Editor’s note: This article discusses the problem of misalignment of incentives in the Mata Uang Kripto industry, pointing out that many market participants overlook long-term project success in favor of short-term gains, resulting in improper allocation of capital and resources and undermining industry credibility. To address this issue, the article suggests increasing transparency, strengthening self-regulation, and optimizing Tokenvesting design to promote sustainable industry development by setting clear project goals and incentive mechanisms.

Berikut adalah konten asli (untuk kemudahan pemahaman, konten asli telah disusun ulang):

1. Pengantar

Dalam perusahaan Web2 tradisional, keuntungan yang signifikan biasanya erat terkait dengan kesuksesan jangka panjang perusahaan. Pendiri dan investor awal akan didorong untuk membangun bisnis yang berkelanjutan karena kemampuan mereka menghasilkan keuntungan terkait erat dengan kinerja perusahaan dalam jangka panjang. Namun, berbeda dengan itu, Web3 memungkinkan sebagian peserta pasar untuk mendapatkan pengembalian yang tinggi dengan relatif cepat tanpa perlu mencapai kesesuaian pasar produk (PMF) atau menunjukkan utilitas nyata, karena mendapatkan Likuiditas jauh lebih mudah.

Berbeda dengan Penawaran Umum Perdana (IPO) di TradFi, Token Generation Event (TGE) di Web3 dapat dilakukan kapan saja tanpa proyek mencapai tonggak tertentu. Korelasi lemah antara kesuksesan dan keluar di Web3 ini telah menyebabkan ketidakselarasan insentif yang signifikan, dengan banyak pelaku pasar mengejar pengembalian jangka pendek yang tidak memerlukan kesuksesan jangka panjang. Kurangnya transparansi dan regulasi di sektor Mata Uang Kripto telah memungkinkan praktik “predator” tidak hanya untung tetapi bahkan sering tidak dihukum.

Jika masalah ini tidak diselesaikan, pertumbuhan dan penyebaran industri akan terancam, karena perilaku eksploitatif lebih dihargai dan dihargai daripada perkembangan jangka panjang yang berkelanjutan. Meskipun ada banyak orang yang bermaksud baik di industri ini, artikel ini bertujuan untuk mengeksplorasi masalah yang timbul dari orang-orang yang lebih memperhitungkan keuntungan jangka pendek daripada keuntungan jangka panjang.

2. Deskripsi Masalah Dorongan yang Tidak Sesuai

Dilemma tahanan yang memicu “tragedi sumber daya umum”

Di bidang enkripsi, keputusan para peserta pasar sering kali mirip dengan dilema tahanan dalam berbagai konteks.

Misalnya, KOL dalam memutuskan apakah akan mengungkapkan aktivitas promosi, pertukaran terpusat dalam menetapkan standar daftar Token atau menentukan penilaian Token saat listing, beberapa pihak internal Meme koin melakukan dumping Token secara besar-besaran pada awalnya, atau pendiri proyek melakukan pencairan cepat dan meninggalkan proyek setelah acara token generation (TGE) melalui Perdagangan OTC (Over-the-counter). Banyak peserta cenderung mengekstraksi nilai melalui keuntungan jangka pendek, meskipun potensi pengembalian jangka panjang mereka dapat menurun jika industri berkembang.

Dengan munculnya ‘dilemma tahanan’, seringkali akan memicu fenomena ‘tragedi umum’. Teori ini menjelaskan bagaimana individu ketika mengejar kepentingan pribadi akan habisnya sumber daya bersama, akhirnya merugikan semua orang. Di bidang enkripsi, perilaku yang merusak ini dapat menyebabkan alokasi modal dan sumber daya lain yang salah, menghambat pengembangan proyek yang berkelanjutan, dan merusak reputasi industri.

Utilitas Logaritma Kekayaan

Seiring dengan peningkatan kekayaan, utilitas marjinal kekayaan tambahan mengalami penurunan non-linear: keuntungan awal dapat secara signifikan meningkatkan kualitas hidup, tetapi kepuasan yang diperoleh dari keuntungan lebih lanjut secara bertahap berkurang. Konsep ini sangat penting ketika peserta pasar kripto mengevaluasi insentif mereka.

Dalam banyak kasus, mengejar nilai jangka pendek dapat secara signifikan meningkatkan kondisi keuangan. Namun, manfaat tambahan yang diperoleh dari memilih untuk selaras dengan kepentingan jangka panjang proyek mungkin terbatas, yang lebih lanjut mendorong peserta untuk memprioritaskan keuntungan jangka pendek.

Contoh: Misalkan pendiri memegang Token yang bernilai 10 juta dolar setelah acara pembentukan Token (TGE), tetapi harus dikunci selama 3 tahun. Jika pendiri memilih untuk menguangkan lebih awal dengan diskon 60% Perdagangan Over-the-counter (OTC), masih mungkin untuk mendapatkan dana yang cukup untuk pensiun. Namun, ada risiko yang lebih tinggi dalam mempertahankan dan menunggu pengembalian jangka panjang yang sesuai dengan pasar produk (PMF): setelah 3 tahun, bagian Token ini mungkin hanya bernilai kurang dari 4 juta dolar. Bahkan jika proyek sukses, pendiri mungkin memilih jumlah yang pasti 4 juta dolar karena risiko/return yang lebih tinggi untuk menunggu tidak cukup menarik.

“Semakin sukses proyek, semakin lemah insentif yang mendorong perkembangannya oleh pihak internal. Ini menjelaskan mengapa banyak proyek mengalami penurunan setelah mencapai tahap 0 hingga 1.” - Proph3t dari MetaDAO

Siapa yang mendapat manfaat dari ini dan siapa yang dirugikan?

Penerima Manfaat yang Terganggu

Perlu diperhatikan bahwa, biasanya di posisi yang lebih menguntungkan, beberapa orang memiliki kesempatan untuk mendapat manfaat dari penyimpangan insentif, meskipun ini tidak berarti bahwa mereka semuanya bermaksud jahat. Di antara kelompok-kelompok ini, berbagai peserta memiliki niat yang baik sampai motif jahat.

1. Tim dan Pendiri: Mereka memiliki kontrol terhadap desain proyek, tokenomik, dan strategi, sehingga mereka dapat memilih untuk keluar lebih awal tanpa harus memastikan keberlanjutan jangka panjang proyek.

2. Perusahaan Modal Ventura: Distribusi modal awal sangat penting. Jika menginvestasikan dalam proyek jangka pendek yang tidak berkelanjutan dan keluar lebih awal dapat menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi, banyak modal ventura juga akan cenderung memilih cara ini.

3. Pertukaran Tersentralisasi: Meskipun insentif mereka harus konsisten dengan pengguna, kita sering melihat CEX mengekstrak nilai dengan cara-cara seperti melebih-lebihkan penilaian listToken, membebankan biaya listing yang tinggi, atau mendaftarkan aset berkualitas rendah, melanggar kepentingan pengguna.

4. Market Maker: Beberapa market maker mungkin memanfaatkan posisi menguntungkan mereka dan ketergantungan pada layanan mereka untuk menegosiasikan ketentuan yang sangat menguntungkan bagi diri mereka sendiri.

5. KOL: Kami sering melihat kampanye promosi yang tidak diungkapkan, informasi yang menyesatkan, dan desain untuk memanen nilai jangka pendek audiens dalam ‘pumpdump’.

Sebagian besar waktu, peserta dalam kelompok ini termotivasi untuk memaksimalkan keuntungan karena pada dasarnya mereka berorientasi pada keuntungan. Oleh karena itu, wajar untuk mengharapkan mereka akan mengambil langkah-langkah yang mengoptimalkan keuntungan pribadi mereka.

Korban

**investor ritel：**Mereka seringkali kurang pengalaman dan informasi yang cukup, sehingga menjadi ‘exit Likuiditas’ yang lebih kompleks. Kurangnya transparansi ditambah dengan perilaku merusak dari beberapa kelompok membuat investor ritel semakin sulit untuk berpartisipasi dalam pasar likuid.

Peserta jangka panjang: Pengembang, anggota komunitas, dan investor yang berkomitmen pada pembangunan berkelanjutan mungkin merasa kecewa dengan tren tindakan jangka pendek yang dominan. Hal ini dapat mengakibatkan kehilangan bakat dan kurangnya inovasi dalam industri.

Apakah insentif yang salah menghambat kemajuan industri?

Ini adalah pandangan subyektif, tetapi saya berpikir insentif yang salah benar-benar memperlambat perkembangan industri dan membuatnya menghadapi risiko di masa depan. Jika pelaku pasar kunci dapat fokus pada tujuan jangka panjang, mendukung proyek yang berkelanjutan, dan mengurangi kesulitan dalam enkripsi nilai jangka pendek, maka industri akan mendapat banyak manfaat, tema ini juga banyak diteliti di luar industri Aset Kripto.

3. Menuju Jalan Konsistensi Insentif

Rencana Kemungkinan

a. Intervensi Regulasi: Dengan merumuskan undang-undang dan panduan untuk mengatur perilaku dan memastikan transparansi, dapat membantu perkembangan industri yang sehat. Namun, karena Mata Uang Kripto bersifat global dan tidak terbatas pada satu yurisdiksi tunggal, hampir tidak mungkin untuk mencapai pengawasan global yang efektif. Selain itu, pengawasan berada di luar jangkauan kontrol langsung kami, bahkan jika kami dapat mendorongnya, implementasinya tetap tidak pasti dan mungkin merugikan industri. Oleh karena itu, meskipun pengawasan yang tepat dapat membantu mengatasi masalah kesalahan insentif, namun dalam jangka pendek hingga menengah, kami tidak dapat sepenuhnya bergantung pada pengawasan.

b. Tidak bertindak, menunggu koreksi pasar sendiri: Pasar-pasar baru biasanya akan memperbaiki diri seiring berjalannya waktu untuk mengatasi masalah efisiensi yang rendah. Namun, dalam industri enkripsi, kurangnya regulasi, transparansi, dan akuntabilitas membuat perbaikan diri menjadi lebih sulit. Banyak peserta mungkin bahkan tidak menyadari tindakan ekstraksi nilai yang sedang terjadi. Meskipun perbaikan diri memiliki perannya, tetapi masih perlu ditingkatkan, seperti kerangka penilaian yang lebih baik. Tanpa transparansi yang lebih besar, perbaikan diri pasar mungkin akan ditunda, menghabiskan banyak waktu dan sumber daya.

c. Mendorong Disiplin Diri: Meskipun penerapan otonom sulit dan tidak sempurna, dalam jangka pendek hingga menengah, itu mungkin menjadi solusi yang paling realistis. Ini membutuhkan advokasi komunitas untuk transparansi yang lebih tinggi, meningkatkan akuntabilitas melalui pengungkapan pelaku perilaku buruk, dan mempromosikan budaya perilaku etis. Otonomi yang lebih baik akan membantu mempercepat proses koreksi pasar sendiri.

4. Mendorong Disiplin Diri: Transparansi dan akuntabilitas

Peran Keterbukaan

Meningkatkan transparansi sangat penting untuk mengurangi ketimpangan informasi, meningkatkan pertanggungjawaban pelaku perilaku yang buruk, dan memungkinkan pasar untuk memperbaiki masalah saat ini dengan lebih efektif.

Bidang yang Memerlukan Tingkat Transparansi yang Lebih Tinggi

Pendiri/Investasi Risiko:

· Meningkatkan transparansi kepemilikan Alamat internal

· Mengungkapkan penjualan OTC (Over-the-Counter) atau strategi lindung nilai

· Komitmen, peta jalan, dan perkembangan tim yang terbuka

中心化pertukaran（CEX）：

·Standar daftar Token yang terbuka, termasuk biaya daftar dan syarat terkait apa pun

· Mengungkapkan konflik kepentingan

· Menyediakan transparansi informasi terkait Token yang akan segera terdaftar

Penyedia Likuiditas:

-Protokol Pasar Terbuka dan Persyaratan Terkait yang Terbuka-

Mengungkapkan struktur insentif dan konflik kepentingan potensial

· Melaporkan acara, termasuk dampak pasar yang mungkin

KOLs：

Hubungan keuangan yang terbuka dengan proyek

Pernyataan terkait kepemilikan Token atau pembelian baru-baru ini

Informasi Promosi Berbayar Publik

Membuat peserta bertanggung jawab

Pengawasan Komunitas: Mendorong diskusi terbuka dan kritik terhadap perilaku tidak etis.

·Contoh: Mengutuk pelaku pasar kunci yang kurang transparan atau terlibat dalam perilaku pemerasan di platform komunitas.

Kelompok yang Mendukung Transparansi: Harus memberikan penghargaan dan insentif kepada para pemain pasar kunci dan peneliti independen yang membuat industri menjadi lebih transparan, untuk mendorong mereka terus menyediakan informasi yang transparan.

·Contoh: Memberikan sumber daya dan program pendanaan untuk peneliti independen, untuk mengakui kontribusi mereka terhadap transparansi industri, dan memastikan mereka tetap termotivasi.

Sistem Reputasi: Membangun platform publik yang memungkinkan para peserta pasar untuk mendapatkan informasi dan memahami perilaku moral dari para peserta pasar kunci. Ini akan memastikan akuntabilitas dan mencegah perilaku pemerasan yang tidak terdeteksi.

·Contoh: Membangun lembaga netral untuk memberikan skor kredibilitas publik kepada pelaku pasar kunci.

Perlu diperhatikan bahwa dalam beberapa kasus, identitas anonim peserta juga dapat meningkatkan kesulitan pertanggungjawaban.

5. Memperbaiki desain token vesting

Desain token vesting memainkan peran kunci dalam membentuk mekanisme insentif bagi para peserta pasar. Desain vesting umum saat ini gagal mengatasi masalah kesalahan insentif, bahkan dalam banyak kasus mendorong perilaku penarikan nilai.

Persyaratan Desain Kunci:

· Mencegah jumlah sirkulasi Token terlalu rendah saat acara pembuatan Token (TGE): Pasokan Token yang wajar harus dibuka secepat mungkin, yang terutama ditujukan untuk Token yang bukan dimiliki oleh anggota internal, dan juga termasuk sebagian kecil Token yang dimiliki oleh anggota internal.

·Keluar dari Mode Pasokan Token Tetap: Kebanyakan proyek akan diuntungkan dengan pasokan Token yang fleksibel dan tanpa batas, sehingga lebih mudah untuk mencetak lebih banyak Token atau mencetak terus-menerus sesuai kebutuhan. Mode pasokan tetap berasal dari BTC, tetapi kebanyakan proyek memiliki karakteristik yang sangat berbeda.

**·Desain Pendapatan Konveks Untuk Internal: **Mengaitkan Unlock Token dengan kesuksesan proyek, untuk mendorong perilaku jangka panjang, mirip dengan struktur insentif TradFi dan IPO.

·Mengenalkan mekanisme penguncian berbasis target: Tidak semua Token perlu terkunci berdasarkan waktu. Penguncian internal berbasis milestone lebih mendorong konsistensi, tetapi perlu waspada terhadap beberapa indikator yang dapat dimanipulasi. Pendekatan ini belum sepenuhnya dijelajahi dan layak untuk dicoba.

Contoh: Desain Tokenvesting alokasi tim proyek L2 Ethereum

Ini adalah contoh yang dimaksudkan sebagai panduan umum bukan kerangka desain yang akurat.

·20% vesting linear 4 tahun: Memungkinkan tim untuk menjual sebagian Token saat dibutuhkan, terutama bermanfaat bagi tim pendiri di mana 99% dari aset bersihnya adalah Posisi Lock-up Token, sebagian keuntungan dapat memberikan penyangga keuangan yang signifikan, membantu tim fokus pada pengembangan jangka panjang.

·80% didasarkan pada alokasi tujuan:

30% berdasarkan valuasi: Setiap kali Fully Diluted Valuation (FDV) meningkat sebesar 1 miliar dolar AS antara 1 miliar dolar AS hingga 10 miliar dolar AS, 1% akan terkunci; setiap kenaikan 10 miliar dolar AS di atas 100 miliar dolar AS, akan terkunci 2%, berdasarkan rata-rata bergerak jangka panjang.

20% berdasarkan pengiriman: misalnya peluncuran produk (menyelesaikan Tahap 2, Desentralisasi Sequencer).

20% berdasarkan kinerja: seperti operasi yang berkelanjutan, throughput, dan indikator operasi jangka panjang lainnya.

10% Berdasarkan Indikator Kunci: Seperti Nilai Kunci Posisi Lock-up (TVL), Pendapatan, atau Jumlah Aplikasi Ekosistem yang Sukses.

·Terus diberikan: Linier+Orientasi tujuan:

Distribusi Linear: Tim diberikan insentif Token sebesar 2% setiap tahun.

Target Driven: FDV will receive an additional 3% for every 20 billion USD exceeded.

Keunggulan

· Keberhasilan dan keluar terkait lebih erat: Mendorong tim pendiri yang ingin menciptakan proyek berkualitas, dan Token terkunci terkait dengan pengembangan produk dan kesuksesan proyek.

·Lebih sulit untuk keluar lebih awal melalui Perdagangan Over-the-counter (OTC): Jika tim berencana untuk keluar melalui OTC dan meninggalkan proyek, mencapai target akan menjadi lebih sulit, yang dapat menyebabkan peningkatan diskon dan mengurangi keinginan untuk keluar lebih awal (Drop).

·Tujuan yang Jelas: Menambahkan tonggak sejarah yang transparan dan dapat diukur meningkatkan rasa tanggung jawab, sambil memberikan arah usaha yang jelas.

Tantangan

·Mencegah Manipulasi: Beberapa indikator kinerja kunci (KPI) mungkin dapat dimanipulasi, sehingga perlu dipilih dengan hati-hati.

·Jaminan Pelaksanaan: Diperlukan proses pengelolaan yang Desentralisasi atau pihak ketiga yang obyektif untuk memastikan Token terkunci dengan adil.

·Pilih Target yang Tepat: Target harus terkait dengan keberhasilan jangka panjang proyek dan mencerminkan tingkat kompleksitas yang berbeda.

Saat ini, praktik yang ditujukan untuk penguncian berbasis target masih jarang dalam industri kami. Contoh kasus terkait meliputi:

**Algorand：**2019 年延长归属期至 5 年，但允许基于Token估值提前解锁。

UMA: Pada tahun 2021, diluncurkan KPI Opsi yang dapat ditukar dengan nilai total nilai kunci terkunci (TVL).

**FIL：**Sebagian vesting-nya terkait dengan kinerja jaringan penyimpanan.

Meskipun upaya-upaya ini inovatif, namun tidak ada yang memasukkan pembebasan berdasarkan target sebagai elemen inti dalam desain vesting mereka di awal, atau hanya mengalokasikan sebagian kecil Token. MetaDAO tampaknya mengadopsi konsep ini dalam desain intinya, dan diharapkan akan ada lebih banyak tim yang mencoba pendekatan serupa di masa depan.

Apakah Tokenvesting berlaku untuk investor awal?

Investor awal juga perlu konsisten dengan tujuan jangka panjang, tetapi mereka memiliki kontrol yang lebih kecil terhadap pencapaian tonggak-tonggak tertentu. Dalam hal ini, pendekatan campuran mungkin lebih cocok (misalnya alokasi 50%-50% linier dan berbasis tujuan, bukan 20%-80% tim).

6. Kesimpulan: Memanggil Tindakan

Karena kita tidak dapat sepenuhnya bergantung pada peraturan, terutama ketika ada ketidakpastian dalam penerapan peraturan, komunitas tidak dapat menunggu pasar untuk menyesuaikan secara otomatis. Meskipun dalam jangka panjang, mungkin akan ada lebih banyak proyek yang mencapai Penyesuaian Pasar yang Baik (PMF), munculnya kerangka penilaian yang lebih baik, sambil menghormati para peserta yang etis berperan sebagai contoh, mendorong orang lain untuk meniru, namun kita dapat segera mengambil langkah-langkah untuk mengatasi masalah ketidaksesuaian insentif:

·Menghadapi masalah: Menyadari bahwa kesalahan insentif dapat melemahkan dasar pertumbuhan, inovasi, dan kepercayaan industri dalam jangka panjang.

• Mendorong Transparansi: Minta semua peserta pasar untuk mengungkapkan informasi, mengurangi ketidakseimbangan informasi, sehingga mendorong keputusan yang lebih bijaksana.

**· Meminta pertanggungjawaban pelaku tindakan yang merugikan: ** Mendorong komunitas untuk tetap waspada, mendukung tindakan mengungkapkan pemeras nilai, dan membangun mekanisme identifikasi.

Desain Tokenvesting yang Mengajak Inovasi: Menjelajahi metode seperti penguncian berdasarkan tujuan, pemberian berkelanjutan, pasokan Token tanpa batas, dan pembagian pendapatan yang berbentuk jembatan untuk memberikan insentif yang lebih baik dalam jangka panjang.

Peningkatan dalam hal ini akan meningkatkan kemungkinan keberhasilan proyek berkelanjutan dan mendorong perkembangan industri jangka panjang. Terakhir, saya ingin melakukan analisis lebih kuantitatif terhadap ekstraksi nilai dalam industri ini, namun kurangnya transparansi membuatnya tidak mungkin untuk mengakses data terkait, yang juga mencerminkan masalah yang disorot dalam artikel ini.

「Tautan asli」