Peringatan Bernstein: Pasar salah menafsirkan RUU CLARITY, Circle mempertahankan target harga $190

Setelah draf RUU CLARITY diusulkan untuk membatasi aliran informasi tentang pendapatan stabilcoin pasif, harga saham Circle turun hampir 21% dalam lima hari menjadi sekitar 104 dolar. Namun, analis dari Bernstein merilis laporan pada 26 Maret, yang secara jelas menyatakan bahwa penjualan ini mencerminkan kesalahpahaman pasar terhadap draf RUU CLARITY dan mempertahankan target harga Circle sebesar 190 dolar.

Sumber Kesalahan Ketakutan Pasar: Mengabaikan Ruang Lingkup Kunci RUU

Logika inti dari penurunan harga saham Circle ini adalah kekhawatiran pasar bahwa draf RUU CLARITY akan membatasi “pendapatan pasif” dari stabilcoin, yang akan langsung mengancam model pendapatan inti penerbit stabilcoin. Bernstein berpendapat, pasar melakukan kesalahan konsep kunci saat menginterpretasikan draf ini.

Apa yang sebenarnya dituju oleh draf ini adalah membatasi “pendapatan yang tidak terpakai” — yaitu bunga simpanan bank yang diperoleh pengguna hanya karena memiliki stabilcoin. Sementara itu, draf ini tetap memberikan ruang untuk “insentif berbasis aktivitas” yang terkait dengan perilaku nyata seperti pembayaran dan penggunaan platform. Masalahnya adalah, istilah “secara ekonomi setara dengan bunga” dalam draf ini sangat terbuka, memberikan ruang untuk interpretasi yang berbeda, yang menyebabkan ketidakpastian luas.

Kerangka Dasar Bernstein: Penerbit vs Distributor, Dua Posisi Hukum yang Sangat Berbeda

Analisis kunci Bernstein terletak pada klarifikasi perbedaan perlakuan dua peran berbeda dalam ekosistem stabilcoin di bawah RUU CLARITY:

Penerbit Stabilcoin (Issuer, seperti Circle): Sumber pendapatan berasal dari mengalokasikan cadangan USDC ke aset berisiko rendah seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek, yang merupakan tindakan alokasi aset dan bukan pembayaran bunga langsung kepada pengguna; Bernstein berpendapat bahwa model ini bukanlah target utama regulasi RUU.

Distributor Pendapatan (Distributor): Peran ini adalah untuk mentransfer pendapatan yang dihasilkan dari aset cadangan kepada pengguna akhir melalui platform, yang setara dengan “perantara pendapatan”; pembatasan pada distribusi bunga seperti bank dalam draf ini lebih langsung berlaku untuk jenis ini.

Berdasarkan kerangka analisis ini, Bernstein mempertahankan target harga Circle sebesar 190 dolar dan berpendapat bahwa harga saham saat ini sebesar 104 dolar secara signifikan undervalue relatif terhadap fundamental, dan penjualan panik yang disebabkan oleh kesalahpahaman draf tidak mencerminkan risiko hukum aktual Circle.

Ketidakpastian Arah Legislatif: Penolakan Coinbase dan Potensi Stagnasi RUU

Perlu dicatat bahwa interpretasi Bernstein bukanlah konsensus di industri. Coinbase telah secara resmi mengajukan keberatan terhadap draf RUU CLARITY, memperingatkan bahwa ketidakjelasan aturan dapat merugikan operasi normal sistem stabilcoin. Jika peserta pasar utama tidak dapat mencapai konsensus tentang arah pasal, ada risiko bahwa proses RUU dapat terhenti.

RUU CLARITY saat ini masih dalam tahap negosiasi di Kongres, dan teks akhir masih memiliki ruang untuk dimodifikasi sebelum disahkan. Istilah “secara ekonomi setara dengan bunga” diperkirakan akan menjadi titik sengketa utama dalam negosiasi legislatif selanjutnya. Analisis Bernstein memberikan perspektif penting yang berlawanan, tetapi arah akhir RUU tetap merupakan faktor ketidakpastian utama yang menentukan valuasi saham terkait kripto.

Pertanyaan Umum

Mengapa Bernstein menganggap pasar salah memahami RUU CLARITY?

Bernstein menunjukkan bahwa pasar mengabaikan perbedaan kunci antara “penerbit” dan “distributor” dalam draf ini. Circle sebagai penerbit memperoleh pendapatannya dari alokasi aset cadangan, bukan dari pembayaran bunga langsung kepada pengguna; sedangkan distributor seperti Coinbase yang mentransfer pendapatan kepada pengguna adalah objek utama yang diatur oleh draf ini.

Apa target harga dan peringkat Bernstein terhadap Circle?

Bernstein mempertahankan peringkat “outperform” untuk Circle, dengan target harga sebesar 190 dolar, dan berpendapat bahwa penurunan harga saham Circle baru-baru ini hingga sekitar 104 dolar adalah reaksi berlebihan, dengan ruang undervalue yang signifikan relatif terhadap fundamentalnya.

Apakah dampak RUU CLARITY terhadap Coinbase lebih besar daripada terhadap Circle?

Berdasarkan kerangka analisis Bernstein, Coinbase sebagai distributor pendapatan memiliki kemungkinan lebih besar untuk terkena pembatasan dari draf dibandingkan Circle. Coinbase telah secara resmi menolak draf tersebut, memperingatkan bahwa ketidakjelasan ketentuan dapat merugikan sistem stabilcoin, dan menyerukan definisi aturan yang lebih jelas.