Airdrop sebesar 675 juta dolar AS memicu kontroversi distribusi, Lighter menghadapi tantangan retensi pengguna setelah peluncuran token

Penulis: Jae, PANews

Akhir dari airdrop terakhir tahun ini berlangsung semalam (30 Desember). Perp DEX (pertukaran kontrak berjangka tanpa pusat) Lighter mengumumkan penyelesaian distribusi airdrop, dengan total airdrop sebesar 6,75 miliar dolar AS kepada peserta awal, membawa sedikit kehangatan ke pasar yang sepi menjelang akhir tahun 2025.

Meskipun pasar musim dingin sedikit suram, kompetisi likuiditas dan pengalaman perdagangan di arena Perp DEX semakin ketat. Industri menyaksikan proses di mana order book limit terpusat berkinerja tinggi (CLOB) secara bertahap menggantikan Automated Market Makers (AMM) awal. Berbasis zk-rollup, Lighter dengan cepat menonjol berkat strategi nol biaya dan jalur teknologi sirkuit ZK yang dikustomisasi, berusaha mendefinisikan ulang standar perdagangan derivatif di chain.

Sejak dulu, airdrop sulit menguntungkan semua pihak, dan Lighter tanpa ragu menghadapi masalah yang pernah dialami proyek airdrop lain, seperti ketidakpuasan terhadap airdrop dan retensi pengguna di era pasca-airdrop.

Reaksi terhadap airdrop terbagi dua, distribusi token memicu kontroversi

Lighter menyelesaikan TGE kemarin, dan token protokol LIT menunjukkan volatilitas besar saat awal peluncuran. Dalam perdagangan pra-pembukaan di beberapa bursa terpusat, LIT sempat mencapai puncak 3,9 dolar AS. Setelah TGE resmi dimulai, harga melonjak singkat ke 7,8 dolar AS, lalu turun kembali dan stabil di kisaran 2,6 hingga 3 dolar AS.

Menurut pemantauan Bubblemaps, total nilai airdrop token LIT kepada peserta awal pada hari pertama mencapai 6,75 miliar dolar AS. Sejak distribusi, sekitar 30 juta dolar AS dana keluar dari Lighter.

Daya airdrop Lighter cukup murah hati, tetapi komunitas memberi tanggapan yang terbagi dua. Pendukung berpendapat bahwa airdrop awal mencakup 25% dari total pasokan, setara sekitar 6,9 miliar dolar AS langsung dialokasikan kepada pemegang poin Season 1 dan Season 2, tanpa batasan kunci, berbeda dengan banyak proyek lain yang TGE-nya memiliki kuota token lebih rendah; sementara yang menentang berpendapat bahwa tingkat konversi poin Season 1 dan Season 2 sekitar 20 hingga 28 LIT per poin. Bagi pengguna yang sering bertransaksi, ini hampir setara dengan biaya transaksi yang mereka bayarkan, dan tidak memenuhi harapan mendapatkan “daging besar”.

Kontroversi terbesar dari TGE ini terletak pada ekonomi token Lighter. Total pasokan token adalah 1 miliar, dengan 50% dialokasikan ke ekosistem, dan 50% lagi ke tim dan investor, dengan unlock linear selama 3 tahun. Rencana ini dikritik komunitas sebagai “dipimpin tim”: meskipun investor terkunci ketat, proporsi keseluruhan terlalu tinggi, berpotensi mengurangi manfaat komunitas. 25% token airdrop tanpa kunci mungkin akan menimbulkan tekanan jual jangka pendek, sementara 50% yang terkunci bisa menyebabkan tekanan jual jangka panjang, tidak mendukung pertumbuhan nilai pasar LIT yang stabil.

Dari sudut pandang valuasi, penetapan harga Lighter langsung mengacu pada Hyperliquid dan Aster. Meskipun volume perdagangannya pernah melampaui kedua pesaing ini, penilaian pasar terhadap kelogisannya masih diragukan.

Data CoinGecko menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar LIT saat ini sekitar 680 juta dolar AS, FDV (estimasi dilusi penuh) lebih dari 2,7 miliar dolar AS. Seminggu lalu, prediksi di Polymarket menunjukkan probabilitas 83% bahwa “nilai pasar Lighter akan melebihi 20 miliar dolar AS pada hari kedua peluncuran”.

CEO Lighter Vladimir Novakovski pernah menyatakan dalam podcast: “Token tidak akan langsung melonjak saat peluncuran, ekspektasi realistis adalah memulai dari posisi yang relatif sehat.” Pendiri The Rollup, Andy, juga mengirim cuitan: “Jika FDV LIT sekitar 2 miliar dolar AS, saya akan memilih untuk membeli.”

Secara umum, performa TGE Lighter cukup sesuai harapan, tetapi tidak ada kejutan besar, dan dengan kondisi pasar yang menurun secara keseluruhan, reaksi komunitas terhadap protokol tidak terlalu besar.

Investasi dari modal top dunia untuk membangun Lighter oleh jenius Harvard

Kisah Lighter dimulai dari pendirinya Vladimir Novakovski, seorang “anak ajaib” yang merupakan gabungan dari elit Wall Street dan keluarga biasa. Masuk Harvard pada usia 16 tahun dan lulus lebih awal, kemudian direkrut langsung oleh pendiri Citadel, Ken Griffin. Pengalaman di hedge fund top ini memberinya pemahaman mendalam tentang struktur mikro pasar keuangan tradisional dan manajemen likuiditas.

Namun, ambisi jenius ini tidak berhenti di Wall Street. Ia pernah sukses mendirikan platform sosial AI bernilai miliaran dolar, Lunchclub. Pada 2023, ia dengan tajam menangkap kekosongan infrastruktur keuangan di chain, lalu memimpin 80% timnya beralih ke crypto, sepenuhnya fokus pada pengembangan Lighter.

“Kami berinvestasi di Lighter karena sebagian besar karena kemampuan engineering Vladimir dan timnya,” kata Joey Krug, mitra dari Founders Fund, salah satu VC top Wall Street. Kata ini mengungkap logika dasar dari penanaman modal: Dalam jalur teknologi yang sangat kompleks, kepadatan talenta terbaik adalah benteng utama.

Pada November 2025, Lighter mengumumkan putaran pendanaan sebesar 68 juta dolar AS, dengan valuasi pasca-investasi mencapai 1,5 miliar dolar AS.

Di antara para investor, keikutsertaan Robinhood yang terkenal mungkin mengirim sinyal penting: Raksasa keuangan tradisional sedang mencari infrastruktur Perp DEX yang mampu menampung volume transaksi institusional. Ini tidak hanya memberi dana bagi Lighter, tetapi juga berpotensi memperkenalkan pengguna institusional ke platform ini.

ZK memberdayakan Lighter capai 15K+ TPS, sekaligus jaminan verifikasi

Tahun 2025 menjadi titik balik di jalur Perp DEX. Meski protokol awal seperti dYdX dan GMX membuktikan kelayakan perdagangan derivatif di chain, dari segi kecepatan eksekusi, kontrol slippage, delay oracle, dan kedalaman likuiditas, mereka tetap kalah dari CEX (pertukaran terpusat). Lighter melalui model CLOB dan arsitektur Layer 2 berkinerja tinggi, mampu mencapai transaksi dalam hitungan sub-detik dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Inti dari evolusi ini adalah verifikasi sebagai kepercayaan. Lighter tidak mengharuskan pengguna mempercayai engine pencocokan, melainkan menggunakan sirkuit ZK yang dikustomisasi untuk menghasilkan bukti terenkripsi yang dapat diverifikasi untuk setiap order, setiap risiko, dan setiap proses likuidasi. Arsitektur ini memastikan bahwa meskipun pengatur urutan berbuat jahat atau diserang, kontrak di Ethereum utama tetap menjamin keamanan aset.

Keunggulan teknologi Lighter dibangun di atas kombinasi yang tampaknya kontradiktif: kepercayaan terdesentralisasi (ZK) dan efisiensi terpusat (CLOB). Desain arsitekturnya tidak hanya mengejar kinerja tinggi, tetapi juga menekankan transparansi dan non-penitipan, memberi atribut “asli Ethereum” yang kuat.

Berbeda dari banyak protokol VM ZK umum, Lighter memilih jalan yang lebih sulit: merancang sirkuit ZK khusus untuk logika transaksi (zkLighter). Ini memungkinkan protokol menghasilkan bukti dengan efisiensi tinggi, mencapai lebih dari 15.000 TPS dan waktu finalitas lunak di bawah 10 ms, cukup memenuhi kebutuhan trader frekuensi tinggi.

Perlu dicatat, struktur data dasar Lighter menggunakan arsitektur “super tree” untuk memastikan bahwa bahkan dalam kondisi koncurrency tinggi, harga transaksi setiap order tetap optimal.

Untuk mencegah risiko ekstrem seperti pengatur urutan offline atau penolakan layanan, Lighter merancang mode “escape pod”. Karena semua saldo dan data posisi akun dipublikasikan sebagai Blob di Ethereum, pengguna dapat menghasilkan bukti nilai akun mereka dari data publik dan menarik dana langsung di mainnet tanpa perlu izin dari pengatur urutan. Mekanisme ini juga membuat Lighter lebih unggul dalam hal anti sensor dan kedaulatan aset dibandingkan protokol Perp DEX yang membangun L1 sendiri.

Model nol biaya mengubah logika akuisisi pengguna protokol

Daya tarik utama Lighter yang mampu menarik perhatian modal dan pengguna dalam jumlah besar bukan hanya kinerja tinggi dan verifikasi, tetapi juga inovasi dalam struktur biaya, efisiensi modal, dan logika likuidasi.

Dalam konteks Perp DEX yang umumnya mengandalkan biaya transaksi untuk keuntungan, Lighter meluncurkan “bom” biaya nol transaksi.

Protokol merancang model akun dua lapis yang cerdik untuk menyeimbangkan keberlanjutan bisnis.

• Akun ritel (Standard): Bebas biaya Maker dan Taker untuk pengguna biasa. Meskipun menimbulkan delay sekitar 300 ms, bagi pengguna non-high-frequency, biaya ini sangat menarik.
• Akun premium (Premium): Untuk institusi dan trader frekuensi tinggi, menyediakan jalur tanpa delay, tetapi mengenakan biaya sangat rendah (Maker 0,002%, Taker 0,02%).

Saat ini, pendapatan Lighter berasal dari biaya akun premium dan biaya likuidasi, dengan pendapatan harian sekitar 200.000 dolar AS, membuktikan model akuisisi pengguna ini cukup layak.

Namun, karena kondisi pasar yang menurun, pendapatan Lighter dalam seminggu terakhir menurun. Ekspektasi airdrop token telah terpenuhi, dan kemampuan nyata protokol dalam menghasilkan uang masih harus dilihat.

Kalau biaya nol adalah umpan untuk menarik pengguna, maka margin jaminan penuh (UCM) adalah senjata rahasia untuk mempertahankan dana profesional.

Perp DEX tradisional biasanya mengharuskan pengguna menyetor USDC atau stablecoin lain sebagai margin, yang kurang efisien. Lighter memperkenalkan sistem UCM, yang memungkinkan trader menggunakan aset berbunga di L1 Ethereum (seperti stETH, LP token, bahkan posisi deposito Aave) sebagai jaminan leverage di L2.

Keunggulan desain ini adalah aset jaminan tidak perlu dipindahkan antar chain, melainkan dipetakan ke L2 melalui bukti ZK. Ini berarti pengguna bisa mendapatkan hasil staking L1 sekaligus membuka posisi di L2.

Jika terjadi likuidasi, sistem akan menghasilkan bukti terenkripsi yang diserahkan ke kontrak L1, secara otomatis mengurangi aset terkait. Model “aset tidak bergerak, kredit diperpanjang” ini secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan menghilangkan dilema antara mendapatkan hasil dari aset dan dana trading.

Mekanisme likuidasi juga selalu menjadi titik rawan sengketa di Perp DEX. Lighter menggunakan sirkuit ZK untuk memastikan bahwa tindakan likuidasi sepenuhnya dapat diverifikasi, mengurangi kemungkinan platform melakukan penyisipan jahat atau likuidasi paksa.

Selain itu, Lighter meluncurkan kolam likuiditas berlapis risiko:

• LLP (Lighter Liquidity Provider): Kolam utama protokol, berfungsi sebagai lawan transaksi dan pelaksana likuidasi. Selain mendapatkan keuntungan dari kerugian, juga memperoleh biaya dana dan biaya likuidasi. Saat ini, pengembalian tahunan LLP sekitar 30%.
• XLP (Experimental Liquidity Provider): Kolam terisolasi untuk aset eksperimental (seperti token pra-pasar, RWA, dan altcoin dengan likuiditas rendah). XLP tidak ikut serta dalam likuidasi paksa, dan risiko mereka terisolasi dari protokol utama, cocok untuk penyedia likuiditas dengan toleransi risiko lebih tinggi.

Rasio OI/Vol tetap di sekitar 0.2, data pasca-airdrop mungkin “mengurangi secara besar-besaran”

Lighter yang bergerak cepat tidak tanpa bayang-bayang.

Rasio OI/Vol (Open Interest / Volume transaksi) yang terlalu tinggi memicu keraguan luas di pasar. Meski rasio ini sempat membaik, Lighter pernah bertahan di sekitar 0.2, yang berarti setiap 1 dolar posisi rata-rata diperdagangkan sekitar 5 kali dalam 24 jam, jauh dari pola posisi yang sehat (OI/Vol<0.33), menunjukkan karakter manipulasi volume yang mencolok.

Fenomena ini terutama berasal dari insentif poin yang agresif di Lighter. Meskipun protokol melakukan perlindungan melalui kode undangan yang langka, bobot posisi, dan lain-lain, setelah TGE selesai, keberadaan transaksi frekuensi tinggi ini akan mempengaruhi pangsa pasar nyata Lighter.

Kecelakaan sistem yang sering terjadi di Lighter juga mengungkapkan kurangnya stabilitas sistem. Pada 9 Oktober, terjadi downtime selama 4,5 jam. Pada 30 Desember, masalah penghentian prover menyebabkan pengguna tidak bisa menarik dana. Untuk platform derivatif yang memegang dana miliaran dolar ini, stabilitas adalah nyawa.

Kemunculan Lighter menandai fase baru evolusi Perp DEX: dari desentralisasi menuju performa tinggi yang dapat diverifikasi. Melalui keamanan mainnet Ethereum dan teknologi ZK, protokol mengatasi masalah kepercayaan, dan dengan strategi nol biaya, menembus pasar Perp DEX.

Namun, kompetisi di jalur Perp DEX tidak lagi hanya soal teknologi, tetapi juga likuiditas, ekosistem komunitas, dan kualitas produk secara menyeluruh. Apakah Lighter bisa berkembang dari “kuda hitam” teknologi menjadi pemain utama di jalur ini, tergantung pada kemampuannya menarik dan mempertahankan kebutuhan transaksi nyata di era pasca-airdrop.