Kedalaman analisis Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Penulis asli: JV

Repost: White55, Mars Finance

Hyperliquid

Generasi Perp DEX ini sudah memiliki perbedaan mendasar dengan generasi Perp DEX sebelumnya seperti “GMX, DYDX”. Karena masih merupakan Perp DEX, maka judulnya tetap menggunakan Perp DEX untuk dibahas.

Bermula dari “Perp DEX”, dengan cepat bangkit dan dikenal oleh banyak orang.

Hyperliquid adalah L1 blockchain, sama seperti Ethereum dan Solana yang juga merupakan L1 blockchain. Visi Hyperliquid sangat besar, ingin menjadi blockchain yang mendukung semua keuangan, infrastruktur transaksi keuangan on-chain yang berkinerja tinggi. Hyperliquid memiliki perdagangan kontrak berkelanjutan dan juga perdagangan spot, baru-baru ini juga mendorong stablecoin USDH.

Jalur pengembangannya dapat dilihat dari HIP, dari HIP-1, HIP-2 hingga HIP-3, baru-baru ini komunitas juga mengusulkan HIP-4. HIP-4 bertujuan untuk membuat “Event Markets” yang mirip dengan Polymarket, terus memperluas batas produk Hyperliquid. Secara sederhana, ini adalah pasar biner yang diperdagangkan di atas HyperCore, berbeda dengan perps tradisional, acara tidak bergantung pada oracle berkelanjutan atau biaya pendanaan, harga sepenuhnya ditentukan oleh tindakan perdagangan. Usulan ini juga mendapat pengakuan dari Jeff (diskusi tentang HIP tidak akan dibahas di sini, saya akan menulis artikel penelitian khusus di kemudian hari.)

Hyperliquid juga akrab disebut oleh komunitas sebagai “Binance di atas rantai”, sebuah nama yang membuat para eksekutif Binance sedikit cemas. Atau bisa juga disebut Hyperliquid sebagai “AWS dari Likuiditas”, nama ini lebih menarik.

Arsitektur dan Kinerja Teknologi Hyperliquid L1

Tim Hyperliquid memulai dari “prinsip dasar” untuk mengatasi masalah likuiditas dan pengalaman perdagangan yang buruk di pasar kripto, ketidaktransparanan kotak hitam, penipuan, dan masalah lainnya, telah mengembangkan blockchain Layer-1 berkinerja tinggi yang dirancang khusus untuk perdagangan. Arsitekturnya dibagi menjadi dua bagian: HyperCore dan HyperEVM.

HyperCore adalah mesin pencocokan di atas rantai, bertanggung jawab untuk pemesanan, pencocokan, margin, dan penyelesaian buku pesanan terbatas pusat (CLOB), dengan seluruh proses dilakukan di atas rantai. Memilih CLOB daripada AMM adalah keputusan yang tepat, pengalaman sebelumnya dengan DEX Perp AMM benar-benar tidak memuaskan. CLOB juga merupakan pilihan umum untuk DEX Perp mainstream saat ini. (Aster, Lighter, edgeX juga menggunakan CLOB, di mana Aster memiliki AMM dan CLOB).

HyperEVM adalah lapisan kontrak pintar umum yang berbagi konsensus dengan HyperCore, tetap kompatibel dengan EVM Ethereum, memudahkan integrasi status bursa oleh aplikasi lain. Konsensus menggunakan HyperBFT (bukti kepemilikan) yang diperbaiki dari HotStuff, memastikan urutan transaksi di seluruh jaringan konsisten dan tidak bergantung pada pencocokan di luar rantai.

Desain sharding yang sangat terikat ini memberikan kecepatan yang mendekati bursa terpusat: latensi transaksi median sekitar 0,2 detik (99% transaksi <0,9 detik latensi), dengan throughput puncak mencapai 200.000 transaksi/detik (data resmi HyperLiquid). Blok dan konfirmasi Hyperliquid sangat cepat, mencapai finalitas sub-detik. Karena buku pesanan dan pencocokan sepenuhnya di on-chain, transparansinya tinggi tetapi kinerjanya tetap luar biasa, benar-benar mencapai “kecepatan CEX on-chain”. Saat ini, Hyperliquid belum secara eksplisit mengadopsi solusi AVS (layanan verifikasi aktif) dari EigenLayer, dan lebih mengandalkan rantai dan konsensus miliknya sendiri untuk memastikan kinerja dan keamanan, dengan kinerja dan keamanan disediakan langsung oleh rantai miliknya, tanpa bergantung pada jaringan staking ulang ETH. Hingga September 2025, jumlah node aktif Hyperliquid L1 adalah 24.

Pengalaman pengguna dan antarmuka

Hyperliquid menawarkan pengalaman trading yang konsisten dengan CEX terkemuka. Antarmuka pengguna menggunakan desain buku pesanan tradisional + grafik lilin, mendukung jenis pesanan lanjutan seperti limit order, take profit, stop loss, dan alat trading profesional. Penyelesaian perdagangan hampir real-time (sub-detik), umpan balik antarmuka operasinya lancar, tanpa lag. Dapat memenuhi kebutuhan trader profesional dan ritel biasa. Ngomong-ngomong, suara notifikasi saat membuka dan menutup posisi “da” terdengar sangat nyaman.

Pengguna dapat mengakses tanpa izin dan melakukan transaksi tanpa kustodian melalui dompet web3, tetapi perlu menjembatani aset ke Hyperliquid L1 untuk digunakan. Saat ini, penyetoran USDC hanya dapat dilakukan melalui jaringan Arbitrum. Kemudian, sebuah dompet Agen akan dibuat (hanya memiliki hak transaksi, tidak memiliki hak transfer, dan kunci privat disimpan secara lokal), membuka dan menutup posisi tidak perlu tanda tangan lagi, memberikan pengalaman yang sangat lancar. Pengguna tidak merasakan keberadaan dompet Agen ini.

Hyperliquid terhubung erat dengan komunitas dan responsif. Misalnya, setelah terjadi gangguan API yang menyebabkan downtime singkat pada Juli 2025, tim dengan cepat mengganti kerugian pengguna sekitar 2 juta dolar AS, menunjukkan sikap “respons cepat dan bertanggung jawab”. Pengguna merasa sangat puas, dan komunitas memberikan pujian.

Likuiditas dan kedalaman perdagangan

Sebagai pemimpin pasar, Hyperliquid memiliki likuiditas dan volume perdagangan yang sangat dalam. Nilai transaksi harian sering mencapai puluhan miliar dolar, dengan volume perdagangan perpetual bulanan pada bulan Juli 2025 mencapai sekitar 319 miliar dolar, yang mendorong volume perdagangan perpetual seluruh rantai mencapai rekor baru pada bulan tersebut (487 miliar), di mana Hyperliquid menyumbang sekitar 65%. Pada pertengahan tahun 2025, pangsa pasar Hyperliquid sempat stabil di kisaran 75–80%, jauh lebih tinggi daripada pesaing lainnya. Volume perdagangan perpetual bulanan pada bulan Agustus 2025 menyumbang 13,85% dari kontrak Binance, proporsi tertinggi dalam sejarah. (Data The Block)

Platform ini mendukung lebih dari seratus pasangan perdagangan, mencakup koin utama dan aset tail panjang, respons listing sangat cepat. Dengan mengadopsi model buku pesanan on-chain, kedalaman pesanan pengguna dan pencocokan terlihat transparan; ditambah dengan kehadiran pembuat pasar profesional dan pengenalan kolam pasar HLP, Hyperliquid mencapai spread yang sangat rendah dan slippage rendah untuk transaksi besar pada koin utama.

Total locked value (TVL) juga jauh lebih tinggi dibandingkan kompetitor: hingga September 2025, TVL platform sekitar 2,7 miliar dolar AS. Besarnya jumlah dana ini dan kedalamannya, menjadikan pasar kontrak Hyperliquid memiliki kedalaman perdagangan yang mendekati Binance dan tarif biaya yang stabil untuk sebagian besar koin.

Struktur biaya dan mekanisme insentifnya mirip dengan CEX. Biaya transaksi dasar Hyperliquid adalah Marker 1,5 bps, Taker 4,5 bps, secara keseluruhan sedikit lebih rendah dibandingkan CEX mainstream. Saat ini, pengguna yang mempertahankan token HYPE dan melakukan staking juga dapat menikmati diskon biaya transaksi, dengan diskon maksimum hingga 40% (perlu staking lebih dari 500.000 HYPE ), mirip dengan Binance yang mengaitkan kepemilikan BNB dengan tingkat VIP).

Vaults 金库

Kantor pusat Hyperliquid terdiri dari 3 bagian: AF, HLP, dan penyimpanan pengguna.

Kantor Perjanjian A: Assistance Fund (AF) AF berfungsi sebagai “perbendaharaan”/mesin pembelian. Utamanya digunakan untuk membeli kembali (dan sering kali disertai dengan penghancuran) HYPE; sekaligus digunakan dalam kejadian khusus untuk kompensasi pengguna (setelah interupsi API pada 2025-07-29, secara otomatis mengkompensasi sekitar 2 juta USDC). Aset AF terutama berupa HYPE, untuk mengurangi slippage dan kompleksitas eksekusi saat transaksi/kompensasi besar.

Sekitar 93% dari biaya platform dimasukkan ke dalam dana ini untuk membeli kembali dan menghancurkan token HYPE, sementara 7% lainnya dialokasikan untuk kolam pasar HLP. Desain ini membentuk roda penerbangan siklus positif: volume perdagangan meningkat → pendapatan biaya meningkat → lebih banyak token dibeli kembali dan dihancurkan (meningkatkan nilai token) dan kolam pasar mendapatkan keuntungan → menarik lebih banyak pengguna dan likuiditas.

Sumber data asxn

Kantor Perjanjian B: HLP (Penyedia Likuiditas Tinggi)

Protokol HLP untuk penempatan + cadangan penyelesaian (termasuk komponen Liquidator). Siapa pun dapat menyetor USDC untuk berpartisipasi dalam distribusi PnL HLP, dengan suku bunga tahunan saat ini sekitar 6,7%, tanpa biaya manajemen/kinerja (berbeda dengan kas pengguna). Setelah disetor, dapat ditarik setelah 4 hari. Mekanisme HLP membuat likuiditas penempatan “terbuka dan transparan”, mengurangi ketergantungan pada perjanjian pribadi dengan pembuat pasar di pasar tradisional.

Pengguna Vaults

Terdiri dari Vault Leader (pengelola, yang melakukan perdagangan dengan strateginya sendiri) dan Depositor (investor, yang menyetor dana dan berbagi PnL sesuai proporsi). Mirip dengan dana tingkat kedua dan sistem copy trading di CEX. Leader mengambil 10% dari pembagian laba (hanya saat ada keuntungan), dan tidak ada potongan dari kas protocol.

Pengembangan komunitas dan tim

Pengembangan komunitas: Hyperliquid memiliki komunitas global yang sangat aktif, dengan kawasan Eropa dan Amerika Utara lebih kuat dibandingkan dengan kawasan berbahasa Mandarin. Resmi aktif di media sosial seperti X (Twitter), pangsa pasar tetap berada di peringkat pertama dalam jangka waktu yang lama, menciptakan efek jaringan di bidang perp DEX.

Pembicaraan di komunitas juga tercermin dalam nilai token, Hyperliquid melakukan airdrop token genesis HYPE pada November 2024, dengan total 310 juta keping (mewakili 31% dari total) diberikan kepada pengguna awal. Setelah airdrop HYPE, total nilai pasar sempat mencapai puluhan miliar dolar, memberikan imbal hasil yang melimpah bagi peserta awal komunitas, dan membangun reputasi baik di komunitas terdesentralisasi. Pertumbuhan pengguna terutama bergantung pada penyebaran dari mulut ke mulut dan produk yang luar biasa, bukan pada pemasaran yang berlebihan. Hal ini sedikit mirip dengan Tesla.

Latar Belakang Tim dan Situasi Pendanaan: Hyperliquid didirikan oleh Jeff Yan, yang sebelumnya bekerja di perusahaan perdagangan frekuensi tinggi tradisional Hudson River Trading, dan juga memiliki latar belakang dari Universitas Harvard. Tim inti terdiri dari sekitar 11 orang, terkenal dengan iterasi cepat dari tim kecil elit. Menurut Jeff, proyek ini sepenuhnya dibiayai sendiri sejak dimulai, menolak investasi ventura, untuk memastikan independensi keputusan dan utamakan kepentingan pengguna. Pendekatan “tanpa VC, tanpa alokasi untuk private placement” ini meningkatkan kepercayaan komunitas, juga membuat tim lebih fokus pada teknologi dan produk itu sendiri. Sebagian besar anggota tim berasal dari universitas terkemuka dunia dan lembaga teknologi serta keuangan teratas, dan dilaporkan juga menarik beberapa eksekutif keuangan tradisional untuk bergabung sebagai penasihat (seperti mantan CEO bank besar yang menjabat sebagai anggota dewan). Namun, ada kabar di pasar bahwa Hyperliquid mungkin telah mengumpulkan dana melalui entitas yang terdaftar terkait, dengan kekuatan finansial yang kuat (kas platform memiliki cadangan lebih dari 500 juta dolar). Secara keseluruhan, tim Hyperliquid rendah hati dan pragmatis, dengan latar belakang teknologi dan perdagangan yang mendalam, telah membawa proyek ini menjadi pemimpin industri dalam dua tahun. Latar belakang ini juga menjelaskan pencarian mereka yang sangat mendalam terhadap penyempurnaan produk dan pengalaman pengguna.

Penyebab utama pertumbuhan yang cepat

Ada banyak diskusi tentang alasan keberhasilan Hyperliquid. Selain tim yang memiliki visi besar, teknologi produk yang luar biasa, dan pengalaman pengguna yang baik yang disebutkan di atas. Kita bisa membahas dari sudut pandang “dao” dan “shu”, dengan membagi ke dalam berbagai tahap, melihat apa yang dilakukan Hyperliquid dengan benar?

Pertama, lihat dari sisi “teknik”.

Tahap Pertama: Insentif Airdrop

Sebelum HYPE TGE, ada harapan airdrop, sebagian besar pengguna datang untuk mendapatkan poin dan airdrop melalui penguatan volume perdagangan. Pada saat ini, Hyperliquid tidak mendapatkan banyak perhatian dari CEX mainstream, dan tidak dianggap sebagai pesaing, orang-orang berpikir bahwa Hyperliquid akan seperti GMX, DYDX, yang setelah TGE akan meredup dan tidak ada yang memperdagangkannya.

Tahap kedua: Bonus regulasi kepatuhan

Setelah HYPE TGE, volume perdagangan Hyperliquid tidak menurun tetapi malah meningkat, banyak orang mulai menyadari ada yang tidak beres, dan sebagian besar konsensus adalah bahwa pasar kripto terpaksa menghadapi tekanan kepatuhan regulasi, membuat CEX mainstream sulit menjalankan bisnis di pasar Eropa dan Amerika, seperti Binance. Sebagian pengguna yang “hilang” ini telah dialihkan ke Hyperliquid (dari distribusi kunjungan pengguna di situs web Hyperliquid dapat terlihat sedikit). Selain itu, ada juga beberapa uang yang tidak terlalu “nyaman” untuk KYC, yang telah menemukan alat yang sesuai.

Saat ini Hyperliquid telah dianggap sebagai pesaing oleh Binance, OKX, Bitget, dan lainnya, dan telah mulai “bertindak” untuk menyerang Hyperliquid. (Jejaknya dapat ditemukan di komunitas, tidak akan dijelaskan di sini)

Tahap Ketiga: Build Codes - Distribusi Saluran adalah Raja

KOL rebate & Affiliate adalah metode akuisisi pengguna yang umum di CEX. Selain membangun merek, PR, Community, SEO, kampanye, dan lainnya, KOL rebate yang berorientasi pada BD adalah jalur pertumbuhan yang wajib dimiliki, sangat penting.

Proporsi pengguna yang dihasilkan dari komisi KOL bervariasi di setiap CEX, misalnya Binance mungkin sekitar 50%, sementara Bitget mungkin sekitar 70%. Selain itu, semakin kecil CEX, semakin tinggi persentase komisi KOL yang diberikan, serta semakin tinggi proporsi pengguna dan volume transaksi. Bahkan banyak CEX kecil memberikan komisi 90%-100%, menggunakan “kerugian pelanggan - subsidi komisi” sebagai “roda terbang” untuk pertumbuhan.

Namun, persentase komisi dari Hyperliquid hanya 10%, dan hanya terbatas pada volume perdagangan 1B pertama. Berdasarkan tarif biaya rata-rata 3bps, jika orang yang Anda undang menyumbangkan biaya sebesar 300K, Anda hanya bisa mendapatkan pendapatan 30K. Undangan komisi bukanlah fokus dari Hyperliquid, melainkan Build Codes.

Sangat sedikit orang yang menyadari kekuatan sejati dari Build Codes, ini adalah strategi distribusi yang benar-benar memiliki potensi eksponensial. Bagi para pengembang, tidak perlu lagi membangun buku pesanan berkinerja tinggi atau menarik likuiditas, karena Hyperliquid menyediakan infrastruktur yang diperlukan. Bagi Hyperliquid, tidak perlu lagi mengelola promosi produk, akuisisi pengguna, bahkan inovasi produk, karena semua ini dialihkan kepada jaringan pembangun. Ini sedikit mirip dengan tim Swiss yang saya ikuti sebelumnya (latar belakang UBS) yang melakukan Perp DEX, menggunakan skema white label, arah yang benar, sayangnya kekuatan produk kurang baik. Sebenarnya sebelumnya Binance Broker dan bursa/node cloud OKX juga memiliki skema serupa, perbedaan mendasar dari Build Codes adalah akses yang mudah, ambang batas yang rendah, dan transparansi publik di blockchain.

Saat ini Phantom wallet, Axiom, UXUY, PVP.trade dan lainnya telah terintegrasi dengan solusi ini, saat ini Phantom telah berkontribusi sekitar 40K pengguna baru, PVP.trade memberikan pendapatan 7.5m dalam satu hari. Saat ini, saya juga telah menyelesaikan pengembangan versi dasar perp DEX, bersiap untuk memanfaatkan pengalaman dan sumber daya saluran sebelumnya untuk pertumbuhan, yang tertarik dapat berdiskusi bersama.

Selain Build Codes, ada juga senjata pamungkas CoreWriter dan HIP-3, hanya saja ambang batasnya sedikit lebih tinggi, batasan panjang tidak akan dijelaskan di sini.

“Dao” - orang yang mendapatkan dao banyak bantuan

Meskipun analisis tentang alasan keberhasilan Hyperliquid di atas cukup rinci, namun itu bukan esensinya. Banyak interpretasi tentang keberhasilan Hyperliquid juga hanya sebatas permukaan.

Namun intinya hanya satu kalimat: Hyperliquid mengangkat bendera “semangat blockchain” - terbuka, transparan, terdesentralisasi, dan kedaulatan pengguna. Seperti Binance pada masanya mengangkat bendera ini untuk menentang keuangan tradisional, baik BTC maximalists, OG industri, maupun pengguna crypto biasa semua berdiri di sisi Binance. Yang benar-benar mengumpulkan “hati manusia” adalah semangat blockchain yang sejati.

Dari sudut pandang pengguna, saat ini banyak CEX yang memang menghadapi masalah kotak hitam terpusat, merugikan pengguna, dan bermain melawan pengguna. Dari sudut pandang pemilik CEX, mereka juga menghadapi tantangan regulasi kepatuhan yang semakin ketat. Oleh karena itu, banyak CEX yang beralih ke DEX.

Jadi, pewaris Binance - Aster muncul ke permukaan.