Pertarungan RUU CLARITY: Sengketa hak memperoleh bunga USDC dan restrukturisasi mekanisme imbal hasil stablecoin

稳定币能不能产生利息，这个问题的答案正在华盛顿的一场立法暗战中反复拉锯。截至 2026 年 6 月 1 日，美国参议院围绕《CLARITY Act》（《明确支付稳定币监管法案》）的博弈已进入白热化阶段，争议焦点从“谁有资格发行稳定币”急剧收缩至一个更尖锐的问题——持有 USDC 的用户是否有权分享底层储备资产的收益。

这不再是产品层面的技术讨论，而是银行体系与加密原生势力之间关于货币形态定价权的一次正面碰撞。摩根大通首席执行官 Jamie Dimon 与 Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 的公开互相指责，把这场冲突推向了台前，也让 CLARITY Act 从一部技术性监管法案演变为足以重塑稳定币市场结构的制度分水岭。

计息条款为何成为银行与加密行业的决裂点

2026 年 5 月下旬，参议院银行委员会就 CLARITY Act 修订版本举行了一系列听证会，原本意在解决稳定币发行准入和储备合规的立法进程，被一条计息条款彻底打乱了节奏。该条款试图在法律层面界定：计息稳定币究竟是一种存款替代品、一种证券，还是一种全新类别的货币工具。这个定性将直接决定谁有资格发行、受哪个监管机构管辖、是否需要纳入联邦存款保险体系。

Dimon 在证词中的措辞极其强硬，将非银行实体发行的计息稳定币称为“不受监管的存款替代品”，认为任何接受公众资金、承诺返还本金并支付收益的实体，都必须接受与银行同等的资本监管和安全网义务。这番话的潜台词很明确：如果 Coinbase 或 Circle 想让 USDC 持有者获得收益，就得先拿银行牌照，接受美联储的全套审慎监管。

Armstrong 的反击同样凌厉。他在公开声明中表示，储备收益来源于链上用户存入的法定货币，发行方截留全部利息属于对用户的隐性征收，将收益以链上透明方式返还用户才是公平的市场行为。Coinbase 同时援引经济咨询公司提交的量化报告发出警告——若禁止非银行计息稳定币，可能导致高达 1200 亿美元的链上资本流向离岸司法辖区。

这场交锋的激烈程度超出了多数市场参与者的预期，但其深层逻辑并不复杂。银行体系的核心负债是零利息或低利息的活期存款，USDC 若获准计息，实质上创造了一种高流动性、生息、且不受存款保险覆盖却具有联邦监管背书的货币等价物，这将直接与银行核心存款展开竞争。银行体系捍卫的不只是一条法律条文，而是自身负债端的结构性优势。

CLARITY Act 如何改写稳定币市场的利益格局

跳出听证会的言辞交锋，CLARITY Act 真正触动的是一场关于稳定币储备收益分配的底层博弈。目前市场上的主流法币稳定币，包括 USDC，其发行方将储备资产（主要为短期美国国债和隔夜回购协议）所产生的利息收入完全自留，作为商业模式的核心收入来源。Gate 行情数据显示，截至 2026 年 6 月 1 日，USDC 在 Gate 平台报价 1,00 美元，保持与美元的恒定锚定。稳定币总市值约 2080 亿美元，其中 USDC 市值约 580 亿美元，流通供应高度集中于非银行实体。仅以 USDC 的储备构成估算，在联邦基金利率维持高位的背景下，其储备组合年化收益可达数十亿美元级别。

这笔收益的归属权，才是 CLARITY Act 计息条款背后的真正战场。如果法案最终规定只有联邦存款保险公司承保的银行机构才能发行计息稳定币，Coinbase 和 Circle 将被排除在外，现有稳定币的收益结构不会发生改变。但如果持牌非银行机构被允许向最终用户分配部分储备收益，一个全新的链上生息资产类别将由此诞生，现有稳定币的商业模式将被迫从“截留全部储备收益”转向“通过服务费竞争”。加密市场内部的定价权也将从发行方部分转移至用户端，稳定币将从纯粹的支付工具进化为具有配置价值的链上资产。

值得关注的是，消费者保护团体的介入为这场博弈增加了新的变量。部分团体要求，无论计息与否，法案必须强制发行方清晰披露“该稳定币是否产生收益、收益来源及分配机制”，以避免误导性营销。这一诉求相对中性，但披露条款可能成为法案通过的底线共识，也为后续的监管规则制定留下了弹性空间。

各方叙事背后的真实风险与逻辑分歧

当立法进程进入白热化阶段，各方抛出的叙事往往带有策略性包装，有必要进行冷静的事实审视。

银行阵营的核心叙事是“系统性风险等同论”——计息稳定币本质是存款，理应接受同等监管。但这一论述在逻辑上存在拉伸。银行存款受联邦存款保险保障，银行同时承担着信贷中介和期限转换功能，其风险轮廓与全额储备支持的稳定币差异显著。全额储备稳定币若发生挤兑，本质上是法定货币流动性从发行方回流至银行体系，而非资产减值引发的恐慌性赎回，其系统传导路径与银行存款挤兑并不相同。将两者等同，更多是一种谈判策略，而非严谨的风险分析。

加密阵营的“截留收益属于榨取”同样需要审视。发行方承担了合规成本、链上基础设施维护、储备管理和审计费用，留存储备收益以覆盖运营并获取资本回报，与金融中介模型并无本质区别。用户接受零息稳定币，是因为其价值在于支付便利性和链上流动性，而非储蓄增值。将收益分配描绘成天然权利，忽略了服务定价的自由。但反过来看，如果存在向用户分享部分收益的合规路径，市场竞争可能自然推动行业向低费率、高收益分享的方向演进。

一个可验证的历史参照是：2022 年 Tornado Cash 制裁后，隐私协议的链上活动并未消失，而是转移至监管覆盖较弱的协议和司法辖区。这一模式暗示，如果美国完全封堵非银行计息渠道，链上资本向离岸市场转移并非虚言。

稳定币收益权博弈将如何改变 DeFi 与用户行为

CLARITY Act 的最终走向，将在至少三个维度重塑加密市场的运行逻辑。

稳定币自身的商业模式将面临直接重构。如果计息权限被限定在银行框架内，Circle 等现有发行方需要与持牌银行深度绑定，或将发行主体转换为特殊目的银行实体，合规与资本成本将大幅抬升。如果持牌非银行机构获得计息许可，USDC 可能衍生出“收益版本”与“零息版本”并存的架构，类似传统金融中支票账户与货币市场账户的分层。这意味着稳定币市场将从当前的单一产品形态，进入差异化的竞争阶段。

DeFi 的收益基准将遭遇来自传统金融体系的直接挑战。当前链上收益主要来源于超额抵押借贷、流动性挖矿激励和协议费用分成，底层资产波动性较高。一旦一种受联邦监管的、基于真实世界资产收益的链上稳定币资产出现，它将成为 DeFi 世界中最接近“无风险利率”的基准，大量追求稳健收益的资金可能从风险更高的协议流向这类监管背书产品，加速 DeFi 收益率的理性回归。加密市场的利率定价机制将不再仅由链上供需决定，美联储的政策利率将通过受监管的计息稳定币更直接地传导至链上。

用户行为也将发生结构性变化。对于寻求简单支付功能的用户，零息稳定币仍是高效工具。但对于资金沉淀时间较长、对收益敏感的用户，计息稳定币将具备强烈吸引力。从稳定币持有结构看，若 USDC 具备生息能力，持有行为可能从“等待部署”向“主动配置”转变，稳定币在投资组合中的角色将从过渡性仓位升级为战略性配置。这种变化将深刻影响交易平台和 DeFi 协议的资产留存策略。

FAQ

CLARITY Act 是什么

CLARITY Act 是美国参议院审议中的支付稳定币联邦监管框架法案，旨在界定发行准入、储备合规和消费者保护标准。

CLARITY Act 计息条款的核心争议是什么

核心争议在于非银行实体是否有权发行计息稳定币，银行阵营主张计息稳定币等同于存款、必须接受银行监管，加密阵营认为应允许持牌非银行机构向用户分配储备收益。

USDC 目前是否产生收益

USDC 目前不向持有者分配收益，发行方将储备资产产生的利息收入自留，作为商业模式的核心来源。

Coinbase 和摩根大通在争议中各持什么立场

摩根大通主张只有银行才能发行计息稳定币，Coinbase 认为储备收益应部分返还用户，双方在 2026 年 5 月参议院听证会上公开互斥。

CLARITY Act 可能对 USDC 用户产生什么影响

若计息条款以加密阵营主张的形式通过，USDC 持有者可能获得储备收益分配；若以银行阵营主张通过，则现有模式不变。

稳定币计息条款将如何影响 DeFi

受联邦监管的计息稳定币可能成为链上“无风险利率”基准，吸引稳健资金从高风险协议流出，加速 DeFi 收益率的理性回归。

计息稳定币是否等同于银行存款

不完全等同。银行存款受联邦存款保险保障且涉及信贷中介功能，全额储备稳定币的挤兑传导路径与银行存款存在本质差异。

CLARITY Act 最可能以何种形式落地

三种情境中，计息条款被剥离、法案先行通过基础监管框架的概率相对较高，计息问题可能被延后至规则制定阶段处理。