Black swan baru saja menyerang! Suku Bunga obligasi Jepang melonjak 34%, pasar saham AS dan Nikkei jatuh seluruhnya.

Pasar obligasi Jepang hari ini mengalami Black Swan Event, di mana imbal hasil obligasi pemerintah 3 bulan melonjak lebih dari 34%, yang berdampak pada harga obligasi pemerintah yang anjlok. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Jepang naik 5 poin dasar menjadi 1,85%, dan imbal hasil obligasi pemerintah 2 tahun Jepang mencapai level tertinggi sejak 2008, dengan obligasi pemerintah dari berbagai tenor semuanya mengalami big pump. Sementara itu, indeks futures saham AS semuanya turun di awal perdagangan, dan indeks Nikkei sempat jatuh hampir 2%.

Prediksi Kenaikan Suku Bunga Ueda Kazuo Memicu Kepanikan Pasar

Pernyataan Gubernur Bank Jepang, Kazuo Ueda, menjadi pemicu langsung dari Black Swan Event obligasi Jepang kali ini. Ia menyatakan bahwa akan mempertimbangkan pro dan kontra dari peningkatan suku bunga kebijakan pada pertemuan kebijakan moneter berikutnya. Mengonfirmasi dinamika awal dari negosiasi upah sangat penting. Diperkirakan laba perusahaan akan tetap tinggi secara keseluruhan. Jika prospek ekonomi terwujud, suku bunga akan naik. Suku bunga riil sangat rendah. Meskipun suku bunga kebijakan dinaikkan, lingkungan secara keseluruhan akan tetap longgar. Menaikkan suku bunga dalam kondisi keuangan yang longgar bukanlah cara untuk memperlambat aktivitas ekonomi.

Penilaian Ueda Kazuo tentang ekonomi luar negeri juga patut diperhatikan. Ia menyatakan bahwa ekonomi luar negeri menunjukkan beberapa kelemahan, tetapi secara keseluruhan tumbuh secara bertahap. Sampai saat ini, kekhawatiran mengenai dampak tarif AS terhadap ekonomi global belum terwujud. Di bawah pengaruh kebijakan tarif, pandangan Bank Sentral Jepang bahwa ekonomi luar negeri akan melambat sementara belum berubah. Ekonomi Jepang telah pulih secara moderat, meskipun melihat beberapa bagian yang lemah.

Pesan inti dari pernyataan ini adalah: Bank Sentral Jepang percaya bahwa kondisi untuk menaikkan suku bunga sedang matang. Momentum negosiasi upah, profitabilitas perusahaan yang tetap tinggi, dan pemulihan ekonomi yang moderat, semua ini adalah alasan yang mendukung kenaikan suku bunga. Yang lebih penting, Ueda Kazuo menekankan bahwa “suku bunga riil sangat rendah”, yang mengisyaratkan bahwa tingkat suku bunga saat ini jauh di bawah suku bunga netral yang diperlukan oleh fundamental ekonomi. Pernyataan semacam ini dalam sistem bahasa pejabat bank sentral biasanya merupakan prediksi yang jelas tentang kenaikan suku bunga.

Reaksi pasar swap membuktikan interpretasi pasar terhadap pernyataan Ueda dan Takano. Saat ini, pasar swap memperkirakan kemungkinan Bank Sentral Jepang untuk menaikkan suku bunga sekitar 62% saat pengumuman keputusan kebijakan pada 19 Desember, dan kemungkinan ini akan meningkat menjadi hampir 90% pada pertemuan Januari 2026. Sementara itu, dua minggu lalu, pasar memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember hanya sebesar 30%. Perubahan ekspektasi yang tajam ini menunjukkan bahwa pernyataan Ueda dan Takano jauh melampaui ekspektasi pasar, yang memicu penilaian ulang yang tajam.

Waktu Harapan Kenaikan Suku Bunga Jepang

Dua minggu yang lalu: Pasar memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga bulan Desember hanya 30%

Saat ini: kemungkinan kenaikan suku bunga bulan Desember melonjak hingga 62%, kemungkinan untuk rapat bulan Januari hampir 90%

Tanggal Kunci: 19 Desember Rapat Keputusan Kebijakan Bank Sentral Jepang

Efek Runtuh Rantai di Pasar Obligasi Jepang

Pasar obligasi pemerintah Jepang mengalami gelombang besar. Imbal hasil obligasi pemerintah 3 bulan negara itu mengalami lonjakan besar lebih dari 34%, yang merupakan kenaikan harian yang sangat jarang. Imbal hasil obligasi pemerintah memiliki hubungan terbalik dengan harga obligasi; lonjakan imbal hasil berarti harga obligasi pemerintah mengalami penurunan besar. Obligasi pemerintah 3 bulan termasuk dalam obligasi jangka pendek, dan fluktuasi tajam dalam imbal hasilnya menunjukkan bahwa ekspektasi pasar terhadap suku bunga jangka pendek telah mengalami perubahan besar.

Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Jepang naik 5 poin dasar menjadi 1,85%. Meskipun kenaikan absolut sebesar 5 poin dasar tampak tidak besar, bagi Jepang yang telah lama berada dalam lingkungan suku bunga super rendah bahkan negatif, imbal hasil 10 tahun sebesar 1,85% sudah merupakan posisi tertinggi selama bertahun-tahun. Yang lebih penting, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun adalah patokan untuk seluruh pasar obligasi, dan kenaikannya akan mendorong kenaikan berantai imbal hasil obligasi pemerintah di semua jangka waktu.

Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang untuk jangka 2 tahun naik ke level tertinggi sejak 2008. Tahun 2008 adalah tahun di mana krisis keuangan global meletus, dan sejak itu Jepang telah mempertahankan kebijakan moneter yang sangat longgar. Imbal hasil 2 tahun yang melampaui titik tertinggi sejak 2008 menandakan bahwa kebijakan moneter Jepang sedang mengalami pergeseran historis, kembali ke normalisasi setelah lebih dari sepuluh tahun kebijakan super longgar.

Fenomena lonjakan besar pada semua jangka obligasi pemerintah menunjukkan bahwa ini bukanlah fluktuasi teknis dari jangka tertentu, melainkan penetapan harga ulang sistematis dari seluruh kurva imbal hasil. Dari 3 bulan hingga 10 tahun, imbal hasil obligasi pemerintah untuk semua jangka waktu sedang naik, menunjukkan bahwa ekspektasi pasar terhadap prospek suku bunga Jepang telah berubah secara fundamental. Penetapan harga ulang yang menyeluruh ini sangat jarang terjadi di pasar obligasi dan biasanya hanya terjadi ketika ada perubahan besar dalam kebijakan bank sentral.

Kejatuhan pasar obligasi Jepang memiliki dampak yang signifikan terhadap pasar keuangan global. Jepang adalah salah satu negara kreditor terbesar di dunia, dengan pasar obligasinya yang besar dan likuiditas yang baik, yang selalu dianggap sebagai bagian penting dari aset lindung nilai global. Ketika obligasi Jepang mengalami big dump, alokasi aset lindung nilai investor global akan terkena dampak, yang dapat memicu penyesuaian alokasi aset dan perubahan preferensi risiko.

Indeks Nikkei mengalami big dump dan reaksi berantai pada indeks saham AS

Indeks Nikkei sempat mengalami big dump hampir 2%, menunjukkan dampak langsung dari Black Swan Event obligasi Jepang terhadap pasar saham. Hubungan terbalik antara pasar saham dan pasar obligasi telah dilanggar dalam peristiwa kali ini. Biasanya, ketika pasar obligasi turun (suku bunga naik), pasar saham mungkin didukung karena dana mengalir keluar dari pasar obligasi. Namun, kali ini, big dump obligasi Jepang disertai dengan big dump pasar saham, menunjukkan bahwa pasar secara keseluruhan telah memasuki mode aversi risiko.

Penurunan indeks Nikkei memiliki logika internalnya. Peningkatan tajam dalam ekspektasi suku bunga berarti bahwa biaya pembiayaan perusahaan Jepang akan meningkat, yang akan mengurangi profitabilitas perusahaan. Pada saat yang sama, suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan tingkat pengembalian tanpa risiko meningkat, sehingga mengurangi daya tarik relatif saham. Selain itu, yen Jepang mungkin menguat karena ekspektasi suku bunga, yang akan merugikan daya saing perusahaan ekspor Jepang, sementara perusahaan ekspor adalah bagian penting dari indeks Nikkei.

Indeks berjangka saham AS turun di seluruh papan pada sesi awal, menunjukkan bahwa dampak Black Swan Event obligasi Jepang mulai menyebar ke pasar global. Logika penurunan saham AS mungkin termasuk: ekspektasi pengetatan likuiditas global (Jepang mulai menaikkan suku bunga dari benteng terakhir pelonggaran kuantitatif), penurunan selera risiko yang menyebabkan aliran dana keluar dari aset berisiko, serta kekhawatiran tentang prospek ekonomi global (jika Jepang menaikkan suku bunga karena tekanan inflasi, ini mungkin mengisyaratkan bahwa masalah inflasi global belum teratasi).

Pasar Asia-Pasifik sempat mayoritas melemah, menunjukkan bahwa suasana ketakutan ini menyebar di kawasan tersebut. Jepang sebagai salah satu perekonomian terbesar di kawasan Asia-Pasifik, pergeseran kebijakan moneter akan memiliki dampak penting bagi seluruh kawasan. Banyak perusahaan Asia memiliki bisnis di Jepang atau memiliki hubungan perdagangan dengan perusahaan Jepang, penguatan yen dan perubahan ekonomi Jepang akan menghasilkan efek domino.

Rencana penerbitan utang jangka pendek memperburuk tekanan pasar

Selain itu, Kementerian Keuangan Jepang berencana untuk meningkatkan penerbitan utang jangka pendek untuk mengumpulkan dana bagi rencana stimulus ekonomi Perdana Menteri Jepang, Sanae Takaichi, di mana obligasi pemerintah 2 tahun dan 5 tahun masing-masing meningkat sebesar 300 miliar yen (sekitar 1,92 miliar USD), dan surat utang meningkat sebesar 6,3 triliun yen. Tindakan ini diperkirakan akan memberikan tekanan pada obligasi pemerintah Jepang jangka pendek.

Peningkatan penerbitan utang di tengah ekspektasi kenaikan suku bunga telah menghasilkan efek negatif ganda. Pertama, peningkatan pasokan itu sendiri akan menekan harga obligasi (meningkatkan suku bunga). Kedua, obligasi baru yang diterbitkan dalam lingkungan suku bunga yang naik akan menawarkan suku bunga kupon yang lebih tinggi, sehingga obligasi dengan suku bunga rendah yang ada menjadi kurang menarik, yang selanjutnya menekan harganya.

Skala penerbitan obligasi pemerintah sebesar 6,3 triliun yen sangat mengesankan. Obligasi pemerintah adalah surat utang jangka pendek, biasanya dengan jangka waktu kurang dari 1 tahun. Penerbitan utang jangka pendek dalam skala besar ini akan secara signifikan meningkatkan tekanan pasokan di pasar jangka pendek. Ini juga menjelaskan mengapa imbal hasil obligasi pemerintah 3 bulan mengalami kenaikan besar sebesar 34%, jauh melebihi kenaikan imbal hasil 10 tahun.

Rencana stimulus ekonomi biasanya memerlukan ekspansi fiskal, tetapi melakukan ekspansi fiskal dalam lingkungan suku bunga yang meningkat dapat menghasilkan kontradiksi kebijakan. Kenaikan suku bunga oleh bank sentral bertujuan untuk mengendalikan inflasi dan memperketat likuiditas, sementara stimulus fiskal justru akan meningkatkan likuiditas dan mendorong tekanan inflasi. Ketidakselarasan kebijakan ini dapat membuat pasar bingung mengenai prospek ekonomi Jepang, yang selanjutnya memperburuk volatilitas.

Evaluasi Dampak Terhadap Saham A dan Saham Hong Kong

Jadi, seberapa besar dampak dari situasi di Jepang? Apakah itu akan mempengaruhi pasar A-Saham? Dari reaksi pasar saham AS, memang ada dampak negatif. Namun, dari sudut pandang pelemahan indeks dolar, dampaknya terhadap pasar A-Saham dan saham Hong Kong mungkin tidak sebesar itu. Pelemahan indeks dolar yang berkelanjutan membuat kontrak berjangka logam dasar melonjak, saham-saham berkapitalisasi besar di pasar A-Saham dan Hong Kong juga terangkat, mengalami kenaikan yang signifikan. Selain itu, penurunan indeks dolar juga menguntungkan likuiditas pasar berkembang, dan saham-saham pertumbuhan yang sesuai juga dapat diuntungkan.

Laporan penelitian dari Galaxy Securities menyatakan bahwa pada bulan Desember, pasar saham A masih dalam tren naik, dengan proyeksi pergerakan jangka pendek menunjukkan karakteristik struktur fluktuasi. Pasar saham Hong Kong mungkin akan terpengaruh oleh sinyal yang dirilis oleh Federal Reserve, menunjukkan tren fluktuasi ke atas. Pertama, disarankan untuk memperhatikan pertemuan kerja ekonomi pusat pada bulan Desember; tahun 2026 adalah tahun awal periode “Lima Belas Lima”, dengan proyeksi bahwa pertemuan akan fokus pada penetapan kebijakan ekonomi 2026, termasuk kebijakan fiskal dan moneter, ekspansi permintaan domestik, stabilisasi properti, dan “melawan kemunduran”. Kedua, Federal Reserve dalam rapat kebijakan bulan Desember, mungkin akan mengambil kombinasi “penurunan suku bunga + arahan hawkish”.

Penilaian yang relatif optimis ini didasarkan pada independensi dan ruang kebijakan ekonomi China. Siklus ekonomi China tidak sepenuhnya sinkron dengan Jepang, sehingga kenaikan suku bunga Jepang tidak akan langsung mempengaruhi kebijakan moneter China. Selain itu, pelemahan indeks dolar biasanya menguntungkan pasar negara berkembang, karena mengurangi beban utang dan tekanan aliran modal keluar di negara-negara tersebut.