Solana stake menghadapi tantangan baru ETF: dana non-stake mungkin meningkatkan APY, institusi menjadi pemenang besar desentralisasi?

Solana telah lama membentuk budaya staking yang kuat, dengan lebih dari dua pertiga dari pasokan sirkulasi yang dipercayakan kepada validator, menghasilkan sekitar 6% imbal hasil tahunan. Namun, kemunculan ETF Solana yang tidak distake sedang menantang model partisipasi on-chain ini. Seperti ChinaAMC Solana ETF di Hong Kong yang secara jelas menyatakan tidak melakukan staking terhadap SOL yang dimilikinya, sementara di Amerika Serikat sudah ada beberapa ETF staking yang beroperasi. Persaingan antara ETF staking dan non-staking ini memicu debat baru tentang imbal hasil staking dan konsentrasi kekuasaan konsensus Solana, terkait dengan bagaimana dana institusional senilai miliaran dolar akan membentuk kembali lanskap desentralisasi Solana.

Model ETF Staking dan Non-Staking: Perimbangan Pendapatan dan Biaya

Budaya Solana dalam melakukan stake menghadapi persaingan dari Exchange Traded Fund (ETF) yang tidak melakukan stake. Beban biaya murni yang dibawa oleh ETF non-stake kontras dengan spread positif dari ETF yang melakukan stake.

• Biaya ETF yang tidak distake: Mengambil contoh ChinaAMC Solana ETF, biaya berkelanjutan tahun pertama adalah 1,99%, yang sebenarnya mengubah 6% dari hasil stake menjadi perbedaan pelacakan negatif 2% terhadap harga spot.
• Keuntungan ETF Staking: Dana staking seperti Bitwise BSOL dan Grayscale GSOL masih dapat memberikan imbal hasil positif sekitar 4.8% hingga 5.1% kepada investor setelah biaya dikurangi.
• Risiko Desentralisasi: Namun, kenyamanan dari dana staking membawa risiko desentralisasi. Jika beberapa pengelola memandu miliaran dolar dalam staking delegasi, kekuasaan konsensus Solana dan MEV routing dapat terpusat di tangan penjaga institusi.

Mekanisme ETF Non-Stake: Tingkat Stake Menurun, APY Justru Meningkat Secara Moderat

Model hadiah staking Solana memiliki karakteristik perbaikan diri. Ketika tingkat staking menurun, karena kolam hadiah yang sama dibagi oleh lebih sedikit peserta, APY setiap pemangku kepentingan sebenarnya meningkat.

• Prinsip Matematika: Jika 15 miliar dolar aset ETF yang tidak distake (sekitar 750.000 SOL) dimiliki tanpa distake, tingkat staking Solana akan turun dari 67% menjadi sekitar 65,7%.
• Peningkatan APY: Ini akan membuat APY meningkat moderat sekitar 12 basis poin dari 6,06% menjadi 6,18%. Jika AUM yang tidak dipertaruhkan mencapai 10 miliar dolar, APY akan meningkat sekitar 88 basis poin.
• Kesimpulan: ETF yang tidak di-stake tidak akan membunuh keuntungan on-chain, tetapi justru akan secara moderat meningkatkan tingkat pengembalian. Bagi pengguna yang dapat langsung memegang SOL dan melakukan delegasi, semakin besar kolam yang tidak di-stake, semakin menarik native stake. Ini sangat berbeda dari kekhawatiran awal tentang dinamika “ETF menghabiskan stake”.

Dampak ETF Staking: Konsentrasi Delegasi dan Peralihan Kekuasaan Desentralisasi

Dibandingkan dengan itu, ETF berbasis stake memberikan tantangan yang lebih langsung terhadap pola desentralisasi Solana.

• Kekuasaan Pihak yang Mendelegasikan: ETF berbasis stake akan memilih validator berdasarkan kebijakan dan hubungan kustodian mereka, bukan sinyal komunitas atau indikator kinerja.
• Struktur Berlapis: Desain ini memungkinkan keterlibatan berbagai lembaga perantara seperti sponsor dana, kaki tangan, dan penerbit ETP, yang menarik biaya dari stake dan menentukan arah aliran stake.
• Risiko Konsentrasi Lido: Ini secara operasional mirip dengan bagaimana Lido mengoperasikan konsentrasi Ethereum melalui sekelompok operator node terpilih. Jika sejumlah kecil pengelola mendapatkan banyak penugasan dari institusi, kumpulan validator Solana akan cenderung pada entitas yang memiliki infrastruktur kepatuhan yang kuat dan status hukum di AS, yang mengubah kendali atas produksi blok dan urutan transaksi.

Kesimpulan

Pola ETF Solana sedang menciptakan dinamika staking baru. Dana non-staking mendorong partisipasi individu dengan meningkatkan APY asli, sementara dana staking dapat mengalihkan kekuasaan konsensus ke penjaga institusi melalui kaki tangan delegasi. Perubahan ini bukanlah “lebih buruk” secara inheren, tetapi mengubah fokus pada keamanan Solana dan desentralisasi. Dengan SEC AS melonggarkan pembatasan pada ETF kripto spot, ukuran AUM dan aliran delegasi dari Solana ETF akan menjadi variabel kunci yang menentukan bentuk masa depan ekonomi validator Solana.

Penafian: Artikel ini adalah informasi berita dan tidak merupakan saran investasi. Pasar kripto sangat fluktuatif, investor harus membuat keputusan dengan hati-hati.