Apakah penilaian FDV Hyperliquid sebesar 450 miliar itu masuk akal?

Saya ingin bertanya, apa sebenarnya yang ada di benak semua orang tentang @HyperliquidX? Jika hanya aplikasi Perp Dex, FDV 45B sudah terlalu tinggi, jika itu adalah spesies inovatif baru L1, mungkin kapitalisasi pasar 15B masih tergolong rendah? Yang lebih membingungkan adalah, bagaimana sebenarnya para pengikut Hyperliquid harus menetapkan ekspektasi?

1. Jika melihat HL sebagai Perp Dex, jika dibandingkan dengan nenek moyang Perp Dex seperti dYdX, GMX, valuasinya sudah sangat tinggi, tetapi jika dilihat sebagai Binance di atas rantai, dan dibandingkan dengan L1 lainnya seperti Solana, BNBChain, ruang pertumbuhan HL saat ini masih akan sangat besar.

Secara objektif, meskipun HL saat ini memiliki efek pemimpin pasar di Perp Dex yang pasti akan menghasilkan valuasi premium, namun kapasitas pasar keseluruhan DEX di blockchain sudah sebesar ini, dan sudah mendekati atau bahkan melebihi produk-produk seperti @GMX_IO, @dYdX pada puncak periode mereka, valuasinya sudah sangat tinggi.

Namun, jika mengharapkan itu menjadi Binance di blockchain, mungkin hanya ketika melihat indikator data tradisional CEX yang terhisap secara besar-besaran, baru bisa memberikan penilaian yang sebanding dengan BNBChain dan sebagainya?

Jelas bahwa saat ini pasar menetapkan harga berdasarkan keduanya, dan lebih condong ke yang kedua, tetapi ini akan menyebabkan ketidaksesuaian nilai yang besar, terutama membuat beberapa pengikut yang hanya sekadar Perp Dex merasa ilusif, mereka bahkan belum memahami apa yang menjadi dasar valuasi HL, lalu mulai membandingkan valuasi. Tanpa memperhatikan sedikit pun, arsitektur teknologi HL dan nilai ekosistemnya yang kaya dan beragam, sangatlah konyol;

2）Desain berlapis HyperBFT konsensus, HyperCore, dan HyperEVM dari Hyperliquid, serta mesin pencocokan node frekuensi tinggi on-chain yang direkonstruksi, jujur saja, meskipun sering dicemooh karena sentralisasi, tetapi elemen inovatifnya memang cukup banyak;

Melihat beberapa pengikut yang mengikuti tren, mereka masih menggunakan kerangka layanan teknologi tradisional “pertemuan di luar rantai + penyelesaian di dalam rantai”, sebagian besar belum keluar dari kategori aplikasi Perp Dex yang ada di L1 dan L2, bahkan hanya mengemas lama dengan cara baru. Apakah terlalu tergesa-gesa untuk mengkritik dYdx, GMX, dan yang lainnya hanya berdasarkan ini? Apa dasar untuk membandingkannya dengan penilaian HL?

Sebenarnya, jika dilihat dengan tenang, HL tidak hanya memiliki data transaksi sebagai benteng pertahanannya, mesin pencocokan perdagangan frekuensi tinggi HyperCore adalah salah satu aspeknya, sedangkan ekosistem aplikasi HyperEVM adalah yang paling menarik, contohnya:

Felix Protocol berbasis HYPE mencetak stablecoin dengan mengandalkan pendapatan bunga dari $107M USDC yang tidak terpakai untuk membeli kembali HYPE; Liminal Money menawarkan produk pendapatan delta netral dengan APY 16%; proyek ekosistem lainnya seperti protokol staking yang dibangun oleh Kinetiq, ekosistem Lending yang dibangun oleh Hyperlend, dan lain-lain, sudah menggabungkan empat hingga lima puluh proyek ekosistem.

Ekosistem dengan kedalaman komposabilitas atomik inilah yang menjadi dasar mendukung lonjakan valuasi saat ini di Binance. Dan ini jelas merupakan kondisi dasar yang tidak dimiliki oleh para pengikut, hanya mengandalkan volume perdagangan yang dihasilkan dari Farming, bagaimana sebuah “aplikasi” itu sendiri dapat mendukung ekspektasi valuasi “platform”?

Selain itu, ada logika valuasi yang sangat membingungkan, sulit dipahami: Hyperliquid adalah Perp DEX teratas, tujuannya adalah mengalahkan CEX dan menjadi Binance di on-chain, sementara Aster adalah Perp Dex kedua, tujuannya adalah mempertahankan Binance dan menjadi Binance baru yang dibangun oleh ekosistem Binance, tetapi Binance masih ada di sana, bagaimana bisa ada Binance baru di on-chain begitu saja?