Judul Asli: “1011 Hubungan antara Pembuat Pasar dan Altcoin Big Dump di Malam Bencana”
Penulis asli: Master Australia
Sumber asli:
Repost: Mars Finance
Hari ini saya melihat banyak tweet KOL yang masih ada orang bertanya, mengapa pada malam kehancuran banyak altcoin yang bisa mencapai posisi mendekati nol. Saya sebelumnya juga pernah memiliki kebingungan serupa, sampai saya kemudian memahami bagaimana MM sebenarnya beroperasi di CEX.
Postingan @yq_acc ini secara khusus membahas perilaku dan logika para market maker pada malam terjadinya big dump, sangat layak untuk dibaca oleh teman-teman yang sabar memahami mekanisme operasional.
Tapi hari ini saya akan menjelaskan secara singkat tentang kesalahpahaman dan pertanyaan umum tentang MM berdasarkan situasi pada hari 1011. Jika penjelasan saya salah, teman-teman pembuat pasar dipersilakan untuk memberikan kritik. Artikel ini sangat panjang dan kering, saya mengetiknya sendiri sepanjang 4000 kata, dibutuhkan 5 menit untuk membacanya, menciptakan ini tidak mudah, terima kasih atas like, simpan, dan bagikan.
Siapa yang biasanya menyediakan likuiditas di CEX?
Bursa terpusat CEX sebenarnya hanya menyediakan sebuah platform (kasino), di mana aktor yang aktif sepanjang tahun selain pihak proyek (berbagai jenis meja judi), trader dan pengguna (petaruh), juga ada berbagai penyedia likuiditas yang disebut sebagai pembuat pasar (Market Maker, selanjutnya disingkat MM).
Tentu saja, sebenarnya tidak hanya MM yang menyediakan likuiditas, terkadang tim proyek juga akan menyediakan likuiditas awal di CEX, terutama saat meluncurkan koin baru. Limit order yang dipasang oleh ritel juga berkontribusi pada “kedalaman pasar”, meskipun dibandingkan dengan pembuat pasar profesional, likuiditas ritel lebih “rapuh”.
Mengapa peran ini diperlukan?
Keberadaan MM adalah untuk memungkinkan setiap meja judi dapat melakukan pemesanan kapan saja, sehingga pemain tidak akan kesulitan menemukan lawan untuk bertaruh saat mereka ingin berjudi. Dengan kata lain, mereka berfungsi seperti pelumas; tanpa mereka, pasar akan sangat “kering”. Tanpa pembuat pasar, kedua belah pihak harus mencocokkan secara langsung, yang dapat menyebabkan perbedaan harga yang sangat besar, dan transaksi kecil pun dapat menyebabkan fluktuasi besar.
Kamu bisa mencoba untuk menempatkan order di CEX untuk koin besar dan koin kecil yang sangat langka, dan kamu akan merasakan bahwa koin besar dengan dana besar hampir tidak menunjukkan fluktuasi saat masuk dan keluar, sementara koin kecil bisa mengalami penurunan 20% hanya dengan beberapa puluh ribu dolar.
Mengapa CEX tidak melakukan MM sendiri?
Hal yang paling sederhana adalah karena perlu mengeluarkan dana besar, dan yang kedua adalah karena kepatuhan.
Seiring dengan semakin banyaknya token, setiap token memerlukan likuiditas, yang terkumpul menjadi angka yang sangat besar. Dari sisi CEX, hal yang paling menguntungkan adalah menciptakan platform kasino ini, membiarkan semua orang segera beraksi, bukannya melakukan semuanya sendiri.
Jadi di daerah dengan regulasi ketat (seperti Amerika Serikat), bursa seperti Coinbase dan Kraken harus secara ketat membedakan antara bisnis pencocokan dan pembuatan pasar, Coinbase bahkan mendirikan anak perusahaan pembuatan pasar independen (Coinbase Prime/MM).
Jika CEX melakukan MM, sangat mudah untuk menjadi baik wasit maupun pemain: baik menguasai data pengguna (buku pesanan, titik stop loss, arah posisi), dan juga bisa bertransaksi di akun sendiri, menciptakan konflik kepentingan. Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa sebelumnya beberapa pesaing mengungkapkan bahwa CEX sendiri terlibat dalam perjudian dengan pengguna.
Bagaimana MM menghasilkan uang?
Di sini terutama dibagi menjadi dua jenis, yaitu pembuat pasar pasif MM dan pembuat pasar aktif MM, cara menghasilkan uangnya sangat berbeda. Pembuat pasar pasif yang terkenal termasuk Wintermute, GSR, Amber, Jump, dan lain-lain, sedangkan pembuat pasar aktif umumnya lebih rendah hati, tetapi jumlahnya tidak sedikit, banyak altcoin yang berasal dari tangan mereka.
Saluran penghasilan MM pasif terutama berasal dari insentif yang diberikan oleh proyek (mempertahankan ketebalan pasar selama 24 jam), struktur umum adalah biaya tetap + insentif variabel, seperti “biaya bulanan $50K + bonus 0,05% dari volume perdagangan”. Selain itu, ada juga arbitrase eksploitasi, mereka sering aktif di beberapa CEX dan DEX secara bersamaan, dan ketika harga tidak sinkron, mereka segera melakukan arbitrase.
MM aktif berbeda, mereka sering kali terikat erat dengan pihak proyek, membantu pihak proyek mengendalikan sebagian besar likuiditas, kemudian melalui pendanaan untuk menarik pasar dan menjual untuk meraup keuntungan, atau melakukan tindakan pasar yang lebih fleksibel seperti short selling untuk mendapatkan uang. Banyak mimpi buruk bagi investor ritel sebelumnya $TRB termasuk baru-baru ini $MYX adalah karya MM aktif.
Berapa banyak MM yang akan ditandatangani oleh setiap proyek?
Banyak proyek pada tahap awal mungkin menandatangani kontrak dengan sekitar 3 MM, kemudian setelah periode evaluasi, perbandingan, dan eliminasi, hanya satu atau dua yang tersisa sebagai MM utama untuk mempertahankan dukungan likuiditas jangka panjang. Kembali ke topik utama, mengapa pada tahun 1011 banyak altcoin tiba-tiba mengalami big dump yang tidak masuk akal? Apakah ini ada hubungannya dengan perilaku para pembuat pasar?
Jawaban saya adalah: ada, dan sangat besar.
Pertama, menurut pengetahuan saya, ada sekitar 50-70 MM yang aktif di Binance, yang mendukung sebagian besar ketebalan likuiditas token saat kondisi pasar stabil. Namun, seiring dengan peningkatan jumlah altcoin di pasar dan penurunan likuiditas, banyak likuiditas untuk altcoin lama dan koin kecil hanya terfokus di dekat order book (beli 10 jual 10?), seperti cangkang telur.
Dalam situasi tidak ekstrem, MM dapat secara stabil mengambil keuntungan kecil melalui pembelian dan penjualan yang terus-menerus, pada saat itu kepentingan mereka sejalan dengan pihak proyek, dan semuanya berjalan dengan baik.
Ketika 1011 USDE terlepas menyebabkan wBETH dan BnSOL mengalami big dump yang kemudian membentuk siklus big dump, pasar menghadapi masalah besar: kepentingan MM bertentangan dengan pemeliharaan kedalaman proyek, lebih sederhana, siapa yang terus mempertahankan kedalaman order beli, siapa yang akan terkena dampak hingga tidak dikenali.
Jika ini adalah kamu, apa yang akan kamu lakukan?
Mari kita lihat garis waktu:
· 4:40am Data pelacakan waktu nyata menunjukkan bahwa penarikan likuiditas yang bencana telah dimulai. Kedalaman pasar untuk koin utama mulai mengalami big dump dari $1.2M.
· 5:00am Titik kunci, situasi memburuk secara dramatis, selisih harga beli dan jual melebar, kedalaman buku pesanan berkurang. Ini adalah saat banyak MM beralih dari posisi defensif ke pengunduran penuh.
· 5:20am Puncak kekacauan, saat itu hampir tidak ada MM di pasar yang masih terus memberikan layanan, terutama untuk koin kecil yang hanya menandatangani satu atau dua MM, cangkang telur telah dihancurkan dan di bawahnya adalah zona kosong, sehingga akan terjadi big dump 98% (sudah lama sebelumnya ritel tidak dapat lagi memasang order di tempat yang terlalu rendah)
· 5:35am Pembuat pasar mulai kembali dengan hati-hati, secara bertahap mencapai 80%-90% sebelum bencana besar, tetapi bencana sudah terjadi.
Dari gambar ini kita dapat melihat bagaimana likuiditas menghilang dengan cepat:
Jadi, sebenarnya dapat disimpulkan bahwa situasi sebenarnya saat itu adalah: hampir semua MM yang masih sadar telah mulai merasakan datangnya badai setelah 4.40, dan yang cerdas telah menarik semua order mereka dan meninggalkan medan perang dalam 20 menit berikutnya.
Lebih banyak MM membentuk pelarian dalam 20 menit setelah itu, dalam kepanikan hampir tidak ada yang bersedia untuk mematuhi kesepakatan MM yang ditandatangani dengan pihak proyek – saat itu, kerugian yang tidak pergi jauh lebih besar daripada sedikit manis yang diberikan pihak proyek.
Pada saat itu, semua trader yang rasional berada dalam mode perlindungan diri – tidak mencari keuntungan, hanya berusaha untuk bertahan.
Namun kenyataannya, MM yang tidak segera bangun untuk menyadari masalah pada saat itu, mengalami kerugian besar dalam gelombang ini, termasuk beberapa yang menemukan bahwa mereka kehilangan beberapa ratus juta dolar setelah terbangun. Konfigurasi lintas zona waktu 24*7 di masa depan kemungkinan akan menjadi standar bagi tim MM.
Mengapa pada saat itu selisih harga antara Binance dan CEX lainnya begitu besar tetapi tidak ada yang melakukan arbitrase?
Jangan lupa, likuiditas CEX utama sebenarnya disediakan oleh sekelompok pembuat pasar yang sama. Wintermute, GSR, Amber, Auros, dan Cumberland secara bersamaan melakukan pasar di platform seperti Binance, OKX, Bybit, Coinbase, dan lain-lain. Ketika salah satu platform menghadapi risiko yang parah (misalnya lonjakan likuidasi di futures Binance), pembuat pasar akan menarik semua order di semua bursa secara bersamaan untuk menghindari terjebak dalam likuidasi. Jadi, selama beberapa menit ketika pasar paling kacau dan selisih harga antar CEX paling besar, seluruh pasar masuk ke dalam keadaan kejut likuiditas (Liquidity Shock), Binance adalah pusat utama likuidasi berulang, tidak ada yang melakukan arbitrase untuk menstabilkan harga koin, kan? Harga jadi yang terendah?
Jadi kesimpulan dari tulisan panjang saya adalah:
Sistem pembuat pasar saat ini sebenarnya memiliki batasan, ketika pasar berfungsi normal, semuanya berjalan seperti mesin yang canggih, tetapi ketika pasar mengalami kejadian black swan, itu hanya akan menjadi perebutan untuk siapa yang lebih cepat melarikan diri, seperti kepanikan yang dialami oleh para ritel.
Hanya mengatakan bahwa Binance mencabut kabel dengan niat jahat hanya menunjukkan ketidaktahuan terhadap sistem MM. Binance adalah target yang lebih besar, dan Binance tidak sama dengan MM, itu adalah dua hal yang berbeda. Tentu saja, yang memicu angsa hitam adalah risiko struktural dari pinjaman siklik USDe, dan Binance memiliki tanggung jawab dalam pencegahan.
Namun, penurunan besar kali ini memang mengungkap banyak masalah, termasuk sistem pembuat pasar MM yang tampaknya sangat stabil setelah bertahun-tahun beroperasi. Di masa depan, jika CEX ingin melangkah lebih jauh, bagaimana mereka menyelesaikan model kerjasama yang longgar ini, di mana pohon tumbang dan monyet menyebar, juga sangat penting.
