Mantan kepala Federal Reserve Bank of New York, Bill Dudley, memperingatkan bahwa Federal Reserve berisiko kehilangan kredibilitasnya sebagai “petarung” inflasi setelah lebih dari lima tahun meleset dari target 2%, tepat saat Ketua baru The Fed, Christopher Waller, berupaya meyakinkan pasar bahwa ia masih bisa menambatkan ekspektasi.
Ringkasan
- Dudley berargumen bahwa karena inflasi telah berjalan di atas 2% selama lebih dari lima tahun berturut-turut, klaim The Fed untuk menjadi “petarung” inflasi yang efektif kini “berisiko untuk hilang.”
- Ia memperingatkan bahwa ekspektasi inflasi bisa menjadi “tidak tertambat” jika The Fed terus bersikap seolah kebijakannya bersifat ketat padahal, menurut pandangannya, “sama sekali tidak ketat.”
- Komentar itu muncul ketika Waller secara terbuka mengakui bahwa kenaikan suku bunga yang diperbarui kembali masuk dalam daftar opsi jika inflasi dan ekspektasi tidak segera turun.
Menurut pemberitaan mengenai pernyataan Dudley baru-baru ini, presiden The Fed New York itu mengatakan bahwa “hal yang paling luar biasa dari lima tahun terakhir” adalah inflasi terus-menerus berada di atas target, namun The Fed telah bertindak seolah-olah mereka sudah melakukan cukup dan aman untuk membicarakan pemotongan. Dalam kolom sebelumnya dan wawancara setelahnya, Dudley berpendapat bahwa suku bunga riil netral, atau r*, “jauh lebih tinggi daripada yang diakui The Fed,” yang berarti kebijakan riil tidak seketat yang ingin diakui para pejabat dan bank sentral “tidak melakukan cukup” untuk melawan inflasi.
Peringatan utama Dudley berfokus pada ekspektasi, bukan pada data yang menoleh ke belakang. Ia berulang kali mengingatkan bahwa jika pejabat The Fed membiarkan inflasi bertahan di atas 2% untuk periode yang panjang, rumah tangga dan pasar akan mulai menganggap 3--5% sebagai norma baru, sehingga jauh lebih sulit menurunkan inflasi tanpa memaksakan resesi yang parah nanti. Kekhawatiran itu bergema dalam riset yang lebih luas tentang kredibilitas The Fed: satu analisis RSM mencatat bahwa ekspektasi satu tahun ke depan yang diukur oleh The Fed New York telah naik ke sekitar 3,2%, dibandingkan perkiraan impas lima tahun ke depan (five-year, five-year forward breakeven) sekitar 2,34%, kesenjangan yang menunjukkan keyakinan jangka pendek terhadap target 2% sudah tergerus.
Waller mewarisi masalah kredibilitas, bukan hanya masalah inflasi {#waller-inherits-a-credibility-problem-not-just-an}
Dudley's comments land awkwardly for Christopher Waller, who took over the Fed chair role with a reputation as one of the first officials willing to talk about cuts---only to reverse course as inflation stayed sticky. In a speech in Germany this month, Waller said he can "no longer rule out" voting to raise interest rates again if inflation does not slow, adding that he "would not hesitate" to support a hike if measures of inflation expectations show signs of becoming unanchored.
Those lines read almost like a direct response to Dudley's critique. Dudley and other former officials have warned that cutting too quickly, or leaning on alternative inflation measures to claim victory, would only convince markets the Fed is looking for excuses, undermining its credibility rather than restoring it. One recent commentary noted that using "trimmed mean" or "supercore" metrics to declare the 2% goal achieved "would risk undermining the central bank's credibility," especially after years of missing the headline target.
The deeper issue is that the Fed has managed to irritate both sides of the debate. Critics like Dudley and Kevin Warsh say the central bank is underestimating neutral rates and letting inflation fester, risking a future where expectations slip and a harsher tightening cycle is needed. Others, writing in venues like Forbes, argue the entire idea of the Fed as an "inflation fighter" is a mythology rooted in Phillips Curve thinking, and that the central bank plays at best a peripheral role in actual inflation dynamics.
Why the "inflation fighter" brand matters now {#why-the-inflation-fighter-brand-matters-now}
Bank sentral hidup dan mati berdasarkan ekspektasi, dan di situlah Dudley mencoba menghantam inti. Jika pasar, perusahaan, dan rumah tangga berhenti percaya bahwa The Fed akan melakukan apa pun yang diperlukan untuk menegakkan 2% dari waktu ke waktu, perilaku penetapan upah dan penetapan harga mulai “membenamkan” inflasi lebih tinggi secara default, sehingga target menjadi menggagalkan dirinya sendiri.
Inilah risiko yang persis sedang Waller soroti dengan caranya sendiri. Ia menekankan bahwa menjaga ekspektasi jangka panjang tetap tertambat adalah “kritis” untuk mencapai target 2% dan memperingatkan bahwa jika ekspektasi itu bergerak, The Fed harus merespons dengan tegas—bahkan dengan mengorbankan pertumbuhan jangka pendek—untuk menyelamatkan kredibilitasnya.
Kebenaran yang tidak nyaman di balik peringatan Dudley adalah bahwa The Fed kini bukan hanya melawan inflasi; ia juga melawan kecurigaan bahwa mereka kehilangan kendali atas narasi di suatu titik dalam lima tahun terakhir. Apakah Waller memulihkan kepercayaan itu atau mengonfirmasi kecurigaan tersebut akan bergantung lebih sedikit pada apa yang ia katakan tentang 2% dan lebih banyak pada apakah ia bersedia menopang target itu dengan pilihan kebijakan yang benar-benar merugikan.
