Arthur Hayes: 'Model Baru di Bawah 'Ekonomi Trump' dan Jalan Menuju Jutaan Dolar BTC'

Penulis asli: Arthur Hayes

Terjemahan asli: TechFlow Deep Tide

（Pandangan yang terdapat dalam teks ini hanyalah pendapat pribadi penulis, tidak boleh dijadikan dasar untuk pengambilan keputusan investasi, dan juga tidak boleh dianggap sebagai saran untuk perdagangan investasi.）

Pada tanggal 31 Desember 2024, menurut Anda, berapa harga BTC? Lebih dari $100.000 atau kurang dari $100.000?

Tiongkok memiliki pepatah terkenal: “Tidak peduli kucing hitam atau kucing putih, yang penting bisa menangkap RATS adalah kucing yang baik.”

Saya akan menyebut kebijakan yang diterapkan oleh Presiden terpilih Trump sebagai ‘kapitalisme Amerika dengan karakteristik China’.

Para elit yang memerintah Pax Americana tidak peduli apakah sistem ekonomi itu kapitalis, sosialis, atau fasis, mereka hanya peduli apakah kebijakan yang diterapkan membantu mempertahankan kekuasaan mereka. Amerika Serikat berhenti menjadi kapitalisme murni pada awal abad ke-19. Kapitalisme berarti bahwa ketika orang kaya membuat keputusan yang buruk, mereka kehilangan uang. Kondisi ini dilarang pada awal 1913 ketika Sistem Federal Reserve AS didirikan. Dengan efek keuntungan privatisasi dan kerugian sosialisasi pada negara, dan pembagian kelas ekstrem yang diciptakan antara orang-orang “jahat” atau “bawah” yang tinggal di pedalaman yang luas dan elit pesisir yang mulia dan dihormati, Presiden Roosevelt harus memperbaiki arah dan membagikan beberapa remah-remah kepada orang miskin melalui kebijakan “New Deal” -nya. Kemudian, seperti sekarang, perluasan bantuan pemerintah untuk yang terbelakang bukanlah kebijakan yang disambut oleh orang-orang kaya yang disebut kapitalis.

Dari sosialisme ekstrim (pada tahun 1944, tarif pajak marjinal tertinggi untuk pendapatan di atas $ 200.000 dinaikkan menjadi 94%) hingga sosialisme perusahaan tanpa batas, perubahan ini dimulai pada era pemerintahan Reagan di tahun 1980-an. Kemudian, bank sentral mengalirkan dana ke sektor jasa keuangan melalui pencetakan uang dengan harapan kekayaan akan mengalir dari atas ke bawah, kebijakan ekonomi neoliberal ini berlanjut hingga wabah COVID pada tahun 2020. Presiden Trump menunjukkan semangat Roosevelt-nya ketika menghadapi krisis; untuk pertama kalinya sejak New Deal, dia langsung memberikan dana paling besar kepada seluruh rakyat. Amerika mencetak 40% dari seluruh dolar global antara tahun 2020 hingga 2021. Trump memulai penyaluran ‘cek stimulus’, dan Presiden Biden melanjutkan kebijakan populer ini selama masa jabatannya. Ketika mengevaluasi dampak neraca aset dan kewajiban pemerintah, terdapat fenomena aneh antara tahun 2008 hingga 2020 dan antara tahun 2020 hingga 2022.

Dari tahun 2009 hingga kuartal kedua 2020, ini adalah puncak dari apa yang disebut sebagai ‘ekonomi tetesan’, di mana ekonomi pada periode ini terutama bergantung pada kebijakan pencetakan uang oleh bank sentral, yang dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif (QE). Seperti yang Anda lihat, laju pertumbuhan ekonomi (PDB nominal) lebih rendah dari laju akumulasi utang negara. Dengan kata lain, orang kaya menggunakan dana yang mereka peroleh dari pemerintah untuk membeli aset. Transaksi semacam ini tidak membawa aktivitas ekonomi yang substansial. Oleh karena itu, dengan menyediakan triliunan dolar utang kepada pemegang aset keuangan yang kaya, justru meningkatkan rasio utang terhadap PDB nominal.

Dari kuartal kedua tahun 2020 hingga kuartal pertama tahun 2023, Presiden Trump dan Biden mengambil pendekatan yang berbeda. Departemen keuangan mereka menerbitkan utang yang dibeli oleh Federal Reserve melalui pelonggaran kuantitatif (QE), tetapi kali ini bukan untuk orang kaya, melainkan mengirim cek langsung ke setiap warga negara. Bank akun orang miskin memang menerima uang tunai. Jelas bahwa CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon, mendapatkan keuntungan dari biaya transfer pemerintah… Dia disebut sebagai Li Ka-shing Amerika, Anda tidak bisa menghindari membayar biaya kepadanya. Orang miskin miskin karena mereka menghabiskan semua uang mereka untuk membeli barang dan jasa, dan dalam periode ini, mereka benar-benar melakukannya. Dengan kecepatan peredaran uang meningkat secara signifikan, ekonomi tumbuh dengan cepat. Dengan kata lain, utang AS menghasilkan aktivitas ekonomi yang melebihi nilai nominalnya. Oleh karena itu, rasio utang AS terhadap PDB nominal secara ajaib menurun.

Namun, Inflasi semakin meningkat, karena pasokan barang dan jasa tidak dapat mengikuti kenaikan daya beli yang diperoleh masyarakat melalui utang pemerintah. Orang kaya yang memiliki obligasi pemerintah merasa tidak puas dengan kebijakan populis ini. Mereka mengalami tingkat pengembalian terburuk sejak tahun 1812. Sebagai respons, mereka menunjuk Jay Powell, Ketua Federal Reserve, yang mulai menaikkan suku bunga pada awal 2022 untuk mengendalikan inflasi, sementara masyarakat umum berharap akan adanya stimulus tambahan, namun kebijakan semacam itu telah dilarang. Menteri Keuangan AS, Yellen, campur tangan untuk menetralisir efek dari perketatannya kebijakan moneter Federal Reserve. Dia melakukannya dengan mengalihkan penerbitan utang dari obligasi jangka panjang ke surat hutang jangka pendek, menghabiskan fasilitas repo reverse Federal Reserve (RRP). Ini menyuntikkan stimulus fiskal sebesar hampir 25 triliun dolar ke pasar, terutama menguntungkan orang kaya yang memiliki aset keuangan; karena itu, pasar aset menjadi makmur. Seperti halnya setelah tahun 2008, bantuan pemerintah bagi orang kaya ini tidak membawa aktivitas ekonomi yang nyata, dan rasio utang AS terhadap PDB nominal kembali naik.

Apakah kabinet yang akan segera dilantik oleh Trump belajar dari sejarah ekonomi AS baru-baru ini? Saya rasa iya.

Scott Bassett, yang umumnya dianggap sebagai kandidat pengganti Yellen sebagai Menteri Keuangan AS di bawah Trump, telah memberikan banyak pidato tentang bagaimana ia akan ‘memperbaiki’ Amerika. Pidatonya dan artikel kolomnya secara rinci menjelaskan bagaimana menjalankan ‘Rencana Amerika Pertama’ Trump, yang mirip dengan strategi pengembangan China (dimulai pada masa Deng Xiaoping pada tahun 1980-an dan berlanjut hingga saat ini). Rencana ini bertujuan untuk mendorong aliran balik industri kunci (seperti pembuatan kapal, pabrik semikonduktor, pembuatan mobil, dll.) dengan menyediakan pembebasan pajak dan subsidi oleh pemerintah, sehingga mendorong naiknya PDB nominal. Perusahaan yang memenuhi syarat akan dapat memperoleh pinjaman bank dengan bunga rendah. Bank akan kembali memberikan pinjaman kepada perusahaan yang benar-benar beroperasi, karena kemampuan laba mereka dijamin oleh pemerintah AS. Seiring dengan perluasan bisnis perusahaan di AS, mereka membutuhkan pekerja AS. Pekerja AS yang mendapatkan upah lebih tinggi berarti pengeluaran konsumen meningkat. Jika Trump membatasi imigrasi dari beberapa negara, dampaknya akan lebih signifikan. Langkah-langkah ini merangsang aktivitas ekonomi, dan pemerintah memperoleh pendapatan melalui laba perusahaan dan pajak penghasilan individu. Untuk mendukung rencana ini, defisit pemerintah perlu dipertahankan pada level yang tinggi, dan Departemen Keuangan mengumpulkan dana melalui penjualan obligasi ke bank. Karena Federal Reserve atau legislator telah menahan penambahan leverage, bank sekarang dapat meng-leverage kembali neraca keuangannya. Pemenangnya adalah pekerja biasa, perusahaan yang menghasilkan produk dan layanan ‘terkualifikasi’, dan pemerintah AS, yang melihat penurunan rasio utang terhadap PDB nominal. Kebijakan ini setara dengan pelonggaran kuantitatif super bagi orang miskin.

Terdengar bagus. Siapa yang akan menentang era kemakmuran Amerika yang seperti ini?

Yang rugi adalah mereka yang memegang obligasi jangka panjang atau tabungan, karena imbal hasil pada instrumen ini akan sengaja ditekan di bawah tingkat pertumbuhan nominal ekonomi AS. Jika gaji Anda tidak dapat mengikuti tingkat Inflasi yang lebih tinggi, Anda juga akan terpengaruh. Khususnya, keanggotaan serikat sekali lagi sedang populer. “4 dan 40” menjadi slogan baru untuk memberi pekerja kenaikan gaji 40% selama empat tahun ke depan, yaitu 10% per tahun, untuk memotivasi mereka agar tetap bekerja.

Bagi pembaca yang merasa kaya, jangan khawatir. Berikut panduan investasi. Ini bukan saran keuangan; saya hanya berbagi operasi dalam portofolio investasi pribadi saya. Setiap kali ada undang-undang yang disahkan dan dana dialokasikan untuk industri tertentu, baca dengan teliti, lalu investasikan saham-saham industri tersebut. Daripada menyimpan dana dalam obligasi pemerintah atau deposito bank, lebih baik membeli emas (sebagai lindung nilai generasi boomer terhadap penindasan keuangan) atau BTC (sebagai lindung nilai generasi milenial terhadap penindasan keuangan).

Jelas, portofolio investasi saya memberikan prioritas pada Bitcoin (BTC), aset kripto lainnya, dan saham perusahaan terkait aset kripto, kemudian diikuti oleh emas yang disimpan di brankas, dan terakhir adalah saham. Saya akan menyimpan sedikit uang tunai di pasar uang untuk membayar tagihan Ame x saya.

Dalam sisa artikel ini, saya akan menjelaskan bagaimana kebijakan pelonggaran kuantitatif bagi orang kaya dan miskin memengaruhi pertumbuhan ekonomi (naik) dan pasokan uang. Selanjutnya, saya akan memprediksi bagaimana pembebasan rasio leverage tambahan (SLR) bank akan sekali lagi membuat pelonggaran kuantitatif tanpa batas bagi orang miskin menjadi mungkin. Pada bagian terakhir, saya akan memperkenalkan indeks baru untuk melacak pasokan kredit bank Amerika, dan menunjukkan bagaimana BTC secara kinerja lebih baik dari semua aset lain setelah disesuaikan berdasarkan pasokan kredit bank.

Pasokan Mata Uang

Saya sangat mengagumi kualitas tinggi dari seri artikel Ex Uno Plures oleh Zoltan Pozar. Selama akhir pekan panjang saya di Maladewa baru-baru ini, saya menikmati berselancar, yoga Ayangar, dan pijat fascia sambil membaca semua karyanya. Karya-karyanya akan sering muncul di sisa artikel ini.

Selanjutnya, saya akan menunjukkan serangkaian catatan akuntansi hipotetis. Di sisi kiri T adalah aset, di sisi kanan adalah kewajiban. Entri berwarna biru menunjukkan peningkatan nilai, entri berwarna merah menunjukkan penurunan nilai.

Contoh pertama ini menekankan bagaimana Federal Reserve mempengaruhi pasokan uang dan ekonomi melalui pembelian obligasi longgar kuantitatif naik. Tentu saja, contoh ini dan contoh-contoh berikutnya sedikit lucu untuk menambah minat dan daya tarik.

Bayangkan Anda adalah Jerome Powell selama krisis perbankan di Amerika Serikat pada Maret 2023. Untuk mengurangi tekanan, Powell pergi ke klub tenis di 370 Park Avenue, New York City, dan bermain squash dengan seorang teman yang memiliki nilai kekayaan miliaran dolar. Teman Powell sangat cemas.

Ini fren, kita menyebutnya Kevin, adalah seorang profesional keuangan berpengalaman, dia berkata: ‘Jay, saya mungkin harus menjual rumah di Hampton. Semua uang saya disimpan di Signature Bank, jelas saldo saya melebihi batas asuransi deposito federal. Anda harus membantu saya. Anda tahu seberapa sulitnya jika XTZ harus tinggal di kota selama satu hari saat musim panas.’

Jay menjawab, “Jangan khawatir, saya akan menanganinya. Saya akan melakukan pelonggaran kuantitatif sebesar 2 triliun dolar. Ini akan diumumkan pada Minggu malam. Anda tahu bahwa Federal Reserve selalu mendukung Anda. Tanpa kontribusi Anda, siapa tahu bagaimana Amerika akan menjadi. Bayangkan jika Trump harus kembali memegang kekuasaan karena Biden harus menghadapi krisis keuangan. Saya masih ingat di awal tahun 80-an, Trump merebut pacar saya di Dorsia, sungguh menyebalkan.”

Federal Reserve menciptakan program pembiayaan jangka bank untuk mengatasi krisis perbankan, yang berbeda dengan pelonggaran kuantitatif langsung. Namun izinkan saya untuk sedikit mengolahnya secara artistik di sini. Sekarang, mari kita lihat bagaimana pelonggaran kuantitatif sebesar 2 triliun dolar mempengaruhi pasokan uang. Semua angka akan dalam satuan miliar dolar.

• Federal Reserve membeli obligasi senilai $200 miliar dari Blackrock dan membayarnya melalui cadangan. JP Morgan bertindak sebagai perantara dalam transaksi ini. JP Morgan mendapatkan cadangan senilai $200 miliar dan mencatatkan deposito senilai $200 miliar untuk Blackrock. Kebijakan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve menciptakan deposito di bank, yang pada akhirnya menjadi mata uang.
• Blackrock yang kehilangan obligasi negara perlu menginvestasikan dana ini ke aset bermata uang lainnya. CEO Blackrock, Larry Fink, biasanya hanya bekerja sama dengan pemimpin industri, namun saat ini dia tertarik pada bidang teknologi. Sebuah aplikasi Web Sosial baru bernama Anaconda sedang membangun komunitas pengguna untuk berbagi foto yang diunggah pengguna. Anaconda sedang dalam tahap naik, dan Blackrock bersedia membeli obligasi senilai 2000 miliar dolar dari mereka.
• Anaconda telah menjadi peran penting di Pasar Kapital Amerika. Mereka telah berhasil menarik kelompok pengguna pria berusia 18 hingga 45 tahun, membuat mereka kecanduan aplikasi ini. Karena pengguna-pengguna ini mengurangi waktu membaca dan beralih ke menghabiskan waktu menelusuri aplikasi, produktivitas mereka turun secara signifikan. Anaconda membiayai pembelian saham kembali melalui penerbitan utang untuk optimasi pajak, sehingga mereka tidak perlu mengirimkan pendapatan luar negeri kembali ke dalam negeri. Mengurangi jumlah saham tidak hanya meningkatkan harga saham, tetapi juga meningkatkan laba per saham, karena penyebutnya berkurang. Karena itu, investor-investor indeks pasif seperti Blackrock lebih cenderung untuk membeli saham mereka. Akibatnya, aristokrat-aristokrat tersebut menambahkan deposit sebesar 200 miliar dolar AS di akun bank mereka setelah menjual saham mereka.
• Pemegang saham Anaconda tidak mendesak untuk menggunakan dana ini. Gagosian mengadakan pesta mewah di Miami Basel Art Fair. Di pesta itu, para bangsawan memutuskan untuk membeli karya seni terbaru untuk meningkatkan reputasi mereka sebagai kolektor seni serius, sambil juga meninggalkan kesan mendalam pada wanita-wanita cantik di stan. Para penjual seni juga berasal dari kalangan ekonomi yang sama. Hasilnya, akun pembeli dikreditkan, sedangkan akun penjual di-debit.

Setelah semua transaksi ini selesai, tidak ada aktivitas ekonomi yang sebenarnya tercipta. Melalui menyuntikkan $2 triliun dolar ke ekonomi, Federal Reserve hanya meningkatkan saldo akun bank para kaya. Bahkan pembiayaan untuk perusahaan Amerika tidak menghasilkan pertumbuhan ekonomi, karena dana-dana ini digunakan untuk mendorong harga saham tanpa menciptakan peluang kerja baru. Pelonggaran kuantitatif sebesar $1 dolar menghasilkan peningkatan pasokan uang sebesar $1, tetapi tidak membawa aktivitas ekonomi apapun. Ini bukan cara yang rasional untuk menggunakan utang. Oleh karena itu, rasio utang terhadap GDP nominal meningkat di kalangan orang kaya selama periode pelonggaran kuantitatif dari tahun 2008 hingga 2020.

Sekarang, mari kita lihat proses pengambilan keputusan Presiden Trump selama COVID. Kembali ke bulan Maret 2020: Awal wabah COVID, penasihat Trump menyarankannya untuk ‘membuat kurva datar’. Mereka menyarankannya untuk menutup ekonomi, hanya memperbolehkan ‘pekerja penting’ untuk terus bekerja, yang biasanya adalah orang-orang yang mempertahankan operasi dengan upah rendah.

Trump: “Apakah saya benar-benar perlu menutup ekonomi karena beberapa dokter menganggap flu kali ini sangat serius?”

Konsultan: “Ya, Tuan Presiden. Saya harus mengingatkan Anda bahwa orang tua seperti Anda berisiko menghadapi komplikasi yang disebabkan oleh infeksi COVID-19. Saya juga perlu menunjukkan bahwa jika mereka sakit dan membutuhkan perawatan rumah sakit, biaya pengobatan untuk seluruh kelompok usia di atas 65 tahun akan sangat mahal. Anda perlu membatasi pekerja non-esensial.”

特朗普：“Ini akan menyebabkan kehancuran ekonomi, kita harus memberikan cek kepada semua orang sehingga mereka tidak mengeluh. Federal Reserve dapat membeli utang penerbitan Departemen Keuangan untuk membiayai subsidi ini.”

Selanjutnya, mari kita gunakan kerangka akuntansi yang sama untuk menganalisis secara bertahap bagaimana pelonggaran kuantitatif memengaruhi orang biasa.

• Seperti yang terjadi dalam contoh pertama, Federal Reserve melakukan pelonggaran kuantitatif sebesar 2000 miliar dolar AS dengan membeli obligasi pemerintah Blackrock menggunakan cadangan.
• Berbeda dengan contoh pertama, kali ini Departemen Keuangan juga terlibat dalam aliran dana. Untuk membayar cek stimulus ekonomi pemerintahan Trump, pemerintah perlu mengumpulkan dana melalui penerbitan obligasi negara. Blackrock memilih untuk membeli obligasi negara daripada obligasi perusahaan. JP Morgan membantu Blackrock mengubah simpanan banknya menjadi cadangan bank sentral AS, yang dapat digunakan untuk membeli obligasi negara. Departemen Keuangan memperoleh deposito yang mirip dengan akun cek di Departemen Keuangan Umum (TGA) di Federal Reserve.
• Departemen Keuangan akan mengirimkan stimulus cek kepada semua orang, terutama masyarakat umum. Ini menyebabkan saldo TGA berkurang, sementara itu, cadangan yang dimiliki oleh Federal Reserve meningkat secara proporsional, cadangan ini menjadi deposito bank masyarakat umum di JP Morgan.
• Masyarakat umum menghabiskan semua cek stimulus mereka untuk membeli truk Ford F-150 baru. Mengabaikan tren mobil listrik, ini adalah Amerika, mereka masih mencintai mobil bahan bakar tradisional. Akun bank masyarakat umum didebet, sementara akun bank Ford mengalami peningkatan setoran.
• Ketika Ford menjual truk-truk ini, mereka melakukan dua hal. Pertama, mereka membayar upah kepada pekerja, yang mentransfer simpanan bank dari akun Ford ke akun karyawan. Kemudian, Ford mengajukan pinjaman ke bank untuk memperluas produksi; penyaluran pinjaman menciptakan simpanan baru dan meningkatkan pasokan uang. Akhirnya, masyarakat biasa merencanakan liburan dan mendapatkan pinjaman pribadi dari bank, mengingat situasi ekonomi yang baik dan pekerjaan berpenghasilan tinggi mereka, bank dengan senang hati memberikan pinjaman. Pinjaman bank bagi masyarakat biasa juga menciptakan simpanan tambahan, sama seperti saat Ford meminjam uang.
• Akhirnya, deposito atau saldo uang mencapai 3000 miliar dolar AS, yang lebih dari 2000 miliar dolar AS yang awalnya disuntikkan oleh Federal Reserve melalui pelonggaran kuantitatif sebesar 1000 miliar dolar AS. Dari contoh ini, dapat dilihat bahwa pelonggaran kuantitatif yang dilakukan untuk masyarakat umum mendorong pertumbuhan ekonominaik. Cek stimulus yang diberikan oleh Departemen Keuangan mendorong masyarakat umum untuk membeli truk. Karena permintaan akan barang, Ford dapat membayar gaji karyawan dan mengajukan pinjaman untuk meningkatkan produksi. Karyawan yang memiliki pekerjaan dengan gaji tinggi mendapatkan kredit bank, memungkinkan mereka untuk menghabiskan lebih banyak. Utang sebesar 1 dolar AS menghasilkan aktivitas ekonomi lebih dari 1 dolar AS. Ini merupakan hasil positif bagi pemerintah.

Saya ingin lebih lanjut membahas bagaimana bank dapat memberikan pembiayaan tanpa batas kepada Kementerian Keuangan.

Kami akan mulai dari langkah 3 di atas.

• Departemen Keuangan mulai mendistribusikan dana stimulus ekonomi putaran baru. Untuk mengumpulkan dana ini, Departemen Keuangan membiayai melalui lelang obligasi, dan JPMorgan sebagai pedagang utama, menggunakan cadanganannya di Federal Reserve untuk membeli obligasi tersebut. Setelah obligasi dijual, saldo akun TGA Departemen Keuangan di Federal Reserve meningkat.
• Seperti contoh sebelumnya, cek yang dikeluarkan oleh Departemen Keuangan akan disetor ke akun Morgan Chase.

Ketika Departemen Keuangan menerbitkan obligasi yang dibeli oleh sistem perbankan, itu mengubah cadangan Federal Reserve yang tidak berguna menjadi deposito orang biasa, yang dapat digunakan untuk konsumsi dan mendorong aktivitas ekonomi.

Sekarang mari kita lihat contoh grafik T lainnya. Apa yang akan terjadi ketika pemerintah mendorong produksi barang dan layanan tertentu oleh perusahaan melalui insentif pajak dan subsidi?

Dalam contoh ini, Amerika kehabisan peluru saat syuting film pertempuran Teluk Persia yang terinspirasi oleh film barat Clint Eastwood. Pemerintah telah mengesahkan undang-undang yang berjanji untuk mensubsidi produksi amunisi. Smith dan Wesson mengajukan dan memperoleh kontrak untuk menyediakan amunisi untuk tentara, tetapi mereka tidak dapat memproduksi cukup peluru untuk memenuhi kontrak, sehingga mereka mengajukan pinjaman ke Morgan Chase untuk membangun pabrik baru.

• Setelah petugas pinjaman Morgan Stanley menerima kontrak pemerintah, mereka dengan percaya diri memberikan pinjaman $1000 kepada Smith dan Watson. Tindakan pinjaman ini menciptakan dana sebesar $1000 dari udara.
• Smith and Watson build factories, which bring in wages, and these wages ultimately become deposits for JPMorgan Chase. The funds created by JPMorgan Chase become deposits for those with the most consumer tendencies, namely ordinary people. I have explained how the spending habits of ordinary people drive economic activity. Let’s adjust this example slightly.
• Departemen Keuangan perlu membiayai subsidi untuk Smith dan Wesson dengan mengadakan lelang penerbitan utang baru sebesar 1000 dolar. JPMorgan Chase berpartisipasi dalam lelang tersebut untuk membeli utang, tetapi tidak memiliki cadangan yang cukup untuk membayar utang tersebut. Karena sekarang tidak ada dampak negatif terhadap penggunaan jendela diskonto Federal Reserve, JPMorgan Chase menggunakan aset utang perusahaan Smith dan Wesson sebagai Jaminan untuk mendapatkan pinjaman cadangan dari Federal Reserve. Cadangan ini digunakan untuk membeli utang Departemen Keuangan yang baru diterbitkan. Kemudian Departemen Keuangan membayar subsidi kepada Smith dan Wesson, dan dana ini menjadi deposito JPMorgan Chase.

Contoh ini menunjukkan bagaimana pemerintah Amerika Serikat mendorong JPMorgan Chase untuk menciptakan pinjaman dan menggunakan aset yang dihasilkan oleh pinjaman tersebut sebagai Jaminan untuk membeli lebih banyak utang Departemen Keuangan Amerika Serikat.

Departemen Keuangan, Federal Reserve, dan bank tampaknya mengoperasikan mesin pencetak uang ajaib yang dapat melakukan beberapa fungsi berikut:

• Menambahkan aset keuangan bagi orang kaya, namun aset-aset ini tidak membawa aktivitas ekonomi yang nyata.
• Memasukkan dana ke akun bank orang miskin, biasanya mereka akan menggunakan uang ini untuk membeli barang dan jasa, sehingga mendorong aktivitas ekonomi yang sebenarnya.
• Memastikan profitabilitas beberapa perusahaan dalam industri tertentu, yang memungkinkan perusahaan untuk memperluas kredit perbankan, yang pada gilirannya mendorong aktivitas ekonomi nyata.

Jadi, apakah tindakan ini memiliki batasan?

Tentu saja. Bank tidak dapat membuat dana tanpa batas, karena mereka harus menyediakan modal yang mahal untuk setiap aset utang yang mereka pegang. Dalam istilah teknis, berbagai jenis aset memiliki biaya aset yang ditimbang risiko. Bahkan obligasi pemerintah yang dianggap ‘bebas risiko’ dan cadangan Bank Sentral juga memerlukan pengeluaran modal. Oleh karena itu, bank tidak dapat efektif berpartisipasi dalam tender obligasi pemerintah AS atau memberikan pinjaman kepada perusahaan di suatu Node tertentu.

Alasan mengapa bank harus memberikan ekuitas untuk pinjaman dan sekuritas hutang lainnya adalah jika peminjam bangkrut, baik pemerintah maupun perusahaan, kerugian harus ditanggung oleh seseorang. Jika bank memilih untuk menciptakan uang atau membeli obligasi pemerintah demi keuntungan, maka wajar jika pemegang saham bank menanggung kerugian tersebut. Ketika kerugian melebihi ekuitas bank, maka bank akan bangkrut. Kebangkrutan bank tidak hanya akan membuat deposan kehilangan simpanannya, yang sudah buruk, tetapi dari perspektif sistemik, yang lebih buruk adalah bank tidak dapat terus memperbesar jumlah kredit di ekonomi. Karena sistem perbankan yang mengharuskan cadangan sebagian dana untuk terus memberikan kredit, kebangkrutan bank dapat menyebabkan seluruh sistem keuangan ambruk seperti efek domino. Ingatlah bahwa aset seseorang adalah liabilitas orang lain.

Ketika modal ekuitas bank habis, satu-satunya cara untuk menyelamatkan sistem adalah dengan bank sentral menciptakan mata uang legal baru dan menukarnya dengan aset buruk bank. Bayangkan jika Signature Bank hanya memberikan pinjaman kepada Su Zhu dan Kyle Davies dari Three Arrows Capital (3AC) yang sudah bangkrut. Su dan Kyle memberikan laporan keuangan palsu kepada bank yang menyesatkan penilaian keuangan perusahaan. Kemudian, mereka menarik uang tunai dari dana tersebut dan mentransfernya ke istri mereka, berharap dana ini dapat terhindar dari likuidasi kebangkrutan. Ketika dana bangkrut, bank tidak punya aset apa pun yang bisa dipulihkan dan pinjamannya menjadi tidak bernilai. Ini adalah alur cerita fiktif; Su dan Kyle adalah orang baik, mereka tidak akan melakukan hal seperti itu ;) Signature Bank menyumbangkan sejumlah besar dana kampanye kepada Senator Elizabeth Warren, yang merupakan anggota Komite Perbankan Senat Amerika Serikat. Dengan pengaruh politik, Signature meyakinkan Senator Warren bahwa mereka pantas diselamatkan. Senator Warren menghubungi Ketua Federal Reserve Powell dan meminta Federal Reserve menukarkan utang 3AC dengan nilai nominal melalui jendela diskonto. Federal Reserve melakukannya, sehingga Signature dapat menukarkan obligasi 3AC dengan dolar baru yang diterbitkan, untuk mengatasi aliran keluar simpanan apa pun. Tentu saja, ini hanya contoh fiktif, tetapi maknanya adalah jika bank tidak menyediakan modal ekuitas yang cukup, akhirnya seluruh masyarakat akan menderita akibat depresiasi mata uang.

Mungkin ada sedikit kebenaran dalam asumsi saya; berikut adalah sebuah berita terbaru dari ‘Lianhe Zaobao’.

Istri dari co-founder Three Arrows Capital (3AC), Zhu Su, yang merupakan dana Hedging Mata Uang Kripto yang bangkrut, berhasil menjual rumah mewahnya di Singapura dengan harga 51 juta dolar AS meskipun beberapa aset pasangan ini dibekukan oleh pengadilan.

Dengan asumsi bahwa pemerintah ingin menciptakan jumlah kredit bank yang tidak terbatas, maka mereka harus mengubah aturan sehingga Treasuries dan utang perusahaan tertentu yang “disetujui” (misalnya, obligasi tingkat investasi atau utang dari perusahaan industri tertentu seperti perusahaan semikonduktor Penerbitan) dibebaskan dari batas Rasio Leverage Tambahan (SLR).

Jika obligasi pemerintah, cadangan Bank Sentral, dan/atau obligasi perusahaan yang dikecualikan dari batasan SLR, bank dapat membeli obligasi tersebut tanpa batasan dan tanpa perlu menanggung modal yang mahal. Federal Reserve memiliki wewenang untuk memberikan pengecualian ini, yang dilakukan dari April 2020 hingga Maret 2021. Saat itu, pasar kredit AS mengalami kebuntuan. Untuk memungkinkan bank berpartisipasi kembali dalam lelang obligasi pemerintah, memberikan pinjaman kepada pemerintah AS, Federal Reserve bertindak karena pemerintah berencana untuk memberikan stimulus triliunan dolar, tetapi tidak memiliki cukup pendapatan pajak untuk dukungan. Langkah pengecualian ini berhasil, dengan bank-bank membeli obligasi pemerintah dalam jumlah besar. Namun, sebagai konsekuensinya, ketika Powell meningkatkan Suku Bunga dari 0% menjadi 5%, harga obligasi ini turun drastis, menyebabkan krisis perbankan regional pada Maret 2023. Tidak ada makan siang gratis di dunia ini.

Selain itu, tingkat cadangan bank juga mempengaruhi keinginan bank untuk membeli obligasi pemerintah dalam lelang. Ketika bank merasa bahwa cadangan mereka di Federal Reserve telah mencapai tingkat cadangan yang nyaman terendah (LCLoR), mereka akan berhenti berpartisipasi dalam lelang. Nilai spesifik LCLoR hanya diketahui setelahnya.

Ini adalah bagan dalam presentasi elastisitas keuangan pasar fiskal yang dirilis oleh Komite Konsultasi Peminjaman Keuangan (TBAC) pada 29 Oktober 2024. Grafik tersebut menunjukkan bahwa proporsi utang obligasi yang dipegang oleh sistem perbankan sedang menurun, mendekati Tingkat Cadangan Nyaman Terendah (LCLoR). Hal ini menimbulkan masalah, karena dengan adanya ketatnya kuantitatif (QT) dari Federal Reserve dan penjualan atau tidak lagi menginvestasikan pendapatan ekspor bersihnya oleh bank sentral negara surplus (yaitu dolarisasi), pembeli margin di pasar obligasi menjadi dana lindung nilai obligasi yang tidak stabil.

Ini adalah grafik lain dalam presentasi yang sama. Dari grafik, dapat dilihat bahwa Dana Lindung Nilai sedang mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh bank. Namun, Dana Lindung Nilai bukan pembeli dana secara substansial. Mereka mendapatkan keuntungan dari perdagangan Arbitrase, yakni membeli obligasi negara tunai dengan harga rendah, sementara melakukan shorting kontrak berjangka obligasi negara. Bagian tunai dari perdagangan dibiayai melalui pasar repo. Perdagangan repo merujuk pada pertukaran aset (seperti surat utang negara) untuk uang tunai selama periode waktu tertentu dengan Suku Bunga tertentu. Ketika repo menggunakan obligasi negara sebagai Jaminan untuk mendapatkan pembiayaan semalam, harganya ditentukan berdasarkan kapasitas ketersediaan dari neraca keuangan bank komersial. Dengan berkurangnya kapasitas neraca keuangan, Suku Bunga repo akan naik. Jika biaya pembiayaan obligasi negara meningkat, Dana Lindung Nilai hanya dapat membeli lebih banyak jika harga obligasi negara relatif lebih murah dibandingkan harga kontrak berjangka. Ini berarti harga lelang obligasi negara perlu turun, sehingga Suku Bunga naik. Hal ini bertentangan dengan tujuan Departemen Keuangan, karena mereka ingin menerbitkan lebih banyak utang dengan biaya penerbitan yang lebih rendah.

Karena terbatasnya peraturan pengawasan, bank tidak dapat membeli cukup obligasi pemerintah dan tidak dapat menyediakan pendanaan dengan harga yang wajar untuk pembelian obligasi Hedge Fund. Oleh karena itu, Federal Reserve perlu membebaskan bank dari SLR lagi. Ini akan membantu meningkatkan Likuiditas pasar obligasi pemerintah dan memungkinkan kebijakan pelonggaran kuantitatif tak terbatas (QE) digunakan dalam sektor ekonomi Amerika.

Jika Anda masih ragu apakah Departemen Keuangan dan Federal Reserve menyadari pentingnya pelonggaran pengawasan perbankan, TBAC dengan jelas menunjukkan kebutuhan ini dalam slide ke-29 dari presentasi yang sama.

Indikator Pelacakan

Jika ekonomi Trump-o-nomics berfungsi seperti yang saya deskripsikan, maka kita perlu mengikuti potensi kredit bank yang naik. Berdasarkan contoh sebelumnya, kita mengetahui bahwa pelonggaran kuantitatif (QE) untuk orang kaya dicapai dengan meningkatkan cadangan bank, sedangkan pelonggaran kuantitatif untuk orang miskin dicapai dengan meningkatkan simpanan bank. Untungnya, Federal Reserve AS menyediakan data ini untuk seluruh sistem perbankan setiap minggu.

Saya telah membuat indeks Bloomie kustom yang menggabungkan cadangan dan deposito serta kewajiban bankus u=“” index=“”. Ini adalah indeks kustom saya untuk melacak jumlah kredit bank Amerika. Menurut saya, ini adalah indikator pasokan mata uang paling penting. Seperti yang Anda lihat, terkadang ini akan memimpin BTC, misalnya pada tahun 2020, dan terkadang akan tertinggal dari BTC, misalnya pada tahun 2024.

Namun, yang lebih penting adalah bagaimana aset tersebut berperilaku ketika pasokan kredit bank menyusut. BTC (putih), indeks S&P 500 (emas), dan emas (hijau) semuanya disesuaikan dengan indeks kredit bank saya. Nilainya dinormalisasi menjadi 100, dan dapat dilihat bahwa BTC menonjol, mengalami pump lebih dari 400% sejak 2020. Jika Anda hanya dapat mengambil satu tindakan untuk melindungi diri dari depresiasi Mata Uang Fiat, itu adalah dengan berinvestasi dalam BTC. Data matematis tidak dapat disangkal.

Arah Pengembangan di Masa Depan

Trump dan tim ekonominya dengan tegas menyatakan bahwa mereka akan menerapkan kebijakan melemahkan dolar dan menyediakan dana yang diperlukan untuk mendukung reshoring industri Amerika. Dengan Partai Republik mengendalikan ketiga lembaga pemerintah selama dua tahun ke depan, mereka dapat mendorong rencana ekonomi Trump tanpa hambatan. Saya pikir, Partai Demokrat juga akan bergabung dalam ‘pesta mencetak uang’ ini, karena tidak ada politisi yang dapat menolak godaan memberikan kesejahteraan kepada para pemilih.

Partai Republik akan menjadi yang pertama dalam mengeluarkan serangkaian undang-undang untuk mendorong produsen barang dan bahan penting memperluas produksi domestik. Undang-undang ini akan serupa dengan undang-undang chip, undang-undang infrastruktur, dan kebijakan baru hijau yang dikeluarkan pada masa pemerintahan Biden. Dengan perusahaan menerima subsidi pemerintah dan mendapatkan pinjaman, kredit bank akan meningkat pesat. Bagi mereka yang ahli dalam memilih saham, dapat mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam perusahaan publik yang memproduksi produk yang dibutuhkan oleh pemerintah.

Pada akhirnya, Federal Reserve mungkin akan melonggarkan kebijakan dengan membebaskan utang pemerintah dan cadangan Bank Sentral dari SLR (Supplementary Leverage Ratio). Pada saat itu, jalan untuk pelonggaran kuantitatif tak terbatas akan terbuka lebar.

Kombinasi kebijakan industri yang didorong oleh legislasi dan pembebasan SLR akan memicu lonjakan kredit perbankan. Saya telah menjelaskan bahwa laju aliran dana dari kebijakan ini jauh lebih tinggi daripada pendekatan pelonggaran kuantitatif tradisional Federal Reserve. Oleh karena itu, kita dapat memperkirakan kinerja Bitcoin dan Aset Kripto setidaknya akan sama bagusnya dengan periode Maret 2020 hingga November 2021, bahkan mungkin lebih baik. Pertanyaan yang sebenarnya adalah, seberapa banyak kredit yang akan diciptakan?

Stimulus measures for the COVID-19 pandemic injected around $4 trillion in credit. This time, the scale will be even larger. The rate of increase in defense and healthcare spending has exceeded the nominal GDP growth rate. With the United States increasing defense spending to cope with the multipolar geopolitical environment, these expenditures will continue to rise rapidly. By 2030, the proportion of the population aged 65 and above in the total population of the United States will peak, which means that healthcare spending will accelerate from now until 2030. No politician dares to cut defense and healthcare spending, otherwise they will be quickly eliminated by voters. All of this means that the Treasury will continue to inject debt into the market just to maintain normal operations. As I have shown before, the combination of quantitative easing and government borrowing has a monetary velocity greater than 1. This deficit spending will enhance the nominal growth potential of the United States.

Dalam proses mendorong perusahaan-perusahaan Amerika kembali, biaya untuk mencapai tujuan ini akan mencapai puluhan triliun dolar. Sejak Amerika mengizinkan China bergabung dengan Organisasi Perdagangan Dunia pada tahun 2001, Amerika secara aktif memindahkan basis manufaktur ke China. Dalam kurun waktu kurang dari tiga puluh tahun, China telah menjadi pusat manufaktur global yang menghasilkan produk berkualitas tinggi dengan biaya produksi terendah. Bahkan perusahaan-perusahaan yang berencana untuk mendiversifikasi rantai pasokan ke negara-negara di luar China yang diklaim memiliki biaya lebih rendah, menemukan integrasi kedalaman banyak pemasok di pantai timur China sangat efisien. Meskipun biaya tenaga kerja di negara-negara seperti Vietnam lebih rendah, perusahaan-perusahaan ini masih perlu mengimpor produk tengah dari China untuk menyelesaikan produksi. Oleh karena itu, akan menjadi tugas yang sangat berat untuk mengalihkan kembali rantai pasokan ke Amerika, dan jika ini harus dilakukan karena alasan politik, biayanya akan sangat tinggi. Saya berbicara tentang perlunya menyediakan pembiayaan bank yang murah hingga puluhan triliun dolar untuk memindahkan kapasitas produksi dari China ke Amerika.

Menurunkan rasio utang terhadap PDB nominal dari 132% menjadi 115% membutuhkan biaya sebesar $4 triliun. Jika Amerika Serikat ingin menurunkan rasio ini menjadi 70% seperti pada September 2008, maka dengan asumsi linier, diperlukan menciptakan kredit sebesar $10,5 triliun untuk mencapai deleveraging ini. Inilah mengapa harga BTC dapat mencapai $1 juta, karena harga ditentukan pada margin. Ketika pasokan BTC berkurang, banyak mata uang fiat di seluruh dunia, termasuk investor dari Amerika Serikat, Tiongkok, Jepang, dan Eropa Barat, akan mencari aset lindung nilai. Mereka akan membeli dan memegang dalam jangka panjang. Jika Anda meragukan analisis saya tentang dampak pelonggaran kuantitatif terhadap orang miskin, cukup lihat sejarah perkembangan ekonomi China dalam tiga puluh tahun terakhir, maka Anda akan memahami mengapa saya menyebut sistem ekonomi Pax Americana yang baru ini sebagai “kapitalisme Amerika dengan karakteristik Tiongkok”.