Berapa sebenarnya nilai Ethereum? Delapan model menghitung 4800 dolar, tetapi Wall Street mungkin tidak berpikir demikian.

Penulis: White55, Mars Finance

Dalam pasar sekunder yang saat ini sangat panik, valuasi Ethereum telah menjadi fokus perdebatan banyak pihak.

Menurut penelitian CEO CryptoQuant Ki Young Ju, dari 12 model valuasi umum yang digunakan, 9 di antaranya menunjukkan bahwa ETH undervalued, dengan nilai wajar gabungan sebesar 4836 dolar, lebih tinggi lebih dari 58% dibandingkan dengan harga saat ini. Namun, di tengah optimisme, model valuasi rasio imbal hasil yang dianggap paling andal justru menunjukkan bahwa ETH overvalued lebih dari 57%, dengan harga yang wajar seharusnya hanya sekitar 1296 dolar. Perbedaan besar ini mengungkapkan tantangan dalam penilaian jaringan blockchain.

Pandangan mayoritas: Sembilan model valuasi menunjukkan bullish yang konsisten

Di antara banyak metode penilaian Ethereum, model hukum Metcalfe memberikan prediksi yang paling optimis, menunjukkan nilai wajar ETH mencapai 9534 dolar, yang berarti telah dinilai terlalu rendah lebih dari 200%.

Hukum Metcalfe menyatakan bahwa nilai jaringan sebanding dengan kuadrat jumlah pengguna, teori ini telah diuji secara empiris oleh para peneliti akademis terhadap Bitcoin dan Ethereum.

Model valuasi aset on-chain menganggap Ethereum sebagai lapisan penyelesaian aset yang besar, di mana nilai wajar ETH ditetapkan pada 4918 dolar. Metode ini mempertimbangkan semua aset di Ethereum, termasuk stablecoin, token ERC-20, NFT, aset tokenisasi dunia nyata, dan aset jembatan, dengan asumsi inti bahwa untuk menjaga keamanan jaringan, kapitalisasi pasar Ethereum harus mencocokkan nilai semua aset yang diselesaikan di atasnya.

Model valuasi kerangka Layer-2 berfokus pada perkembangan ekosistem Ethereum, di mana model ini memprediksi harga ETH sebesar 4633 dolar dengan menghitung total nilai terkunci dalam ekosistem jaringan perluasan Layer-2 Ethereum, yang berarti ETH dinilai rendah sekitar 52%. Data ini mencerminkan pertumbuhan eksplosif solusi L2 — hingga November 2025, volume transaksi harian L2 telah melampaui 13,8 juta transaksi, dengan pertumbuhan tahunan mencapai 253%.

Pentingnya: Peringatan model tingkat pengembalian keuntungan

Menurut model valuasi berdasarkan imbal hasil, ETH dinilai terlalu tinggi. Sumber: ETHval

Sementara sebagian besar model menunjukkan prospek bullish, model valuasi imbal hasil menunjukkan bahwa ETH dinilai lebih dari 57%, dengan model tersebut menunjukkan bahwa harga yang wajar untuk ETH seharusnya sekitar 1296 dolar.

Model ini disukai oleh analis keuangan tradisional yang menganggap cryptocurrency sebagai kategori aset alternatif, dengan inti dari model ini adalah menilai Ethereum sebagai obligasi yang menghasilkan pendapatan.

Metode perhitungan adalah total nilai pasar yang diperoleh dengan membagi pendapatan tahunan Ethereum dengan tingkat imbal hasil staking. Sinyal overestimate dari model tingkat imbal hasil mencerminkan masalah mendasar dari pendapatan jaringan Ethereum. Dengan biaya transaksi yang turun ke titik terendah dalam sejarah, serta jaringan kompetitor yang menyerap sebagian pangsa pasar, kemampuan pendapatan fundamental Ethereum memang telah menghadapi tantangan.

Perdebatan tentang keandalan model: Mengapa model imbal hasil dianggap paling dapat diandalkan?

Dalam bidang model valuasi, keandalan dibagi menjadi tiga tingkat.

Dalam sistem evaluasi Hashed, model tingkat pengembalian adalah satu-satunya metode penilaian yang ditandai sebagai “keandalan tinggi”, sementara sebagian besar metode lainnya diklasifikasikan sebagai keandalan sedang atau rendah.

Dasar dari peringkat keandalan ini terletak pada model imbal hasil yang merupakan cara penilaian yang paling dikenal di dunia keuangan tradisional, dan telah diterapkan secara luas dalam penilaian berbagai aset yang menghasilkan pendapatan. Seorang analis lembaga menjelaskan: “Ketika Anda memperkenalkan penilaian Ethereum kepada dunia keuangan tradisional, model ini adalah yang paling mudah dipahami—ia memperlakukan ETH sebagai aset yang menghasilkan arus kas, bukan hanya bergantung pada nilai spekulatif.” Namun, “keandalan” ini juga bisa menjadi pedang bermata dua.

Platform analisis blockchain CryptoQuant menunjukkan: “Model-model ini dibangun oleh para ahli terpercaya dari akademisi dan dunia keuangan tradisional,” di mana 8 dari 12 model memiliki skor keandalan setidaknya dua tingkat. Namun, ini tidak berarti bahwa mereka dapat menangkap seluruh nilai dari kategori aset baru seperti Ethereum dengan sempurna.

Jarak antara teori dan praktik: Model penilaian tradisional menghadapi tantangan blockchain

Perbedaan besar antara model hasil dan tingkat hasil dengan hukum Metcalfe menyoroti perbedaan mendasar dalam filosofi penilaian yang berbeda. Metode penilaian tradisional tampak tidak memadai dalam menghadapi jaringan terdesentralisasi.

Sebagai contoh model penilaian menggunakan rasio harga terhadap penjualan, model ini membandingkan pendapatan biaya transaksi Ethereum dengan pendapatan perusahaan, menggunakan tingkat valuasi 25 kali yang biasanya digunakan untuk saham teknologi yang tumbuh, hasilnya menghasilkan “harga wajar” sebesar 1285 dolar, yang menunjukkan ruang penurunan sebesar 57,5% dibandingkan dengan harga saat ini.

Masalahnya adalah, model ini sepenuhnya mengabaikan nilai eksternal yang dihasilkan oleh efek jaringan.

Demikian pula, metode diskonto arus kas juga memiliki kekurangan serius.

Hashed mencoba untuk menganggap hadiah staking Ethereum sebagai pendapatan, dengan menghitung nilai saat ini menggunakan metode diskonto arus kas, tetapi bahkan dengan menggunakan rumusnya, hasil perhitungannya menunjukkan bahwa harga ETH saat ini terlalu tinggi.

Keterbatasan model tradisional ini adalah bahwa mereka mencoba memasukkan jaringan terdesentralisasi Ethereum ke dalam kerangka penilaian keuangan perusahaan tradisional, sementara mengabaikan hukum metabolisme dan cara penciptaan nilai yang khas dari jaringan blockchain.

Kinerja pasar yang sebenarnya: Kebenaran yang diungkap oleh aliran dana

Nilai wajar komprehensif ETH selama setahun. Sumber data: ETHval

Meskipun ada perbedaan dalam model penilaian, aliran dana pasar yang sebenarnya memberikan cara untuk menguji realitas.

Investor yang cerdik tampaknya sedang memberikan suara dengan uang tunai.

Data menunjukkan bahwa dalam tiga bulan terakhir, ada 21 alamat yang memiliki lebih dari 10.000 ETH yang baru, sementara cadangan ETH di bursa justru turun 8%. Fenomena “penarikan dan penimbunan” ini mirip dengan perilaku penimbunan oleh paus Bitcoin sebelum ETF spot disetujui, yang menunjukkan bahwa dana besar secara diam-diam sedang mengumpulkan posisi.

Di kalangan institusi, beberapa hedge fund sedang membangun strategi hedging “long ETH short Altcoin”, memperlakukan Ethereum sebagai “aset defensif” di dunia kripto. Strategi ini menunjukkan bahwa di mata institusi, Ethereum telah mengalami perbedaan mendasar dengan altcoin lainnya, dengan karakteristik risiko dan imbal hasil yang lebih mendekati aset kripto “blue chip” seperti Bitcoin.

Data aliran dana ETF juga mendukung pandangan ini. Sejak pertengahan Juli 2025, ETF Ethereum spot menarik lebih dari 260.000 ETH setiap hari, yang setara dengan lebih dari 1 miliar dolar AS yang langsung mengalir ke pasar. Pembelian yang berkelanjutan ini tidak hanya memberikan dukungan harga, tetapi juga berarti bahwa Ethereum sedang memasuki pandangan alokasi aset di keuangan tradisional.

Prospek Masa Depan: Logika Investasi di Balik Perbedaan Valuasi

Bagi investor, perbedaan model valuasi saat ini membawa tantangan sekaligus menciptakan peluang. Kuncinya adalah memahami asumsi-asumsi di balik berbagai model dan lingkungan yang sesuai.

Keberlakuan model bullish seperti hukum Metcalfe bergantung pada penguatan berkelanjutan dari efek jaringan.

Saat ini, jumlah alamat aktif harian Ethereum sekitar 970.000. Jika angka ini dapat meningkat menjadi 1,3 juta (dekat dengan 90% dari puncak historis), berdasarkan hukum Metcalfe, harga ETH bisa mencapai 8.058 dolar. Dan pendorong kunci untuk mencapai tujuan ini mungkin berasal dari adopsi L2 yang meningkat, munculnya skenario aplikasi baru, dan peningkatan adopsi institusi.

Model imbal hasil bearish mengingatkan investor untuk memperhatikan faktor risiko: jika pendapatan jaringan terus menurun, imbal hasil staking sulit untuk dipertahankan, maka harga saat ini memang ada potensi overvaluasi. Dalam situasi ini, investor perlu memperhatikan tren biaya Ethereum, efek pengalihan dari pesaing, serta dampak pembaruan jaringan terhadap model ekonomi.