perlu lagi membangun buku pesanan berkinerja tinggi atau menarik likuiditas, karena Hyperliquid menyediakan infrastruktur yang diperlukan. Bagi Hyperliquid, tidak perlu lagi mengelola promosi produk, akuisisi pengguna, atau bahkan inovasi produk, karena semua ini dipercayakan kepada jaringan pembangun. Ini agak mirip dengan tim Swiss yang saya ikuti sebelumnya (latar belakang UBS) yang melakukan Perp DEX, menggunakan skema white label, arahnya benar, sayangnya kekuatan produk tidak terlalu baik. Sebenarnya, sebelumnya Binance Broker dan bursa/node cloud OKX juga merupakan skema serupa, perbedaan mendasar dari Build Codes adalah kemudahan akses, ambang batas rendah, dan transparansi publik di blockchain.

Saat ini Phantom wallet, Axiom, UXUY, PVP.trade dan lainnya telah mengintegrasikan skema ini, saat ini Phantom telah menyumbangkan sekitar 40K pengguna baru, PVP.trade menyumbang pendapatan 7.5m dalam satu hari. Saat ini, saya juga telah menyelesaikan pengembangan versi dasar perp DEX, siap memanfaatkan pengalaman dan sumber daya saluran sebelumnya untuk pertumbuhan, yang berminat bisa berdiskusi bersama.

Selain Build Codes, ada juga senjata pamungkas CoreWriter dan HIP-3, hanya saja ambang batasnya sedikit lebih tinggi, keterbatasan ruang tidak memungkinkan untuk dijelaskan lebih lanjut di sini.

“Dao” - Mereka yang mencapai Dao akan mendapatkan banyak bantuan

Meskipun analisis alasan keberhasilan Hyperliquid di atas cukup rinci, namun tidak menyentuh esensi. Banyak penafsiran tentang keberhasilan Hyperliquid juga hanya sebatas permukaan.

Tetapi intinya hanya satu kalimat: Hyperliquid mengangkat bendera “semangat blockchain” — publik, transparan, terdesentralisasi, dan kedaulatan pengguna. Sama seperti Binance yang mengangkat bendera ini untuk melawan keuangan tradisional, baik maximalis BTC, OG industri, maupun pengguna kripto biasa semua berdiri di pihak Binance. Yang benar-benar menyatukan “hati manusia” adalah semangat blockchain yang sejati.

Dari sudut pandang pengguna, saat ini banyak CEX memang menghadapi masalah seperti kotak hitam terpusat, merugikan pengguna, dan bertindak sebagai lawan bagi pengguna. Dari sudut pandang pemilik CEX, mereka juga dihadapkan pada tantangan regulasi yang semakin ketat. Oleh karena itu, banyak CEX yang beralih ke DEX.

Jadi, Putra Mahkota Binance - Aster muncul dengan tiba-tiba. Untuk lebih jelasnya, lihat artikel berikut: “Analisis Mendalam Perp dex: HperLiquid, Aster, Lighter, edgeX (2)”

（Di atas hanya pendapat pribadi, bukan saran investasi, jika ada kesalahan silakan beri tahu）