Perang stablecoin triliunan, Binance memutuskan untuk kembali ikut serta

Judul Asli：《万亿稳定币之战，币安决定再次下场》

Penulis Asli：林晚晚，动察 Beating

Pada tahun 2024, total transfer on-chain stablecoin mencapai 27,6 triliun dolar AS, pertama kalinya melampaui jumlah gabungan Visa dan Mastercard.

Angka ini lima tahun lalu adalah 300 miliar dolar AS, dan sepuluh tahun lalu hampir nol.

Pada 18 Desember, sebuah proyek bernama United Stables meluncurkan stablecoin baru $U di Dubai. Cadangannya bukan dolar tunai atau obligasi pemerintah, melainkan kombinasi dari USDC, USDT, dan USD1. Penggunaan stablecoin sebagai jaminan stablecoin sendiri dikenal sebagai “套娃” (doll stacking).

Dompet Binance langsung terintegrasi, didukung resmi oleh BNB Chain, dan didukung penuh oleh PancakeSwap, Four.Meme.

Pengaturan ini memiliki makna yang sangat jelas di dunia kripto: Binance turun langsung ke lapangan.

$U Mungkin tidak signifikan sendiri. Tapi tren yang diwakilinya: stablecoin dari pertumbuhan liar masuk ke era perebutan kekuasaan, perang baru sedang dimulai.

Era Stablecoin 1.0: Monopoli Pelopor

Esensi dari stablecoin adalah “dolar di atas rantai” (chain). Pengguna menyetor 1 dolar ke penerbit, mendapatkan 1 token, yang dapat beredar di blockchain mana saja 24/7, dengan transfer detik, biaya hanya beberapa sen.

Dibandingkan dengan transfer melalui Alipay atau bank, keunggulan utama stablecoin adalah tidak memerlukan identifikasi nyata, tidak memerlukan rekening bank, dan tidak memerlukan izin pengawasan. Satu alamat dompet adalah seluruh batasan.

Pada 2014, saat Tether menerbitkan USDT, nilai pasar kripto seluruhnya kurang dari 5 miliar dolar AS. Jadi, peluang yang diambil Tether adalah: bank-bank tradisional umumnya menolak layanan kepada perusahaan kripto. Setelah mendapatkan keuntungan dari trading, satu-satunya cara untuk mengamankan keuntungan adalah menukar aset kripto menjadi USDT, mengunci keuntungan dalam dolar.

Kebangkitan USDT bukan hanya karena produknya bagus, tetapi juga karena pengguna tidak punya pilihan lain. “Monopoli pasif” ini terus berlanjut hingga sekarang, hingga Desember 2025, nilai pasar USDT sekitar 199 miliar dolar AS, menguasai 60% pasar stablecoin.

Pada 2018, Circle bersama Coinbase meluncurkan USDC, menonjolkan aspek kepatuhan: setiap bulan merilis laporan audit cadangan, dana disimpan di lembaga keuangan yang diawasi, dan mengikuti kerangka regulasi sekuritas AS. Subteksnya adalah mode kotak hitam Tether akan bermasalah suatu saat.

Pada 2022, nilai pasar USDC sempat mendekati 70% dari USDT. Wall Street bertaruh bahwa pihak yang patuh akan menang akhirnya.

Pada Maret 2023, Silicon Valley Bank bangkrut. Circle menyimpan cadangan sebesar 3,3 miliar dolar di sana. USDC sempat melepas kaitannya ke 0,87 dolar, sebuah aset yang dijanjikan selalu 1 dolar, turun 13%.

Pelajaran dari pasar adalah: kepatuhan adalah nilai tambah, tapi bukan benteng perlindungan. Bank bisa bangkrut, regulasi bisa bergeser, penghalang nyata adalah efek jaringan—ketika pengguna dan likuiditas cukup besar, maka Anda menjadi standar de facto.

Hukum bertahan hidup di era stablecoin 1.0 hanya satu: keunggulan pelopor lebih besar dari segalanya.

Tiga langkah Binance

Platform perdagangan adalah pusat lalu lintas di dunia kripto, stablecoin adalah satuan penetapan harga transaksi. Siapa yang menguasai stablecoin utama, dia yang mengendalikan harga. Binance tidak mungkin meninggalkan posisi ini.

Pada 2019, Binance bekerja sama dengan trust company berlisensi di New York, Paxos, menerbitkan BUSD. Stablecoin patuh ini diawasi oleh Departemen Layanan Keuangan New York, dengan nilai pasar tertinggi mencapai 16 miliar dolar AS, kedua setelah USDT dan USDC.

BUSD pernah menguasai 40% volume perdagangan Binance. Ini adalah alat utama Binance untuk membangun “hak pencetakan koin” mandiri.

Pada Februari 2023, SEC mengirimkan Wells Notice kepada Paxos, menuduh BUSD sebagai sekuritas yang tidak terdaftar. Pada hari yang sama, Departemen Layanan Keuangan New York memerintahkan Paxos berhenti mencetak BUSD baru. Sembilan bulan kemudian, pendiri Binance CZ mengaku bersalah di AS, dan Binance membayar denda 4,3 miliar dolar.

Aset stablecoin sebesar 16 miliar dolar ini pun menjadi nihil di bawah kekuatan regulasi yang keras.

Respon Binance sangat cepat. Tidak lama setelah BUSD dihentikan, perusahaan Hong Kong First Digital meluncurkan FDUSD, tepat sebelum dimulainya sistem lisensi aset virtual di Hong Kong. FDUSD dengan cepat menjadi salah satu stablecoin utama di platform Binance, meskipun keduanya belum pernah secara resmi mengonfirmasi kerjasama.

Dari BUSD ke FDUSD adalah usaha pasif bertahan hidup; dari FDUSD ke $U adalah langkah aktif menata strategi.

U dirancang dengan logika yang berbeda dari keduanya: tidak langsung bersaing dengan USDT, USDC, atau USD1, melainkan memasukkan semuanya ke dalam cadangan sendiri. Dalam arti tertentu, U adalah “stablecoin dari stablecoin”, atau disebut “ETF stablecoin”.

Pelajaran dari Binance adalah: stablecoin yang bergantung pada satu kerangka regulasi selalu bergantung pada pihak lain.

Keluarga Presiden Masuk

$U Cadangan utama yang patut diperhatikan adalah USD1.

Pada Maret 2025, keluarga Trump menerbitkan stablecoin USD1 melalui World Liberty Financial. Berdasarkan pengungkapan publik, entitas terkait keluarga Trump memegang 60% saham induk dan mendapatkan 75% dari pendapatan bersih. Trump sendiri menjabat sebagai “Kepala Advokat Kripto”, dan anaknya, Erik dan Donald Jr., masing-masing sebagai “Duta Web3”.

Hingga Desember 2025, keluarga Trump telah meraup keuntungan lebih dari 1 miliar dolar dari proyek ini.

Dua bulan setelah peluncuran USD1, tercatat transaksi besar pertama: dana kekayaan negara Abu Dhabi, MGX, menyuntikkan 2 miliar dolar ke Binance, dengan alat pembayaran adalah USD1.

Ini adalah pembayaran kripto terbesar dalam sejarah, sekaligus memberikan “dukungan nyata” sebesar 2 miliar dolar kepada stablecoin baru ini.

Hingga Desember, nilai pasar USD1 sekitar 2,7 miliar dolar, menempati posisi ketujuh di pasar stablecoin, dan menjadi salah satu stablecoin dengan pertumbuhan tercepat.

Sekarang, USD1 juga dimasukkan ke dalam cadangan $U . Ini menandakan adanya rantai kepentingan tersembunyi: volume transaksi ekosistem Binance sebagian dialihkan ke penggunaan USD1; penggunaan USD1 sebagian dialihkan ke pendapatan keluarga Trump.

Permainan yang lebih dalam adalah monetisasi modal politik. Setelah Trump kembali ke Gedung Putih, SEC menangguhkan penyelidikan terhadap beberapa proyek kripto, termasuk kasus terkait investor utama World Liberty Financial, Sun Yuchen. Menteri Keuangan Bessant secara tegas menyatakan di forum kripto Gedung Putih: “Kami akan menggunakan stablecoin untuk menjaga posisi dolar sebagai mata uang cadangan dunia.”

Stablecoin tidak lagi sekadar alat keuangan, tetapi sedang menjadi kendaraan sumber daya politik.

Logika Doll Stacking

Menggunakan stablecoin sebagai jaminan stablecoin tampaknya berlebihan. Tapi di balik desain ini ada tiga pertimbangan.

Diversifikasi risiko. Risiko USDT terletak pada cadangan yang tidak transparan; risiko USDC adalah ketergantungan berlebihan pada sistem perbankan AS, insiden Silicon Valley Bank sudah memberi peringatan; risiko USD1 terkait erat dengan nasib politik Trump. Memegang satu jenis saja berarti menanggung risiko tertentu. Menggabungkan ketiganya secara teori dapat mengurangi risiko.

Penggabungan likuiditas. Masalah utama pasar stablecoin adalah fragmentasi likuiditas, USDT memiliki kolam likuiditas USDT, USDC memiliki kolam USDC, dan dana tersebar di puluhan blockchain dan ratusan protokol DeFi. $U berusaha menghubungkan kolam-kolam ini untuk menyediakan satu pintu masuk likuiditas yang terpadu.

Peningkatan narasi. Dimensi kompetisi stablecoin 1.0 adalah “siapa yang lebih transparan” dan “siapa yang lebih patuh”, yang sudah berlangsung sepuluh tahun. $U berusaha menawarkan kerangka narasi baru: “mata uang penyelesaian untuk era AI” dan “mendukung transfer tanpa Gas dengan tanda tangan”.

Tentu, transfer tanpa Gas adalah standar EIP-3009 yang sudah ada sejak 2020, dan USDC sudah mendukungnya. Jadi, label “native AI” menjadi label serba guna, semua stablecoin di blockchain bisa dipanggil kontrak pintar, dan otomatisasi pembayaran antar mesin bisa dilakukan. Perbedaan utama $U bukan di teknologi, tetapi di ekosistem dan arsitektur penggabungan.

Tentu, struktur doll stacking juga berarti risiko penularan, satu masalah di satu lapisan akan mempengaruhi seluruh lapisan.

Jika suatu hari USDT meledak, $U tidak akan benar-benar hilang, tapi pasti akan terkena dampak: cadangan berkurang, tekanan penebusan meningkat, risiko pelepasan kaitan meningkat.

Istilah “diversifikasi risiko” secara tepat adalah “mengurangi intensitas dampak kegagalan titik tunggal”, sehingga saat satu aset dasar bermasalah, pemiliknya tidak kehilangan seluruh modal. Ini adalah pola pikir perlindungan, bukan desain tanpa risiko.

Dari Zona Abu-abu ke Perang Kekuasaan Besar

Tahun 2025 adalah tahun regulasi stablecoin.

Pada Juni, Circle go public di NYSE, dengan harga IPO 31 dolar, dan penutupan hari pertama di 69 dolar, dengan nilai pasar mendekati 20 miliar dolar, menjadi “emiten stablecoin pertama”. Bulan yang sama, Senat AS menyetujui “Genius Act” dengan 68 suara, menetapkan kerangka regulasi federal untuk stablecoin. Regulasi MiCA Uni Eropa mulai berlaku penuh, dan Hong Kong, Jepang, Singapura secara bertahap mengeluarkan sistem lisensi.

Sepuluh tahun terakhir, stablecoin berada di zona abu-abu, regulator belum memiliki dasar intervensi. Sekarang, saat volume transfer melebihi jaringan pembayaran terbesar di dunia, tidak ada pemerintah yang bisa berpura-pura tidak melihat.

Data menunjukkan: 34% orang dewasa di Turki memegang USDT untuk menghindari depresiasi lira; hampir 30% remitansi Nigeria dilakukan melalui stablecoin; pengusaha teknologi di Argentina secara umum menggunakan USDC untuk menerima gaji, menghindari inflasi mata uang lokal. Di negara-negara ini, stablecoin sudah menjadi “dolar bayangan” secara de facto.

Dominasi dolar bukan didasarkan pada kemampuan cetak uang Federal Reserve, tetapi pada kebiasaan transaksi perdagangan global yang dihitung dalam dolar. Jika stablecoin menjadi infrastruktur pembayaran lintas batas generasi baru, mengendalikan stablecoin berarti mengendalikan dominasi dolar di era digital.

Ini adalah logika mendalam dari masuknya keluarga Trump, dan mengapa “Genius Act” bisa disahkan dengan konsensus bipartisan yang langka: di Washington, stablecoin bukan lagi isu kecil di dunia kripto, tetapi sumber daya strategis yang menyangkut kepentingan nasional.

Siap Meledak

$U Belum pasti bisa sukses. Saat ini, kapitalisasi pasar yang beredar sangat kecil, tidak sebanding dengan USDT yang hampir 200 miliar dan USDC yang sekitar 80 miliar.

Tapi, ini mewakili paradigma baru dalam kompetisi stablecoin.

Era 1.0 kompetisi adalah pertarungan satu lawan satu: Tether membangun monopoli dengan keunggulan pelopor, Circle mencoba menggerakkan pasar melalui kepatuhan, Binance berjuang merebut kendali harga lewat BUSD. Inti kompetisi adalah “siapa yang bisa bertahan”.

Era 2.0 kompetisi adalah kolaborasi dan aliansi. PayPal menerbitkan PYUSD, Ripple meluncurkan RLUSD, Robinhood bergabung dengan Galaxy Digital dan Kraken membentuk USDG. Raksasa keuangan tradisional, pemain asli kripto, modal negara, dan kekuatan politik semuanya masuk.

Pertanyaan utama baru adalah “siapa yang bisa mengikat lebih banyak orang.”

$U Strateginya adalah melalui “doll stacking” untuk menggabungkan: tidak bermusuhan dengan pihak manapun, menjadikan semua orang sebagai “aset dasar” sendiri. Binance berencana membangun “sentralisasi terdesentralisasi”: menggunakan arsitektur penggabungan untuk menyebar risiko regulasi, sekaligus mempertahankan kendali atas ekosistem inti.

Pertempuran besar ini tidak memiliki akhir. Neraca regulasi masih bergoyang, batas teknologi terus meluas, variabel politik terus bertambah.

Satu hal yang pasti: stablecoin telah bertransformasi dari pendukung kecil dalam dunia kripto menjadi infrastruktur kunci sistem keuangan global. Volume transaksi tahunan sebesar 27 triliun dolar cukup membuat siapa pun yang meremehkan akan membayar harga mahal.