Atlantic Monthly: Bagaimana Aset Kripto akan memicu krisis keuangan berikutnya?

Sumber: Tidak Mengerti Sutra

Bitcoin hari ini jatuh di bawah 90 ribu dolar AS, dan sebagian besar kenaikan tahun ini telah terhapus. Tanpa disadari, dalam enam minggu terakhir, pasar cryptocurrency telah menguapkan lebih dari 1 triliun dolar AS.

Penyedia data CoinGecko telah melacak lebih dari 18.000 jenis token, dan sejak mencapai puncak pasar pada 6 Oktober, total kapitalisasi pasar token-token ini telah turun 25%, sekitar 1,2 triliun dolar menguap.

Seorang analis menunjukkan, “Meskipun ada penerimaan institusi dan momentum regulasi yang positif, namun kenaikan pasar cryptocurrency tahun ini kini telah menjadi nol.” Financial Times berpendapat, penyebab utamanya adalah kekhawatiran pasar mengenai valuasi saham teknologi yang terlalu tinggi, ditambah dengan ketidakpastian dalam arah suku bunga AS, yang memicu penjualan aset spekulatif.

Di tengah kekacauan, The Atlantic Monthly memanfaatkan momen hangat untuk menerbitkan sebuah komentar mendalam: “Bagaimana cryptocurrency memicu krisis keuangan berikutnya”. Namun, artikel tersebut tidak membahas Bitcoin, altcoin, atau Web3, melainkan stablecoin yang dianggap oleh banyak orang sebagai yang paling “aman” dan “terjamin”.

Mengapa koin yang disebut “stabil” justru paling berbahaya?

Penulis berpendapat bahwa risiko stablecoin bukan terletak pada ketidakstabilannya, tetapi pada penampilannya yang “terlalu stabil.”

Secara permukaan, stablecoin adalah “penjaga stabilitas” di dunia cryptocurrency—ia terikat pada dolar AS, memudahkan peredaran, dan memainkan peran sebagai “jembatan” untuk seluruh pasar. Baik Anda berinvestasi dalam koin, melakukan kontrak, atau arbitrase, hampir tidak ada yang bisa terlepas darinya.

Namun, desain “yang tampak aman” inilah yang mungkin menjadikannya sebagai titik ledak berikutnya. Terutama setelah pemerintahan Trump mendorong pengesahan dan akan mulai berlaku pada tahun 2027, Undang-Undang Stabilcoin GENIUS, stabilcoin tidak hanya tidak diatur secara efektif, tetapi juga mendapatkan dukungan resmi secara implisit, memungkinkan ekspansi yang lebih cepat, menarik lebih banyak dana, tanpa harus menanggung pengawasan ketat, persyaratan modal, dan asuransi simpanan seperti dalam sistem perbankan.

Setelah kepercayaan pasar runtuh, penerbit mungkin tidak dapat membayar tepat waktu, dan “bank run” versi digital dapat terjadi dalam milidetik di blockchain. Pada saat itu, seluruh pasar obligasi AS dan bahkan sistem keuangan global mungkin akan terguncang oleh “bom waktu” yang tampaknya paling aman.

Penulis menunjukkan bahwa ini bukanlah gelembung teknologi biasa, melainkan faktor risiko yang kemungkinan memiliki keterkaitan mendalam dengan mata uang kedaulatan, pasar obligasi, dan operasi suku bunga Federal Reserve. Amerika mungkin sedang mengulangi kesalahan krisis hipotek subprime 2008, hanya saja kali ini, yang berbahaya bukanlah hipotek rumah, melainkan “dolar di atas rantai.”

Berikut adalah isi asli:

Pada 18 Juli 2025, Presiden Donald Trump menandatangani undang-undang dengan nama yang cukup mencolok: “Undang-Undang Inovasi dan Panduan Stabilcoin Nasional” (GENIUS Act).

Jika undang-undang ini tampaknya ditakdirkan untuk mengganggu sistem keuangan, maka nama “jenius” ini akan menjadi sebuah ironi: siapa yang akan berpikir bahwa membiarkan industri cryptocurrency menetapkan aturannya sendiri adalah ide yang baik?

Rancangan undang-undang yang bernama “Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act” ini bertujuan untuk menetapkan kerangka regulasi bagi cryptocurrency yang disebut stablecoin.

Meskipun namanya terdengar menenangkan, stablecoin—yaitu cryptocurrency yang berjanji untuk mempertahankan nilainya terhadap mata uang di dunia nyata (biasanya dolar)—merupakan salah satu bentuk cryptocurrency yang paling berbahaya saat ini. Bahayanya berasal dari kenyataan bahwa ia “terlihat sangat aman.”

Kebanyakan orang tahu bahwa cryptocurrency sangat volatil dan spekulatif. Nilai cryptocurrency terkenal seperti Bitcoin dan Ether berfluktuasi secara dramatis setiap hari dan setiap tahun. Namun, desain stablecoin sebenarnya bertujuan untuk menghilangkan fluktuasi ini, tetapi mereka bisa menimbulkan ancaman yang lebih besar terhadap sistem keuangan yang lebih luas.

Undang-Undang GENIUS (mirip dengan “Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto” yang disahkan oleh Uni Eropa pada tahun 2023) menyediakan beberapa langkah perlindungan, tetapi langkah-langkah ini justru dapat sangat memperluas pasar stablecoin. Jika—atau ketika—stablecoin ini mengalami keruntuhan, undang-undang GENIUS hampir dapat memastikan bahwa pemerintah AS harus menyediakan bantuan dengan skala ratusan miliar dolar untuk penerbit dan pemegang stablecoin.

Kita selalu mendengar kalimat: “Kali ini berbeda.” Di bidang keuangan, ini sering kali menjadi pertanda bencana. Pada awal 2000-an, kalangan keuangan mengklaim bahwa mereka telah menciptakan “aset tanpa risiko” dengan mengemas sub-prime menjadi obligasi (banyak di antaranya bahkan diberi peringkat AAA).

Namun, risiko selalu memiliki biaya. Menyamar aset berisiko tinggi menjadi aset berisiko rendah hanya akan membuat spekulan menikmati keuntungan, sementara konsekuensinya dialihkan kepada orang lain. Pada tahun 2007, obligasi sub-prime berkualitas “AAA” ini runtuh, dan dunia terjerumus ke dalam resesi ekonomi terparah sejak depresi besar. Stablecoin pun melakukan “alkimia” semacam ini—mengubah sampah menjadi emas—dan mungkin akan membawa hasil yang sama.

Hari ini, stablecoin yang Anda beli seharga 100 dolar AS seharusnya secara teori juga setara dengan 100 dolar AS di masa depan. Desain ini membuatnya terlihat seperti cara penyimpanan aset digital yang dapat diandalkan. Stablecoin dirancang untuk memberikan keamanan dan likuiditas yang mirip dengan simpanan bank dalam ekosistem cryptocurrency.

Namun, janji-janji “stabil” ini seringkali tidak dapat diandalkan. Dalam 11 tahun sejak kelahiran stablecoin, sudah ada beberapa penerbit yang gagal memenuhi kewajibannya, menyebabkan kerugian miliaran dolar.

Terra pernah menjadi salah satu penerbit stablecoin terkemuka, tetapi dalam sebuah keruntuhan pada Mei 2022, hampir 60 miliar dolar asetnya menghilang. Seperti yang dikatakan pemenang Hadiah Nobel Ekonomi Jean Tirole: “Stablecoin, seperti Dana Pasar Uang (Money Market Funds), tampak aman, tetapi dapat runtuh di bawah tekanan.”

Rancangan undang-undang GENIUS direncanakan akan mulai berlaku secara resmi pada Januari 2027, dengan tujuan regulasi untuk menarik investor melalui pengurangan risiko dan peningkatan stabilitas. Namun, masalahnya adalah bahwa “penghalang” ini lebih banyak melindungi keuntungan penerbit, tanpa secara efektif mengurangi risiko bagi konsumen dan pembayar pajak. Akibatnya, kemungkinan besar ketika stablecoin menghadapi krisis lagi di masa depan, dampaknya akan lebih besar dan kerusakan terhadap ekonomi riil juga akan lebih parah.

Para pendukung stablecoin berpendapat bahwa jenis cryptocurrency ini menyediakan teknologi yang lebih canggih untuk penyimpanan dan transfer dana. Transfer bank sering kali memakan waktu lama, dan biaya remittance internasional sangat tinggi serta prosesnya rumit. Stablecoin tampaknya dapat memungkinkan transfer lintas batas dalam jumlah besar dengan mudah, seperti membayar biaya pengasuh menggunakan Venmo.

Janji ini tidaklah nyata. Untuk transaksi yang sah, cryptocurrency masih sangat rentan terhadap penipuan, peretasan, dan pencurian. Menurut laporan perusahaan analisis blockchain Chainalysis, hampir 3 miliar USD cryptocurrency dicuri hanya pada paruh pertama tahun 2025.

Pada tahun 2024, CEO sebuah perusahaan farmasi di Texas secara keliru mengirimkan stablecoin senilai sekitar 1 juta dolar AS ke rekening yang tidak dikenal karena salah menulis satu digit saat memasukkan alamat. Pihak yang menerima menolak untuk mengembalikannya, dan penerbit stablecoin, Circle, juga menyatakan bahwa mereka tidak bertanggung jawab atas hal ini. Saat ini, perusahaan tersebut telah mengajukan gugatan terhadap Circle.

Faktanya, sebagian besar pemegang cryptocurrency tidak menggunakannya untuk konsumsi. Sebuah survei oleh Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) pada tahun 2023 menemukan bahwa hanya 3,3% pemegang cryptocurrency yang akan menggunakannya untuk pembayaran, dan hanya sekitar 2% yang digunakan untuk membeli barang nyata.

Keunggulan sebenarnya dari stablecoin adalah bahwa ia memungkinkan pemegang aset untuk menggunakan sistem dolar sambil menghindari regulasi AS. Saat ini, sekitar 99% stablecoin terikat pada dolar.

Undang-undang GENIUS mengklaim akan meminta penerbit stablecoin untuk mematuhi hukum anti-pencucian uang seperti “kenali pelanggan Anda” (KYC), tetapi hanya terbatas pada saat koin tersebut pertama kali diterbitkan di AS. Setelah itu, bagaimana cara peralihan, kepada siapa, dan ke mana arusnya, pada dasarnya tidak dapat dilacak.

Misalnya, Tether berencana untuk meluncurkan stablecoin baru yang tidak ditujukan untuk pelanggan di AS atau Uni Eropa, sehingga sepenuhnya menghindari aturan KYC.

Sementara itu, bursa terdesentralisasi memungkinkan orang untuk menukar stablecoin tanpa pengawasan apa pun, sehingga koin yang awalnya tidak diawasi dapat dengan mudah masuk ke pasar AS. Meskipun undang-undang GENIUS mengharuskan pelaporan transaksi yang mencurigakan, sebagian besar ekosistem stablecoin berada di luar AS, sehingga penerapan ketentuan ini sangat sulit.

Karena risiko inheren ini, ukuran pasar stablecoin telah lama kecil, saat ini berada di antara 280 miliar hingga 315 miliar dolar AS, kira-kira setara dengan ukuran bank terbesar ke-12 di AS. Bahkan jika seluruh pasar stablecoin runtuh besok, sistem keuangan AS mungkin akan terpengaruh, tetapi masih bisa pulih.

Namun Citigroup memperkirakan, jika undang-undang GENIUS berlaku, pasar stablecoin dapat berkembang menjadi 4 triliun dolar AS pada tahun 2030. Defaults sebesar itu dapat menyebabkan guncangan serius pada sistem keuangan global.

Dari segi fungsi, penerbit stablecoin pada dasarnya adalah “institusi yang menyerap simpanan”. Mereka menerima uang tunai dan berjanji untuk menukarkannya kapan saja. Bank memiliki asuransi simpanan, pemeriksaan triwulanan, dan audit tahunan. Namun, RUU GENIUS mengabaikan alat pengawasan ini dan hanya mengharuskan audit tahunan untuk penerbit besar dengan aset lebih dari 50 miliar dolar.

Undang-undang GENIUS mengklaim akan menghilangkan risiko gagal bayar, mengharuskan penerbit untuk mendukung penerbitan dengan “aset likuid seperti dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek” dan mengungkapkan komposisi cadangan setiap bulan. Ini terdengar sangat dapat dipercaya. Namun, menginvestasikan uang tunai dalam aset jangka pendek yang hanya memiliki jangka waktu beberapa jam atau beberapa hari, memberikan imbal hasil yang sangat rendah.

Perusahaan kripto menghabiskan puluhan juta dolar untuk melobi dan menyumbang politik guna mendorong undang-undang ini, dan juga memberikan dukungan besar untuk kampanye Presiden Trump, mereka jelas bukan datang hanya untuk “menghasilkan sedikit bunga.”

Undang-undang GENIUS memungkinkan penggunaan obligasi negara dengan jangka waktu maksimum 93 hari. Obligasi jenis ini biasanya memiliki imbal hasil tahunan sekitar 4%, tetapi juga memiliki risiko suku bunga: ketika suku bunga naik, nilai obligasi menurun. Misalnya, pada musim panas 2022, suku bunga obligasi negara 3 bulan meningkat dari kurang dari 0,1% menjadi 5,4%. Jika penerbit menjualnya di tengah jalan, maka bisa mengalami kerugian.

Jika Anda adalah pemegang stablecoin, Anda mungkin khawatir bahwa penerbit memegang obligasi yang nilainya sedang menyusut. Jika permintaan penebusan meningkat, penerbit mungkin dapat bertahan melalui beberapa penebusan awal, tetapi pada akhirnya akan kehabisan dana. Begitu pasar mengalami kepanikan, semua orang akan berebut untuk menarik dana, memicu “bank run” di era digital.

Bank tradisional meskipun aset di atas kertas menyusut, pelanggan tidak perlu khawatir, karena ada asuransi simpanan federal. Namun, penerbit stablecoin tidak memiliki asuransi, hanya mengandalkan aset yang mereka miliki—aset ini bisa naik turun setiap menit. Begitu pasar merasakan risiko, sudah terlambat.

Pendukung Undang-Undang GENIUS percaya bahwa undang-undang ini telah memaksa diversifikasi aset, seperti mewajibkan sebagian untuk menyimpan uang tunai, aset semalam, aset 30 hari, dan sebagainya. Memang ada kewajiban untuk mengungkapkan informasi. Namun, informasi pengungkapan ini sangat tertinggal dan tidak dapat mengikuti kenyataan bahwa dana bergerak “dalam hitungan detik”. Penerbit yang terlihat sehat dalam laporan bulanan mungkin sudah bangkrut seminggu kemudian.

Kombinasi dari informasi yang tertinggal, pengawasan yang longgar, dan kurangnya asuransi adalah resep sempurna untuk memicu kepanikan dan “bank run”. Begitu lebih banyak orang mulai menggunakan stablecoin untuk menyimpan aset dolar, sedikit saja kegaduhan dapat memicu krisis sistemik. Untuk memenuhi penebusan, penerbit terpaksa menjual obligasi pemerintah, yang pada gilirannya akan membebani seluruh pasar obligasi—meninggikan suku bunga, yang merugikan semua orang.

Sebagai contoh Tether yang berkantor pusat di El Salvador, saat ini kepemilikan obligasi pemerintah AS mereka mencapai 135 miliar USD, menjadikannya pemegang obligasi pemerintah AS terbesar ke-17 di dunia, hanya kalah dari Jerman. Pada Mei 2022, Tether pernah diragukan oleh pasar mengenai keaslian cadangannya, dan dalam dua minggu mereka ditarik kembali 10 miliar USD. Jika saat itu terjadi kebangkrutan, pemerintah masih dapat berada di luar masalah. Namun kini, semakin besar skala mereka, risiko semakin tidak boleh diabaikan.

Meskipun undang-undang GENIUS melarang beberapa aset berisiko tinggi, itu tidak mengubah masalah mendasar: keuntungan stablecoin berasal dari risiko. CEO Tether Paolo Ardoino mengumumkan pada bulan September bahwa perusahaan sedang mempertimbangkan pendanaan, dengan valuasi mungkin mencapai 500 miliar dolar.

Kekosongan regulasi semacam ini, yang memungkinkan “tanpa membayar premi asuransi namun dapat menikmati bantuan pemerintah”, adalah akar penyebab krisis dana pasar uang pada tahun 2008. Pada tahun itu, pemerintah federal campur tangan dan menjamin aset tanpa asuransi senilai 2,7 triliun dolar.

Pendukung percaya bahwa cryptocurrency adalah mata uang masa depan, sementara para kritikus menyebutnya sebagai penipuan yang melayani kejahatan. Warren Buffett pernah mengatakan: “Bitcoin mungkin adalah racun tikus kuadrat.”

Saat ini, kontroversi ini tidak terkait dengan kebanyakan orang. Misalnya, pada akhir 2022, bursa FTX bangkrut, yang hampir tidak berdampak pada ekonomi biasa. Namun, stablecoin berbeda, karena pada dasarnya dirancang untuk terikat erat dengan sistem keuangan nyata.

RUU GENIUS berusaha menjadikannya sebagai pembeli baru utang dolar. Gedung Putih bahkan menyatakan dalam siaran pers: “RUU GENIUS akan meningkatkan permintaan untuk obligasi AS, memperkuat posisi dolar sebagai mata uang cadangan global.”

Masalahnya adalah: Dari siapa bagian permintaan ini akan datang? Salah satu jawabannya adalah pelanggar hukum. Skala “uang haram” global diperkirakan mencapai 36 triliun dolar AS, menyumbang 10% dari kekayaan global. Dan stablecoin secara tepat menyediakan saluran untuk mencuci uang tersebut.

Pada tahun 2023, Binance didenda lebih dari 4 miliar USD oleh Departemen Keuangan AS karena diduga memfasilitasi transaksi untuk organisasi teroris. Pada bulan Oktober 2025, Presiden Trump memberikan pengampunan kepada pendiri Binance, dan dilaporkan bahwa Binance akan bekerja sama dengan proyek kripto keluarga Trump.

Mengapa RUU GENIUS dapat dengan mudah disahkan oleh Kongres? Hasil pemungutan suara di Senat dan Dewan Perwakilan Rakyat masing-masing adalah 68:30 dan 308:122.

Pihak pendukung mahir dalam melobi, penerima manfaat aktif, dan korban acuh tak acuh. Bank tradisional pernah menganggap diri mereka tidak terpengaruh, karena undang-undang melarang penerbit stablecoin membayar bunga. Namun, industri stablecoin sedang berusaha menghindari batasan ini. Saat ini, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America, dan lain-lain sedang mempertimbangkan untuk meluncurkan stablecoin mereka sendiri secara bersama-sama.

Sementara itu, penentang di Kongres seperti Senator Elizabeth Warren memperhatikan keuntungan besar dari kripto yang diperoleh keluarga Trump. Dia tidak salah. Menurut laporan Financial Times, keluarga Trump telah mendapatkan lebih dari 1 miliar dolar AS dalam keuntungan sebelum pajak dari industri kripto dalam setahun terakhir. Salah satu hasilnya adalah pengumuman Departemen Kehakiman pada bulan April yang secara signifikan mengurangi penyelidikan terhadap penipuan kripto.

Korupsi semacam ini meskipun menjijikkan, tetapi bukanlah risiko sistemik. Bahaya yang sebenarnya adalah: penerbit stablecoin ingin menarik simpanan dalam jumlah besar, tetapi tidak memiliki jaminan kemampuan untuk membayar.

Sejarah telah membuktikan: pemerintah AS tidak mungkin tinggal diam saat stablecoin besar mengalami gagal bayar, sedangkan undang-undang GENIUS tidak memberikan alat kepada pemerintah untuk mencegah krisis semacam itu.

Rancangan undang-undang belum berlaku, masih ada waktu untuk mengurangi kerugian.

Kita dapat menganggap penerbit stablecoin sebagai lembaga keuangan yang menerima simpanan, yang diharuskan membayar premi asuransi untuk stablecoin dolar AS, menerima pengungkapan informasi berbasis peristiwa, dan diwajibkan untuk memiliki kantor pusat di AS dan membayar pajak. Sementara itu, sistem pengiriman uang lintas batas yang mahal saat ini juga perlu direformasi, untuk mengurangi keuntungan palsu dari “transfer cepat” di industri kripto.

Setelah krisis keuangan 2008, investor Jeremy Grantham pernah ditanya: “Apa yang kita pelajari dari krisis ini?” Dia menjawab: “Dalam jangka pendek banyak yang dipelajari, dalam jangka menengah sedikit, tetapi dalam jangka panjang tidak ada yang dipelajari.”

Saat ini, stablecoin memiliki struktur risiko yang sama dengan sekuritas subprime, mengingatkan kita bahwa krisis ini sudah cukup lama sehingga hampir terlupakan.

Di negara yang bebas, pemerintah tidak akan menghalangi Anda untuk berspekulasi. Namun, bahaya hanya muncul ketika spekulan menggunakan uang orang lain untuk berspekulasi—ini adalah esensi dari stablecoin, dan undang-undang GENIUS justru mendorong tren ini.

Jika tidak ada intervensi, bencana keuangan berikutnya di Amerika hanya masalah waktu. 【懂】