Karena melemahnya permintaan dari para investor, perhatian para trader beralih ke data makroekonomi AS yang mengkhawatirkan, volume kontrak berjangka Bitcoin yang belum terlaksana turun menjadi 34 miliar dolar AS. Sebagian penurunan ini juga disebabkan oleh forced liquidation, dengan total forced liquidation selama dua minggu terakhir mencapai 5,2 miliar dolar AS. Dalam satu bulan terakhir, Bitcoin turun 28%, emas kembali ke level psikologis 5.000 dolar AS, dan indeks S&P 500 hanya selisih 1% dari rekor tertingginya.
Penurunan drastis kontrak berjangka Bitcoin, forced liquidation menjadi pemicu utama
(Sumber: Coinglass)
Kamis lalu, total kontrak berjangka Bitcoin yang belum terlaksana mencapai 34 miliar dolar AS, turun 28% dibandingkan 30 hari sebelumnya. Namun, dalam satuan Bitcoin, indikator ini hampir tetap di 502.450 BTC, menunjukkan bahwa kebutuhan leverage sebenarnya tidak berkurang. Sebagian penurunan ini juga disebabkan oleh forced liquidation, dengan total forced liquidation selama dua minggu terakhir mencapai 5,2 miliar dolar AS. Fenomena kontrak yang turun secara drastis dalam dolar AS tetapi tetap stabil dalam BTC ini mengungkapkan alasan sebenarnya di balik penurunan kontrak berjangka.
Dari angka absolut 34 miliar dolar, ini adalah level terendah sejak November 2024. Saat itu, harga Bitcoin sekitar 40.000-50.000 dolar AS, dan pasar sedang dalam kondisi relatif lesu. Saat ini, Bitcoin sekitar 66.000 dolar AS, jauh lebih tinggi dari November 2024, tetapi kontrak berjangka yang belum terlaksana turun ke level yang sama, menunjukkan bahwa meskipun harga lebih tinggi, partisipasi pasar dan penggunaan leverage telah menyusut secara signifikan.
Penurunan 28% dalam satu bulan ini termasuk perubahan besar di pasar derivatif. Biasanya, kontrak berjangka yang belum terlaksana menyesuaikan secara perlahan terhadap pergerakan harga, dengan perubahan bulanan biasanya di bawah 10%. Penurunan 28% ini menunjukkan adanya “peristiwa pembersihan” besar-besaran, di mana posisi leverage besar dipaksa dilikuidasi atau ditutup secara aktif. Forced liquidation sebesar 5,2 miliar dolar selama dua minggu terakhir adalah bukti langsung dari proses pembersihan ini.
Dua interpretasi atas penurunan kontrak berjangka
Pesimis: Institusi dan trader profesional menarik diri, kehilangan kepercayaan terhadap Bitcoin
Netral: Penurunan dalam dolar AS, tetapi tetap stabil dalam BTC, hanyalah efek akuntansi dari penurunan harga
Optimis: Pengurangan leverage membuat pasar lebih sehat dan menciptakan kondisi untuk kenaikan di masa depan
Dalam satuan BTC, 502.450 BTC tetap hampir sama, ini sangat penting. Artinya, jumlah posisi leverage nyata di pasar (dalam BTC) tidak berkurang secara signifikan. Penurunan nilai kontrak berjangka dalam dolar AS terutama disebabkan oleh penurunan harga Bitcoin dari sekitar 90.000 dolar (sebulan lalu) menjadi 66.000 dolar saat ini, sehingga nilai dolar per BTC turun sekitar 27%, menyebabkan total nilai dolar juga menurun. Penjelasan ini meredakan narasi pesimis tentang “keruntuhan kebutuhan leverage”.
52 miliar dolar likuidasi dan sinyal panik dari tingkat biaya dana
(Sumber: Laevitas)
Sebagian penurunan ini juga disebabkan oleh forced liquidation, dengan total 52 miliar dolar selama dua minggu terakhir. Likuidasi sebesar ini menunjukkan proses de-leveraging yang sangat intensif di pasar. Posisi yang dilikuidasi mayoritas adalah posisi long (bertaruh naik), ketika harga Bitcoin menembus level likuidasi mereka, bursa secara paksa menjual posisi tersebut untuk melunasi pinjaman. Penjualan paksa ini menambah tekanan jual, menurunkan harga lebih jauh, dan bisa memicu likuidasi lebih banyak lagi, menciptakan “lingkaran likuidasi”.
Dalam sebulan terakhir, harga Bitcoin turun 28%, dan para investor semakin frustrasi karena tidak ada katalis yang jelas, terutama saat emas kembali ke level psikologis 5.000 dolar dan indeks S&P 500 hanya 1% dari rekor tertingginya. Beberapa analis berpendapat bahwa sentimen perlindungan ini berasal dari tanda-tanda melemahnya pasar tenaga kerja AS. Data dari Departemen Tenaga Kerja AS yang dirilis hari Rabu menunjukkan bahwa, hingga 2025, ekonomi AS diperkirakan hanya menambah 181.000 pekerjaan, lebih rendah dari data sebelumnya.
Selama empat bulan terakhir, tingkat biaya dana (funding rate) kontrak berjangka Bitcoin tetap di bawah ambang netral 12%, menunjukkan bahwa sentimen pasar terus panik. Tingkat biaya dana adalah biaya yang dibayar trader posisi long kepada posisi short (atau sebaliknya) dalam kontrak perpetual, untuk menjaga harga kontrak agar tetap sejalan dengan harga spot. Biasanya, tingkat ini sedikit positif (long membayar short), menandakan pasar sedikit optimis. Ketika tingkat ini secara berkepanjangan di bawah netral bahkan menjadi negatif, menunjukkan kekuatan short lebih dominan dan pasar secara umum pesimis.
(Sumber: Laevitas)
Oleh karena itu, meskipun indikator ini telah pulih dari titik terendah minggu lalu, posisi short tetap dominan. Data dari pasar opsi Bitcoin menunjukkan bahwa trader profesional masih enggan mengambil risiko penurunan harga. Kamis lalu, karena opsi jual (put options) diperdagangkan dengan premi yang tinggi, Delta opsi Bitcoin di Deribit melonjak ke 22%. Biasanya, indikator ini berkisar antara -6% sampai +6%, mencerminkan keseimbangan risiko kenaikan dan penurunan.
Delta skew sebesar 22% adalah sinyal defensif ekstrem. Ini menunjukkan permintaan opsi jual jauh melebihi opsi beli, dan trader bersedia membayar premi tinggi untuk perlindungan terhadap penurunan. Perilaku ini biasanya muncul saat pasar mengantisipasi kejadian negatif besar. Terakhir kali delta skew berbalik menjadi bullish adalah Mei 2025, saat Bitcoin setelah menguji ulang level 75.000 dolar kembali ke 93.000 dolar.
Volume harian ETF sebesar 5,4 miliar dolar, sinyal kontradiktif
Meskipun indikator derivatif menunjukkan suasana pasar yang lemah, volume harian ETF Bitcoin yang terdaftar di AS sebesar 5,4 miliar dolar bertentangan dengan dugaan bahwa permintaan institusi melemah. Tidak dapat dipastikan faktor apa yang mendorong pembeli untuk menunjukkan kekuatan, tetapi pemulihan Bitcoin mungkin bergantung pada kejelasan kondisi pasar tenaga kerja AS.
Volume 5,4 miliar dolar ini cukup sehat. Menunjukkan bahwa meskipun pasar sedang lesu, masih ada aliran dana besar di pasar ETF. Namun, volume tinggi tidak selalu berarti aliran masuk bersih. Volume tinggi bisa berasal dari: arus masuk dan keluar yang berimbang, transaksi lindung nilai dari market maker, atau rotasi investor antar ETF. Saat ini, kemungkinan besar adalah yang kedua dan ketiga, karena data aliran bersih menunjukkan adanya arus keluar yang berkelanjutan.
Perbedaan antara “penurunan derivatif” dan “volume ETF yang tetap tinggi” ini mungkin mencerminkan perilaku berbeda dari berbagai jenis investor. Pasar derivatif didominasi trader profesional dan hedge fund yang sangat sensitif terhadap sentimen pasar dan cepat menyesuaikan leverage dan posisi mereka. Saat pasar berbalik menjadi bearish, mereka menarik diri dengan cepat, menyebabkan penurunan kontrak berjangka secara tajam. Sebaliknya, peserta pasar ETF lebih banyak adalah investor institusi jangka panjang (seperti dana pensiun, manajer kekayaan), yang memiliki siklus keputusan lebih panjang dan mungkin tetap bertahan meskipun mengalami kerugian jangka pendek.
Minggu terakhir, harga Bitcoin sulit dipertahankan di atas 72.000 dolar, menimbulkan keraguan tentang apakah permintaan institusi sudah hilang. Total kontrak berjangka Bitcoin turun ke level terendah sejak November 2024, memperkuat kekhawatiran bahwa harga Bitcoin bisa kembali menguji support di 60.000 dolar. Jika benar-benar menembus level ini, bisa memicu gelombang penjualan dan likuidasi baru, yang akan menekan kontrak berjangka dan harga lebih jauh lagi.
