2025 laporan penelitian olahraga on-chain: membuat Keuangan Desentralisasi lebih Keuangan Desentralisasi

Penulis: Zuo Ye

Dalam sebulan, pasar kripto mengalami dua guncangan pada 10·11 dan 11·03, apakah DeFi masih memiliki masa depan menjadi pertanyaan bersama. Pada saat ini, kita dapat mengamati struktur pasar DeFi saat ini dan arah perubahannya.

Dari sudut pandang yang paling makro, DeFi sedang dengan cepat melepaskan diri dari “efek sistem kedua”, dampak stablecoin terhadap perbankan tradisional dan industri pembayaran semakin nyata, upaya Federal Reserve untuk menyediakan akun utama versi ringkas adalah bukti nyata, DeFi institusi yang diwakili oleh Aave/Morpho/Anchorage sedang mengubah model operasi keuangan tradisional, rencana Uniswap untuk membuka saklar biaya dan Perp DEX War yang diwakili oleh Hyperliquid tetap berjalan dengan semangat.

Ciri ketidakmatangan terletak pada memilih kematian yang mulia demi cita-cita, saat ini belum saatnya untuk berbicara bahwa DeFi telah sepenuhnya matang, hanya tersisa tahap adopsi massal, di langit DeFi, masih ada dua awan gelap yang melayang:

Siapa pemberi pinjaman terakhir dalam seluruh sistem ekonomi berbasis blockchain? Morgan menciptakan Federal Reserve, lalu mekanisme apa yang seharusnya mengambil peran serupa di DeFi?

Selain produk DEX/Lending/Stable yang sudah ada, bagaimana seharusnya jalur atau mekanisme DeFi yang benar-benar orisinal dapat dihasilkan?

Harga adalah hasil dari permainan.

Baterai, selama kamu terhubung ke internet, aku akan selalu ada di sampingmu.

Kita sering dibutakan oleh hal-hal yang ada di mana-mana. Dalam dunia kecil DeFi, semua inovasi sampai saat ini berfokus pada DEX/Pembiayaan/Stabilcoin. Ini bukan berarti BTC/ETH bukan inovasi mekanisme, dan juga bukan berarti RWA/DAT/koin saham/asuransi bukan inovasi aset.

Berdasarkan enam pilar protokol di blockchain, BTC dan Bitcoin pada dasarnya tidak memerlukan aset dan protokol lain, DeFi yang kami bicarakan adalah proyek yang terjadi di blockchain publik seperti Ethereum / Solana / L2, mengacu pada siklus leverage dari mata uang, saham, dan utang, biaya penjualan aset inovatif semakin tinggi, seluruh industri sedang mengejar produk yang memiliki kemampuan profitabilitas nyata, seperti Hyperliquid.

Keterangan gambar: Evolusi paradigma DeFi, sumber gambar: @zuoyeweb3

Sejak akhir DeFi Summer, inovasi DeFi terus-menerus memperbaiki produk yang sudah ada, aset yang sudah ada, dan fakta yang sudah mapan. Misalnya, perdagangan dibagi menjadi tiga jenis: spot, Perp, dan Meme, yang masing-masing terkait dengan AMM/CLOB/Bonding Curve pada periode DeFi Summer. Bahkan Hyperliquid yang paling inovatif pun menyimpan banyak bayangan Serum.

Dari sudut pandang yang paling mikro, Pendle memulai dari produk pendapatan tetap yang paling awal, mengalami peralihan dari LST/LRT hingga penerimaan stablecoin berbasis hasil seperti Ethena, serta pilihan yang sama dari Euler dan Fluid untuk membangun produk pinjaman + Swap mereka sendiri. Jika pengguna menggunakan Ethena dan pengaturan strategi hasil YBS lainnya, secara teoritis dapat mencapai penggunaan DEX/Lending/Stablecoin secara bersamaan di semua rantai, semua protokol, dan semua Vault.

Sinergi ini tidak hanya memperbesar keuntungan, tetapi juga “menciptakan” banyak bencana likuidasi dan krisis kepercayaan, sementara di luar itu, terdapat banyak Zona No-Go, blockchain dilahirkan bebas, namun terikat dalam belenggu di mana-mana.

Desentralisasi adalah visi yang indah, tetapi sentralisasi lebih efisien, yang lebih menyedihkan adalah sentralisasi protokol. Aave tentu saja besar dan aman, tetapi ini juga berarti Anda jarang memiliki lebih banyak pilihan yang lebih baru, sementara pendatang baru seperti Morpho/Euler hanya dapat merangkul pengelola yang tidak aman dan aset “berkualitas rendah”.

Unbanked memicu pengejaran stablecoin di dunia ketiga, tidak bisa dikatakan bahwa kehati-hatian Aave menciptakan krisis Morpho, tetapi unAaved juga memicu pengejaran mouse on-chain dan generasi muda terhadap obligasi subordinasi, protokol subordinasi, dan pengelola subordinasi.

Inovasi hanya dapat terjadi di kelompok pinggiran, biaya untuk mencoba dan gagal sangat rendah, dan yang bertahan akan terus-menerus mengguncang pola yang sudah ditetapkan. Aave V4 juga akan semakin mirip dengan pesaingnya, bukan dengan kesuksesan masa lalunya.

Protokol dan token yang terlihat sekarang, harga pasar dan volume perdagangan mereka hanyalah refleksi intuitif dari lingkungan saat ini, dengan kata lain, mereka sudah merupakan pengakuan dari hasil permainan yang berulang.

Sulit untuk mengatakan apakah itu efektif untuk masa depan, bahkan apakah itu memiliki makna referensi, rantai stablecoin Plasma dan Stablechain sangat populer, tetapi hampir mustahil untuk menantang tingkat adopsi Tron dan Ethereum, bahkan xUSD yang menantang USDe yang skalanya jauh lebih kecil dari USDT telah dinyatakan gagal.

Sistem penetapan harga lebih menyukai waktu, semakin lama perjanjian bertahan, semakin lama ia cenderung bertahan, keberhasilan Hyperliquid dan USDe adalah nilai ekstrim yang menyimpang, berapa banyak pangsa pasar yang dapat direbut Euler/Morpho/Fluid dari Aave masih patut dibahas, tetapi hampir tidak mungkin untuk menggantikan Aave.

Keterangan gambar: Daya tarik kripto: skala waktu dan pendapatan, sumber gambar: @zuoyeweb3

Cengkeraman Gravitasi Kripto: Waktu dan Rev Aplikasi【Kontinu】Dari kiri ke kanan adalah waktu penerbitan koin, dari atas ke bawah adalah Rev

Waktu: Balancer (dicuri), Compound (sepi), Aave (tumbuh subur) menangkap waktu kami

Rev: Kemampuan menghasilkan uang adalah satu-satunya nilai bisnis, satu adalah nilai token itu sendiri BTC (jumlah yang diterbitkan USDT, keuntungan stablecoin ingin mengambil jalan pintas ini), satu lagi adalah kemampuan menangkap nilai (penjualan hasil dari Pump).

Persaingan menuju ke dalam, membakar uang untuk pertumbuhan.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, sumbu x adalah waktu di mana protokol telah ada hingga sekarang, dan sumbu y adalah kemampuan protokol untuk menangkap nilai. Dibandingkan dengan metrik seperti harga token, volume perdagangan, dan TVL, kemampuan untuk menghasilkan uang adalah representasi yang paling objektif (Polymarket secara teori tidak menghasilkan uang).

Secara teoritis, semakin awal protokol dibangun, semakin kuat kemampuan untuk menghasilkan keuntungan yang stabil. Para pendatang baru yang ingin masuk hanya dapat terus meningkatkan likuiditas token mereka dan volume perdagangan, merujuk pada Monad/Berachain/Story, kegagalan adalah hal yang lebih mungkin terjadi.

Nilai sebagai tujuan dalam keseimbangan

Percayalah pada kekuatan massa, tetapi jangan percayai kebijaksanaan massa.

DeFi adalah suatu gerakan yang, dibandingkan dengan bursa dan TradFi, dalam konteks pelonggaran keseluruhan, memang merupakan salah satu siklus inovasi terbaik dalam sejarah, mungkin akan melahirkan paradigma baru yang melampaui DeFi Summer.

Bursa sedang mengalami pukulan berat, transparansi Hyperliquid pertama kali menunjukkan ketahanan yang lebih kuat dibandingkan Binance, setelah 1103, ritme pinjaman dan stablecoin melambat tetapi belum terbantahkan, orang-orang memang membutuhkan obligasi sekunder, serta dana sederhana / obligasi / sertifikat ekuitas — stablecoin.

Terkait dengan pembatasan migrasi likuiditas CEX yang dialami oleh pembuat pasar pada 10·11, perdagangan di blockchain, aset spot/kontrak, dan aset alternatif sedang aktif memperluas skala. Selama masalah dapat dikombinasikan secara rekayasa, ada kemungkinan untuk diselesaikan secara menyeluruh.

Gambar keterangan: Aset kripto: Waktu & Volatilitas, sumber gambar: @zuoyeweb3

Kuadran Pertama (Area Pendatang Baru): HYPE, PUMP, Blockchain /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Obligasi, Emas, Real Estat)

Kuadran Kedua (Zona Shanzhai): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stablecoin, Option,

Kuadran ketiga (pemimpin industri): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/

Kuadran keempat (Zona Kematian): ADA, Meme, DAT, Asuransi

Tempatkan banyak aset baru di kawasan pemula, yang sensitif terhadap waktu dan volatilitas, pada dasarnya termasuk dalam aset spekulatif jangka pendek. Hanya dengan melampaui siklus perjudian sederhana dan jatuh ke dalam kelompok pemegang koin yang stabil dan skenario penggunaan, mereka dapat memasuki kawasan koin alternatif, yaitu tidak akan sangat sensitif terhadap waktu, tetapi likuiditas tidak dapat menahan fluktuasi pasar yang tajam. Sebagian besar proyek akan tetap di sini.

Dan, semakin keras usaha tim proyek, misalnya di ve(3,3), pembelian kembali, penghancuran, penggabungan, perubahan nama, dan langkah-langkah lainnya, tetap mungkin terjebak di sini, dapat dianggap sebagai periode pendakian yang datar, jika tidak maju maka mundur, berusaha maju bahkan bisa mundur.

Cerita selanjutnya sederhana, berhasil melewati ujian dan masuk ke zona stabil, menjadi aset yang disebut sebagai aset yang melewati siklus, seperti BTC dan ETH, mungkin bisa menambahkan setengah SOL dan USDT, tetapi sebagian besar aset akan perlahan-lahan mati, pada saat itu tidak sensitif terhadap waktu dan sama sekali tidak memiliki volatilitas.

Meme dan DAT sebagai suatu jalur akan ada untuk jangka panjang, tetapi aset yang berada di bawahnya sulit memiliki peluang yang tahan lama, sementara DOGE dan XRP sebagai sedikit perwakilan Meme dan altcoin adalah titik yang terpisah.

Sebenarnya, jika protokol dianggap sebagai inovasi aset, banyak masalah akan teratasi, yaitu tujuan kewirausahaan adalah untuk menjual dirinya sekali saja, dan tidak mengejar untuk menjadi sistem terbuka yang berkelanjutan:

Spot DEX: Perdagangan itu sendiri terfokus pada aset utama (BTC/ETH) dan pergeseran besar-besaran oleh para paus, ritel tidak lagi memperdagangkan altcoin, inti proyek adalah mencari pelanggan tertentu, bukan menjadi infrastruktur publik tanpa akses, seperti kolam gelap yang merasionalisasi perbedaan informasi antara paus dan ritel;

Perp DEX: Pesan pendanaan besar yang lebih ringan adalah pra-luncuran koin, dan VC sangat terfragmentasi, Nama Besar lebih mirip dengan pihak pendanaan TGE, sementara VC kecil hanya dapat punah di jalur Perp, dan ritel hanya dapat mengambil sampah di berbagai launchpad.

Meme: Emosi itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, tidak dapat menjadi konsensus seluruh industri, tidak terlihat PumpFun dapat menyelesaikan masalah ini atau ada tanda-tanda kemampuannya.

Platformisasi & modularisasi peminjaman: tren jangka panjang, protokol peminjaman dapat dijual dalam blok likuiditas, merek, dan teknologi mereka sendiri, pada dasarnya adalah model B2B2C.

Pengembangan Terintegrasi DEX+Peminjaman: Ini termasuk dalam kelompok terbaru di dalam nested dolls, dan akan ada artikel khusus yang memperkenalkan mekanismenya.

Stablecoin non-Dolar / Stablecoin yang tidak terikat pada Dolar: Fokus jangka pendek pada Euro, Yen, Won, dan daerah maju lainnya, tetapi pasar jangka panjang hanya dapat ada di dunia ketiga.

Di sini adalah situasi pasar untuk stablecoin berbasis imbal hasil, secara keseluruhan, stablecoin berbasis imbal hasil adalah bentuk aset yang paling sesuai untuk menghubungkan DEX/Lending/Stable, tetapi akan memerlukan kemampuan kombinasi rekayasa yang besar.

Sebaliknya, ada model inovasi di luar DEX/Peminjaman/Stabil yang saat ini memiliki sampel pengamatan yang relatif sedikit, seperti stablecoin NeoBank yang tetap merupakan model komprehensif dari ketiga jenis tersebut, pasar prediksi termasuk dalam kategori DEX yang lebih luas, dan kemungkinan ide yang baik adalah Agentics dan Robotics.

Internet telah membawa ekspansi skala yang dapat direplikasi, yang sangat berbeda dari model produksi era industri, tetapi selama bertahun-tahun belum ada model ekonomi yang sesuai. Ekonomi periklanan perlu mengorbankan pengalaman pengguna, sementara Agentics dibandingkan dengan LLM yang di-chain, setidaknya lebih sesuai dengan karakteristik teknis blockchain, yaitu efisiensi perdagangan 24/7 yang dihasilkan oleh kemampuan pemrograman yang ekstrem.

Dengan semakin murahnya Biaya Gas, serta peningkatan TPS selama bertahun-tahun dan pembangunan ZK, adopsi besar-besaran blockchain dapat terjadi dalam ekonomi duplikasi yang tidak memerlukan partisipasi manusia.

Kombinasi robotika dan cryptocurrency dalam jangka pendek tidak terlalu menarik, setidaknya sebelum Yushu benar-benar terlepas dari nilai gimmick dan alat pengajaran, robot sangat sulit untuk diterapkan di Web3. Bagaimana dengan jangka panjang, hanya Tuhan yang tahu.

Kesimpulan

Membuat DeFi lebih DeFi.

Robotika sudah terlalu lama, penyelesaian hanya mengandalkan waktu yang cepat.

Mekanisme likuidasi gabungan DEX+Lending adalah upaya konstruktif terhadap krisis DeFi, namun tidak bisa menghentikan penyebaran krisis 11·03. Yang paling efektif adalah Aave menolak lebih awal, dan melihat keseluruhan industri, bagaimana menangani likuidasi dan memulihkan pasar telah menjadi tantangan terbesar dalam industri.

Pada tahun 2022, setelah terjadinya peristiwa 3AC, SBF secara proaktif mengakuisisi dan merestrukturisasi protokol yang terlibat, kemudian kurang dari setengah tahun FTX juga diambil alih oleh firma hukum tradisional. Setelah ledakan xUSD Stream kali ini, juga segera diserahkan kepada firma hukum.

Code adalah Hukum, segera menjadi Lawyer adalah Coder.

Sebelum SBF dan firma hukum, BTC telah lama berperan sebagai terakhir penyelesaian, hanya saja diperlukan waktu yang lama untuk membangun kembali kepercayaan orang terhadap ekonomi berbasis rantai, tetapi setidaknya, kita masih memiliki BTC.