Kekurangan likuiditas di sistem keuangan AS: Pertemuan darurat Federal Reserve (FED) dan tekanan pasar repo

Pendahuluan: Kejadian mendadak mengungkapkan kekhawatiran sistemik

Pada tanggal 12 November 2025, selama konferensi tahunan pasar obligasi pemerintah oleh Federal Reserve, Federal Reserve New York tiba-tiba mengadakan rapat darurat yang tidak diumumkan sebelumnya, dengan bank-bank utama di Wall Street dan eksekutif-eksekutifnya untuk melakukan konsultasi tertutup. Fokus dari pertemuan ini adalah tekanan likuiditas di pasar repo, serta bagaimana mendorong lembaga keuangan untuk lebih memanfaatkan alat repo permanen Federal Reserve (Standing Repo Facility, SRF). Peristiwa ini dilaporkan secara eksklusif oleh Financial Times pada malam tanggal 15 November, dan dengan cepat menarik perhatian pasar. Laporan tersebut menunjukkan bahwa pertemuan ini merupakan pengaturan sementara, bertujuan untuk meredakan sinyal stres dalam 'saluran' sistem keuangan AS, sementara sebelumnya tidak ada peringatan publik.

Kejadian mendadak ini bukanlah sesuatu yang terpisah, melainkan merupakan konsentrasi dari tantangan yang dihadapi oleh manajemen likuiditas jangka panjang sistem keuangan AS. Sejak tahun 2022, Federal Reserve terus menerapkan pengetatan kuantitatif (Quantitative Tightening, QT), yang bertujuan untuk secara bertahap mengurangi ukuran neraca keuangannya untuk mengatasi tekanan inflasi. Namun, kebijakan ini mulai menunjukkan efek samping pada paruh kedua tahun 2025: cadangan bank berkurang, fluktuasi suku bunga repo semakin meningkat, bahkan ada tanda-tanda bahwa kontrol Federal Reserve terhadap penetapan harga dana jangka pendek sedang melemah. Hingga 17 November 2025, data pasar menunjukkan bahwa secured overnight financing rate (SOFR, suku bunga repo) telah menyentuh atau melampaui batas atas yang ditetapkan oleh Federal Reserve selama beberapa hari berturut-turut, dan Federal Funds Rate juga menunjukkan tren kenaikan.

Artikel ini akan menganalisis penyebab, bentuk, perbandingan historis, dan dampak potensial dari ketegangan likuiditas berdasarkan data terbaru. Dengan merinci secara objektif dinamika neraca Federal Reserve, perubahan dalam Akun Umum Treasury (Treasury General Account, TGA), serta indikator pasar repos, artikel ini mengungkapkan kerentanan struktural dalam sistem keuangan Amerika Serikat. Sumber data berasal dari laporan resmi Federal Reserve, publikasi Federal Reserve New York, serta media keuangan yang dapat dipercaya, hingga 17 November 2025.

Sumber ketegangan likuiditas: tekanan ganda dari pengetatan kuantitatif

Manajemen likuiditas sistem keuangan AS bergantung pada rangkaian alat kebijakan moneter Federal Reserve, di mana pengetatan kuantitatif adalah faktor pendorong utama tekanan saat ini. Sejak dimulainya QT pada bulan Juni 2022, Federal Reserve setiap bulan secara pasif mengurangi ukuran neraca keuangannya, rata-rata sekitar 95 miliar dolar AS per bulan, yang terutama melibatkan tidak memperpanjang jatuh tempo utang pemerintah AS dan sekuritas berbasis hipotek (MBS). Hingga 12 November 2025, total aset Federal Reserve telah menurun dari puncaknya sekitar 9 triliun dolar AS menjadi sekitar 7,2 triliun dolar AS, di mana kepemilikan utang pemerintah adalah 4,193 triliun dolar AS. Pengurangan ini setara dengan menarik sekitar 1,8 triliun dolar AS likuiditas dari sistem, secara langsung mengurangi tingkat cadangan bank—cadangan bank adalah komponen inti dari basis moneter.

Sementara itu, fungsi perjanjian pembelian kembali terbalik (Reverse Repurchase Agreement Facility, RRP) sebagai “penyangga” likuiditas sedang melemah. RRP memungkinkan lembaga seperti dana pasar uang untuk meminjamkan dana yang berlebihan kepada Federal Reserve untuk memperoleh pendapatan yang stabil. Selama periode pelonggaran kuantitatif (QE), saldo RRP pernah mencapai puncaknya sebesar 2,55 triliun dolar AS (Desember 2021), menyerap likuiditas berlebih dalam sistem. Namun, seiring dengan kemajuan QT, saldo RRP terus menurun. Hingga 12 November 2025, saldo RRP sekitar 1,82 triliun dolar AS, turun sekitar 13% dari 2,1 triliun dolar AS pada Juli 2025. Penurunan ini mencerminkan pengurangan dana berlebih dalam sistem: lembaga tidak lagi memiliki cukup kas yang tidak terpakai untuk disalurkan ke RRP, melainkan mencari investasi dengan imbal hasil yang lebih tinggi.

Faktor yang semakin memperburuk tekanan adalah ekspansi cepat dari akun umum utang negara (TGA). TGA adalah “rekening cek” Kementerian Keuangan Amerika Serikat, dengan dana yang sebagian besar berasal dari pajak, penerbitan utang, dan transfer akun Federal Reserve. Pada paruh pertama tahun 2025, saldo TGA naik dari sekitar 364 miliar dolar AS (Juli) menjadi 940 miliar dolar AS (12 November). Kenaikan bersih sekitar 576 miliar dolar AS ini secara langsung menarik cadangan yang setara dari sistem perbankan, karena ketika Kementerian Keuangan menerbitkan utang negara, dana pertama-tama masuk ke TGA, mengurangi likuiditas sektor swasta yang beredar. Pada tahun fiskal 2025 (hingga Oktober), saldo rata-rata TGA telah mencapai 850 miliar dolar AS, meningkat 28% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

Defisit besar pemerintah AS semakin memperbesar efek ini. Defisit federal untuk tahun fiskal 2025 diperkirakan mencapai 1,78 triliun dolar AS, yang merupakan sekitar 6,5% dari PDB, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat sebelum pandemi. Untuk membiayai defisit, Departemen Keuangan perlu menerbitkan sekitar 2,3 triliun dolar AS dalam utang baru (termasuk surat berharga jangka pendek dan obligasi jangka panjang), yang tidak hanya akan mendorong saldo TGA tetapi juga meningkatkan permintaan pasar untuk obligasi pemerintah. Pada kuartal keempat 2025, Departemen Keuangan memperkirakan akan meminjam 590 miliar dolar AS, dengan target saldo kas sebesar 850 miliar dolar AS. Faktor-faktor ini, ditambah dengan yang lainnya, menyebabkan cadangan bank turun dari sekitar 3,2 triliun dolar AS pada akhir 2024 menjadi sekitar 2,9 triliun dolar AS pada November 2025, dengan rasio cadangan/PDB turun dari 12% menjadi 10,5%.

Tujuan awal dari pengetatan kuantitatif adalah untuk mencapai transisi yang stabil di bawah kerangka “Cadangan yang Cukup” (Ample Reserves), yaitu tingkat cadangan yang cukup untuk mempertahankan pasar uang dengan volatilitas rendah, tetapi tidak berlebihan sehingga memicu inflasi. Namun, data tahun 2025 menunjukkan bahwa kerangka ini sedang menghadapi tantangan: penurunan cadangan secara langsung meningkatkan biaya dana, mirip dengan ketika tingkat air “dam” menurun, saluran pasokan mulai mengalami tekanan.

Sinyal peringatan indikator suku bunga: Kenaikan SOFR dan suku bunga dana federal

Tanda paling langsung dari ketegangan likuiditas adalah fluktuasi abnormal dari suku bunga jangka pendek. SOFR sebagai suku bunga acuan untuk pasar repurchase senilai 3,1 triliun dolar AS, mengukur biaya pinjaman semalam yang dijamin dengan obligasi pemerintah. Federal Reserve mengatur SOFR dengan menetapkan koridor suku bunga (Interest Rate Corridor): batas bawah adalah suku bunga RRP (saat ini 3,80%), dan batas atas adalah suku bunga SRF (4,00%). Dalam keadaan normal, SOFR seharusnya berfluktuasi di dalam koridor.

Namun, sejak Oktober 2025, SOFR telah mencapai atau melebihi batas atas selama beberapa hari berturut-turut. Pada 14 November, SOFR ditutup pada 4,25%, meningkat 27 basis poin (bp) dibandingkan dengan rata-rata Oktober (3,98%) dan telah berada di atas 4,00% selama 6 hari perdagangan berturut-turut. Kenaikan ini bukanlah fluktuasi musiman (seperti puncak pajak akhir kuartal), tetapi tekanan yang berkepanjangan: selisih SOFR-RRP rata-rata bergerak 10 hari meningkat dari 5bp menjadi 15bp, menunjukkan bahwa penyedia dana mulai menaikkan harga.

Demikian pula, suku bunga dana federal (EFFR) — acuan pinjaman antar bank tanpa jaminan semalam — juga menunjukkan tanda-tanda pengetatan. Pada Oktober 2025, EFFR rata-rata 4,09%, turun menjadi 3,86% pada awal November (mencerminkan penurunan suku bunga Fed sebesar 25bp pada 29 Oktober, dengan kisaran target 3,75%-4,00%). Namun, pada 12 November, EFFR naik menjadi 3,98%, hanya 2bp dari batas atas, 18bp lebih tinggi dibandingkan RRP. Ini kontras dengan paruh pertama tahun 2025 (EFFR stabil di median 4,33%), menunjukkan bahwa kontrol Fed terhadap pasar tanpa jaminan melemah.

Kenaikan bersama dari indikator-indikator ini disebabkan oleh ketidakseimbangan pasokan-permintaan: ketika cadangan langka, institusi dengan kas berlimpah (seperti beberapa bank besar) dapat mendominasi penetapan harga, mendorong suku bunga mendekati batas atas. Data dari Federal Reserve New York menunjukkan bahwa sejak September 2025, volume perdagangan harian di pasar repos telah meningkat dari 1,2 triliun dolar AS menjadi 1,4 triliun dolar AS, di mana ukuran pinjaman hedge fund melonjak mencapai 3 triliun dolar AS. Selain itu, perdagangan dasar (Basis Trade) — strategi leverage yang digunakan hedge fund melalui perbedaan harga futures-spot — telah mencapai 1,8 triliun dolar AS, terutama melalui pembiayaan repos. Ketika biaya repos meningkat, perdagangan dengan leverage tinggi ini (rasio leverage 50:1 hingga 100:1) menghadapi tekanan margin tambahan, yang lebih lanjut memperbesar volatilitas pasar.

Cermin Sejarah: Risiko Pengulangan Krisis Pembelian Kembali 2019

Situasi saat ini sangat mirip dengan krisis pembelian kembali pada September 2019. Saat itu, Federal Reserve berada di akhir QT, cadangan bank turun dari 2,3 triliun dolar menjadi 1,4 triliun dolar, dan TGA naik dari 500 miliar dolar menjadi 700 miliar dolar. Akibatnya, SOFR sempat melambung hingga 10% (900bp lebih tinggi dari EFFR), memaksa Federal Reserve untuk secara mendesak menyuntikkan likuiditas dan memulai kembali QE.

Titik kesamaan pada tahun 2025 sangat jelas: QT menyebabkan penurunan cadangan yang serupa (sekitar 300 miliar dolar), ekspansi TGA dalam skala yang sama (sekitar 600 miliar dolar), dan RRP kembali dari puncaknya mencapai 30%. Yang berbeda adalah, tingkat inflasi saat ini adalah 2,8% (data bulan November), lebih rendah dari 2,0% pada tahun 2019, tetapi skala defisit lebih besar (7% dari PDB vs. 4,6%). Jika tekanan berlanjut, pasar mungkin mengalami kekurangan likuiditas “kilat” sekali lagi, terutama di akhir kuartal (seperti hari pajak bulan Desember).

Namun, Federal Reserve telah mengambil pelajaran: Pada tahun 2021, SRF diperkenalkan sebagai alat cadangan permanen, bertujuan untuk mengurangi stigma (perasaan malu dalam penggunaan). Namun, data tahun 2025 menunjukkan bahwa tingkat penggunaan SRF tetap rendah: puncaknya pada 31 Oktober mencapai 50,35 miliar dolar, dengan rata-rata hanya 20 miliar dolar di bulan November, jauh di bawah skala intervensi tahun 2019 (ratusan miliar dolar). Ini mencerminkan keraguan lembaga terhadap SRF: di satu sisi khawatir tentang efek sinyal (penggunaan berarti mengakui kekurangan likuiditas), di sisi lain batas suku bunga (4,00%) tidak cukup untuk menarik pinjaman aktif.

Pernyataan pejabat Federal Reserve dan rapat darurat: sinyal pergeseran kebijakan

Pimpinan Federal Reserve baru-baru ini menyampaikan banyak pernyataan, menunjukkan bahwa manajemen likuiditas perlu disesuaikan. Pada 14 Oktober 2025, Ketua Jerome Powell dalam pidato prospek ekonomi menyatakan: “Kondisi likuiditas mulai perlahan-lahan mengencang, suku bunga repo secara keseluruhan meningkat.” Dia menekankan bahwa proses QT mungkin mendekati akhir, dan tingkat cadangan sedang beralih dari “melimpah” menjadi “cukup.”

Ketua Federal Reserve Dallas, Lorie Logan, pada 31 Oktober menyatakan bahwa fluktuasi suku bunga repurchase telah menyebabkan suku bunga dana federal meningkat secara bertahap. Meskipun pergerakan harian sangat fluktuatif, tren keseluruhan tidak bisa diabaikan. Ia menyarankan bahwa jika tekanan berlanjut, perlu mempertimbangkan untuk mengembalikan pembelian aset guna menstabilkan pasar. Pada hari yang sama, Federal Reserve mengumumkan pemotongan suku bunga sebesar 25bp, tetapi Logan menolak, dengan alasan bahwa inflasi masih tinggi (PCE inti 2,6%).

Manajer SOMA (System Open Market Account) Federal Reserve New York, Roberto Perli, mengatakan pada 12 November: “Cadangan tidak lagi berlimpah.” Dalam konferensi tahunan obligasi pemerintah, ia menunjukkan bahwa perluasan selisih SOFR dan peningkatan penggunaan SRF adalah bukti jelas dari kelangkaan cadangan, dan diperkirakan Federal Reserve “tidak perlu menunggu terlalu lama” untuk beralih ke pembelian aset.

Puncak pernyataan ini adalah rapat darurat pada 12 November. Ketua Federal Reserve New York, John Williams, berdiskusi dengan 24 dealer utama tentang umpan balik penggunaan SRF. Rapat tersebut menekankan penghapusan stigma dan mendorong lembaga untuk secara proaktif meminjam dana SRF saat ada tekanan repositori. Bloomberg melaporkan, dealer memperingatkan bahwa tanpa intervensi yang lebih kuat, pasar repositori senilai 12 triliun dolar mungkin menghadapi volatilitas yang lebih besar. Keesokan harinya, Federal Reserve New York merilis grafik yang menunjukkan jumlah pinjaman repositori hedge fund mencapai 3 triliun dolar, meningkat 15% dibandingkan September.

Serangkaian tindakan ini menunjukkan bahwa Federal Reserve sedang beralih dari “mengamati” menjadi “intervensi”, tetapi menghindari pengakuan terbuka akan krisis, untuk mencegah kepanikan pasar.

Risiko potensial dan reaksi berantai pasar

Ketegangan likuiditas yang meningkat dapat memicu efek domino. Pertama, pasar repo adalah dasar penetapan harga obligasi pemerintah, biaya tinggi akan meningkatkan imbal hasil jangka panjang: pada 17 November, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun naik menjadi 4,35%, naik 20bp dari puncak Oktober. Kedua, perdagangan dengan leverage memperbesar risiko: dari skala perdagangan dasar sebesar 1,8 triliun dolar, sekitar 70% dibiayai melalui repo, jika SOFR terus di atas 4,00%, hedge fund mungkin terpaksa menutup posisi, memicu penjualan obligasi pemerintah.

Pasar saham telah menunjukkan volatilitas: Indeks S&P 500 turun 2,5% sejak November, dengan saham teknologi memimpin penurunan, dipengaruhi oleh kekhawatiran likuiditas. Indeks dolar AS (DXY) naik ke 105, mencerminkan permintaan untuk aset safe haven. Spread basis di pasar obligasi melebar, selisih harga futures-spot mencapai 15bp.

Secara lebih luas, pengetatan pinjaman antar bank dapat menular ke pasar kredit: suku bunga pinjaman untuk usaha kecil dan menengah telah naik menjadi 6,2%, pengeluaran konsumsi melambat. Dampak internasional termasuk aliran modal keluar dari pasar negara berkembang, jika Federal Reserve memulai kembali QE, akan semakin mendistorsi likuiditas global.

Untuk mengurangi risiko, Federal Reserve dapat melakukan hal berikut: (1) memperlambat langkah QT dengan mengurangi batas pengurangan bulanan menjadi 50 miliar dolar; (2) memperluas batas SRF atau mengurangi stigma; (3) menyuntikkan cadangan secara sementara, seperti operasi tahun 2019. Dalam skenario ekstrem, memulai kembali QE akan menyuntikkan ratusan miliar dolar, tetapi mengingat inflasi 3,0%, ini dapat memicu dilema kebijakan.

Kesimpulan: Pilihan kebijakan antara pengetatan dan stabilitas

Ketegangan likuiditas dalam sistem keuangan Amerika Serikat berasal dari kombinasi QT, ekspansi TGA, dan pembiayaan defisit, sementara kenaikan SOFR dan EFFR adalah alarm. Rapat darurat Federal Reserve menandakan titik balik kebijakan: dari pengetatan menuju penyesuaian kecil, untuk menjaga stabilitas pasar. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa intervensi tepat waktu dapat menghindari krisis, tetapi lingkungan saat ini lebih kompleks—dengan utang tinggi dan inflasi tinggi, setiap stimulus harus dilakukan dengan hati-hati.

Melihat ke depan, pasar perlu memantau tingkat cadangan (target 2,5-3 triliun dolar AS), spread SOFR (waspada 20bp) dan penggunaan SRF (lebih dari 50 miliar dolar AS). Jika tekanan mereda, QT mungkin akan berakhir dengan tenang; sebaliknya, restart QE menjadi hampir tak terhindarkan. Ini tidak hanya menguji kemampuan operasional Federal Reserve, tetapi juga berkaitan dengan ketahanan keuangan global. Investor harus memperhatikan sinyal dari pertemuan FOMC bulan November, serta rencana penerbitan utang Departemen Keuangan, untuk menangkap momen perubahan.

Data dalam artikel ini berlaku hingga 17 November 2025, bersumber dari laporan H.4.1 Federal Reserve, publikasi SOFR Federal Reserve New York, dan media keuangan.

Referensi:

Federal Reserve H.4.1, 13 Nov 2025.

Data SOFR Fed New York, 14 Nov 2025.

FT Artikel, 15 Nov 2025.

Laporan Pasar Pendanaan Bloomberg, 13 Nov 2025.