Renaissance RMB meningkat, USDT muncul dengan diskon negatif, investor tidak perlu terlalu panik. Disarankan untuk mempertahankan proporsi aset stablecoin yang sesuai, dapat melalui strategi lindung nilai kurs on-chain, seperti mengalokasikan stablecoin euro atau RWA emas, untuk secara moderat menghindari kerugian dari fluktuasi mata uang. Artikel ini berasal dari tulisan @Web3Mario, disusun, diterjemahkan, dan disusun oleh Foresight News.
（Prakata: USDT keluar, EURC mengisi posisi, stablecoin euro melonjak lebih dari 170% secara kontra tren）
（Keterangan tambahan: Kepanikan penjualan USDT di kalangan kripto China “diskon negatif terhadap RMB 1,5%”, pasar bearish, gelombang pelarian regulasi? ）

Daftar Isi Artikel

• Mengapa RMB memasuki jalur apresiasi, dan mengapa USDT muncul dengan diskon negatif
• Apakah perlu menukar stablecoin dolar kembali ke RMB
• Bagaimana melakukan lindung nilai kurs melalui strategi on-chain, emas dan stablecoin euro

Ringkasan:

Halo semuanya, sudah lama tidak bertemu, mohon maaf, penulis baru saja menunda update selama 3 bulan karena sedang merancang dan mengembangkan produk AI. Jujur saja, mengubah arah memang tidak mudah, setiap inovasi harus didasarkan pada batasan industri yang jelas, lalu melakukan sedikit terobosan di luar batas tersebut, sehingga membutuhkan banyak pengetahuan dasar tentang AI. Sekarang produk awalnya sudah selesai, jadi saya punya lebih banyak waktu untuk kembali berbicara tentang lingkungan makro dan pengamatan Web3. Hari ini saya ingin membahas topik menarik, yaitu diskon negatif USDT dan kekuatan RMB yang terus menguat, bagaimana pandangan kita dan bagaimana menanggapinya. Secara umum, saya rasa tidak perlu terlalu panik, saat membangun portofolio investasi, tetap disarankan untuk mempertahankan proporsi tertentu dari aset stablecoin, namun dapat melalui lindung nilai kurs on-chain untuk secara tepat menghindari kerugian dari fluktuasi mata uang.

Mengapa RMB memasuki jalur apresiasi, dan mengapa USDT muncul dengan diskon negatif

Pertama, penulis ingin membahas mengapa RMB saat ini memasuki jalur penguatan. Untuk poin ini, mari kita kembali ke konsep ekonomi dasar, yaitu GDP. Secara umum, meskipun indikator GDP memiliki kekurangan, tetap merupakan indikator paling sederhana dan paling efektif untuk menilai kondisi ekonomi suatu negara. Komposisi GDP adalah:

GDP = C + I + G + (X–M)

Di mana:

• C: Pengeluaran konsumsi: total pengeluaran rumah tangga dan individu untuk membeli barang dan jasa akhir.
• I: Pengeluaran investasi: pembentukan modal perusahaan (peralatan baru, pabrik, dll) dan pengeluaran pembangunan perumahan.
• G: Pengeluaran pemerintah: pengeluaran pemerintah untuk membeli barang dan jasa (tidak termasuk transfer pembayaran).
• X–M: Ekspor bersih: ekspor (X) dikurangi impor (M).

Setelah memahami rumus sederhana ini, alasan penguatan RMB menjadi lebih jelas, terutama ada tiga poin utama:

1. Menarik investasi asing, meningkatkan pengeluaran investasi

Manfaat utama dari penguatan RMB adalah mampu menarik masuknya investasi asing secara cepat. Kita tahu bahwa selama beberapa waktu terakhir, kedua negara besar, AS dan China, menghadapi masalah yang sama—masalah utang. Di AS, terlihat dari utang pemerintah federal yang besar, sedangkan di China, dari utang tidak langsung pemerintah daerah. Karena obligasi pemerintah AS dapat diperdagangkan dan kepemilikan oleh investor asing cukup tinggi, tekanan utang lebih besar, karena risiko gagal bayar akan cepat tercermin di harga obligasi di pasar sekunder, mempengaruhi kemampuan refinancing AS. Hanya dengan melemahkan dolar AS, utang yang dihitung dalam dolar akan menurun nilai riilnya terhadap kreditur asing. Melalui “pajak inflasi” ini, nilai riil utang nominal dapat dikurangi. Caranya tentu dengan menurunkan suku bunga dan melakukan pelonggaran kuantitatif. Sedangkan utang daerah China lebih banyak berupa utang domestik, dimiliki oleh bank komersial domestik atau investor dalam negeri, sehingga lebih banyak opsi untuk mengelola utang, seperti perpanjangan waktu, transfer pembayaran, dan lain-lain, sehingga tekanan dari utang terhadap nilai tukar RMB tidak sebesar itu. Namun, masalah utang ini tetap mempengaruhi kedua negara, membatasi kemampuan pemerintah untuk berutang, dan secara umum, memperkecil efektivitas stimulus melalui pengeluaran pemerintah untuk mendorong GDP. Pada tahap ini, penguatan RMB dapat membantu menarik modal kembali masuk.

2. Meningkatkan konsumsi, memperbesar pengeluaran konsumsi

Manfaat lain dari penguatan RMB adalah membuat barang asing yang dikonsumsi domestik menjadi lebih murah, yang berdampak pada dua hal: pertama, memberi konsumen domestik lebih banyak uang untuk konsumsi dan investasi. Terutama pada kategori barang kebutuhan pokok seperti makanan dan energi, di mana proporsi pengeluaran terbesar. Diperkirakan dalam waktu dekat, banyak barang impor akan terlihat di rak supermarket dengan harga yang semakin terjangkau. Kedua, membuat biaya bahan baku dan komponen penting impor menjadi lebih rendah bagi perusahaan, meningkatkan margin keuntungan, dan memungkinkan lebih banyak modal untuk ekspansi, distribusi laba, dan lain-lain.

3. Mengurangi ketegangan politik akibat perdagangan internasional, menurunkan pengeluaran pemerintah

Sejak pengumuman surplus perdagangan China melewati 1 triliun dolar AS pada November tahun ini, diskusi tentang undervaluasi RMB semakin meningkat. Dalam negosiasi perdagangan dengan negara eksportir utama, terutama Uni Eropa dan negara konsumen utama, ketegangan semakin besar. Lalu, mengapa demikian?

Secara teori, dalam prinsip akuntansi makro, neraca transaksi berjalan global harus berjumlah nol, karena ekspor suatu negara adalah impor negara lain, dan pendapatan / transfer juga saling berpasangan. Ketika surplus perdagangan mencapai rekor tertinggi, otomatis ada defisit bersih dari negara-negara yang mengimpor lebih banyak. Dalam kondisi ekonomi makro saat ini, negara-negara berfokus pada stimulus ekonomi, sehingga perluasan defisit perdagangan akan menekan GDP mereka, terutama negara maju yang sudah mengalami pertumbuhan rendah. Fluktuasi kecil dalam data ini justru berdampak besar terhadap pertumbuhan GDP. Untuk mengatasi defisit perdagangan, ada dua cara: pertama, proteksionisme dengan menaikkan tarif, dan kedua, menyesuaikan nilai tukar. Yang pertama sudah berkurang karena perjanjian gencatan perang tarif AS-China, sementara penguatan RMB secara teratur membantu meredakan ketegangan politik dan mengurangi pengeluaran pemerintah terkait konflik perdagangan.

Meskipun penguatan RMB memiliki manfaat tersebut, prinsip utamanya adalah penguatan harus stabil dan teratur, tidak boleh terlalu cepat. Dalam sebulan terakhir, penguatan RMB terlihat terlalu cepat, tentu karena akhir tahun dan target pertumbuhan ekonomi triwulan pertama yang sudah tercapai sekitar 5,2%, mendekati target tahunan sekitar 5%. Dengan demikian, pelonggaran penguatan secara moderat dapat membantu perencanaan ekonomi tahun berikutnya, mengamati perkembangan pasar, dan mengidentifikasi peluang serta risiko. Jika tidak, cadangan devisa besar dari bank sentral akan lebih mudah menjaga stabilitas nilai tukar.

Saya percaya bahwa tahun depan, kecepatan penguatan kurs akan melambat secara signifikan, alasannya sederhana: kontribusi dari ekspor bersih terhadap pertumbuhan GDP China meskipun mulai menurun, tetap penting. Jika RMB menguat terlalu cepat, otomatis ekspor bersih akan berkurang secara cepat, dan ini akan memberi tekanan terhadap pencapaian target pertumbuhan ekonomi tahun depan.

Setelah memahami alasan penguatan RMB jangka pendek, mari kita bahas mengapa USDT muncul dengan diskon negatif. Menurut saya, ada tiga alasan utama:

1. Pasar kripto yang terus lesu, kekurangan instrumen investasi menarik, sehingga investor melakukan rebalancing portofolio.
2. Pada akhir tahun, banyak perusahaan yang melakukan transaksi valuta asing dari perdagangan internasionalnya, sehingga kebutuhan untuk menukar dolar ke RMB meningkat. Kita tahu bahwa kuota penukaran RMB di pasar onshore cukup terbatas. Oleh karena itu, banyak pengusaha kecil dan menengah yang terlibat dalam perdagangan internasional atau operasi luar negeri memilih menggunakan USDT untuk menukar mata uang, agar menghindari batas kuota dan mendapatkan proses yang lebih cepat dan biaya lebih rendah.
3. Pemerintah China baru-baru ini memperketat kebijakan terkait stablecoin, meningkatkan risiko premi investasi di kripto, sehingga memicu aksi lindung nilai dari dana.

Secara keseluruhan, saya berpendapat bahwa diskon negatif USDT tidak akan berlangsung lama, kondisi ini lebih dipengaruhi oleh perubahan jangka pendek dari penawaran dan permintaan. Namun, kekuatan RMB yang menguat dalam jangka menengah dan panjang pasti akan menyebabkan investor berbasis RMB mengalami kerugian kurs tertentu.

Apakah perlu menukar stablecoin dolar kembali ke RMB

Karena RMB sedang menguat, apakah kita perlu menukar stablecoin dolar kembali ke RMB untuk menghindari kerugian kurs? Menurut saya, kecuali proporsi stablecoin dolar dalam portofolio sangat besar, bisa dilakukan penyesuaian proporsi, tetapi jika tidak, tetap disarankan mempertahankan proporsi tertentu. Ada tiga alasan:

1. Kerugian kurs dari diskon negatif USDT jangka pendek: seperti yang sudah dijelaskan, saya berpendapat bahwa diskon negatif USDT saat ini hanyalah faktor jangka pendek, bukan risiko struktural. Jika langsung menukar saat ini, mungkin akan menanggung kerugian kurs yang besar. Jadi, jika ingin melakukan rebalancing portofolio, sebaiknya tunggu hingga diskon kembali ke rata-rata sebelum melakukan aksi.
2. Biaya peluang: meskipun fundamental ekonomi China tetap resilient, tetap menghadapi tantangan besar, terutama dari penurunan harga properti yang mengurangi kekayaan sosial secara keseluruhan. Dalam konteks ini, kebijakan ekonomi lebih mengutamakan stabilitas, restrukturisasi utang, dan perbaikan struktur industri, serta optimalisasi redistribusi kekayaan. Meski pasar saham China mengalami kenaikan, penulis melihatnya lebih sebagai pemulihan valuasi atau spekulasi, bukan sinyal prospek jangka panjang yang positif. Suku bunga obligasi pemerintah RMB yang terus menurun juga memperbesar biaya peluang dari aksi ini. Memegang stablecoin lebih fleksibel dan cocok untuk diversifikasi aset global, terutama dalam siklus penurunan suku bunga di AS dan likuiditas yang cukup.
3. Ketidakpastian penguatan RMB: Perang tarif China-AS bukan solusi permanen, hanya jeda satu tahun. AS tidak bisa segera merespons dengan kebijakan terkait sumber daya strategis seperti tanah jarang, dan akan memasuki periode pemilihan legislatif tengah tahun, sehingga kemungkinan besar akan menahan diri dan memperkuat internal. Tapi, perang tarif bisa kembali lagi, dan ini sangat mungkin terjadi. Saat itu, nilai tukar RMB pasti akan terpengaruh.

Bagaimana melakukan lindung nilai kurs melalui strategi on-chain, emas dan stablecoin euro

Lalu, bagaimana cara tepat melakukan lindung nilai terhadap kerugian kurs akibat penguatan RMB? Pertama, kita pasti akan memikirkan menggunakan derivatif kurs untuk lindung nilai. Namun, ini sangat sulit dilakukan di lingkungan blockchain. Tahun lalu, penulis pernah membayangkan membuat platform derivatif kurs terdesentralisasi untuk mengantisipasi kebutuhan ini, tetapi hasil riset menunjukkan bahwa pengembangan produk terkait tidak berjalan optimal. Contohnya, platform seperti DYDX dengan bagian derivatif Foreign, kedalaman order book sangat dangkal dan likuiditas kurang, menunjukkan minat market maker yang rendah. Penyebab utamanya adalah tekanan regulasi, karena pengendalian kurs adalah salah satu alat utama negara industri, seperti Korea dan China. Dibandingkan investasi kripto, derivatif kurs menghadapi regulasi yang lebih ketat, dan investor yang membutuhkan lindung nilai kurs biasanya berasal dari negara-negara tersebut, sehingga menghadapi hambatan besar.

Namun, ini tidak berarti tidak ada solusi. Penulis mengusulkan tiga kategori aset yang paling layak diperhatikan:

Stablecoin HKD, JPY, KRW: Pada pertengahan tahun, seiring dengan pengesahan undang-undang stablecoin oleh AS, berbagai negara mulai meluncurkan stablecoin nasional. Keunikan HKD dan struktur industri di Asia Timur cenderung menyebabkan tren nilai tukar yang serupa, sehingga investasi pada stablecoin ini dapat membantu mengurangi kerugian dari penguatan RMB. Namun, saat ini banyak negara yang mulai memperketat pengembangan stablecoin karena kekhawatiran pengendalian kurs, jadi disarankan tetap memantau dan menunggu produk matang untuk diakuisisi.

Emas RWA di blockchain: Harga emas dalam beberapa tahun terakhir melonjak tajam, didukung oleh ketidakpastian geopolitik dan ekspektasi depresiasi dolar AS. Bagi investor on-chain, membeli token RWA emas cukup mudah dan likuiditasnya cukup baik, seperti Tether Gold dan Pax Gold. Namun, diskusi tentang bubble emas juga terus berlangsung, dan volatilitas harga logam mulia akhir-akhir ini menunjukkan pasar sedang dalam dinamika yang kompleks. Bagi investor risiko rendah yang belum melakukan pengaturan awal, lebih aman untuk menunggu dan mengamati.

Stablecoin euro: Menurut penulis, stablecoin euro adalah kategori aset paling menarik dari ketiga ini. Pertama, EURC dari Circle yang sudah terdaftar secara patuh dan memiliki likuiditas cukup besar. Kedua, secara historis, fluktuasi kurs euro terhadap RMB cenderung lebih stabil dibanding dolar AS.

Kita lihat data ekspor China: tiga negara utama dengan proporsi ekspor tertinggi adalah ASEAN, Uni Eropa, dan AS. Dampak perang dagang menyebabkan ekspor China ke AS menurun, sementara ekspor ke UE dan ASEAN tetap tinggi.

ASEAN didominasi negara berkembang dengan pertumbuhan ekonomi tinggi, sehingga pengaruh dari ekspor bersih cenderung berkurang karena faktor lain. ASEAN juga menerima transfer produk dan investasi dari China, serta impor dari mesin dan barang industri yang diperlukan untuk upgrade industri, sehingga dampaknya cenderung positif. Secara politik, kebangkitan kekuatan militer China juga membatasi ketegangan. Oleh karena itu, dalam hal politik, China dan ASEAN menunjukkan tren konvergen.

Namun, untuk UE, ceritanya berbeda. Proporsi produk industri dalam ekspor China ke UE lebih tinggi, sehingga margin keuntungan juga lebih besar. Eropa adalah pasar utama surplus perdagangan China dalam stablecoin, dan transaksi utama dilakukan dalam euro. Untuk meningkatkan daya saing produk China di pasar ini, kurs RMB terhadap euro perlu dipertahankan di level yang lebih rendah.

Tentu, risiko kurs juga terkait dengan penyelesaian ketegangan politik dengan UE. Sebagian besar negara UE adalah negara maju dengan industri manufaktur yang proporsinya lebih tinggi dalam GDP (sekitar 15%) dibanding AS (kurang dari 10%). Ini berarti pendapatan utama masyarakat di Eropa berasal dari upah, yang proporsinya lebih tinggi dibanding keuntungan modal dari investasi. Dalam beberapa waktu terakhir, karena Eropa kehilangan pasokan energi murah dari Rusia, biaya produksi meningkat, dan industri manufaktur terganggu, terutama karena peningkatan industri China yang berdampak besar pada industri mobil. Akibatnya, profit industri Eropa menurun, yang berdampak pada penurunan pajak dan perlambatan kenaikan upah. Hal ini juga akan mengurangi efek kekayaan masyarakat dan konsumsi. Dari sisi investasi, kekurangan instrumen AI berkualitas di Eropa menyebabkan modal keluar ke pasar AI AS untuk mendapatkan pengembalian yang lebih tinggi. Jadi, prospek investasi di Eropa tidak terlalu optimis. Berdasarkan kondisi ini, pengaruh defisit perdagangan akan semakin besar, dan sikap pemerintah terhadap defisit tersebut juga semakin keras.

Namun, penulis berpendapat bahwa saat ini UE tidak memiliki kekuatan seperti AS dalam perang tarif melawan China, dan sikap negara-negara UE terhadap China pun berbeda-beda, seperti Hungaria dan Spanyol. Oleh karena itu, kemungkinan besar, perimbangan perdagangan China-UE tidak akan dilakukan dengan penyesuaian besar nilai tukar, melainkan melalui perjanjian investasi dan keuntungan euro sebagai kerangka kerja sama utama. Di satu sisi, pasar modal Eropa lebih mapan dan perlindungan modal lebih baik dibanding pasar negara berkembang seperti India, Vietnam, Brasil. Cadangan devisa China yang cukup besar dapat diinvestasikan kembali untuk meningkatkan profitabilitas. Di sisi lain, menjaga stabilitas kurs juga membantu produk China tetap kompetitif di Eropa.

Kembali ke strategi lindung nilai kurs, penulis berpendapat bahwa langkah praktis adalah menukar stablecoin dolar ke EURC, lalu menyimpannya di platform seperti AAVE untuk mendapatkan bunga, dengan tingkat pemanfaatan saat ini sekitar 3,87%, cukup menarik. Jika ingin mempertahankan posisi di BTC dan aset risiko lain sekaligus melindungi dari risiko kurs, bisa menggunakan EURC sebagai jaminan, meminjam stablecoin dolar, lalu melakukan alokasi aset seperti membeli BTC.