Kandidat kuat Binance——Memahami bagaimana Hyperliquid berhasil merebut pangsa pasar

Penulis: Bloomberg; Terjemahan: LenaXin, ChainCatcher

Bursa terdesentralisasi anonim Hyperliquid yang dibangun oleh tim insinyur kecil, dalam waktu singkat dua tahun telah menarik investor besar dan mencapai volume perdagangan triliunan. Platform ini berfokus pada perdagangan kontrak berkelanjutan, yang merupakan kontrak tanpa tanggal kedaluwarsa, mendominasi pasar spekulasi cryptocurrency dengan volume perdagangan bulanan lebih dari 60 triliun dolar.

Meskipun memiliki skala yang jauh berbeda dengan pemimpin industri Binance, Hyperliquid telah melampaui Coinbase di beberapa bidang dan telah menetapkan keunggulan kompetitif di bursa terdesentralisasi.

Perkembangannya telah menjadikannya pusat perhatian di dunia liar kripto. Para pendukung memuji kecepatan dan transparansinya, tetapi juga menjadikannya pusat peristiwa pasar yang jatuh minggu lalu, di mana para pedagang di platform tersebut mengalami kerugian sebesar 10 miliar dolar.

Hyperliquid masih didominasi oleh lingkaran kecil inti, yang memicu keraguan para pendukung tentang tingkat desentralisasinya. Bagi lembaga pendukung seperti Paradigm dan Pantera Capital, ini merupakan taruhan pada masa depan keuangan digital, sekaligus memperingatkan bahwa sebagian besar aktivitas di industri ini masih berada di luar kerangka regulasi resmi.

Awal tahun ini, dalam konferensi industri yang diadakan oleh Coinbase, eksekutif dari BlackRock dan Coatue bersama tokoh-tokoh di dunia kripto membahas rencana pengembangan. Presiden Jump Trading, Dave Olson, secara khusus menegaskan bahwa Hyperliquid adalah “saingan berat pertama” Binance.

Apa saja karakteristik Hyperliquid? Mengapa ia mampu menarik mantan Ketua Federal Reserve Boston, Eric Rosengren, untuk bergabung dengan dewan direksi dana yang terdaftar di Nasdaq yang terkait dengan ekosistemnya, dan berhasil merebut pangsa pasar?

Pada dasarnya, ini adalah platform perdagangan minimalis yang dioperasikan oleh tim sekitar 15 orang dari Hyperliquid Labs yang berbasis di Singapura. Antarmuka platform ini memblokir pengguna dari Amerika Serikat sesuai dengan praktik industri, tetapi siapa pun dapat berdagang di blockchain dasar mereka. Mekanisme tanpa verifikasi identitas adalah daya tarik utamanya, yang menciptakan kembali pertumbuhan pesat dari bursa yang mengadopsi model serupa di awal, yang sering kali dengan cepat menarik perhatian regulator.

Pendiri perusahaan pemodelan risiko kripto Gauntlet, Talen Chitra, menunjukkan bahwa: “Tingkat pertumbuhan tertinggi sering kali berasal dari pasar yang paling baru atau paling tidak matang, karena sebagian besar peserta pasar yang ada tidak memahami logika keberadaannya.”

Hyperliquid didirikan oleh Jeff Yan bersama dengan co-founder yang menggunakan nama samaran “iliensinc”. Jeff Yan, yang sebelumnya bekerja di Hudson River Trading, pernah mengoperasikan platform perdagangan kripto Chameleon Trading, dan kemudian beralih untuk membangun sistem perdagangan yang mengejar kecepatan maksimal, kebanyakan berada di luar pengawasan regulasi tradisional.

Namun, bergantung pada kecepatan saja tidak dapat menjamin kelangsungan hidup, ujian sebenarnya terletak pada likuiditas. Platform seperti dYdX dan GMX pernah mengandalkan insentif token untuk menarik pembuat pasar, tetapi modelnya menjadi rentan ketika imbalan habis. Solusi Hyperliquid adalah meluncurkan mekanisme pembuat pasar Hyperliquid, yaitu simpanan pengguna sebagai kolam dana platform, algoritma secara terus-menerus menerbitkan penawaran beli dan jual, memastikan setiap transaksi memiliki pihak lawan. Saat ini, skala dana sistem ini telah melampaui 500 juta dolar AS.

Pedagang pembuat pasar Wintermute, Felix Buchter, menyatakan: “Tanpa pengguna, tidak ada pembuat pasar, dan kurangnya likuiditas juga tidak menarik pengguna. Namun, Hyperliquid berhasil memecahkan dilema ayam dan telur ini, dengan meluncurkan kolam dana HLP yang dapat memberikan penawaran untuk pasar mana pun.”

(Catatan: David Schamis, pendiri dan Chief Investment Officer Atlas Merchant Capital, membahas kesepakatan baru senilai $8,88 juta untuk penerbitan token HYPE oleh bursa Hyperliquid dalam program Bloomberg Crypto bersama Tim Stenovec dan Scarlet Fu.)

Beberapa pakar kripto menunjukkan adanya potensi konflik kepentingan: mekanisme HLP dari protokol tersebut dapat bertindak sebagai lawan dalam beberapa transaksi. Mantan eksekutif Coinbase, Vishal Gupta, menyatakan: “Bursa yang beroperasi harus menetapkan aturan, bertindak sebagai wasit, dan bukan terlibat langsung dalam transaksi, karena tidak ada yang dapat menjamin keadilan dalam penegakan aturan.”

Para pendukung berargumen bahwa, berbeda dengan bursa masalah di masa lalu, setiap transaksi HLP tercatat secara real-time di blockchain yang membentuk jejak audit, ini menjadi perbedaan inti antara mereka dan platform tradisional. Seiring dengan matangnya platform dan masuknya pembuat pasar eksternal besar, proporsi perdagangan HLP telah menunjukkan tren penurunan. Namun, perlu dicatat bahwa, berbeda dengan sebagian besar pesaing, kode HLP belum menjalani audit pihak ketiga yang terbuka.

Juru bicara Hyperliquid menyatakan: “Berbeda dengan bursa terpusat, transparansi adalah sifat bawaan Hyperliquid. Setiap transaksi, penyelesaian, dan verifikasi dapat divalidasi secara real-time, dan platform tidak pernah mengelola dana pengguna.”

Dalam penjualan pasar akhir pekan, mekanisme HLP menarik perhatian. Data publik menunjukkan bahwa ketika trader besar di platform mengalami kerugian, kolam dana tersebut justru mendapatkan keuntungan sekitar 40 juta dolar AS. Penurunan tajam ini juga memicu mekanisme pengurangan posisi otomatis yang menjadi standar di bursa kripto, di mana ketika dana penyangga habis, sistem akan meratakan posisi yang menguntungkan untuk menyerap aliran kerugian.

Dengan kata lain, Hyperliquid mengurangi kerugian sendiri dan bahkan menghasilkan keuntungan sebesar 40 juta dolar AS dengan menggunakan uang pemenang untuk menutupi kerugian para pecundang.

Para analis dari perusahaan Gauntlet, termasuk Chitra, menunjukkan bahwa aturan ADL Hyperliquid memiliki karakteristik agresif yang layak dicontoh, yang mungkin menjadi salah satu faktor pendorong keuntungan HLP.

Setelah penurunan besar minggu lalu, Jeff Yan menulis di platform X menekankan bahwa HLP adalah “pihak netral yang tidak menyaring peluang likuidasi yang menguntungkan”, dan menjelaskan bahwa ukuran likuidasi Hyperliquid terlihat besar, karena data “sepenuhnya di-chain”, sementara bursa terpusat sering melaporkan volume likuidasi yang lebih rendah.

Jika HLP dibandingkan dengan mesin, node validator adalah pusat kontrol. Hyperliquid hanya memiliki sekitar 24 node validator, yang kontras tajam dengan jaringan lebih dari satu juta node Ethereum. Para kritikus menyebutkan bahwa kekuatannya terlalu terpusat, karena Yayasan Hyper mengendalikan hampir dua pertiga dari token HYPE asli yang dipertaruhkan, yang memiliki pengaruh signifikan terhadap keputusan dan tata kelola node validator, meskipun dalam beberapa keputusan baru-baru ini, mereka memilih untuk tidak memberikan suara untuk mematuhi konsensus komunitas.

Kepala Riset perusahaan verifikasi blockchain Chorus One, Kam Benbrik, menunjukkan: “Menguasai lebih dari dua pertiga token yang dipertaruhkan berarti bisa berbuat sesuka hati di jaringan.”

Kontradiksi kekuasaan ini terungkap dalam apa yang disebut “kejadian JELLY”: saat itu, taruhan besar pada token yang tidak likuid mengancam solvabilitas HLP, pemungutan suara oleh node verifikasi memutuskan untuk melikuidasi transaksi tersebut, dan yayasan menggunakan dana mereka sendiri untuk memberikan kompensasi kepada pengguna yang terkena dampak.

Saat ini, Hyperliquid seperti pihak yang mengelola pasar yang melakukan intervensi, mirip dengan bursa tradisional yang membatalkan transaksi. Jeff Yan saat itu menyebut ini sebagai “situasi ekstrem”, yang memerlukan 16 node validasi saat itu untuk segera bertindak melindungi pengguna.

Struktur keuangan Hyperliquid mengalokasikan sebagian besar biaya transaksi untuk membeli kembali token HYPE, menciptakan efek flywheel di mana volume transaksi meningkatkan harga koin. Dana bantuan untuk membeli kembali token HYPE menggunakan biaya platform saat ini telah melampaui 1,4 miliar dolar AS. Para pendukung memuji ini sebagai mesin pertumbuhan, sementara para kritikus memperingatkan bahwa pembelian kembali biasanya hanya dapat meningkatkan harga koin dalam jangka pendek.

Investor crypto senior Santiago Roael Santos menunjukkan bahwa pembelian kembali token memiliki “refleksivitas tinggi” dan harus bergantung pada volume perdagangan yang terus meningkat untuk bertahan, dan model ini hanya dapat berkelanjutan jika Hyperliquid terus melampaui pesaing besar.

Hyperliquid bangga akan inovasi, dengan menerbitkan token yang terikat erat dengan pertumbuhan platform untuk mendorong partisipasi pengguna dan model likuiditas yang sedikit tradisional. Meskipun Hyperliquid menggunakan operasi on-chain yang transparan, banyak platform sebelumnya telah membuktikan bahwa ketika kebutuhan teknologi menjadi keserakahan terhadap protokol hadiah yang rentan, krisis akan segera menyusul.

Antusiasme pasar masih tetap tinggi. Paradigm menginvestasikan 8,88 miliar dolar untuk mendukung dana yang terdaftar di Nasdaq yang memiliki HYPE, memungkinkan investor tradisional untuk berpartisipasi tanpa perlu melakukan transaksi secara langsung.

(Catatan: Anggota dewan direksi dana yang terdaftar ini termasuk Rosengren)

Menurut data DefiLlama, saat ini lebih dari 100 proyek dikembangkan di ekosistem Hyperliquid, dan skala tersebut sudah sebanding dengan BNB Chain atau Solana.

David Shamis, salah satu pendiri Atlas Merchant Capital, menyatakan: “Ini adalah bursa seperti Coinbase dan juga blockchain Layer-1 seperti Ethereum, keduanya digabungkan dalam satu sistem.” Dia yang akan menjabat sebagai CEO dana tersebut juga mengungkapkan, “Platform ini telah mencapai arus kas bebas tahunan lebih dari $1 miliar dengan kurang dari 15 karyawan tetap.”

Setelah peningkatan Hyperliquid minggu ini, pengguna berpengalaman dapat membuat pasar futures permanen dalam beberapa menit tanpa persetujuan komite listing. Pembuat perlu mempertaruhkan HYPE senilai jutaan dolar sebagai jaminan, dan node verifikasi dapat menyita jaminan jika ditemukan penyalahgunaan.

Ini adalah mekanisme manajemen risiko umum untuk blockchain bukti kepemilikan, yang mungkin melahirkan pasar perdagangan untuk token baru atau produk pelacakan volatilitas. Pada dasarnya, Hyperliquid tidak hanya membuka pasar untuk trader, tetapi juga memungkinkan mereka untuk membangun pasar mereka sendiri.

Penafian

Isi artikel ini tidak mencerminkan pandangan ChainCatcher, pandangan, data, dan kesimpulan yang terdapat dalam artikel ini adalah posisi pribadi penulis atau responden yang diwawancarai, pihak penerjemah bersikap netral dan tidak menjamin akurasinya. Ini tidak membentuk saran atau panduan di bidang profesional mana pun, pembaca harus menggunakan dengan hati-hati berdasarkan penilaian independen. Aktivitas penerjemahan ini hanya untuk tujuan berbagi pengetahuan, mohon pembaca mematuhi hukum dan peraturan yang berlaku di daerah masing-masing, dan tidak terlibat dalam aktivitas keuangan ilegal.