Realitas RWA: Eksperimen Obligasi On-chain dari Ondo Finance dan Inovasi Institusi

Evolusi paradigma RWA dan struktur realitas

1.1 Evolusi Tiga Tahap RWA

Evolusi RWA sebenarnya adalah perubahan lambat yang dihasilkan dari interaksi antara tumpukan kemampuan blockchain, permintaan pasar keuangan, dan lingkungan kepatuhan. Berikut adalah tinjauan singkat dari tiga fase:

Tahap Pertama: Masa Percobaan STO (2015–2020) Sebelum munculnya Ethereum, banyak percobaan awal yang mencoba untuk “Tokenisasi” aset seperti saham, obligasi, dan hak atas properti menjadi token sekuritas (STO). Melalui kontrak hukum, sekuritas tradisional dipetakan di atas blockchain. Sayangnya, tantangan pada tahap ini adalah infrastruktur likuiditas di blockchain belum matang, kesadaran Oracle yang lemah, kurangnya mekanisme lintas rantai, dan sulitnya mencocokkan pasar sekunder. Sementara itu, lebih banyak aset masih diperdagangkan di pasar tradisional, di mana di blockchain hanya merupakan pemetaan formal.

Tahap Kedua: Stablecoin Berbasis Pendapatan / Tahap Obligasi Negara yang Dtokenisasi (2020–2023) Ekosistem DeFi menjadi matang, stablecoin menjadi pintu utama bagi modal untuk masuk ke dalam rantai. Dengan krisis kepercayaan di industri kripto yang terungkap, semakin banyak modal mencari imbal hasil yang stabil dan berisiko rendah. Aset seperti obligasi AS/obligasi negara dianggap sebagai dasar kepercayaan yang ideal, secara bertahap ditokenisasi dan digabungkan ke dalam sisi aset stablecoin atau Token berpendapatan independen. Pada tahap ini, ekspresi arus kas riil (RWA) yang utama bukan lagi pemetaan langsung ke jenis STO saham, melainkan dengan memanfaatkan cadangan obligasi AS, dalam bentuk stablecoin atau token khusus, membawa imbal hasil berisiko rendah ke dalam ekosistem rantai.

Tahap Ketiga (Saat Ini dan Masa Depan): Kredit Terstruktur + Likuiditas Rantai Tinggi dan Lintas Rantai Pada tahun 2023–2025, RWA mulai memasuki tahap yang lebih kompleks di bawah beberapa dorongan. Skala tokenisasi utang AS berkembang pesat, sementara tantangan baru muncul dalam hal bagaimana mendukung aset berbasis kredit, bagaimana melakukan peredaran secara efisien di berbagai rantai, bagaimana mengurangi gesekan lintas rantai, dan bagaimana menyediakan dukungan infrastruktur dengan rantai publik berkinerja tinggi. Pada tahap ini, RWA bukan hanya aset yang dicatat di rantai, tetapi merupakan kumpulan dari “aset likuid + produk terstruktur + istilah keuangan yang dapat digabungkan.”

Paradigma ini berarti: blockchain tidak lagi hanya menjadi wadah buku besar yang sederhana, tetapi dapat menjadi infrastruktur keuangan yang mainstream.

1.2 Pola distribusi aset RWA saat ini

Hingga Oktober 2025, menurut “Laporan RWA 2024” dari CoinGecko dan data dari platform RWA.xyz, saat ini sisi aset RWA terkonsentrasi pada beberapa jenis aset yang distandarisasi dan memiliki likuiditas tinggi. Berikut adalah beberapa kategori kunci:

Kredit Pribadi / Obligasi Swasta: Ini adalah segmen terbesar dalam ekosistem RWA saat ini, dengan total skala sekitar 17,4 miliar dolar AS, yang mewakili lebih dari 50%. Kategori ini mencakup kumpulan kredit institusi, piutang perusahaan, produk utang terstruktur, dan biasanya, imbal hasil on-chain berada di kisaran 8–15% [1].

Tokenisasi Obligasi AS / Obligasi Negara / Stablecoin Berbunga: Obligasi negara tetap menjadi jenis aset RWA yang paling dipercaya dan paling sesuai, dengan total skala sekitar 8,3 miliar dolar AS. Logika inti di bidang ini adalah “menopang suku bunga on-chain dengan obligasi negara”, dengan perwakilan tipikal termasuk OUSG dan USDY[2] dari Ondo, dana BENJI dari Franklin Templeton, dana BUIDL dari BlackRock, dan lain-lain.

Komoditas / Tokenisasi Emas: Skala sekitar 3,1 miliar USD, terutama dengan token emas PAXG dan XAUT, sebagai aset lindung nilai yang tidak berkorelasi dalam portofolio aset kripto. Mengingat emas memiliki penanda nilai yang alami dan sistem penetapan harga global, aset semacam ini menunjukkan kinerja yang stabil selama siklus penurunan pasar.

Tokenisasi Dana Alternatif Institusi / Dana Swasta: Skala sekitar 2,8 miliar dolar AS, mewakili dana institusi yang dilakukan secara on-chain melalui struktur SPV, seperti dana JAAA yang dikelola oleh Janus Henderson, dana BCAP yang dikelola oleh Blockchain Capital, dan sebagainya. Produk semacam ini meningkatkan transparansi dan likuiditas dana swasta, dan merupakan jembatan penting bagi lembaga manajemen aset tradisional untuk memasuki DeFi.

Utang non-Pemerintah AS: sekitar 1 miliar dolar, terutama melibatkan tokenisasi obligasi atau surat utang jangka pendek di Eropa dan pasar berkembang, masih dalam tahap percontohan. Produk terkait banyak diterbitkan oleh dana TradFi melalui saluran investor yang memenuhi syarat.

Tokenisasi saham tradisional / ETF: sekitar 680 juta dolar AS, masih dalam tahap eksplorasi. Perusahaan seperti Ondo, Securitize, Backed Finance telah meluncurkan produk tokenisasi saham AS atau ETF yang sesuai, membuka saluran baru “aset ekuitas” untuk pasar modal berbasis blockchain, tetapi masih terbatas oleh kepatuhan, likuiditas, dan sinkronisasi valuasi, sehingga ukuran saat ini masih relatif kecil.

Kasus khas RWA imbal hasil tetap AS: Ondo Finance dekontruksi mendalam

Dalam jalur RWA berbasis utang AS, Ondo Finance adalah salah satu contoh yang paling representatif dan telah diimplementasikan dengan sangat baik.

2.1 Logika Produk: Mengapa Obligasi Negara Dapat “Hidup” di Blockchain

Pertama, lihat bagaimana Ondo membangun produk Tokenisasi obligasi negara yang memiliki risiko rendah dan likuiditas.

2.1.1 Alokasi Aset dan Strategi Portofolio

Produk keuangan tokenisasi yang saat ini diluncurkan oleh Ondo termasuk dana obligasi pemerintah AS yang ditokenisasi Short-Term US Government Treasuries ($OUSG) dan stablecoin berbunga Ondo US Dollar Yield Token ($USDY).

Berbeda dengan USDY, kombinasi OUSG terutama terdiri dari beberapa obligasi pemerintah/fund pasar uang yang dikelola oleh lembaga, seperti BUIDL dari BlackRock, FOBXX dari Franklin, WTGXX dari WisdomTree, ULTRA dari FundBridge, FYHXX dari Fidelity, serta sebagian tunai/USDC sebagai buffer likuiditas. Alokasi yang terdiversifikasi ini mengurangi risiko ketergantungan pada satu dana/manajer tertentu. Strategi ini berarti OUSG tidak secara langsung memiliki obligasi pemerintah asli, melainkan berinvestasi dalam dana yang dikelola lembaga yang berbasis pada obligasi pemerintah.

Aset dasar USDY terutama terdiri dari obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank, di mana bagian obligasi pemerintah dipegang melalui instrumen obligasi yang terdesentralisasi, dan simpanan bank disimpan di rekening lembaga keuangan yang diatur, dengan struktur ekuitas subordinat yang ditetapkan sebagai lapisan penyangga risiko. Berbeda dengan OUSG yang secara tidak langsung memiliki obligasi pemerintah melalui kepemilikan saham dana, desain USDY adalah untuk secara langsung menghubungkan aset dasar dalam bentuk utang berbunga, di mana imbal hasilnya disesuaikan secara dinamis oleh Ondo Finance berdasarkan suku bunga pasar.

2.1.2 Desain Arsitektur Token: Akumulasi + Rebasing + Pencetakan dan Penebusan Instan

Dalam desain Token, OUSG dan USDY keduanya menggunakan dua versi:

Akun Akumulasi OUSG/USDY: Nilai Aset Bersih per Token (NAV) meningkat seiring dengan keuntungan yang bergulir.

Rebasing tipe rOUSG/rUSDY: Harga tetap $1,00, tetapi sistem mencetak lebih banyak token setiap hari kepada pemegang untuk mendistribusikan hasil.

Desain dua versi ini memberikan pengguna (terutama institusi) lebih banyak fleksibilitas, dokumen resmi menjelaskan bahwa kedua versi dapat dipertukarkan 1:1.

Sementara itu, surat utang dengan imbal hasil tetap ini mendukung pencetakan dan penebusan instan 24/7, pengguna dapat segera menukar OUSG/USDY menggunakan USDC atau PYUSD. Namun, transaksi instan memiliki batasan kuota, melebihi kuota atau penebusan besar dapat memicu pemrosesan non-instan.

2.1.3 Strategi Penerapan Multichain + Jembatan Lintas Rantai

Untuk memungkinkan OUSG beredar di berbagai ekosistem (seperti Ethereum, Solana, Polygon, XRPL), Ondo meluncurkan solusi penyebaran lintas rantai dan jembatan. Misalnya, awal tahun ini Ondo bekerja sama dengan Ripple untuk menerapkan OUSG ke dalam XRPL dan memungkinkan penggunaan stablecoin RLUSD sebagai aset penyelesaian untuk operasi minting/redeem [3][4]. Penataan lintas rantai ini tidak hanya meningkatkan likuiditas dan memperluas basis pengguna, tetapi juga menyediakan jalur masuk modal yang rendah gesekan untuk berbagai rantai.

2.1.4 Model Biaya dan Pembagian Pendapatan

Ondo menetapkan biaya manajemen sebesar 0,15% per tahun (ini adalah tarif yang relatif konservatif). Pembagian hasil (baik akumulasi maupun Rebasing) didasarkan pada jumlah bersih bunga dari portofolio dasar dikurangi biaya. Pembuatan / penebusan itu sendiri mungkin memiliki biaya transaksi yang sangat kecil atau kompensasi slippage, tetapi secara resmi mengklaim bahwa beberapa operasi adalah tanpa biaya (seperti beberapa operasi pembuatan dan penebusan).

Secara keseluruhan, kunci logika produk Ondo adalah: menggunakan kombinasi obligasi negara yang stabil dan terverifikasi + arsitektur Token yang fleksibel + pasokan lintas rantai + desain biaya rendah, untuk mengubah aset paling aman tradisional menjadi alat yang dapat digunakan di blockchain.

2.1.5 Kinerja aktual saat ini

Hingga Oktober 2025, nilai total aset OUSG diperkirakan sekitar 792 juta USD, dengan nilai bersih token (NAV) sekitar 113 USD/token. Dalam 30 hari terakhir, volume transfer bulanan di pasar sekunder sekitar 32,85 juta USD, dengan suplai yang beredar sekitar 7.011.494 token, jumlah pemegang hanya sekitar 79 orang, dan alamat aktif sekitar 12. Dari data ini, OUSG sudah memiliki efek skala dan struktur kepatuhan. Namun, pada saat yang sama, aktivitas pasar sekunder relatif rendah, dengan alamat aktif dan jumlah pemegang jauh di bawah produk aset digital umum, yang mencerminkan bahwa likuiditasnya masih sebagian besar terkonsentrasi di antara sejumlah besar pemegang atau institusi.

Sebagai perbandingan, kinerja USDY menunjukkan kemampuan ekspansi yang lebih jelas dalam hal cakupan pengguna dan tingkat partisipasi di blockchain. Total nilai asetnya sekitar 691 juta dolar AS. Nilai bersih token sekitar 1,11 dolar AS/token, APY sekitar 4,00%. Yang lebih penting, jumlah pemegangnya sekitar 15.959 orang, dengan alamat aktif bulanan sekitar 1.124, dan volume transfer bulanan sekitar 22,66 juta dolar AS. Angka-angka ini jelas menunjukkan bahwa basis pengguna USDY lebih luas dan tingkat aktivitas di blockchain lebih tinggi.

2.2 Arsitektur Teknis: Sistem di atas Rantai dan Antarmuka Tepercaya

Logika produk hanyalah dasar, apakah bisa sukses di lapangan masih tergantung pada apakah teknologi dapat menghubungkan aset off-chain, mekanisme cross-chain, dan kontrak on-chain dengan andal.

2.2.1 Sistem Kontrak dan Kontrol Akses

OUSG mengimplementasikan kontrak standar ERC-20 atau Token aman yang kompatibel di rantai utama (seperti Ethereum), menyediakan fungsi pembuatan, penebusan, pencarian harga, Rebasing, dan lainnya. Desain kontrak perlu memperkenalkan kontrol akses (seperti administrator, jeda, daftar putih pembuatan, manajemen batas penebusan, dan lain-lain) untuk mencegah operasi tidak sengaja atau penyalahgunaan. Untuk mengurangi risiko, kontrak telah menjalani beberapa audit keamanan termasuk analisis statis dan pengujian fuzz. Dalam dokumentasi publik, Ondo telah menunjukkan bahwa kontraknya memiliki dukungan audit.

2.2.2 Nilai Bersih / Penilaian Oracle dan Mekanisme Transparansi

Untuk menyinkronkan nilai Token di blockchain dengan aset di luar blockchain, diperlukan mekanisme Oracle nilai bersih yang dapat diandalkan dan anti-manipulasi. Ondo melalui perwakilan pengelola dana pihak ketiga mengakses akun aset dasar, menghitung nilai bersih harian, keadaan portofolio aset, dan mengunggah data ini ke blockchain melalui antarmuka off-chain – on-chain oleh Oracle (terutama Pyth Network dan Chainlink).

Dalam hal transparansi, Ondo menyediakan rincian portofolio aset kepada investor, laporan harian, laporan audit, pengungkapan pihak kustodian aset, dll. Platform RWA.xyz menampilkan portofolio OUSG dan USDY, jumlah pemegang, nilai bersih, dan indikator kunci lainnya dengan jelas.

2.2.3 Jembatan Lintas Rantai dan Sinkronisasi Arbitrase

Tren perubahan nilai pasar produk RWA jenis obligasi negara di berbagai blockchain

Sumber data: RWA.xyz

Desain lintas rantai Ondo, untuk mencapai konsistensi harga dan konversibilitas OUSG dan USDY antar rantai, harus memiliki mekanisme jembatan (penguncian + pencetakan / pembukaan kunci + penghancuran) serta mekanisme arbitrase yang bekerja sama. Ketika harga OUSG di suatu rantai menyimpang dari nilai bersih, pelaku arbitrase dapat melakukan operasi penebusan lintas rantai, transfer, pencetakan / penebusan untuk menarik kembali selisih harga.

Jembatan lintas rantai itu sendiri merupakan area berisiko tinggi. Oleh karena itu, Ondo dalam praktiknya menerapkan berbagai langkah perlindungan, termasuk kontrol multi-tanda tangan, buffer keluar, dan isolasi aset. Penempatan XRPL adalah sebuah percobaan yang representatif, yang mewujudkan pencetakan dan penebusan lintas rantai dengan menampung OUSG di XRPL dan menggunakan stablecoin RLUSD sebagai saluran penyelesaian. Kolaborasi lintas rantai ini adalah strategi inti Ondo untuk memperluas ekosistem.

2.2.4 Membangun Kombinabilitas / Integrasi Pinjaman

Untuk membuat OUSG dan USDY benar-benar berguna dalam ekosistem DeFi, Ondo meluncurkan protokol pendukung seperti Flux, yang memungkinkan OUSG digunakan sebagai jaminan untuk meminjam, berpartisipasi dalam penambangan likuiditas, strategi portofolio aset, dan lain-lain (mirip dengan menjadikan OUSG sebagai aset dasar DeFi). Desain komposabilitas ini membuat OUSG tidak hanya menjadi “alat penghasil keuntungan”, tetapi juga dapat berpartisipasi dalam operasi keuangan yang lebih kompleks.

Selain itu, Ondo telah mengumumkan peluncuran rantai dasar miliknya (Ondo Chain) pada bulan Februari 2025 untuk mendukung operasi RWA skala besar.

2.3 Mekanisme Pengendalian Risiko: Dari Membangun Kepercayaan ke Tanggapan Terhadap Anomali

Meskipun produk dan teknologi yang dibangun cukup baik, jika sistem pengendalian risiko tidak lengkap, modal institusi tetap sulit untuk masuk. Desain Ondo dalam hal risiko layak untuk dipahami lebih dalam.

2.3.1 Kepatuhan, Struktur Hukum, dan Pemisahan Aset

Ondo menempatkan OUSG dalam struktur kepercayaan / SPV yang diatur, dan menganggap tokennya sebagai produk yang mematuhi hukum sekuritas AS, menjualnya kepada investor yang memenuhi syarat berdasarkan aturan Reg D. Dengan menetapkan ambang kualifikasi investor, melaksanakan pemeriksaan KYC / AML, dan sistem whitelist alamat, Ondo telah mewujudkan manajemen akses kepatuhan di blockchain. Aset dasar (seperti obligasi pemerintah dan saham dana) dimiliki oleh lembaga kustodian independen, dan kontrak serta perjanjian dana terkait menjelaskan kepemilikan aset dan hubungan hak hukum investor, sehingga ketika terjadi risiko teknis atau operasional pada platform, investor masih dapat mengklaim kepemilikan aset secara hukum dan mendapatkan perlindungan retrospektif.

Namun, protokol DeFi tradisional terutama bergantung pada kontrak pintar untuk melaksanakan pengelolaan dana dan distribusi hasil, dan biasanya kurang memiliki subjek hukum yang jelas serta penentuan kepemilikan aset, ruang untuk mengejar klaim pengguna sangat terbatas di bawah kerentanan kontrak, risiko likuidasi, atau serangan hacker. Kombinasi struktur “hukum + kepatuhan + kustodian” inilah yang menjadi perbedaan terbesar Ondo dengan proyek DeFi murni.

2.3.2 Transparansi / Audit / Mekanisme Pengungkapan

Ondo mengamanatkan administrator dana pihak ketiga untuk menghitung nilai bersih setiap hari, mengungkapkan rincian portofolio aset, laporan nilai bersih, dan lainnya; sekaligus menyewa lembaga audit tahunan untuk mengaudit aset yang dikelola, arus kas, proses pelaporan, dan lainnya.

Di tingkat on-chain, kontrak dapat dilihat secara publik mencetak / menebus catatan, data sirkulasi Token, struktur alamat pemegang, dan lainnya. Platform seperti RWA.xyz juga menampilkan indikator utama OUSG, seperti ukuran aset, jumlah pemegang, perubahan nilai bersih, dan lainnya. Mekanisme transparansi “on-chain ganda + off-chain” ini adalah dasar untuk membangun kepercayaan [5].

Tinjauan Data Pasar OUSG Saat Ini

Sumber: RWA.xyz

2.3.3 Penebusan / Kontrol Risiko Likuiditas

Untuk menghindari dampak penarikan mendadak, Ondo Finance memperkenalkan desain penarikan campuran tiga lapis “batas penarikan instan + kolam kas buffer + mekanisme antrean penarikan” dalam produk obligasi negara berbasis blockchain mereka. Pengguna sehari-hari dapat melakukan operasi instan dalam batas yang ditentukan, dan jika melebihi batas, mereka akan masuk ke proses penarikan non-instan [6].

Secara spesifik, Buffer Pool terdiri dari sejumlah kas dan aset likuid tinggi, yang digunakan untuk memenuhi kebutuhan penebusan harian dan permintaan likuiditas mendadak, menghindari penjualan paksa obligasi pemerintah saat terjadi fluktuasi pasar; selanjutnya, terkait dengan buffer pool adalah mekanisme “batas penebusan instan”. Pengguna dibatasi dalam jumlah yang dapat diproses secara instan dalam penebusan harian atau per transaksi. Ketika permohonan penebusan tidak melebihi batas tersebut, sistem dapat langsung memenuhi kebutuhan penukaran dari buffer pool atau dana likuid harian; jika melebihi batas, permintaan penebusan akan memasuki “proses penebusan non-instan”, yang mungkin memerlukan waktu untuk menunggu reset pool, likuidasi aset dasar, atau antrean penebusan; sedangkan mekanisme antrean penebusan diaktifkan ketika jumlah penebusan melebihi batas, dengan menjalankan antrean dan pasokan dana secara berkala, untuk menyeimbangkan pengalaman pengguna dan keamanan aset. Sistem penebusan bertingkat ini memperhatikan likuiditas dan ketahanan, memungkinkan produk untuk mempertahankan fungsi penebusan 24/7 sekaligus mencegah risiko sistemik yang disebabkan oleh penebusan besar-besaran.

2.4 Jalur Partisipasi Lembaga: Siapa, Bagaimana, Mengapa

Setelah produk dan teknologi berhasil dibangun, langkah terpenting adalah menarik modal institusi untuk masuk. Tabel berikut merangkum jalur partisipasi investor institusi di bidang RWA dengan pendapatan tetap, untuk referensi pembaca.

2.4.1 Lembaga Asli Kripto / DAO / Pihak Protokol

Kelompok pengguna ini biasanya adalah pelopor yang pertama mencoba. Mereka memegang sejumlah besar stablecoin tetapi kekurangan saluran pendapatan yang aman. Melalui OUSG dan USDY, pengguna dapat memperoleh sekitar 4–5% imbal hasil tahunan berbunga majemuk (APY), yang sesuai dengan tingkat imbal hasil surat utang AS jangka pendek.

DAO, pihak proyek, dan dana kripto bersedia mempercayai mekanisme on-chain, akrab dengan sistem kontrak, dan bersedia menanggung risiko kontrak pintar, sehingga mereka adalah kelompok pengguna awal yang alami untuk Ondo.

2.4.2 Keuangan Tradisional / Perusahaan Manajemen Aset / Bank

Institusi semacam ini memiliki tuntutan yang sangat tinggi terhadap struktur hukum, kepatuhan, penyimpanan aset, dan efisiensi operasional. Jalur Ondo adalah:

Mengurangi hambatan hukum dan kepercayaan melalui struktur SPV / trust yang dapat diaudit dan sah + ambang KYC / kepatuhan + pengungkapan kepatuhan,

Menyediakan antarmuka layanan profesional seperti API / penghubungan terkelola / operasi massal, memungkinkan lembaga untuk masuk dengan cara yang mereka kenal.

Tarif, likuiditas, biaya arbitrase dengan leverage, dll harus cukup baik (menjamin efisiensi modal).

Pada April 2025, Ondo menjalin kemitraan kustodian dengan Copper Markets, yang menyatakan bahwa pengguna termasuk institusi dapat menyimpan OUSG dan USDY melalui lembaga tersebut. Meskipun nama pengguna institusi tertentu saat ini belum dipublikasikan, selama Ondo berhasil menarik beberapa pengguna institusi masuk, ini dapat menciptakan efek demonstrasi dan menurunkan “ambang psikologis” bagi institusi lainnya.

2.4.3 Kantor Keluarga / Kekayaan Bersih Tinggi / Trust / Yayasan

Pengguna jenis ini meskipun skalanya tidak sebesar institusi besar, tetapi memiliki fleksibilitas yang tinggi, preferensi risiko yang rendah, dan fokus pada pendapatan yang stabil. Mereka bersedia menginvestasikan sebagian modal ke OUSG atau USDY untuk mendapatkan keuntungan yang aman [7].

Bagi pengguna jenis ini, kunci utamanya adalah kemudahan penggunaan produk, laporan transparan, dukungan pelanggan, perlindungan hukum, dan detail pengalaman lainnya. Jika Ondo dapat unggul dalam aspek-aspek ini, maka dapat menarik pelanggan jenis ini untuk menjadi pemegang jangka panjang.

2.4.4 Pembuat pasar / Penyedia likuiditas / Pedagang arbitrase / Protokol DeFi

Modal-modal ini seringkali menjadi pelumas pasar.

Penyedia likuiditas dan pedagang arbitrase menjaga penetapan harga OUSG dengan mengambil selisih harga di berbagai rantai dan pasangan perdagangan.

Penyedia likuiditas menyediakan pasangan OUSG / USDC (atau pasangan lainnya) di DEX untuk mendapatkan biaya transaksi;

Protokol DeFi memasukkan OUSG ke dalam jaminan / pinjaman / portofolio strategi, memperluas penggunaan OUSG.

Ondo harus menarik pemain ekosistem ini dengan memastikan likuiditas OUSG yang cukup, kompatibilitas kontrak yang baik, dan biaya lintas rantai yang rendah. Para peserta ini sebenarnya memperluas komposabilitas dan pengaruh ekosistem OUSG.

2.4.5 Hasil dan Performa Skala

Hingga pertengahan 2025, OUSG dan USDY dari Ondo telah disebutkan dalam beberapa laporan sebagai tiga besar produk Tokenisasi obligasi AS, dengan skala aset Token mencapai tingkat miliaran dolar. Penempatannya di XRPL bahkan memanfaatkan komitmen likuiditas Ripple untuk meningkatkan aktivitas pasar [8].

Ondo juga telah dimasukkan ke dalam Jaringan Multi Token Mastercard (MTN), menjadi penyedia RWA terintegrasi pertama untuk mendorong penggunaan Token dalam jaringan pembayaran/keuangan tradisional. Langkah-langkah ini menunjukkan bahwa Ondo sedang bergerak dari tepi DeFi menuju infrastruktur keuangan arus utama [9].

Perbandingan dan Pengamatan Tren: Maple, Centrifuge dan Arah Masa Depan

Setelah memahami jalur kesuksesan Ondo, kami memperluas perspektif dan membandingkan strategi dan risiko proyek RWA berbasis kredit/struktur seperti Maple dan Centrifuge, serta menunjukkan cara-cara yang mungkin dapat diadopsi Ondo dan tren perkembangan di masa depan.

3.1 Penyangga Kredit dan Terstruktur: Langkah Selanjutnya Ondo?

Kemunculan Ondo Finance menandai tahap “standarisasi dan institusionalisasi” untuk RWA pendapatan tetap.

Namun, untuk menjadikan RWA benar-benar sebagai infrastruktur keuangan arus utama, aset tunggal seperti obligasi negara tidak cukup untuk mendukung kedalaman dan keragaman pasar. Untuk lebih menyempurnakan mekanisme perluasan kredit dan pengelompokan pendapatan, Ondo pasti harus belajar dari proyek RWA matang lainnya, di mana yang paling representatif adalah Maple Finance dan Centrifuge. Yang pertama memberikan referensi untuk peminjaman kredit on-chain dan mekanisme penyangga risiko, sementara yang kedua menunjukkan jalur sekuritisasi terstruktur dan distribusi pendapatan multi-lapis [12][14].

Dari logika perkembangan Maple, pengalaman inti yang dapat dipelajari oleh Ondo adalah “penyangga risiko terinstitusi di bawah perluasan kredit”. Model bisnis Maple Finance berfokus pada pinjaman kredit institusi, di mana terdapat tiga peran kunci: peminjam, penyedia dana, dan wakil kolam likuiditas (Pool Delegate). Peminjam umumnya adalah institusi asli kripto, seperti pembuat pasar atau dana lindung nilai, yang biasanya memperoleh pinjaman kredit dengan jaminan yang tidak mencukupi (rasio jaminan 0-50%); penyedia dana menyimpan modal di kolam likuiditas untuk mendapatkan bunga, tetapi pokoknya baru dapat ditebus setelah periode pinjaman berakhir. Wakil kolam berperan sebagai manajer dana, bertanggung jawab untuk evaluasi kredit peminjam dan penetapan syarat pinjaman, serta harus mengunci persentase tertentu dari modal (biasanya tidak kurang dari posisi USDC-MPL LP senilai 100.000 USD), untuk memberikan kompensasi kepada penyedia dana dalam situasi gagal bayar. Desain ini membangun logika jaminan kredit “ikatan kepentingan + pembagian risiko” di atas rantai, sehingga keamanan pinjaman dan mekanisme insentif membentuk keseimbangan dinamis.

Pengalaman Centrifuge memberikan arah referensi untuk Ondo dalam membangun kerangka sekuritisasi aset yang terstruktur dan dapat dikombinasikan. Sistem Tinlake dari Centrifuge berbasis pada aset nyata seperti piutang, dengan token pendapatan bertingkat (tingkat risiko yang berbeda), di mana investor dapat memilih sesuai dengan preferensi risiko mereka. Mekanisme bertingkat ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar dalam manajemen risiko bagi produk RWA, dan juga memungkinkan modal di blockchain untuk berpartisipasi dalam kolam aset dengan tingkat risiko yang berbeda secara modular [11][13]. Jika Ondo mengadopsi model ini, mereka dapat membangun modul aset terstruktur di atas lapisan pendapatan risiko rendah yang dibentuk oleh OUSG dan USDY. Misalnya, ke depan dapat diluncurkan produk seperti “OND Yield+” atau “OND Structured” dengan OUSG sebagai dasar yang aman, ditambah dengan lapisan obligasi kredit atau obligasi hasil tinggi, untuk mencapai pencocokan risiko dan pendapatan bertingkat. Ini akan memenuhi kebutuhan diferensiasi antara pengguna institusi dan ritel, sekaligus melepaskan potensi pendapatan yang lebih tinggi dengan menjaga stabilitas dasar [15].

Diagram alur sekuritisasi dan tokenisasi aset Tinlake.

Sumber informasi: Centrifuge

3.2 Pengamatan Tren dan Jalur Masa Depan

Berdasarkan perbandingan dan pengalaman kasus di atas, penulis merangkum kemungkinan jalur dan tren perkembangan RWA berbasis pendapatan tetap dalam 2–3 tahun ke depan:

Tokenisasi obligasi negara memasuki tahap matang: dalam 1-2 tahun ke depan, RWA dari obligasi AS akan terus berkembang, mungkin akan terintegrasi secara mendalam dengan bisnis stablecoin dan manajemen kas institusi, menjadi salah satu kategori aset utama.

Ekspansi kredit terus berjalan: Aset kredit (surat berharga berkualitas tinggi, obligasi perusahaan dengan peringkat tinggi, pinjaman kecil, piutang, dll.) akan secara bertahap dimasukkan ke dalam sistem RWA, tetapi ekspansi harus disertai dengan buffer kredit, mekanisme asuransi, pengenalan peringkat kredit & data, serta penguatan kontrak hukum.

Jaringan lintas rantai / rantai berkinerja tinggi menjadi fokus infrastruktur: Seiring pertumbuhan skala RWA, permintaan akan kinerja, biaya, dan efisiensi lintas rantai menjadi lebih tinggi. L1 / L2 berkinerja tinggi (yang mendukung konfirmasi cepat, paralel status, dan eksekusi ringan) adalah tunas berikutnya dari infrastruktur industri.

Evolusi mekanisme keamanan jembatan dan lintas rantai: jembatan lintas rantai adalah jalur yang harus dilalui untuk memperluas RWA, sementara keamanannya tetap menjadi tantangan utama. Mekanisme multi-tanda tangan / keluar yang lebih aman, mekanisme penyangga, dan asuransi lintas rantai akan menjadi konfigurasi standar.

Kepatuhan yang distandarisasi dan pembangunan infrastruktur industri: Spesifikasi Token RWA Standar (seperti standar Token aman, antarmuka daftar putih KYC yang sesuai), platformisasi kustodian aset / audit / peringkat / laporan kredit / layanan hukum, akan menjadi fasilitas publik yang diperlukan.

Lapisan Modal + Arsitektur Modular: Platform masa depan lebih mungkin untuk meluncurkan modul “risiko multi-lapis / imbalan multi-lapis” (lapisan keamanan, lapisan kredit, lapisan leverage, dll), sehingga modal dengan preferensi risiko yang berbeda dapat menemukan pintu masuk, bukan hanya titik risiko tunggal.

Penggabungan kebijakan regulasi dan infrastruktur keuangan: Di AS, UE, dan Hong Kong, perubahan sikap regulasi terhadap RWA akan memainkan peran kunci. Kebijakan seperti undang-undang stablecoin AS, revisi undang-undang sekuritas, dan peraturan kustodian aset, semuanya akan secara langsung mempengaruhi batas implementasi RWA.

Kesimpulan

Makna dari RWA dengan imbal hasil tetap jauh lebih dari sekadar “memindahkan” sekelompok aset tradisional ke dalam blockchain. Praktik dari Ondo Finance membuktikan bahwa hanya ketika rasionalitas keuangan dari desain produk, keamanan dan kontrol dari kontrak pintar, transparansi dan ketahanan dari kerangka risiko, serta logika kepercayaan investor institusi membentuk lingkaran tertutup, maka aset yang terakumulasi di blockchain dapat benar-benar memiliki makna sistemik.

Namun, keberhasilan Ondo hanyalah sebuah titik awal. Seiring tokenisasi utang AS memasuki tahap yang lebih matang, kompetisi inti RWA akan beralih dari “apakah bisa di-chain” menjadi “setelah di-chain, apakah bisa membangun struktur likuiditas dan tatanan modal yang baru”. Perluasan kredit, sekuritisasi terstruktur, interoperabilitas lintas chain, penggabungan aset, dan kolaborasi regulasi akan menjadi poros fase berikutnya. Proyek yang dapat menemukan keseimbangan antara efisiensi teknologi, inovasi finansial, dan kepercayaan institusional, memiliki peluang untuk benar-benar mendefinisikan infrastruktur keuangan di masa depan.