Penulis: Mandy 、 Azuma，Odaily Planet Daily
Akhir pekan ini, di tengah kekacauan internal dan eksternal, pasar mata uang kripto kembali mengalami pembantaian, BTC saat ini ragu-ragu di sekitar harga biaya posisi Strategy sebesar 7.6 juta dolar AS, sementara koin kompetitor bahkan hanya melihat harga saja sudah ingin menusuk mata sendiri.
Di balik kondisi suram saat ini, setelah berbicara dengan proyek, dana, dan bursa dalam beberapa hari terakhir, saya terus-menerus memikirkan satu pertanyaan: Setahun lagi, apa yang sebenarnya diperdagangkan di pasar mata uang kripto?
Dan pertanyaan yang lebih mendasar adalah: Jika pasar primer tidak lagi menghasilkan “masa depan pasar sekunder”, maka apa yang diperdagangkan di pasar sekunder satu tahun lagi? Apa yang akan berubah di bursa?
Meskipun kematian koin kompetitor sudah lama menjadi pembicaraan umum, selama setahun terakhir, pasar tidak kekurangan proyek. Setiap hari masih ada proyek yang antre TGE, sebagai media, secara langsung, kami tetap aktif melakukan promosi di pasar yang sering berinteraksi dengan pihak proyek.
(Catatan, dalam konteks ini, ketika kami menyebut “proyek”, kebanyakan merujuk pada “pihak proyek” secara sempit, secara sederhana adalah proyek yang menandingi Ethereum dan ekosistem Ethereum—infrastruktur dasar dan berbagai aplikasi desentralisasi, dan merupakan “proyek penerbitan token”, yang juga merupakan fondasi inovasi asli dan kewirausahaan di industri ini. Jadi Meme dan fondasi industri lainnya.)
Jika kita tarik garis waktu ke belakang, kita akan menemukan satu fakta yang kita semua hindari: Proyek-proyek yang akan TGE ini adalah “proyek lama yang sudah ada”, sebagian besar telah mendapatkan pendanaan 1–3 tahun yang lalu, dan sekarang akhirnya mencapai tahap penerbitan token, bahkan di bawah tekanan internal dan eksternal, harus melangkah ke tahap penerbitan token.
Ini seperti “pengurangan stok industri”, atau lebih buruk lagi, antrean menyelesaikan siklus hidup, menerbitkan token, memberi penjelasan kepada tim dan investor, lalu bisa santai menunggu kematian, atau menghabiskan uang di akun dengan harapan keberuntungan datang.
Pasar primer sudah mati
Bagi kami yang sudah masuk industri sejak era ICO bahkan lebih awal, mengalami beberapa siklus bull dan bear, menyaksikan manfaat industri yang memberdayakan banyak individu, secara bawah sadar, selalu merasa: Selama waktu cukup panjang, siklus baru, proyek baru, narasi baru, dan TGE baru pasti akan muncul.
Namun kenyataannya, kita sudah jauh dari zona nyaman.
Data terbaru dalam satu siklus empat tahun (2022-2025), kecuali akuisisi, IPO, crowdfunding, dan kegiatan pasar primer khusus lainnya, jumlah pendanaan di industri kripto menunjukkan tren penurunan yang jelas (1639 > 1071 > 1050 > 829).
Faktanya, lebih dari angka, perubahan di pasar primer jauh lebih buruk, bukan hanya jumlah dana yang menyusut, tetapi juga keruntuhan struktural.
Dalam empat tahun terakhir, jumlah pendanaan untuk putaran awal yang mewakili darah baru industri (termasuk angel round, pre-seed, dan seed round) turun sebesar 63.9% (825 ➡️ 298), dan penurunannya lebih besar dari rata-rata keseluruhan (penurunan 49.4%), menunjukkan kemampuan suplai industri dari pasar primer terus menyusut.
Hanya beberapa sektor yang menunjukkan tren peningkatan jumlah pendanaan, seperti layanan keuangan, bursa, manajemen aset, pembayaran, dan aplikasi teknologi AI, tetapi hubungannya terbatas dengan kita, dan sebagian besar tidak akan “mengeluarkan token”. Sebaliknya, proyek-proyek native seperti L1, L2, DeFi, sosial, menunjukkan tren penurunan pendanaan yang lebih tajam.
Grafik sumber: Crypto Fundraising
Salah satu data yang mudah disalahartikan adalah, jumlah pendanaan berkurang secara signifikan, tetapi jumlah dana per pendanaan meningkat—ini karena proyek-proyek besar yang sebelumnya mendapatkan dana dari sektor keuangan tradisional menarik banyak dana, sehingga rata-rata meningkat tajam; selain itu, VC utama cenderung menambah taruhan pada beberapa “proyek super” dengan pendanaan miliaran dolar, seperti pendanaan multi-putaran Polymarket yang mencapai miliaran dolar.
Dari sisi modal kripto, siklus ini menunjukkan pola yang lebih buruk lagi.
Baru-baru ini, seorang teman di luar industri bertanya, tentang sebuah dana kripto besar dan terkenal yang sedang mengumpulkan dana, setelah melihat deck mereka, dia bertanya mengapa hasilnya “begitu buruk”. Berikut adalah data nyata dari deck tersebut, saya tidak akan menyebut nama dana, hanya menampilkan performa dana dari 2014-2022.
Dapat dilihat dengan jelas, antara 2017–2022, IRR dan DPI dana ini mengalami perubahan signifikan—yang pertama menunjukkan tingkat pengembalian tahunan dana, lebih mencerminkan “kemampuan menghasilkan uang di atas kertas”, dan yang kedua adalah multiple pengembalian kas yang sudah benar-benar dikembalikan ke LP.
Dari tahun-tahun berbeda (vintage), pengembalian dana ini menunjukkan pola “pemisahan siklus” yang sangat jelas: dana yang didirikan antara 2014–2017 (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) secara keseluruhan mengungguli, dengan TVPI umum di kisaran 6x–40x, Net IRR tetap di 38%–56%, dan sudah memiliki DPI yang cukup tinggi, menunjukkan dana ini tidak hanya memiliki keuntungan di atas kertas, tetapi juga telah melakukan pencairan besar-besaran, menikmati manfaat dari era proyek infrastruktur kripto dan protokol top dari 0 ke 1.
Sedangkan dana yang didirikan setelah 2020 (Fund V, Fund VI, dan Opportunity Fund 2022), jelas menurun, dengan TVPI berkisar 1.0x–2.0x, DPI mendekati nol atau sangat rendah, menandakan sebagian besar pengembalian masih di level buku besar, belum benar-benar menghasilkan exit nyata. Dalam konteks kenaikan valuasi, kompetisi yang semakin ketat, dan penurunan kualitas pasokan proyek, pasar primer tidak mampu meniru struktur keuntungan berlebih yang didorong oleh “narasi baru + pasokan aset baru” di masa lalu.
Cerita nyata di balik data ini adalah, setelah musim panas DeFi 2019 yang panas, valuasi di pasar primer protokol native kripto terlalu tinggi, dan saat proyek-proyek ini benar-benar menerbitkan token dua tahun kemudian, mereka menghadapi narasi yang lemah, industri yang menyempit, dan protokol yang dikendalikan bursa dengan valuasi tinggi, serta kondisi di mana proyek-proyek ini menghadapi narasi yang lemah, industri yang menyempit, dan bursa yang mengubah syarat secara sementara—hasilnya tidak memuaskan, bahkan nilai pasar sering terbalik, dan investor menjadi pihak yang lemah, dana pun harus mengubah syarat secara mendadak—semuanya menunjukkan kesulitan.
Namun, ketidaksesuaian siklus ini tetap bisa menciptakan ilusi kemakmuran palsu di industri ini, sampai dua tahun terakhir, saat beberapa dana besar mengumpulkan dana, barulah terlihat data nyata yang mengerikan.
Contoh dana yang saya sebutkan saat ini mengelola hampir 3 miliar dolar AS, yang juga menunjukkan bahwa ini adalah cermin dari siklus industri—apakah mereka berhasil atau tidak, bukan lagi soal pilihan proyek tunggal, tetapi sudah kehilangan momentum.
Meskipun dana veteran saat ini kesulitan mengumpulkan dana, mereka masih bisa bertahan, santai, mendapatkan biaya pengelolaan, atau beralih ke AI, dan banyak dana lain sudah tutup atau beralih ke pasar sekunder.
Contohnya, bos “Ethereum Milk King” di pasar China, Yi Lihua, yang dulu pernah menjadi tokoh utama di pasar primer, dengan ratusan proyek investasi per tahun, siapa yang masih ingat?
Pengganti koin kompetitor tidak pernah Meme
Ketika kita mengatakan proyek native kripto mulai habis, satu contoh kebalikan adalah ledakan Meme.
Dalam dua tahun terakhir, ada satu pernyataan yang sering diulang di industri: Pengganti koin kompetitor adalah Meme.
Namun, jika kita lihat kembali, kesimpulan ini ternyata salah.
Pada awal gelombang Meme, kita bermain Meme dengan cara “bermain kompetisi koin utama”—menyeleksi dari banyak proyek Meme berdasarkan fundamental, kualitas komunitas, dan narasi yang masuk akal, berusaha menemukan proyek yang bisa bertahan lama, terus-menerus melakukan pergantian darah, dan akhirnya tumbuh menjadi Doge, bahkan “next Bitcoin”.
Tapi hari ini, jika ada yang bilang “pegang Meme”, pasti kamu akan merasa orang itu otaknya rusak.
Meme saat ini adalah mekanisme realisasi hype secara cepat: adalah pertarungan perhatian dan likuiditas, hasil dari Dev dan alat AI yang diproduksi massal,
adalah aset dengan siklus hidup sangat singkat, tetapi pasokan terus-menerus.
Ini bukan lagi bertujuan untuk “bertahan hidup”, melainkan untuk dilihat, diperdagangkan, dan dimanfaatkan.
Tim kami juga memiliki beberapa trader Meme yang stabil dan profit jangka panjang, jelas mereka tidak fokus pada masa depan proyek, melainkan pada ritme, penyebaran, struktur emosi, dan jalur likuiditas.
Ada yang bilang Meme sekarang tidak bisa dimainkan lagi, tapi menurut saya, setelah “cut terakhir” Trump, Meme sebagai bentuk aset baru benar-benar matang.
Meme sebenarnya bukan pengganti “aset jangka panjang”, melainkan kembali ke permainan perhatian finansial dan likuiditas itu sendiri, menjadi lebih murni, lebih kejam, dan lebih tidak cocok untuk sebagian besar trader biasa.
Mencari solusi dari luar
Tokenisasi aset
Jadi, ketika Meme menjadi lebih profesional, Bitcoin menuju institusionalisasi, koin kompetitor melemah, proyek baru akan terputus, kita yang biasa-biasa saja tapi suka riset nilai, analisis perbandingan, memiliki sifat spekulatif, tapi bukan sekadar taruhan frekuensi tinggi, ingin berkembang secara berkelanjutan, apa yang bisa kita mainkan?
Pertanyaan ini tidak hanya untuk trader ritel.
Ini juga dihadapkan pada bursa, market maker, dan platform—karena pasar tidak bisa selamanya bergantung pada leverage lebih tinggi, produk kontrak yang lebih agresif untuk menjaga aktivitas.
Faktanya, saat seluruh logika yang ada mulai runtuh, industri sudah mulai mencari solusi eksternal.
Arah yang kita diskusikan adalah, mengemas ulang aset keuangan tradisional menjadi aset yang dapat diperdagangkan di blockchain.
Tokenisasi saham, aset logam mulia, kini menjadi fokus utama bursa. Dari berbagai bursa terpusat hingga platform desentralisasi Hyperliquid, semuanya menganggap jalan ini sebagai kunci untuk memecahkan kebuntuan, dan pasar memberi respons positif—pada hari-hari paling gila perdagangan logam mulia minggu lalu, volume perdagangan per hari di Hyperliquid untuk perak pernah menembus 1 miliar dolar AS, dan aset narasi seperti token saham, indeks, logam mulia menduduki sepuluh besar volume dan kenaikan harga, bahkan sempat…
Memang, beberapa slogan saat ini seperti “Memberikan pilihan baru bagi investor tradisional, dengan ambang rendah” masih terlalu dini dan tidak realistis.
Namun dari sudut pandang native kripto, ini bisa menyelesaikan masalah internal: penurunan pasokan dan narasi aset native, setelah koin lama melemah dan koin baru berhenti supply, apa lagi yang bisa ditawarkan bursa kripto sebagai alasan baru untuk bertransaksi?
Tokenisasi aset mudah kita pelajari. Dulu, yang kami pelajari adalah: ekosistem public chain, pendapatan protokol, model token, ritme unlock, dan ruang narasi.
Sekarang, objek penelitian mulai bergeser ke: data makro, laporan keuangan, ekspektasi suku bunga, siklus industri, dan variabel kebijakan, tentu saja, banyak dari bagian ini sudah kami pelajari sejak lama.
Intinya, ini adalah migrasi logika spekulatif, bukan sekadar perluasan kategori.
Peluncuran token emas, perak, bukan hanya menambah beberapa jenis token, tetapi berusaha memperkenalkan narasi perdagangan baru—mengintegrasikan volatilitas dan ritme pasar keuangan tradisional ke dalam sistem perdagangan kripto.
Pasar prediksi
Selain membawa “aset eksternal” ke dalam blockchain, arah lain adalah memasukkan “ketidakpastian eksternal” ke dalam blockchain—pasar prediksi.
Berdasarkan data Dune, meskipun akhir pekan lalu pasar kripto anjlok, volume transaksi pasar prediksi tetap aktif dan bahkan meningkat, mencapai rekor tertinggi mingguan dengan 26.39 juta transaksi, Polymarket sebagai yang terdepan dengan 13.34 juta transaksi, diikuti Kalshi dengan 11.88 juta transaksi.
Tentang prospek dan skala pasar prediksi, kami tidak akan membahasnya di artikel ini, Odaily setiap hari menulis lebih dari dua analisis dan prediksi pasar… silakan cari sendiri.
Saya ingin berbicara dari sudut pandang pengguna di dunia crypto, mengapa kita bermain pasar prediksi, karena kita semua penjudi?
Tentu saja.
Sebenarnya, selama waktu yang cukup lama, trader kompetisi koin secara esensial bukanlah bertaruh pada teknologi, melainkan pada peristiwa: apakah akan ada listing token, ada pengumuman kerjasama, apakah akan menerbitkan token, apakah akan menambahkan fitur baru, apakah ada regulasi yang menguntungkan, apakah bisa ikut tren narasi berikutnya.
Harga hanyalah hasil, peristiwa adalah titik awal.
Dan pasar prediksi, untuk pertama kalinya, memecah variabel tersembunyi dalam “kurva harga” menjadi objek yang bisa langsung diperdagangkan.
Kamu tidak perlu lagi membeli token untuk secara tidak langsung bertaruh apakah hasil tertentu akan terjadi, melainkan bisa langsung bertaruh pada “apakah akan terjadi” itu sendiri.
Lebih penting lagi, pasar prediksi cocok dengan kondisi saat ini yang sedang mengalami “pasokan proyek baru berhenti, narasi langka”.
Ketika aset yang bisa diperdagangkan semakin berkurang, perhatian pasar justru lebih terkonsentrasi pada makro, regulasi, politik, perilaku tokoh besar, dan titik industri penting.
Dengan kata lain, “target” yang bisa diperdagangkan semakin sedikit, tetapi “peristiwa” yang bisa diperdagangkan tidak berkurang, bahkan bertambah.
Itulah mengapa, dalam dua tahun terakhir, hampir seluruh likuiditas yang muncul dari pasar prediksi berasal dari peristiwa di luar native kripto.
Intinya, ini adalah memasukkan ketidakpastian dunia luar ke dalam sistem perdagangan kripto. Dari segi pengalaman trading, ini juga lebih ramah bagi trader crypto:
Masalah inti disederhanakan menjadi satu pertanyaan—apakah hasil ini akan terjadi? dan, kemungkinan saat ini, mahal tidak?
Berbeda dari Meme, batasan pasar prediksi bukan pada kecepatan eksekusi, melainkan pada penilaian informasi dan pemahaman struktur.
Kalau begitu, rasanya saya juga bisa mencoba ini.
Penutup
Mungkin, dalam waktu dekat, apa yang disebut dunia crypto akan akhirnya hilang, tapi sebelum itu, kita masih berjuang keras, dan setelah “perdagangan berbasis koin baru” perlahan menghilang, pasar selalu membutuhkan bentuk baru, dengan ambang partisipasi rendah, narasi yang mudah disebarkan, dan mampu berkembang secara berkelanjutan.
Atau bisa dikatakan, pasar tidak akan hilang, hanya berpindah tempat. Ketika pasar primer tidak lagi menghasilkan masa depan, yang benar-benar bisa diperdagangkan di pasar sekunder hanyalah dua hal ini—ketidakpastian dunia luar, dan narasi perdagangan yang dapat diulang dan dibangun kembali.
Mungkin yang bisa kita lakukan hanyalah menyesuaikan diri lebih awal terhadap pergeseran paradigma spekulatif ini.
