Pada tahun 2025, Coinbase memosisikan dirinya sebagai lapisan infrastruktur utama untuk mengakses pasar kripto ritel, mengakuisisi tim dan teknologi yang dapat mendorong visi “everything exchange” perusahaan.
Pengumuman pada 21/11 tentang akuisisi Vector.fun — aggregator DEX tercepat di Solana — merupakan bagian dari strategi ini: membeli infrastruktur, menghentikan produk, mengintegrasikan kecepatan.
Namun, kesepakatan ini memiliki pengecualian yang cukup mencolok. Sementara Coinbase mengambil alih tim dan infrastruktur Vector, Tensor Foundation tetap mempertahankan marketplace NFT dan token TNSR. Pemegang token tetap memegang hak tata kelola, tetapi kehilangan aset inti yang menciptakan nilai bagi token tersebut.
Hal ini menimbulkan pertanyaan: jika pemegang saham mendapat keuntungan dari akuisisi sementara pemegang token justru kehilangan aset tanpa kompensasi, adakah alasan untuk membeli token di platform Coinbase?
Volatilitas TNSR: indikasi front-running
TNSR diperdagangkan di kisaran 0,0344 USD pada 19/11, turun 92% sejak awal tahun. Namun hanya dalam dua hari, token ini mencapai puncak 0,3650 USD pada 20/11, naik 11 kali lipat dalam 48 jam.
Volume perdagangan melonjak dari biasanya di bawah 10 juta USD menjadi 735 juta USD pada 19/11 dan 1,9 miliar USD pada 20/11. Pada 21/11, TNSR turun 37,3% dalam 24 jam ke 0,1566 USD dengan volume penjualan 960 juta USD.
Pola ini mengindikasikan front-running klasik: seseorang sudah tahu informasi lebih dulu, membeli, dan investor ritel datang terlambat.
Alasan memisahkan Vector dari Tensor
Coinbase menyampaikan akuisisi ini sebagai taruhan pada infrastruktur Solana. Menurut pengumuman, volume DEX di Solana telah melampaui 1.000 miliar USD pada 2025, dan teknologi Vector mendeteksi token baru saat mereka dirilis on-chain atau melalui launchpad besar.
Kecepatan ini penting untuk integrasi DEX Coinbase, yang perlu bersaing dengan aplikasi native Solana yang dapat langsung membawa pengguna ke transaksi berkecepatan tinggi.
Namun, Vector bukan produk independen melainkan alat consumer-facing dari Tensor, yang menciptakan utilitas untuk TNSR dan mengalirkan likuiditas ke marketplace NFT.
Pemecahan dua bagian ini hanya masuk akal jika Coinbase ingin memiliki infrastruktur tanpa terlibat dalam hak tata kelola token. Membiarkan TNSR tetap di Tensor Foundation membantu Coinbase menghindari risiko hukum sambil memanfaatkan lapisan operasional yang menciptakan nilai bagi Vector. Konsekuensinya: pemegang token tinggal memegang token tata kelola untuk marketplace yang baru saja kehilangan pendorong pertumbuhan terpentingnya.
Omar Kanji, investor di Dragonfly, berkomentar langsung:
“Ada ketidaksesuaian serius antara Coinbase ‘coining everything’ dan kenyataan bahwa pemegang token tidak mendapat apa-apa dalam akuisisi Vector. Pemilik TNSR baru saja kehilangan aset terbaiknya dengan kompensasi ~0 USD. Jika terus begini, orang akan berhenti membeli token.”
Infrastruktur memungkinkan pemisahan
Arsitektur blockchain modular dan account abstraction memungkinkan perusahaan memecah produk menjadi komponen dan membeli hanya bagian yang dibutuhkan.
Infrastruktur Vector bekerja di antara sumber likuiditas on-chain dan antarmuka pengguna, merutekan transaksi melalui AMM, order book, dan liquidity pool. Coinbase dapat mengintegrasikan lapisan ini ke DEX, menjadikannya fungsi native, sekaligus menyingkirkan aplikasi consumer-facing dari Vector.
Solana dengan waktu finality di bawah satu detik dan biaya transaksi rendah memungkinkan Vector memproses ribuan transaksi per detik, penting untuk peluncuran meme token dan NFT mint, di mana harga ditentukan dengan cepat dalam beberapa menit. Coinbase kini mengendalikan keunggulan kecepatan ini, yang dapat digunakan untuk bersaing dengan Raydium, Orca, Jupiter untuk arus ritel di Solana.
Tensor Foundation mempertahankan marketplace NFT — yang berjalan lebih lambat, margin keuntungan rendah, dan bisa dianggap tidak inti oleh Coinbase.
Konsekuensi jika menjadi standar
Jika pemegang token terus-menerus kehilangan aset dalam akuisisi, insentif untuk memegang token tata kelola akan runtuh. Token menjadi taruhan jangka pendek berdasarkan hype, bukan kepemilikan jangka panjang atas nilai protokol.
Jon Charbonneau, co-founder DBA, berkomentar:
“Sulit bagi Coinbase untuk menjual platform ICO baru setelah menciptakan preseden pemegang token dirugikan. Sebagai pembeli ICO yang aktif, saya akan lebih berhati-hati menilai token dari Coinbase dibanding platform lain.”
Pola front-running semakin memperparah masalah. Volume TNSR 1,9 miliar USD pada 20/11 — sehari sebelum pengumuman — menunjukkan kemungkinan kebocoran informasi. Sebelumnya, rekor volume terbesar TNSR tahun 2025 adalah 83,7 juta USD pada 10/3. Lonjakan 25 kali ini tidak mungkin terjadi secara alami.
Risiko hukum terkait perdagangan orang dalam di crypto masih belum jelas, tetapi citra Coinbase sebagai gerbang kepatuhan bagi investor institusi bisa terdampak.
Dampak pada peluncuran token dan reputasi platform
Coinbase ingin memperluas infrastruktur listing token, menjadi tempat utama untuk peluncuran aset baru di AS. Akuisisi Vector justru melemahkan argumen ini.
Jika developer dan investor awal tahu Coinbase akan membeli teknologi tapi meninggalkan pemegang token dengan hak tata kelola yang nilainya turun, mereka akan lebih memilih kepemilikan saham daripada token. Ini mendorong modal kembali ke model venture-backed tradisional, di mana pemegang saham mengendalikan exit, sementara pemegang token sekadar menyediakan likuiditas tanpa representasi.
Solusi alternatifnya, Coinbase harus memberi kompensasi kepada pemegang token saat akuisisi, lewat buyback, konversi token ke saham, atau pembayaran langsung. Namun, ketiga opsi itu rumit: buyback bisa terhambat hukum sekuritas, konversi token butuh pengakuan token sebagai kontrak investasi, sedangkan pembayaran langsung menciptakan preseden yang membatasi fleksibilitas memilih infrastruktur tanpa membawa hak tata kelola.
Setiap peluncuran token di platform Coinbase kini mengandung risiko: perusahaan bisa mengakuisisi proyek, mengambil aset bernilai, dan meninggalkan pemegang token dengan hak tata kelola yang nilainya menurun. Kasus Vector membuktikan Coinbase belum punya jawaban memuaskan untuk masalah ini.
Hàn Tín
