Banyak investor Kripto pernah mengalami pengalaman serupa: sebuah koin tiruan tampaknya akan tembus, saat masuk dan membeli, harga langsung berbalik turun, seolah-olah pasar “secara khusus mengawasi operasi kamu”. Situasi ini sangat umum terjadi pada koin kecil, dan karena itu muncul istilah “dijahili oleh bandar anjing”.
Tapi apakah memang begitu faktanya? Sebenarnya, pergerakan harga yang berbalik tidak selalu merupakan manipulasi subjektif, melainkan berasal dari perilaku manajemen risiko dari Market Maker dalam model tertentu.
Kelompok Kripto Universitas Teknologi Hong Kong (HKUST Crypto Club) yang dipimpin oleh Dave baru-baru ini memposting artikel panjang di platform X (akun: @bc1qDave), dari sudut pandang struktur mikro Market Maker dan model kuantitatif, secara sistematis membongkar fenomena pasar yang telah lama mengganggu trader ritel ini.
Dalam artikel tersebut, Dave menunjukkan bahwa fluktuasi harga yang berbalik ini sebagian besar bukanlah “dijahili oleh bandar” atau manipulasi subjektif, melainkan berasal dari perilaku penyesuaian harga otomatis oleh Market Maker dalam model pasar Avellaneda–Stoikov, berdasarkan risiko stok dan aliran order beracun. Dengan kata lain, transaksi trader ritel sendiri sering kali sudah mengubah penetapan harga risiko pasar.
Market Maker bukan untuk bertaruh arah, melainkan mengelola risiko
Berbeda dengan investor umum, Market Maker tidak mencari keuntungan dari prediksi kenaikan atau penurunan harga, melainkan mendapatkan pendapatan stabil melalui penawaran dua arah dan spread. Dalam kondisi ideal, Market Maker akan menjaga stoknya mendekati netral, sehingga fluktuasi harga meminimalkan pengaruh terhadap laba/rugi (PnL) secara keseluruhan.
Namun, ketika pasar mengalami banyak order beli atau jual aktif, keseimbangan ini akan terganggu.
Kamu membeli dalam jumlah besar
Setara dengan Market Maker menjual dalam jumlah besar
Stok Market Maker menjadi “eksposur short”
Pada saat ini, stok itu sendiri menjadi sumber risiko.
Mekanisme 1｜Perpindahan Penawaran (Quote Skew): Mengapa harga bergerak ke arah berlawanan?
Ketika Market Maker menanggung posisi short berlebihan karena banyaknya trader ritel yang membeli, mereka memiliki dua tujuan utama:
Segera menutup kembali stok
Melindungi posisi short yang ada agar tidak tertekan harga
Oleh karena itu, Market Maker akan secara aktif menurunkan harga tawaran, menarik order jual dari pasar, sekaligus menekan masuknya order beli lebih banyak. Perilaku ini di mata investor disebut “saya beli, harga langsung turun”.
Sebenarnya, ini bukan ditujukan kepada individu, melainkan hasil penyesuaian otomatis dari sistem penawaran.
Mekanisme 2｜Perluasan Spread (Spread Widening): Penyebab sulitnya transaksi
Jika ketidakseimbangan stok semakin memburuk, selain menyesuaikan harga, Market Maker juga akan:
Memperlebar spread beli-jual
Mengurangi frekuensi transaksi
Tujuan dari langkah ini adalah untuk mengurangi risiko yang ditanggung dalam satuan waktu tertentu, sekaligus memperoleh keuntungan dari spread yang lebih tinggi, untuk mengimbangi potensi kerugian harga.
Konsep inti di balik matematika: Reservation Price
Dalam model pasar, harga transaksi aktual trader ritel disebut Reservation Price (harga reservasi), yang bentuk sederhananya adalah:
Reservation Price = Harga tengah − γ × q
q: stok saat ini dari Market Maker
γ (gamma): koefisien ketidaksukaan risiko
Ketika trader ritel menempatkan order secara terkonsentrasi, menyebabkan perubahan stok yang cepat, Reservation Price juga akan menyesuaikan, mempengaruhi penawaran pasar.
Berdasarkan model Avellaneda–Stoikov:
Harga terbaik akan berpusat di sekitar Reservation Price
Stok memiliki sifat mean reversion
Spread akan membesar seiring meningkatnya risiko
Singkatnya: volume transaksi kamu mengubah penetapan risiko pasar.
Mengapa trader ritel sangat rentan “water reverse”?
Dibandingkan dengan institusi dan trader profesional, trader ritel biasanya memiliki ciri-ciri:
Hampir seluruh order aktif
Ukuran order terkonsentrasi
Ritme tidak tersembunyi, tidak memecah order
Tidak memiliki mekanisme hedging
Dalam koin utama dengan likuiditas baik, pengaruh ini mungkin diimbangi oleh transaksi lain; tetapi dalam koin kecil, order kamu sering kali menjadi sinyal pasar utama dalam waktu singkat.
Dengan kata lain, di pasar koin kecil, kamu sangat mungkin langsung menjadi lawan dari Market Maker.
Apa sebenarnya fungsi target dari Market Maker?
Daripada mengatakan Market Maker ingin “menghancurkan trader ritel”, lebih tepat mereka mengejar maksimalisasi:
Maksimalisasi pendapatan spread − risiko stok − risiko pilihan lawan
Di mana risiko stok sering kali dimasukkan sebagai “hukuman indeks”, inilah sebabnya penyesuaian harga begitu cepat dan tegas.
Tips praktis untuk trader ritel: manfaatkan mekanisme penawaran secara terbalik
Jika kamu sudah memahami logika penawaran dari Market Maker, sebenarnya kamu juga bisa memanfaatkannya sedikit.
Contohnya, misalnya kamu ingin membuka posisi long 1000 USDT:
Jangan langsung beli seluruhnya sekaligus
Beli sedikit dulu, misalnya 100 USDT
Setelah sistem menurunkan harga tawaran, secara bertahap tambah posisi
Dengan melakukan pembelian secara bertahap, rata-rata biaya posisi kamu biasanya akan lebih rendah daripada membeli sekaligus.
Lanjutan｜Aliran order beracun adalah kunci lain dari kebenaran
Artikel ini hanya mengungkap salah satu penyebab deviasi harga — mekanisme penawaran berbasis stok. Faktor kunci lainnya adalah bagaimana Market Maker mengenali dan melindungi diri dari “aliran order beracun (Toxic Flow)”.
Pada artikel berikutnya, Dave akan membahas secara mendalam:
Bagaimana Market Maker menganalisis order book
Jenis transaksi apa yang dianggap “beracun”
Dan penyebab struktur mikro dari beberapa kejadian ekstrem pasar
Artikel ini berjudul “Mengapa membeli koin tiruan langsung turun? Mengungkap mekanisme penawaran Market Maker, ternyata bukan ‘dijahili oleh bandar’” pertama kali muncul di Chain News ABMedia.
