JPMorgan: Stablecoin Sulit Secara Signifikan Meningkatkan Permintaan Obligasi Pemerintah AS, Target US$2–4 Triliun Mungkin Terlalu Agresif

Analisis terbaru JPMorgan menunjukkan bahwa meskipun pasar stablecoin AS berkembang pesat didorong oleh “GENIUS Act” (Undang-Undang Genius), tujuan besar yang diharapkan yaitu “meningkatkan permintaan untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek,” kemungkinan besar tidak akan tercapai seperti yang diharapkan oleh para pembuat kebijakan. Sejak undang-undang tersebut disahkan pada Juli, total pasokan stablecoin telah meningkat lebih dari 50 miliar dolar AS, melampaui skala 300 miliar dolar AS, namun masih sangat jauh dari target yang diajukan Gedung Putih sebelumnya untuk mencapai 2–4 triliun dolar AS pada tahun 2028–2030.

Lisa Ho, Kepala Strategi Jangka Pendek AS JPMorgan, menyatakan bahwa stablecoin memang berkembang pesat, namun untuk tumbuh hingga mencapai triliunan dolar AS dalam beberapa tahun “tidak realistis.” Bank tersebut memperkirakan dalam beberapa tahun ke depan, skala pasar stablecoin kemungkinan naik menjadi sekitar 700 miliar dolar AS, terutama dibatasi oleh hukum yang melarang penerbitan stablecoin berbunga—pembatasan ini melemahkan pendorong utama pertumbuhan permintaan.

Efek dorong stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS terbatas

Pasar secara umum berpendapat, adopsi stablecoin sebagai alat pembayaran akan mendorong permintaan terhadap obligasi pemerintah AS jangka pendek, sebab stablecoin dolar utama kebanyakan menggunakan obligasi tersebut sebagai aset cadangan. Saat ini, Tether dan Circle secara gabungan memegang sekitar 155 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS, setara dengan 2,5% dari total skala, masih jauh di bawah 6,8% yang dimiliki pemerintah asing, dan jauh lebih kecil dibandingkan dana pasar uang yang menguasai 33% pangsa pasar.

Analisis menunjukkan, sekalipun industri stablecoin menambah kepemilikan obligasi pemerintah AS sebesar 50–55 miliar dolar AS lagi hingga akhir 2025, skalanya tetap belum cukup untuk mengurangi tekanan akibat defisit fiskal besar AS. Bahkan jika pasar nantinya tumbuh menjadi 2 triliun dolar AS, penerbit stablecoin hanya akan menjadi “pembeli marginal” dan sulit mengubah struktur permintaan obligasi secara keseluruhan.

Regulasi, geopolitik, dan pembatasan pasar negara berkembang menjadi tantangan

Meskipun Tether telah menjadi pemegang obligasi pemerintah AS terbesar ke-17 (dengan kepemilikan 127 miliar dolar AS), dan telah meluncurkan stablecoin domestik versi patuh USAT, lingkungan regulasi global masih sangat tidak pasti. Negara-negara seperti Tiongkok telah mulai membatasi stablecoin yang dipatok dolar AS (USDT, USDC) guna menjaga stabilitas sistem keuangan.

Standard Chartered Bank memperkirakan, pada 2028, negara-negara berkembang mungkin akan mengalirkan dana hingga 1 triliun dolar AS ke stablecoin, yang dapat mendorong lebih banyak negara menerapkan pembatasan, sehingga berisiko terhadap jalur ekspansi stablecoin.

Secara keseluruhan, JPMorgan menilai stablecoin memang akan terus bertumbuh, namun dampaknya dalam meningkatkan permintaan obligasi pemerintah AS tetap terbatas dan sulit untuk secara fundamental mengatasi masalah defisit fiskal AS yang terus melebar.