Sister Wood: Mengapa saya meninggalkan NVIDIA?

Penulis: Wang Yichuan/Boss Dai, sumber: Yuanchuan Research Institute

Apa perbedaan antara Cathie Wood dan Mother Dragon? Mereka semua memiliki banyak gelar, dan kemudian mereka semua suka bermain api.

Judul-judul di Sister Wood meliputi: Female Brother Buffett, Kepala Penggemar Besi Musk, Ratu Pasar Banteng, Mamma Cathie, Wall Street Leek Crusher, Money Tree Sister (돈나무 언니), Orang yang mendirikan perusahaan menurut Roh Kudus … Penginapan tempat ibu naga ditolak akomodasi karena dia memiliki terlalu banyak gelar, juga sulit baginya untuk tinggal.

Ibu Naga suka menunggangi naga hitam untuk menghirup api di “Game of Thrones”, dan Wood Sister juga suka duduk di saham teknologi dan menyalakan api di Wall Street. Setelah mendirikan Ark Investment pada tahun 2014, Sister Mu mengambil “inovasi yang mengganggu” sebagai tombak, selamanya menangis di saham teknologi, dan kurva kekayaan bersih dana tersebut sama menariknya dengan elektrokardiogram.

Namun sejak tahun ini, ia tampaknya takut bermain api, terutama dalam perawatan Nvidia terpanas.

Setelah ChatGPT meledakkan revolusi AI, NVIDIA, yang berjuang untuk mencerna inventaris, berbalik dan menjadi ayam goreng populer, naik lebih dari 220% sejauh ini pada tahun 2023. Menurut konvensi, NVIDIA harus menjadi stok berat dan daging hati saudara perempuan kayu. Tetapi sebaliknya, Ark Invest telah mengurangi kepemilikannya atas Nvidia tahun ini, dan dengan putus asa berteriak kepada dunia luar: Jangan hanya menatap Nvidia, ada banyak yang lebih baik dari itu. **

Ini adalah plot gaya “Britney kemarin, Wanita Sapi hari ini”. Hubungan antara Sister Wood dan Nvidia dapat ditelusuri kembali ke masa-masa awal Ark. Pada bulan September 2013, produk unggulan pertama Ark Invest, ARK-K, berhasil digalang dana, dan Wood Sister membeli NVIDIA untuk pertama kalinya. Pada tahun 2015, berdasarkan optimisme dari dua bidang hilir mengemudi otonom dan pembelajaran mendalam, Sister Mu membeli NVIDIA ke posisi yang berat[2] 。

Oleh karena itu, jika kinerja beberapa ETF di bawah ARK dikaitkan (per 31 Mei 2023), kontribusi yang diberikan oleh NVIDIA sangat signifikan. NVIDIA adalah kontributor terbesar keempat untuk kinerja andalannya ARK-K, dan kontributor terbesar kedua dan ketiga untuk ARK-W dan ARK-Q. Justru karena cerita masa lalunya sangat manis, dan tampaknya pengoperasian saudara perempuan kayu Chop Cang NVIDIA sangat aneh.

Menurut informasi yang diungkapkan oleh Cathie Wood dalam berbagai wawancara, perpisahan yang dipublikasikan sebelumnya ini terkait dengan perusahaan lain: Cisco. **

Cisco Kiamat

Di mata Sister Wood, Nvidia meniru cerita gelembung Cisco tahun itu.

Setelah kelahiran Internet di awal 90-an, saham AS mulai menyukai perusahaan terkait Internet. Saat ini, Cisco, perusahaan yang menyediakan peralatan perangkat keras jaringan, dianggap sebagai “pembeli sekop” di era Internet - tidak peduli raksasa Internet mana yang menang, Cisco-lah yang paling diuntungkan. Ini sangat mirip dengan posisi NVIDIA saat ini.

Cisco memang mendapat manfaat penuh dari ledakan Internet. Dari tahun 1994 hingga 2000, pendapatan Cisco tumbuh 10 kali lipat, tetapi karena preferensi investor untuk “kepastian,” harga saham Cisco naik 55 kali lipat selama periode yang sama, jauh lebih tinggi daripada pertumbuhan pendapatan dan laba selama periode yang sama. Pada awal 2000-an, rasio harga terhadap penjualan (P / S) Cisco adalah 61 kali.

Kisah selanjutnya sudah tidak asing lagi: gelembung dot-com meledak, dan saham Cisco turun lebih dari 90 persen pada satu titik. Dalam 23 tahun sejak itu, harga saham Cisco telah melayang berulang kali, tidak pernah melebihi tertinggi era gelembung. Pada saat yang sama, Microsoft, Amazon, Oracle dan perusahaan Internet perangkat lunak lainnya yang juga “bertekuk lutut” telah mencapai titik tertinggi baru.

Dalam pandangan Sister Wood, pada tahap awal revolusi industri, perusahaan yang “menjual sekop” memang lebih dicari, dan Cisco adalah salah satu perusahaan besar terbaik yang bangkit sepanjang tahun 90-an. Namun, dengan meningkatnya penetrasi Internet, ekologi perangkat lunak yang dibangun di atas perangkat keras lebih cenderung melahirkan saham super bull.

Secara historis, pertumbuhan pendapatan Cisco telah melambat secara signifikan sejak infrastruktur Internet di negara-negara besar di seluruh dunia telah dibangun (Intel menghadapi situasi yang sama), dan saham perangkat lunak seperti Microsoft telah mengembalikan investor hampir 20 kali lebih banyak daripada Cisco dan Intel.

Perbandingan pengembalian kumulatif Cisco, Microsoft, dan Intel abad ini (per 30 Juni 2023)

Sederhananya: perusahaan infrastruktur perangkat keras murni mendapat manfaat pada tahap awal, tetapi ruang terbatas, dan investor harus menyesuaikan arah api tepat waktu.

ARK percaya bahwa di era kecerdasan buatan, setiap dolar perangkat keras yang dihabiskan dapat ditukar dengan $ 8-21 dalam pendapatan perangkat lunak. Oleh karena itu, dibandingkan dengan NVIDIA yang berorientasi perangkat keras, Sister Mu lebih memilih perusahaan perangkat lunak seperti platform streaming Roku, perangkat lunak konferensi video Zoom, perusahaan komunikasi cloud Twilio, dan UiPath yang dapat mengotomatiskan proses bisnis.

Tetapi penonton mungkin harus bertanya: Meskipun langit-langit perusahaan perangkat lunak lebih tinggi, Cisco naik 55 kali lipat antara tahun 1994 dan 2000, dan sekarang era kecerdasan buatan baru saja dimulai, apakah terlalu dini untuk menjual Nvidia?

Dalam hal ini, Sister Mu juga memiliki serangkaian alasan pembenaran diri: dalam kerangka penelitian ARK, setelah rasio harga terhadap penjualan (P / S) dari stok perangkat keras melebihi 25 kali, itu adalah bendera merah. Pada awal tahun, price-to-sales ratio (TTM) NVIDIA sekitar 30 kali lipat.

Sister Wood bahkan membuat analogi antara Cisco pada tahun 1994 dan NVIDIA pada tahun 2023: Cisco pada tahun 1994 menyumbang 2,5% dari indeks industri TI S&P dan 0,2% dari indeks S&P 500; Pada tahun 2023, pangsa Nvidia dari dua indeks masing-masing adalah 4,7% dan 2,8% - dia percaya bahwa transaksi Nvidia saat ini terlalu ramai.

Oleh karena itu, untuk meringkas pandangan Sister Mu, alasan meninggalkan NVIDIA ada dua: satu terlalu mahal (> 25X P/S), dan yang lainnya adalah bahwa ada target investasi yang lebih layak (Tesla, saham perangkat lunak). Dia menggunakan kasus Cisco untuk memberi petunjuk kepada semua orang: ** Saat ini, seperti saat itu. **

Sebenarnya ada alasan lain mengapa Sister Mu sangat gugup tentang “NVIDIA sangat mirip dengan Cisco”: perusahaan dana yang banyak berinvestasi di Cisco tidak berakhir dengan baik. Perusahaan itu bernama Janus.

Pelajaran Janus

Goldman Sachs pernah menggambarkan gelembung dot-com pada tahun 2000: "Pembakaran uang oleh perusahaan Internet bukanlah risiko jangka panjang bagi industri. Mary Meeker dari Morgan Stanley meyakinkan para investor di puncak gunung dengan mantra: “Sekaranglah waktunya untuk bersikap rasional dan sembrono.” "

Beberapa bulan kemudian, gelembung itu tiba-tiba berakhir, ratusan perusahaan Internet bangkrut, dan dana yang bertaruh pada mereka sampai pada penilaian akhir, termasuk reksa dana paling bersinar di tahun 90-an, Janus (bermuka dua).

Tom Bailey mendirikan Janus di Denver pada tahun 1969, dan setelah selamat dari masa sulit tahun 70-an, Janus memperoleh lebih dari 18% tahunan sepanjang tahun 80-an dan mulai dilaporkan secara luas di media.

Thomas H. Bailey

Pada tahun 1984, pendiri Bailey menjual 80 persen saham perusahaan ke Kansas City Southern Industries (KSCI) seharga $ 14 juta. Setelah penjualan, Bailey menghabiskan sebagian besar waktunya jalan-jalan, sementara dana itu diserahkan kepada Wolong Phoenix: Jim Craig, 28, dan Tom Marsico, 29.

Gaya Tom Marsico adalah “konsentrasi tinggi + saham pertumbuhan”, yang baru saja memenuhi kecocokan gaya pasar, dan menjadi bintang di industri dalam waktu yang sangat singkat. Beliau juga menerima Fund Manager of the Year Award dan World Fund Manager Award dari Morningstar pada tahun 1989 dan 1994.

Marsico dan Craig mereplikasi gaya ini di seluruh perusahaan, memproduksi produk bintang secara massal. Selain itu, Janus juga telah berupaya keras dalam pemasaran, dengan jutaan dolar dalam dolar pemasaran produk, dan bahkan eksekutif hubungan masyarakat akan memanggil reporter bisnis satu per satu untuk mempromosikan produk.

Dua arsitek brilian Janus tahun 90-an (Kredit: The Wall Street Journal)

Sepanjang tahun 90-an, manajemen Janus tumbuh dari $ 3 miliar menjadi $ 318 miliar. ** Pada puncaknya pada tahun 2000, penggalangan dana baru Janus bahkan 30 persen dari seluruh industri (semua reksa dana di Amerika Serikat), dan hampir $ 1 miliar dituangkan ke rekening Janus setiap hari.

Meskipun tidak sebesar raksasa mapan Fidelity and Vanguard, Janus jelas lebih terkenal, dan bahkan Clinton menyerahkan sebagian dari rekening pensiun IRA-nya kepada Janus untuk dikelola.

Dari September 2000 hingga September 2002, lima dana Janus mundur lebih dari 60% dalam dua tahun, dan hanya setelah setahun gelembung dot-com meledak, Janus dengan enggan mulai menyeimbangkan kembali[8] 。 Pada akhirnya, pelanggan dengan kerugian besar ditebus dan Janus anjlok.

Dalam kata-kata saat ini: Janus juga kelompok, dan kekalahan juga kelompok. Lima dana paling populer dari Janus memiliki kepemilikan yang sangat mirip dan tiga mencapai hasil yang persis sama pada tahun 1998[10] 。 Dan salah satu saham terbesar dalam dana ini adalah: Cisco. **

Bukan hanya posisi yang tumpang tindih, kepemilikan Janus terlalu terkonsentrasi untuk perusahaan dana dengan ukuran lebih dari $ 300 miliar, dan analis perusahaan pada satu titik hanya memiliki 26 orang, hanya mencakup lebih dari 500 perusahaan. Konsentrasi posisi membuat Janus seperti ikan di talenan saat kecelakaan, tidak bisa bergerak.

Sister Wood telah sepenuhnya mengalami seluruh proses gelembung Internet, dan akrab dengan “gedung-gedung tinggi yang naik, tamu perjamuan, dan bangunan runtuh” Janus. Jadi ketika dia memulai Ark Invest dan berinvestasi dalam strategi saham pertumbuhan yang sama, ketakutan terbesarnya adalah menggambar analogi antara Ark dan Janus.

Citra Sister Wood selalu bahwa dia berani mengatakan dan melakukan, mengabaikan mata orang lain, tetapi menilai dari tindakannya, dia takut sejarah akan terulang kembali padanya.

Papan kayu panjang dan pendek

Menggunakan cerita Janus untuk memetakan ARK, memang ada banyak kesamaan.

Misalnya, ia juga berada di puncaknya dan memiliki reputasi yang sebanding dengan bintang rock; Misalnya, mereka juga menyukai konsentrasi tinggi dan ingin bertaruh pada perusahaan teknologi yang mengganggu; Tetapi sorotan terbesar ARK adalah bahwa Janus atau perusahaan Wall Street lainnya tidak pernah memiliki transparansi proaktif.

Suatu hari di bulan Agustus 2012, ketika Sister Wood sendirian di rumahnya seluas 6.000 kaki persegi, dia tiba-tiba merasakan panggilan Roh Kudus. Setelah pencerahannya, dia memutuskan untuk membuat perusahaan manajemen aset jenis baru di era media sosial dan tampil di depan dunia dengan transparansi yang belum pernah dilihat Wall Street sebelumnya.

Bagi Wall Street, transparansi dan modal ventura selalu menjadi dua konsep yang berbeda. Sebagian besar manajer investasi yang bertanggung jawab atas dana besar, untuk mencegah sniping dari orang lain, hindari mengkomunikasikan posisi dan pandangan saat ini dengan pasar sebanyak mungkin, kecuali untuk laporan triwulanan triwulanan.

Tetapi Sister Wood melakukan yang sebaliknya, memproduksi podcast, kertas putih, video YouTube, buletin, dan konten lainnya dengan dukungan perusahaan. Melalui konten ini, dia mempromosikan citra dan perspektifnya tentang berinvestasi pada saat ini kepada jutaan penggemar. ARK juga mengungkapkan tindakan hari itu dan alasan untuk melakukannya dalam email harian kepada investor.

Dengan menggabungkan transparansi radikal dengan investasi saham teknologi berisiko, Sister Wood terkadang lebih merupakan tong putus asa Reddit daripada investor institusional tradisional, meskipun telah bekerja di industri manajemen aset tradisional selama lebih dari 30 tahun.

Berbeda dari institusi tradisional, Sister Mu telah mendapatkan banyak penggemar, tetapi juga membuat sistem penelitian investasi ARK terlalu fokus pada narasi besar dan mengabaikan perincian penelitian.

Mengambil NVIDIA sebagai contoh, Ark berhasil pada tahun 2015 ketika secara kualitatif dinilai bahwa GPU akan menjadi infrastruktur digital. Tetapi pada awal tahun 2023, melihat NVIDIA terlalu banyak dari perspektif “mengukir perahu dan mencari pedang”, tetapi salah memperkirakan elastisitas keuntungan NVIDIA dan menjual triliunan pemimpin chip.

Faktanya, banyak dana subjektif teratas (termasuk beberapa lembaga investasi China) secara kasar dapat memprediksi ledakan kinerja pada Q2 2023 dengan melacak pesanan pelanggan NVIDIA secara tepat waktu dan memberikan panduan permintaan TSMC. Ketika mereka mengurangi posisi mereka di Sister Mu, mereka meningkatkan posisi mereka.

Meskipun ada banyak masalah dalam perincian riset investasi, tidak dapat disangkal bahwa Wood Sister mengubah industri.

Dengan kesuksesan Wood Sister pada tahun 2020, BlackRock juga merilis tiga “dana transparan” di akhir 20 yang mengungkapkan posisi setiap hari. Dalam 21 tahun, Goldman Sachs dan JPMorgan Chase juga mengumumkan bahwa mereka akan mengeluarkan “dana transparan”. Seluruh Wall Street, di bawah pengaruh Sister Wood, berusaha meningkatkan transparansinya sendiri sebanyak mungkin.

Wall Street memiliki kinerja yang mengesankan selama bertahun-tahun, tetapi hanya Sister Wood yang menjadi yang teratas, sebagian karena semakin sedikit manajer dana dengan pandangan yang jelas dan operasi buku terbuka seperti Sister Wood.

Dalam industri manajemen aset dengan homogenisasi yang serius, bagaimana membuat diferensiasi tidak boleh cukup berdasarkan kinerja sementara. Sister Mu memberikan cara berpikir lain: mengekspor ide, membuat karakter, dan memperkuat keyakinan.

Untuk investor individu, pekerjaan rumah Sister Mu layak untuk dirujuk; Bagi orang-orang di industri manajemen aset, ini lebih dari sekadar referensi, banyak orang dari ** mempertanyakan saudara perempuan kayu, untuk memahami saudara perempuan kayu, dan akhirnya meniru saudara perempuan kayu. **

Kalau dipikir-pikir, Craig dan yang lainnya, inti Janus, meskipun menyebabkan kerugian besar bagi pelanggan, masih dapat mundur dari gelembung dan menghasilkan banyak uang dengan biaya manajemen dan komisi kinerja yang telah mereka peroleh.

Jadi apakah Sister Wood akan meniru pasang surut Janus, dia mungkin peduli atau tidak.