Long Yue, Wall Street Insight
Sebagai perusahaan publik yang memegang Bitcoin terbanyak di dunia, MicroStrategy mengumumkan pada hari Senin, 1 Desember, bahwa mereka telah mengumpulkan dana melalui penjualan saham untuk mendirikan “cadangan dolar” senilai 1,44 miliar dolar.
Tindakan ini bertujuan untuk mengatasi volatilitas yang tajam di pasar cryptocurrency dan memberikan jaminan untuk pembayaran dividen dan bunga utang. Sebelumnya, harga Bitcoin telah turun dari puncaknya lebih dari 126.000 dolar AS pada awal Oktober, menjadi sekitar 85.000 dolar AS dalam waktu lebih dari sebulan.
Eksekutif perusahaan menyatakan bahwa jika indikator “mNAV” yang mengukur hubungan antara nilai perusahaan dan jumlah kepemilikan cryptocurrency jatuh di bawah 1, dan perusahaan tidak dapat mendapatkan dana dengan cara lain, maka akan menjual Bitcoin untuk menambah cadangan dolar. Pernyataan ini dianggap sebagai titik balik yang signifikan dalam strategi perusahaan, mematahkan filosofi “beli dan tahan selamanya” yang selama ini didorong oleh pendirinya, Michael Saylor.
Karena perusahaan pertama kali mengisyaratkan kemungkinan menjual Bitcoin, harga sahamnya sempat anjlok 12,2% pada perdagangan Senin, dan akhirnya ditutup turun 3,3%. Penjualan investor mencerminkan keraguan mendalam tentang keberlanjutan model bisnisnya di tengah “musim dingin Bitcoin”.
Cadangan Dolar: Asuransi untuk Menghadapi “Musim Dingin Bitcoin”
Di tengah tantangan pasar kripto, MicroStrategy sedang mengambil langkah untuk memperkuat kondisi keuangannya. Menurut laporan dari media seperti Financial Times, cadangan dana sebesar 1,44 miliar dolar AS ini dibiayai dari hasil penjualan saham perusahaan. Tujuan perusahaan adalah untuk mempertahankan cadangan dolar yang cukup untuk “setidaknya 12 bulan dividen” dan akhirnya memperluasnya untuk dapat mencakup “24 bulan atau lebih.”
Menurut laporan, dana ini diperoleh melalui penerbitan 8,2 juta saham minggu lalu, cukup untuk menutupi semua pengeluaran bunga perusahaan selama 21 bulan ke depan. Saat ini, pengeluaran bunga tahunan dan dividen saham preferen MicroStrategy sekitar 800 juta dolar. Langkah ini bertujuan untuk memastikan bahwa meskipun pasar modal kehilangan minat pada saham dan obligasinya, perusahaan tidak perlu terpaksa menjual bitcoin dalam jangka pendek.
CEO perusahaan Phong Le mengungkapkan dalam podcast terbaru “What Bitcoin Did” bahwa langkah ini adalah untuk mempersiapkan “musim dingin Bitcoin”. Sementara itu, pendiri perusahaan Michael Saylor menyatakan bahwa cadangan ini akan “membantu kami mengatasi fluktuasi pasar jangka pendek dengan lebih baik”.
Mitos “Tidak Pernah Menjual” Hancur?
Perubahan inti dari penyesuaian strategi kali ini adalah bahwa MicroStrategy untuk pertama kalinya mengakui kemungkinan untuk menjual Bitcoin. Kondisi potensi penjualan ini terkait dengan indikator “mNAV” yang diciptakan oleh perusahaan, yang digunakan untuk membandingkan nilai perusahaan (kapitalisasi pasar ditambah utang dikurangi kas) dengan nilai aset cryptocurrency yang dimilikinya.
CEO Phong Le dengan tegas menyatakan: “Saya berharap mNAV kami tidak akan di bawah 1. Tapi jika kami benar-benar sampai pada titik itu, dan tidak ada saluran pendanaan lain, kami akan menjual Bitcoin.”
Pernyataan ini memiliki makna yang signifikan. Selama bertahun-tahun, Michael Saylor telah dikenal sebagai penginjil Bitcoin yang teguh, mengubah MicroStrategy dari sebuah perusahaan perangkat lunak kecil menjadi pemegang Bitcoin terbesar di dunia, dengan strategi intinya adalah terus membeli dan menahannya dalam jangka panjang.
Saat ini, perusahaan memiliki sekitar 650.000 BTC, dengan nilai sekitar 56 miliar USD, yang merupakan 3,1% dari total pasokan Bitcoin di dunia. Nilai perusahaan sekitar 67 miliar USD. Begitu mNAV turun di bawah 1, itu berarti valuasi pasar perusahaan (setelah mengurangi utang) lebih rendah dari nilai Bitcoin yang dimilikinya, yang akan sangat mengguncang dasar model bisnisnya.
Tekanan Utang yang Mendesak
Di balik pembentukan cadangan dolar AS adalah tekanan utang besar yang dihadapi MicroStrategy. Perusahaan ini telah membiayai pembelian Bitcoin melalui berbagai cara, termasuk penerbitan saham, obligasi konversi, dan saham preferen, dan saat ini memiliki utang obligasi konversi senilai 8,2 miliar dolar.
Jika harga saham perusahaan terus lesu, pemegang obligasi ini akan memilih untuk meminta perusahaan membayar kembali pokok dengan uang tunai, daripada mengonversinya menjadi saham, yang akan memberikan tekanan arus kas yang besar bagi perusahaan. Lembaga pemeringkat S&P Global pada 27 Oktober memberikan peringkat kredit “B-” kepada MicroStrategy, dan secara khusus menyebutkan “risiko likuiditas” yang ditimbulkan oleh obligasi konversi tersebut.
S&P memperingatkan: “Kami percaya ada risiko bahwa ketika harga Bitcoin menghadapi tekanan serius, obligasi konversi perusahaan jatuh tempo pada saat yang sama, yang dapat menyebabkan perusahaan likuidasi Bitcoin mereka saat harga merosot, atau melakukan restrukturisasi utang yang mungkin kami anggap sebagai wanprestasi.”
Tekanan konkret sudah dekat. Data menunjukkan bahwa pemegang obligasi senilai 1,01 miliar dolar AS dapat meminta perusahaan untuk membayar kembali pokok pada 15 September 2027. Selain itu, ada lebih dari 5,6 miliar dolar AS dalam obligasi konversi “out of the money” yang mungkin perlu ditebus dengan uang tunai pada tahun 2028, yang menimbulkan risiko bagi stabilitas keuangan jangka panjang perusahaan.
Interpretasi Trader: Apakah Ini Hati-hati Menghindari Risiko atau “Pembukaan Penjualan”?
Pernyataan CEO MicroStrategy ini meskipun menekankan bahwa mereka hanya akan menjual Bitcoin dalam kondisi ekstrem, tetapi di pasar yang sensitif, para trader jelas telah mulai “membaca terlalu dalam”.
Meskipun perusahaan bersikeras bahwa strategi akumulasi jangka panjangnya tetap sama, para trader khawatir komentar terbaru telah memperkenalkan jalur potensi penjualan. Kekhawatiran ini dengan cepat berubah menjadi tindakan, menyebabkan peningkatan sentimen risk-off.
Reaksi pasar terbelah mengenai pernyataan CEO Phong Le yang menyebutkan “jual Bitcoin secara matematis masuk akal ketika harga saham berada di bawah nilai aset yang mendasari dan pembiayaan terbatas.”
Para pesimis membaca “makna terselubung”: Banyak trader cryptocurrency berspekulasi bahwa komentar yang tampaknya sepele ini mungkin merupakan sinyal bahwa pemegang terbesar di dunia ini bersiap untuk menjual sebagian Bitcoin. Seorang pengguna di media sosial X mengejek, “Tidak sabar menunggu mereka menjual di titik terendah.” Sementara itu, seorang komentator lain menyatakan, “Kedengarannya seperti taktik humas perusahaan yang khas, tetapi mereka sebaiknya tidak menjual di waktu yang salah.”
Kelompok rasional percaya bahwa ini adalah langkah yang tidak terhindarkan: ada juga pandangan yang berpendapat bahwa CEO perusahaan Phong Le hanya secara jujur mengakui batasan yang dihadapi oleh perusahaan publik ketika nilai pasar mereka di bawah nilai aset. Seorang investor mencatat: “Intinya bukan pada kemungkinan mereka akan menjual, tetapi seberapa kuat komitmen mereka sebelum opsi tersebut menjadi kenyataan.”
Untuk menenangkan pasar, MicroStrategy kemudian menyatakan di platform X bahwa bahkan jika harga Bitcoin turun ke sekitar 74000 dolar AS, rata-rata harga beli, aset yang dimilikinya masih dapat meliputi utang konversi yang belum dibayar beberapa kali lipat; bahkan mengklaim bahwa meskipun turun hingga 25000 dolar AS, rasio asetnya masih akan lebih dari dua kali lipat dari utangnya. Pendiri Michael Saylor juga terus menunjukkan kepercayaan diri, mengumumkan pada hari Senin bahwa perusahaan telah membeli 130 BTC lagi seharga 11,7 juta dolar AS.
Reaksi Pasar dan Peringatan Kinerja
Perkembangan terbaru MicroStrategy dan kekhawatiran atas perubahan strategi yang dipicu, dengan cepat memicu reaksi negatif di pasar. Pada hari Senin, harga sahamnya sempat mencapai terendah 156 dolar, meskipun mengalami pemulihan pada penutupan, namun tetap turun 64% dibandingkan puncak 52 minggu di pertengahan Juli. Sejak awal tahun, saham ini telah turun hampir 41%. Sementara itu, harga Bitcoin juga tidak terhindar, turun lebih dari 4% menjadi sekitar 86370 dolar.
Selain penyesuaian strategi perusahaan itu sendiri, volatilitas pasar makro yang tajam juga menjadi “tali terakhir” yang menghancurkan harga saham. Pada hari Senin, pasar menunjukkan nada penghindaran yang jelas, di satu sisi disebabkan oleh posisi hawkish Bank Jepang yang memicu tekanan pembiayaan yen, di sisi lain adalah gejolak di bidang cryptocurrency itu sendiri.
Grafik terkait menunjukkan data yang menunjukkan emosi ekstrem pasar saat ini:
- Daya beli Bitcoin menyusut: Setahun yang lalu, satu Bitcoin dapat membeli 3500 ons perak; namun sekarang, satu unit Bitcoin yang sama hanya dapat membeli 1450 ons perak, mencatat titik terendah sejak Oktober 2023. Penurunan rasio ini secara intuitif mencerminkan kelemahan aset kripto dibandingkan dengan aset safe haven tradisional (seperti perak).
- Penembakan di pasar opsi: Data dari SpotGamma menunjukkan bahwa MicroStrategy (MSTR) menghadapi situasi “target yang terkena serangan akibat over-leveraging”. Banyak opsi put (Long Puts) terkumpul di bawah 170 dolar. Efek negatif Gamma ini berarti bahwa jika harga Bitcoin terus turun, tindakan hedging oleh para pembuat pasar dapat mempercepat penurunan saham-saham konsep kripto seperti MSTR, Coinbase, dan bahkan menarik indeks saham utama.
- Angin makro negatif: Dengan meningkatnya harapan bahwa Bank Jepang akan menaikkan suku bunga, perdagangan arbitrase (Carry Trade) menghadapi tekanan untuk ditutup, dan sebagai kategori aset yang paling spekulatif, cryptocurrency menjadi yang paling terpengaruh. Bitcoin sempat mencari dukungan di sekitar 84.000 dolar AS dalam sehari, mengalami performa harian terburuk sejak 3 Maret; Ethereum bahkan jatuh di bawah 3.000 dolar.
Selain tekanan pada harga saham, proyeksi kinerja perusahaan juga menunjukkan tanda merah. MicroStrategy memperkirakan bahwa jika harga Bitcoin pada akhir tahun ini berada di antara 85.000 hingga 110.000 dolar AS, kinerja perusahaan sepanjang tahun mungkin mengalami kerugian bersih sebesar 5,5 miliar dolar AS hingga keuntungan bersih sebesar 6,3 miliar dolar AS. Ini kontras tajam dengan prediksi perusahaan dalam laporan keuangan yang dirilis pada 30 Oktober yang menyatakan “mencapai keuntungan bersih 24 miliar dolar AS pada tahun 2025.”
