Menulis: Nancy, PANews
Sebagai salah satu protokol DeFi paling menguntungkan di dunia, “kemampuan mencetak uang” Jupiter () gagal, selama setahun terakhir menghabiskan lebih dari 70 juta dolar AS dalam pembelian kembali, namun tetap tidak mampu menghentikan penurunan terus-menerus dari token.
Menghadapi situasi memalukan “semakin dibeli kembali, semakin turun”, baru-baru ini Jupiter meminta pendapat komunitas, berusaha untuk menghentikan narasi pembelian kembali, dan beralih mengeksplorasi paradigma penghargaan yang baru. Selain itu, pendiri Helium, Amir, juga menyatakan bahwa pasar tampaknya tidak peduli bahwa pihak proyek melakukan pembelian kembali token dari pasar, sehingga dalam kondisi saat ini, akan berhenti membuang dana untuk pembelian kembali HNT.
Ketika strategi pembelian kembali yang sederhana dan kasar gagal, di mana jalan keluar untuk memecahkan kutukan penurunan harga token?
Hancurkan 70 juta dolar AS untuk menyelamatkan harga token, Jupiter ingin menghentikan rencana pembelian kembali
Dari segi bisnis, Jupiter menunjukkan kemajuan pesat, namun token terus merosot. Perasaan terpisah ini, sedang mengganggu Jupiter, protokol utama Solana.
Sebagai aggregator DEX terbesar dalam ekosistem Solana, Jupiter menunjukkan kekuatan dominasi yang mengagumkan. Jangkauan bisnisnya telah berkembang dari transaksi tunggal ke data, dompet, stablecoin, pinjaman, pasar prediksi, dan bidang inti lainnya.
Perluasan menyeluruh ini membawa kemampuan monetisasi yang sangat kuat. Menurut data Cryptodiffer, pada tahun 2025, total pendapatan biaya Jupiter mencapai 1,11 miliar dolar AS, menempati posisi kedua tertinggi di semua protokol DeFi.
Namun, kenyataannya yang keras adalah, kemampuan menghasilkan uang dari protokol tidak sama dengan apresiasi nilai token, pasar tampaknya tidak percaya terhadap cerita keuntungan Jupiter. Data CoinGecko menunjukkan, penurunan tahunan token JUP sekitar 76,7% pada tahun 2025.
Untuk mendukung nilai token, Jupiter melakukan pembelian kembali besar-besaran, tetapi hasilnya terbatas. Pada 3 Januari, co-founder Jupiter, SIONG, secara terbuka merefleksikan strategi ini di media sosial dan meminta pendapat komunitas apakah akan menghentikan pembelian kembali JUP.
SIONG mengakui, Jupiter tahun lalu menghabiskan lebih dari 70 juta dolar AS untuk pembelian kembali, tetapi harga token jelas tidak banyak berubah. Ia mengusulkan, apakah dana ini bisa digunakan untuk memberi penghargaan kepada pengguna lama dan baru, mendorong pertumbuhan, “Haruskah kita melakukan ini?”
Kebingungan ini bukan hanya milik Jupiter. Pada waktu yang sama, proyek DePIN dalam ekosistem Solana, Helium, juga melakukan penyesuaian strategi serupa, mengumumkan bahwa pasar tampaknya tidak peduli bahwa pihak proyek melakukan pembelian kembali token dari pasar, sehingga dalam kondisi saat ini, akan berhenti membuang dana untuk pembelian kembali HNT. Hanya tahun lalu, Helium dan Mobile menghasilkan pendapatan sebesar 3,4 juta dolar AS, lebih memilih menggunakan dana ini untuk mengembangkan bisnis.
Jangan lagi menipu diri sendiri, pembelian kembali bukanlah obat mujarab untuk mengerek harga
Pembelian kembali adalah salah satu mekanisme deflasi terbaik yang masih banyak dibicarakan oleh banyak proyek kripto saat ini, tetapi kasus kegagalan Jupiter tidak jarang terjadi. Bahkan protokol dengan kemampuan monetisasi yang cukup kuat dan pendapatan nyata pun jarang mampu mematahkan kutukan ketidakberhasilan pembelian kembali. Hanya mengandalkan uang untuk mendukung pasar seringkali tidak mampu mengimbangi tekanan jual yang terus-menerus di pasar atau pengenceran volume peredaran token.
Pasar umumnya berpendapat, kegagalan pembelian kembali disebabkan oleh ketidakmampuan untuk mengakui tekanan inflasi yang objektif. KOL kripto, Wei Tu, menunjukkan bahwa semua narasi tentang hak token, pendapatan, atau pembelian kembali hanyalah penipuan diri sendiri. Selama token belum sepenuhnya beredar, pembukaan kunci yang terus-menerus adalah fakta objektif yang tidak bisa dihindari. “Seperti kamu menampar lenganmu dengan kecepatan lebih cepat dari burung, gravitasi bumi tetap akan menarikmu ke bawah. Masalahnya bukan berjuang melawan gravitasi bumi, tetapi bagaimana memanfaatkan gravitasi itu.”
Selain itu, analis DeFi, CM, lebih jauh menunjukkan bahwa berhenti melakukan pembelian kembali sebenarnya adalah kesalahan dari awal. Pertama, makna sebenarnya dari pembelian kembali adalah mengurangi pasokan yang beredar, bukan 100% “mengerek harga”, karena yang benar-benar mempengaruhi harga adalah penawaran dan permintaan pasar serta fundamental proyek. Pembelian kembali adalah hal yang menguntungkan pemegang token, bisa dibayangkan sebagai model deflasi berkala, tetapi tidak selalu akan membuat token naik.
Dengan kata lain, di tengah pelepasan chip yang terus berlangsung, tidak peduli seberapa canggih desain pembelian kembali, itu hanyalah buffer penurunan harga, efektivitasnya tergantung pada fundamental dan ritme pelepasan chip.
Dalam hal ini, analis kripto Emperor Osmo membandingkan token berbasis pembelian kembali tahun 2025 dan menunjukkan bahwa hanya HYPE dan SYRUP yang mencapai keuntungan positif, berkat pertumbuhan fundamental yang eksplosif, di mana pendapatan Syrup meningkat 5 kali lipat, dan Hyperliquid bahkan memiliki aliran dana harian lebih dari 5,8 miliar dolar AS dan tidak mengalami tekanan jual awal. Sebaliknya, volume perdagangan aggregator DEX Jupiter menurun 74% pada tahun 2025, dan dalam kondisi fundamental memburuk, hanya mengandalkan pembelian kembali tidak mampu membalikkan tren negatif.
Peneliti kripto Route 2 FI dari sudut pandang makro menunjukkan perbedaan mendasar antara pembelian kembali kripto dan keuangan tradisional. Di Wall Street, jika perusahaan memutuskan melakukan buyback, itu karena pendiri atau dewan percaya bahwa itu adalah penggunaan dana terbaik, dan biasanya hanya dilakukan saat harga saham sangat undervalued. Dalam dunia kripto, kebalikannya, pembelian kembali adalah strategi defensif, protokol akan terus membeli kembali token tanpa memandang harga. Menurutnya, keberhasilan Hyperliquid berasal dari hampir tidak adanya tekanan jual di awal dan adanya siklus nilai yang jelas, sedangkan Jupiter saat ini kekurangan alasan kuat untuk memegang token. Tanpa alasan kuat untuk memegang, pengguna secara alami akan menjual token kepada likuiditas pembelian kembali.
Dari sudut pandang gelembung valuasi, pendiri Selini Capital, Jordi Alexander, menunjukkan bahwa dalam siklus ini, termasuk proyek bintang seperti HYPE, ENA, dan JUP, sering kali mereka memasang ratusan juta token dengan harga yang sangat tinggi di awal, menyebabkan banyak investor ritel ikut membeli dan akhirnya terjebak. Para pendiri proyek ini terlalu terjebak dalam pola pikir yang memperkuat diri sendiri ini, menganggap bahwa multiple tersebut masuk akal. Setelah beberapa bulan mengalami penurunan, mulai ada yang menyalahkan mekanisme pembelian kembali sebagai tidak efektif, tetapi ini juga merupakan kesalahan penilaian. Selain itu, jika proyek berhasil dan memiliki pendapatan stabil, tetapi token tidak melakukan pembelian kembali, distribusi dividen, atau memiliki utilitas keuangan yang jelas, maka apa makna keberadaan token itu? Kripto adalah keuangan, dan keuangan adalah kripto. Jika kamu adalah proyek yang serius, tidak masalah tidak memiliki ahli keuangan internal, tetapi setidaknya harus menyewa konsultan eksternal top atau perusahaan profesional untuk membantu.
“Inti dari pembelian kembali adalah mengembalikan dana berlebih kepada pemangku kepentingan,” kata manajer strategi Spark, monetsupply.eth. Jika pembelian kembali dihentikan, apakah benar-benar dapat memperbaiki performa token, atau hanya akan memperburuk suasana hati? Lebih penting lagi, apakah pasar benar-benar percaya bahwa tim akan “menginvestasikan kembali untuk pertumbuhan”? Menurutnya, (pernyataan berhenti pembelian kembali) terdengar lebih seperti alasan bahwa pendiri sudah mendapatkan keuntungan besar dari token dan tidak ingin menambah pengeluaran operasional yang tidak berguna.
Meninggalkan perlindungan pasif, panduan perbaikan ekonomi token
Menghadapi kegagalan strategi pembelian kembali yang berulang, banyak pelaku kripto mengusulkan solusi perbaikan ekonomi token.
KOL kripto, fabiano.sol, menyatakan bahwa pembelian kembali dan pembakaran tetap merupakan salah satu mekanisme deflasi terbaik, tetapi membutuhkan waktu. Saat ini, token tidak terikat dengan bisnis perusahaan, proses yang benar adalah memberi orang alasan untuk memegang terlebih dahulu, baru kemudian melakukan pembelian kembali. Saat ini Jupiter mengeluarkan 50 juta JUP setiap kuartal (sekitar 10 juta dolar AS) sebagai insentif staking, sebagian besar orang akan menjual tokennya. Ia menyarankan, Jupiter dapat menggunakan 50% dari pendapatannya untuk membeli kembali JUP dan menaruhnya di Litterbox, melakukan pembelian kembali sebesar 10-20 juta dolar AS setiap kuartal. Alternatif lain, jika dana 10 juta dolar ini digunakan untuk insentif staking, berdasarkan harga saat ini, bisa menghasilkan sekitar 25% APY, yang sangat menarik. Meskipun ini bukan mekanisme deflasi langsung, diyakini lebih menguntungkan daripada sekadar pembelian kembali untuk harga token.
Pendiri Solana, toly, juga memberikan saran insentif staking, dia berpendapat bahwa pembentukan modal sendiri sangat sulit, dan keuangan tradisional biasanya membutuhkan lebih dari 10 tahun untuk benar-benar mengumpulkan modal. Dibandingkan pembelian kembali, jalur yang lebih masuk akal adalah meniru struktur modal jangka panjang ini. Dalam industri kripto, mekanisme yang paling mendekati adalah staking. Para peserta yang bersedia memegang jangka panjang akan secara mekanis mengurangi mereka yang tidak bersedia memegang jangka panjang. Protokol dapat mengkonsolidasikan keuntungan sebagai aset protokol yang dapat diklaim di masa depan, memungkinkan pengguna mengunci dan melakukan staking selama satu tahun untuk mendapatkan token. Seiring bertambahnya aset dan liabilitas protokol, mereka yang memilih staking jangka panjang akan mendapatkan bagian hak yang lebih besar. Hak ini sendiri terkait dengan keuntungan masa depan protokol, yang akan terus meningkat seiring pendapatan masa depan. Ide ini juga didukung oleh Kyle Samani, salah satu pendiri Multicoin, yang menekankan bahwa tim kripto harus merancang mekanisme yang dapat mendistribusikan nilai berlebih kepada pemegang jangka panjang.
Jordi Alexander dan CM mengusulkan solusi perbaikan yang lebih rinci, keduanya sepakat bahwa proyek dapat menyesuaikan ritme pembelian kembali berdasarkan harga atau rasio harga terhadap laba (PE ratio): saat token sangat undervalued, tingkatkan pembelian kembali untuk mengurangi pasokan; saat suasana pasar terlalu panas dan valuasi tinggi, perlambat atau hentikan pembelian kembali. Untuk protokol desentralisasi yang mengutamakan transparansi, prediktabilitas, atau kepatuhan hukum, dapat menggunakan mekanisme pembelian kembali otomatis, menetapkan interval PE ratio tertentu, dan menyimpan pendapatan yang tidak digunakan untuk pembelian kembali, untuk digunakan saat harga turun.
Menurut KOL kripto Emperor Osmo dan Route 2 FI, tim harus menyimpan dana dan menginvestasikannya kembali ke dalam akuisisi pengguna, promosi pasar, dan insentif untuk menciptakan ketahanan jangka panjang. Lebih jauh lagi, membangun keunggulan kompetitif jangka panjang jauh lebih strategis daripada sekadar menanggung tekanan jual di pasar sekunder secara pasif.
Namun, apapun solusi yang dipilih, harus ada saluran yang efektif agar keuntungan protokol yang benar-benar berupa uang nyata dapat digunakan untuk pertumbuhan protokol, pengguna, dan pemegang token, bukan sekadar alasan yang dibuat-buat yang akhirnya mengalihkan dana ke kantong tim.
