Bank of Korea melakukan kenaikan suku bunga acuan pertamanya pada tanggal 16, dan kini pasar obligasi Seoul menyoroti pernyataan Gubernur Shin Hyun-song terkait arah kebijakan moneter ke depan. Bank sentral menegaskan langkah tersebut secara jelas melalui berbagai saluran, termasuk komentar Wakil Gubernur Yoo Sang-dae pada Mei mengenai kebutuhan kenaikan suku bunga, dua suara berbeda yang menolak kenaikan saat rapat Mei Dewan Kebijakan Moneter, serta komunikasi dalam pidato peringatan. Pelaku pasar telah memperhitungkan penyesuaian ini, dengan tingkat 1-year Interest Rate Swap (IRS) berada di 3,46%, yakni 100 basis poin penuh di atas suku bunga acuan, yang mencerminkan ekspektasi sekitar tiga sampai empat kali kenaikan suku bunga berikutnya.
Pertanyaan paling mendesak bagi pasar adalah kapan penyesuaian suku bunga berikutnya akan dilakukan. Memperkirakan suku bunga acuan terminal memerlukan prakiraan pertumbuhan ekonomi tahun depan dan tren inflasi, yang melibatkan banyak variabel. Pelaku pasar mencoba menilai lajunya melalui proyeksi perjalanan siklus pengetatan saat ini.
Pelaku Pasar dan Pembuat Kebijakan Mengutamakan Fleksibilitas Kebijakan
Baik pelaku pasar obligasi maupun otoritas kebijakan moneter sama-sama mengutamakan mempertahankan opsi kebijakan. Melepaskan opsi tanpa menerima premi menunjukkan posisi strategis yang buruk dari perspektif kebijakan.
Jika seorang pembuat kebijakan secara eksplisit menyatakan “kenaikan suku bunga berturut-turut sama sekali tidak akan terjadi”, nilai yang hilang lebih besar daripada manfaat yang didapat dari kejelasan tersebut. Siklus kenaikan suku bunga ini bukan penyesuaian sekali jalan, dan inflasi tampak lebih persisten daripada yang diperkirakan di tengah lonjakan PDB nominal, sehingga diperlukan tekad kuat dari bank sentral.
Pasar obligasi berfungsi sebagai saluran utama untuk memproyeksikan sikap bank sentral yang tegas dalam memerangi inflasi. Menutup sama sekali kemungkinan kenaikan suku bunga berturut-turut dalam kondisi ini dapat mengurangi efektivitas kebijakan pengetatan.
Studi Kasus RBNZ Menunjukkan Pendekatan Isyarat Bertahap
Bank Sentral Selandia Baru (RBNZ), yang melakukan kenaikan suku bunga pertamanya pekan lalu, menjadi studi kasus yang relevan. Menurut pernyataan kebijakan moneter, para anggota komite sepakat atas kemungkinan adanya kenaikan lanjutan pada pertemuan-pertemuan mendatang, sambil mencatat bahwa waktu pelaksanaannya masih sangat tidak pasti.
Tanpa memberi isyarat kenaikan lanjutan yang segera, pasar obligasi tetap memperhitungkan probabilitas besar kenaikan suku bunga pada September. Secara domestik, pelaku pasar mengharapkan kenaikan kuartalan yang bertahap, meskipun tidak ada alasan kuat untuk sepenuhnya menutup kemungkinan skenario back-to-back.
Laporan Tahunan BIS Menyoroti Preferensi Pengetatan Bertahap
Bank for International Settlements (BIS) memberikan panduan yang relevan tentang kecepatan pengetatan dalam publikasi unggulan laporan tahunannya. Laporan tersebut membahas tantangan terkini yang dihadapi bank sentral, perspektif yang mungkin sejalan dengan Gubernur Shin yang merupakan alumni BIS.
BIS mencatat meningkatnya utang publik, termasuk kewajiban pemerintah, dapat melemahkan efek pengetatan moneter, sehingga mungkin memerlukan respons kebijakan yang lebih kuat. Kenaikan utang yang dikombinasikan dengan kenaikan suku bunga mendorong imbal hasil obligasi pemerintah sekaligus meningkatkan pendapatan bagi entitas yang membeli obligasi.
Sebaliknya, investasi obligasi berleverage yang belakangan ini meningkat pada institusi keuangan dapat meningkatkan sensitivitas pasar obligasi terhadap pengetatan moneter. Otoritas moneter menghadapi risiko yang bersamaan: respons yang kurang terhadap inflasi dapat menghasilkan efek penekanan yang terbatas, sementara respons berlebihan dapat memicu gangguan pasar yang signifikan.
BIS menjelaskan bahwa dengan mempertimbangkan faktor-faktor tersebut, kenaikan suku bunga secara bertahap lebih disukai pada periode ketidakpastian. Namun, jika kebijakan moneter tampak terbatasi oleh kekhawatiran stabilitas pasar, hal ini dapat memengaruhi jangkar ekspektasi inflasi. Meningkatnya konflik di Timur Tengah telah menambah ketidakpastian, sehingga mendukung argumen untuk pendekatan respons yang hati-hati.
Pola Komunikasi Siklus Suku Bunga BOK 2021
Pendekatan komunikasi BOK pada 2021 memberi preseden yang informatif, karena siklus pengetatan saat itu berjalan secara tertib. Ketika bank sentral menjalankan kenaikan suku bunga acuan pertamanya pada Agustus 2021, pernyataan kebijakan mencatat bahwa waktu untuk penyesuaian tingkat akomodasi akan ditentukan sambil memantau berbagai faktor secara saksama.
Situasi saat ini berbeda karena kebijakan bergerak dari sekitar titik tengah kisaran estimasi suku bunga netral menuju wilayah yang sedikit lebih ketat. Pernyataan ini kemungkinan tidak akan memberikan petunjuk berarti mengenai waktu tambahan kenaikan suku bunga.
Redaksi mengenai tren pertumbuhan ekonomi juga menarik perhatian. BOK pada akhirnya perlu merevisi naik perkiraan 2,6% yang disajikan pada Mei ketika proyeksi berikutnya dirilis pada Agustus. Namun, mengingat meningkatnya ketidakpastian ekonomi akibat berlanjutnya konflik di Timur Tengah belakangan ini, memberikan sinyal pendahuluan yang kuat mungkin tidak mencerminkan strategi yang sehat. Seberapa banyak petunjuk yang diberikan layak untuk diamati secara saksama.
Terkait bahasa inflasi, karena harga minyak agak lebih rendah dibanding level Mei, fokus tertuju pada apakah frasa mengenai “tekanan dari sisi permintaan akibat pertumbuhan pendapatan” akan menguat. Pernyataan keputusan arah kebijakan moneter dijadwalkan rilis sekitar pukul 10.30 WIB.
Strategi Efek Maradona dalam Komunikasi Kebijakan Moneter
Saat Argentina mengalahkan Inggris untuk mencapai final Piala Dunia, performa Maradona di masa lalu kembali diingat. Otoritas moneter mungkin menilai bahwa mempertahankan efek Maradona di sekitar kenaikan suku bunga pertama adalah hal yang diperlukan.
Strategi Maradona menjadi dikenal oleh pasar ketika Gubernur Bank of England Mervyn King menjelaskan kebijakan moneter dan manajemen ekspektasi pada 2005. Maradona menggiring bola sejauh 50–60 meter melewati 5–6 bek Inggris pada perempat final Piala Dunia Meksiko 1986 untuk mencetak gol. Lintasan dribbling-nya hampir lurus. Sementara para bek bergerak mengantisipasi pemotongan ke kanan atau kiri, jalur lurus itu justru membuka peluang.
Gubernur King menekankan bahwa setelah pasar yakin bank sentral tidak akan pernah meleset dari target inflasinya, ekspektasi tersebut akan tercermin lebih dulu dalam harga aset, sehingga menghasilkan efek pengetatan.
FAQ
Apa yang dilakukan Bank of Korea pada tanggal 16?
Bank of Korea melakukan kenaikan suku bunga acuan pertamanya pada tanggal 16. Bank sentral telah menandai langkah ini dengan jelas melalui berbagai saluran, termasuk komentar Wakil Gubernur Yoo Sang-dae pada Mei mengenai kebutuhan kenaikan suku bunga, dua suara berbeda untuk kenaikan pada rapat Mei Dewan Kebijakan Moneter, serta komunikasi selama pidato peringatan.
Mengapa pasar obligasi menyoroti kemungkinan kenaikan suku bunga berturut-turut?
Pelaku pasar obligasi berusaha menilai laju siklus pengetatan, karena tingkat 1-year IRS berada di 3,46%, yakni 100 basis poin penuh di atas suku bunga acuan. Studi kasus RBNZ dari pekan lalu menunjukkan bahwa meskipun tanpa sinyal eksplisit back-to-back, pasar memperhitungkan probabilitas besar kenaikan pada September setelah kenaikan suku bunga pertama, memperlihatkan bagaimana fleksibilitas kebijakan memengaruhi ekspektasi pasar.
Panduan apa yang diberikan BIS terkait kecepatan kenaikan suku bunga?
Bank for International Settlements mencatat dalam laporan tahunannya bahwa kenaikan suku bunga bertahap lebih disukai pada periode ketidakpastian, dengan mempertimbangkan bahwa meningkatnya utang publik dapat melemahkan efek pengetatan sementara investasi obligasi berleverage telah meningkatkan sensitivitas pasar. BIS menjelaskan bahwa jika kebijakan moneter tampak terkendala oleh kekhawatiran stabilitas pasar, hal itu dapat memengaruhi jangkar ekspektasi inflasi.
