Artikel Ketiga丨Kedalaman Analisis Perp DEX: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX

Lighter - Jangan percaya—verifikasi

Generasi DEX Perpetual ini sudah memiliki perbedaan mendasar dengan generasi DEX Perpetual “GMX, DYDX”. Karena subjeknya masih DEX Perpetual, jadi judulnya tetap menggunakan DEX Perpetual untuk dibahas.

Lighter adalah Perp dex yang diinvestasikan oleh perusahaan modal ventura terkenal di AS, a16z, yang berbasis pada ZK Rollup Ethereum, juga merupakan model order book (CLOB).

Dalam AMA di akhir Agustus tahun ini, tim menyebutkan beberapa tentang rencana masa depan Lighter. Misalnya, akan ada peluncuran derivatif RWA dan Pre-launch perps (kedua pengembangan ini memiliki volume lebih rendah dibandingkan dengan spot, dan direncanakan untuk diluncurkan hampir bersamaan). Musim poin satu (periode uji privat) akan segera berakhir, dan aturan distribusi poin untuk tahap ini sengaja tidak sepenuhnya dipublikasikan untuk mencegah penyalahgunaan poin. Musim kedua (setelah pengujian publik) akan memberikan panduan yang lebih jelas. Selain itu, saat memasuki tahap berikutnya, akan ada pengungkapan secara bertahap tentang beberapa investor terkenal dan manfaat mereka. Hal yang paling penting, TGE masih berjalan normal dan diperkirakan akan selesai pada Q4 tahun ini.

Hari ini (2025.10.3), setelah 8 bulan pengujian pribadi, jaringan utama publik Lighter secara resmi diluncurkan. Namun, tidak terlihat RWA perps, Pre-launch perps, atau Spot diluncurkan, tidak tahu apakah TGE akan ditunda. Mari kita tebak, Spot dan TGE diluncurkan bersamaan, RWA perps dan Pre-launch perps akan diluncurkan selama periode pengujian publik.

Gambar di atas adalah data 24 jam Perp dex pada 1 Oktober 2025, di mana volume perdagangan dan data OI dari Hyperliquid, Aster, dan Lighter menempati tiga besar. Dari segi rasio Volume/OI, Hyperliquid kurang dari 1 (banyak pengguna memegang posisi semalaman, pasar lebih sehat) dengan volume perdagangan yang nyata dan proporsi pengguna yang besar; Lighter sekitar 6 berada di tingkat menengah; Aster sekitar 40 yang tertinggi, menunjukkan bahwa saat ini Aster mengalami masalah dengan volume yang tidak wajar di musim baru.

Dua TGE sebelumnya sangat sukses, apakah Lighter akan menjadi “epic big hair” berikutnya setelah Hyperliquid dan Aster masih menjadi tanda tanya, tetapi harapan komunitas sangat tinggi.

Desain Roda Pertumbuhan Pengguna Lighter dan Mekanisme Insentif Poin

Logika pertumbuhan Lighter berfokus pada dua inti besar yaitu “sistem undangan untuk memulai + penggerak poin untuk fusi”.

Pada fase cold start (durasi 8 bulan) Lighter menggunakan strategi pengujian tertutup, hanya pengguna yang memiliki kode undangan yang dapat mendaftar (hari ini baru dibuka untuk pengujian publik, selain itu mempertahankan poin mingguan lebih dari 50 dapat memperoleh 3 kode undangan). Tingkat kesulitan untuk mendapatkan kode undangan cukup tinggi, pengguna yang ada perlu mengumpulkan sejumlah volume transaksi atau poin untuk membuka sedikit kode undangan. Setiap kali berhasil mengundang 1 pengguna baru, pengundang akan mendapatkan tambahan 10% poin dari pengguna yang diundang. Desain ini meningkatkan biaya “pendaftaran massal akun kecil”, secara efektif menekan serangan penyihir, serta menciptakan efek kelaparan pasar melalui kelangkaan kode undangan. Di komunitas bahkan muncul perdagangan luar ruangan untuk kode undangan dan poin, semakin memperkuat psikologi FOMO pengguna. Setiap minggu secara tetap dibagikan 250.000 poin, dengan poin terbatas, tanpa inflasi.

Kombinasi organik dari cold start, fission, pencegahan serangan penyihir wanita, dan insentif airdrop membangun roda pertumbuhan yang memperkuat dirinya sendiri: Airdrop yang diharapkan → Trading untuk mengumpulkan poin → Membuka kode undangan → Penyebaran fission → Memperluas komunitas → Meningkatkan nilai poin → Menarik pengguna lagi.

Beberapa ide untuk mendapatkan poin berdasarkan petunjuk resmi yang diberikan.

1. Strategi untuk Modal Kecil (< $10k) • Pemilihan aset: Pilih aset dengan OI rendah dan volume transaksi rendah untuk diperdagangkan (ada peringatan resmi), lebih mudah untuk membuat volume transaksi/posisi terlihat oleh model poin tanpa meningkatkan slippage.
   1. Cara pemesanan: utamakan menggunakan order limit kecil dan sering untuk mengurangi biaya dampak; hindari “air terjun order tanpa strategi”.
   2. Risiko: Likuiditas rendah berarti risiko slippage dan likuidasi lebih tinggi - sebaiknya leverage ≤5x, cadangan margin pemeliharaan sekitar 2 kali buffer, atur target profit dan stop loss dengan ketat, kontrol likuidasi secara ketat (biaya likuidasi 1% dari modal nominal sangat “menyakitkan”).
   3. Sub-akun: Digunakan untuk memisahkan strategi/pengendalian risiko (bukan untuk menyalin perilaku banyak akun) Penjelasan resmi sub-akun dihitung dalam statistik, tetapi penilaian penyihir akan menjadi nol, jangan滥用 banyak akun.
2. Dana Menengah/Besar (≥ $10k–$1m) dan Semi-Otomatis/Kuantitatif
   1. API Trading: Buat kunci, setelah menerima peran API di Discord, gunakan eksekusi dampak rendah seperti TWAP/VWAP; • Kontrol rasio order-penyelesaian dan tingkat pembatalan (misalnya tingkat pembatalan ≤70% sebagai garis merah internal), hindari dianggap sebagai manipulasi volume/HFT oleh sistem.
   2. Biaya dan Identitas: Jika gaya perdagangan mendekati pembuatan pasar/HFT, hitung margin keuntungan strategi berdasarkan biaya 0,02%/0,002%; untuk akun yang cenderung ke garis tengah/trend, usahakan untuk mempertahankan karakteristik gaya dalam kategori ritel (0% biaya transaksi) (frekuensi rendah, rendah pembatalan, proporsi transaksi tinggi, waktu kepemilikan lama).
   3. Hedging dan Risiko: Dapat melakukan hedging arah/perdagangan basis di bursa lain untuk mencapai “perdagangan normal” alih-alih perdagangan sendiri; setiap tindakan cross-trade atau lawan transaksi dalam akun yang sama dapat dianggap sebagai wash trading.
3. Efisiensi Poin dan Dana di User Public Pools
   1. Peserta Pasif: Jika para pemimpin DeFi Farmer ingin “berinvestasi untuk mendapatkan poin” (kebijakan terbaru adalah perlu mendapatkan 50 poin terlebih dahulu untuk mendapatkan 25% kuota), harap pilih kolam yang dibuat oleh pengguna terlebih dahulu (karena kolam yang dioperasikan oleh protokol LLP tidak dihitung). Kriteria penyaringan: penarikan sejarah, kurva nilai bersih, posisi maksimum, tingkat kemenangan selama 30 hari terakhir dan rata-rata durasi posisi.
   2. Pelaku aktif: Membangun kumpulan pengguna sendiri dapat memperluas skala dana dan sumber poin secara bersamaan, tetapi harus memiliki dana sendiri untuk investasi, mengungkapkan aturan strategi dan garis risiko secara terbuka, serta membangun reputasi; hindari mengambil risiko berlebihan untuk “mendapatkan poin”.

Dengan menggabungkan pengalaman saya sendiri yang sudah beberapa minggu ini, saya ingin merangkum beberapa dugaan tentang poin perdagangan nyata (jumlah yang dikembalikan). Ada 3 poin berikut (tidak pasti benar, silakan berdiskusi):

1. Rumus: f=( nilai transaksi nyata × kualitas maker × OI‑jam × pengaruh harga negatif hadiah), jika salah satu bernilai 0, semuanya bernilai 0

2. Koefisien: Likuiditas memiliki bobot di area kedalaman kunci (seperti dalam 1bp); semakin lama posisi bersih dipegang, semakin tinggi bobotnya (mendorong kemampuan menanggung risiko yang sebenarnya)

3. Penghapusan: Transaksi jangka pendek dengan akun yang sama/IP yang sama/perangkat yang sama, rasio pembatalan yang sangat tinggi, dan “transaksi sendiri” dengan OI bersih ≈0.

Usahakan untuk menghindari dua ekstrim, yaitu satu adalah volume perdagangan tinggi X OI‑hours dengan pembukaan dan penutupan yang cepat, yang lainnya adalah volume perdagangan rendah X hedging posisi dengan OI‑hours tinggi, hasil dari perkalian akhir tidak terlalu besar (hanya sebagai tebakan)

kolam dana publik

Kolam dana publik mencakup kolam dana publik protokol dan kolam dana publik pengguna protokol, tidak ada yang istimewa, mirip dengan Hyperliqyid.

Untuk bagian LLP, Lighter menerapkan kebijakan tanpa biaya untuk trader biasa (baik biaya Maker maupun Taker adalah 0), bertujuan untuk mendapatkan keuntungan melalui trader frekuensi tinggi. Hingga hari ini, uji coba publik dimulai, perdagangan pengguna biasa masih sepenuhnya gratis, hanya biaya modal yang diselesaikan antara posisi long dan short, platform tidak mengenakan biaya tambahan.

Dalam mode ini, pendapatan LLP terutama berasal dari keuntungan dan kerugian pasar serta pendapatan likuidasi: ketika kumpulan dana LP bertindak sebagai pihak lawan, jika sebagian besar trader mengalami kerugian, maka kerugian yang sesuai akan masuk ke LLP. APR LLP saat ini sekitar 60% (misalnya, di bulan September, terdapat 21 hari dengan hasil positif dan 9 hari dengan hasil negatif).

Pada saat likuidasi, LLP dapat mengenakan biaya tertentu atau menyimpan margin. Mekanisme likuidasi Lighter mengatur bahwa sebagian likuidasi paksa akan dipadankan pada “harga 0”; jika transaksi dilakukan pada harga yang lebih baik, maka akan diambil biaya likuidasi tidak lebih dari 1% yang akan disuntikkan ke LLP. Oleh karena itu, setiap kali terjadi pengurangan posisi paksa atau penutupan likuidasi, LLP berfungsi sebagai dana asuransi, memperoleh pendapatan dari biaya likuidasi. Selain itu, LLP sebagai pihak lawan juga menghasilkan biaya dana (biaya dana yang dibayarkan oleh pihak lawan mengalir ke LP) serta pendapatan dari spread. Karena pada tahap awal, biaya perdagangan adalah nol, sumber pendapatan stabil dari platform Lighter terbatas, pendapatan LLP sangat tergantung pada fluktuasi pasar dan kondisi untung rugi trader. Secara keseluruhan, LLP Lighter saat ini bergantung pada untung rugi pihak lawan, biaya dana, dan biaya likuidasi untuk menciptakan pendapatan bagi LP, dan di masa depan akan diperkenalkan sebagian bagi hasil biaya perdagangan.

Selain itu, setelah pengujian publik dimulai hari ini, ambang dana publik LLP meningkat, dari “0 poin juga bisa menyetor 25%” menjadi “harus mendapatkan 50 poin sebelum bisa menyetor 25%”, yang dalam beberapa hal mempertahankan APR tinggi, melindungi kepentingan pengguna awal dari dampak pengenceran.

Bagian kolam dana publik pengguna mirip dengan Hyperliquid, mirip dengan dana tingkat kedua dan sistem mengikuti perdagangan, manajer dana/pemimpin perdagangan mengambil komisi sebesar dua hingga tiga puluh persen. Yang berbeda adalah, pengguna yang berpartisipasi dalam kolam dana publik dapat mendapatkan poin, tetapi LLP tidak bisa, namun risikonya juga lebih tinggi dibandingkan LLP, jadi harus hati-hati.

Karena belum ada peluncuran token, retensi pengguna Lighter saat ini sangat bergantung pada insentif poin dan operasi komunitas, “transaksi tanpa biaya” masih menjadi salah satu daya tarik terbesar Lighter. Bagi mereka yang optimis terhadap Lighter dan berencana untuk memegang token Lighter dalam jangka panjang, berikut beberapa saran untuk Lighter di era pasca-TGE. Pertama, merujuk pada Aster, setelah melakukan airdrop putaran pertama untuk menciptakan buzz, segera mulai kegiatan fase kedua dengan melakukan airdrop kedua, yang berhasil mempertahankan sebagian pengguna hingga fase kedua. Lighter juga dapat mempertimbangkan untuk menyisihkan sebagian token setelah peluncuran untuk memberi penghargaan kepada pengguna yang terus bertransaksi (misalnya berdasarkan volume transaksi bulanan atau kuartalan, jumlah hari aktif yang dihitung), untuk menjaga kelancaran transisi selama periode aktifitas setelah airdrop. Kedua, bersamaan dengan TGE, luncurkan program tingkat VIP dan diskon biaya. Mengacu pada Hyperliquid (yang terlambat diluncurkan oleh Hyperliquid), buatlah tingkatan pengguna yang didasarkan pada jumlah token yang dimiliki atau volume transaksi. Misalnya, memegang jumlah tertentu dari token platform atau mencapai ambang batas volume transaksi dalam 30 hari terakhir, dapat meningkatkan tingkat VIP dan menikmati diskon biaya, layanan pelanggan prioritas, hak untuk mengikuti tes, dan sebagainya. Dengan cara ini, di satu sisi mendorong pengguna untuk memegang token (tanpa menjual token), di sisi lain mendorong pengguna kelas atas untuk terus bertransaksi demi mempertahankan diskon, sehingga membentuk siklus retensi.

Secara keseluruhan, Lighter secara teknis memperkenalkan ZK untuk memastikan keadilan, produk tanpa biaya transaksi yang ramah, dan melalui mekanisme poin bersiap untuk meluncur. Pasti akan memiliki tempat di jalur Perp dex. Selain itu, seperti yang diungkapkan dalam AMA pada akhir Agustus, tahap berikutnya Lighter akan secara berkala mengungkapkan beberapa investor terkenal, hari ini pengujian publik resmi dimulai, dan akun resmi mendapatkan dukungan dari banyak pendiri ekosistem Ethereum seperti EigenLayer. Selain itu, berita menunjukkan bahwa Founders Fund, Arthur Hayes… juga terlibat dalam investasi.

Terakhir, mari kita bicarakan Lighter dan “Akhir Ethereum”

Lighter tidak seperti HyperLiquid yang membangun L1 dan seluruh protokol sendiri, tetapi akan berfungsi sebagai kombinasi asli L2 Ethereum—misalnya, mengubah LLP Token ke jaringan utama, berkolaborasi dengan protokol seperti Aave, dan menikmati lingkungan eksekusi yang biaya rendah, latensi rendah, dan dapat diverifikasi. Ekosistem mengikuti jalur “kombinasi Ethereum”, lebih cepat terhubung ke DeFi arus utama, bukan membangun sendiri dalam lingkaran tertutup.

Lighter = “Bursa yang Dapat Diverifikasi” di Akhir Ethereum. Ini menggabungkan dua hal paling sensitif dari bursa - pencocokan harga dan waktu yang optimal serta penyelesaian - ke dalam bukti ZK, dan mempercayakan kustodian aset, status, dan ketersediaan data kepada Ethereum; seiring dengan pelaksanaan 4844→Danksharding, (e) PBS, dan (potensial) Rollups asli secara bertahap, Lighter akan semakin menunjukkan keunggulannya dalam hal biaya, ketahanan terhadap sensor, dan minimnya kepercayaan yang mirip dengan “fitur tingkat protokol”. Inilah hubungan struktural yang searah antara Lighter dan akhir Ethereum.

Jika Aster didukung oleh Binance, maka Lighter didukung oleh Ethereum.

edgeX lihat di artikel berikut: “Analisis Mendalam Perp dex: Hyperliquid, Aster, Lighter, edgeX (4)”

(Di atas hanya pendapat pribadi, bukan saran investasi, jika ada kesalahan silakan beri tahu)