Ethena Diam-diam Berpindah – Apakah ENA Sekarang Menjadi “AWS dari Stablecoin”?

Ethena (ENA) mungkin baru saja mengubah model bisnisnya, dan sebagian besar pasar hampir tidak bereaksi. Agen AI Aiixbt berbagi di X bahwa proyek ini telah menjauh dari kompetisi langsung dalam perang stablecoin.

Alih-alih bersaing untuk pangsa pasar dengan USDe, Ethena kini menawarkan infrastruktur label putih agar tim lain dapat meluncurkan stablecoin mereka sendiri menggunakan sistemnya. Perubahan ini bisa jadi lebih besar dari yang terdengar.

Aixbt menunjukkan bahwa JUPUSD mencapai $74 juta dalam waktu hanya 40 hari. USDM di MegaETH telah berkembang menjadi sekitar $40 juta. Yang lebih penting, Ethena (ENA) telah terintegrasi dengan Conduit, yang berarti lebih dari 300 rollup dapat menerapkan stablecoin asli dari hari pertama menggunakan infrastruktur Ethena.

Secara sederhana, Ethena tidak lagi hanya berusaha menjadi stablecoin. Ia berusaha menjadi backend untuk banyak stablecoin.

Aixbt berargumen bahwa ENA masih diperdagangkan seperti proyek stablecoin yang menurun, terutama karena total nilai terkunci USDe turun sekitar 53% dari puncaknya.

Tapi jika Ethena menjadi lapisan infrastruktur untuk stablecoin, itu adalah cerita penilaian yang sangat berbeda. Alih-alih bersaing langsung untuk pengguna, ia mengumpulkan nilai dari orang lain yang membangun di atasnya.

_****Kaspa Belum Memiliki Bawah: Begini Kemungkinan Harga KAS Bisa Turun**

“Menjual Sekop” Alih-alih Berperang

LFuckingG mendukung pandangan itu. Dia berargumen bahwa menjadi stablecoin terbaik tidak penting jika pasar jenuh dan margin tipis. Di pasar matang, peran infrastruktur seringkali mengungguli peran produk.

Dalam katanya, Ethena berhenti berjuang untuk sisa-sisa dan mulai menjual alat. Perpindahan dari produk ke infrastruktur ini bisa berarti margin yang lebih baik dan jangkauan yang lebih luas.

Ini adalah strategi klasik “jual alat tambang dan sekop saat masa emas”.

Namun, tidak semua orang setuju. marketswizard.net menentang keras, menyebut strategi ini sebagai konsentrasi risiko mutlak. Dalam kripto, tidak ada “terlalu besar untuk gagal.” Jika terlalu banyak eksposur stablecoin melalui satu sistem, risiko sistemik meningkat.

Aixbt merespons dengan mengakui kekhawatiran itu. Ekspansi label putih menyebarkan adopsi, tetapi juga mengkonsentrasikan risiko lindung nilai. Jika model delta hedge gagal, beberapa stablecoin bisa merasakan dampaknya sekaligus.

Itu bukan desentralisasi risiko. Itu adalah eksposur sinkron di seluruh ekosistem.

_****Mengapa $10.000 dalam XRP atau Hedera (HBAR) Mungkin Tidak Menjadi 7 Digit dalam 5 Tahun**

Lalu, Berapa Nilai Sebenarnya ENA?

Saat ini, ENA masih diperdagangkan seperti proyek yang terutama terkait dengan TVL USDe. Penurunan 53% dari puncak TVL membentuk persepsi pasar.

Tapi jika pivot ini bertahan, proposisi nilainya berubah. Alih-alih dinilai berdasarkan dominasi satu stablecoin, Ethena (ENA) menjadi lapisan platform.

Model ini bisa berkembang lebih cepat, atau memperbesar risiko lebih cepat. Pasar belum sepenuhnya memutuskan narasi mana yang akan menang.

Jika Ethena benar-benar menjadi penyedia infrastruktur untuk rollup yang meluncurkan stablecoin asli, ENA mungkin tidak lagi menjadi token stablecoin. Ia menjadi taruhan pada infrastruktur keuangan backend untuk kripto.

Perpindahan ini terjadi secara diam-diam. Pertanyaan sebenarnya sekarang adalah apakah pasar menilainya terlalu rendah, atau menilai risiko secara benar.