Analis JPMorgan yang dipimpin oleh direktur pelaksana Nikolaos Panigirtzoglou mengidentifikasi adopsi blockchain yang melewati jaringan publik sebagai risiko struktural utama terhadap bitcoin, menurut laporan dari bank tersebut. Analis menyatakan bahwa penjualan bitcoin terbaru dari Strategy bukanlah ancaman utama bagi pasar kripto. Sebaliknya, risiko yang lebih besar berasal dari tokenisasi, pembayaran, dan penyelesaian yang semakin banyak terjadi di luar blockchain publik tanpa izin, yang dapat menyebabkan penurunan struktural dari ekosistem kripto secara lebih luas dengan aktivitas yang lebih lambat, likuiditas yang lebih rendah, dan aliran modal yang lebih lemah yang akhirnya membebani bitcoin. Analis menekankan kekhawatiran ini karena adopsi institusional sebagian besar lebih memilih blockchain berizin karena kontrol privasi, kepatuhan terhadap know-your-customer dan anti-pencucian uang, struktur tata kelola, dan kepastian regulasi.
Adopsi Institusional Lebih Memihak Blockchain Berizin Daripada Jaringan Publik
Analis JPMorgan menyatakan bahwa adopsi institusional sejauh ini lebih banyak mendukung blockchain berizin karena menawarkan privasi yang lebih besar, kontrol know-your-customer dan anti-pencucian uang, tata kelola, kapasitas transaksi, akuntabilitas hukum, dan kepastian regulasi. Analis mencatat bahwa ini menciptakan ancaman kompetitif bagi blockchain publik seperti Ethereum.
Analis menunjuk ke Bank for International Settlements, yang telah memperingatkan agar tidak menggunakan blockchain publik tanpa izin untuk infrastruktur keuangan penting secara sistemik karena kekhawatiran tentang skalabilitas, tata kelola, akuntabilitas hukum, dan finalitas penyelesaian. BIS telah mempromosikan buku besar terpadu berizin yang menggabungkan uang bank yang ditokenisasi, deposito bank komersial, dan aset yang ditokenisasi dalam lingkungan yang diatur, menurut analis.
Bank-bank sedang membangun infrastruktur blockchain mereka sendiri, dengan deposito yang ditokenisasi sebagai salah satu contoh paling jelas, kata analis. Deposito yang ditokenisasi adalah representasi digital dari deposito bank yang didukung oleh regulasi perbankan yang ada, kerangka asuransi deposito, dan hubungan pelanggan. Analis memperingatkan bahwa jika deposito yang ditokenisasi menjadi umum digunakan, terutama dalam bentuk yang tidak dapat dipindah-tangankan yang disukai regulator, hal ini dapat mengurangi kebutuhan stablecoin dalam pembayaran dan penyelesaian institusional. Inisiatif blockchain SWIFT, bersama dengan proyek mata uang digital bank sentral seperti euro digital dan yuan digital, dapat semakin memperkuat alternatif yang diatur, tambah mereka.
Deposito yang Ditokenisasi dan Pasar RWA Beralih ke Infrastruktur Swasta
Analis menyatakan bahwa tokenisasi aset dunia nyata mungkin semakin tetap dalam infrastruktur keuangan tradisional daripada sepenuhnya berpindah ke blockchain publik. Pasar RWA yang ditokenisasi sekitar 50 miliar dolar AS, dengan bagian yang signifikan saat ini dihosting di Ethereum, menurut laporan. Namun, analis menyatakan bahwa ini kemungkinan mencerminkan eksperimen awal daripada struktur pasar jangka panjang.
Seiring pertumbuhan adopsi institusional, penerbitan, kustodian, penyelesaian, dan manajemen siklus hidup dapat semakin dilakukan di infrastruktur swasta atau berizin yang lebih memenuhi kebutuhan institusional terkait identitas, kerahasiaan, tata kelola, dan ketahanan operasional, kata analis. Blockchain publik mungkin masih digunakan untuk distribusi, perdagangan sekunder terbatas, dan interoperabilitas, tetapi bisa menjadi kurang sentral dalam proses institusional seiring waktu, tambah mereka.
Analis JPMorgan mempertanyakan apakah penyelesaian blockchain publik selalu merupakan model paling efisien untuk institusi yang diatur. Sementara blockchain publik memungkinkan penyelesaian atomik secara real-time, penyelesaian tertunda dan netting dapat mengurangi kebutuhan likuiditas, meningkatkan efisiensi modal, dan lebih cocok dengan cara institusi keuangan mengelola pendanaan dan operasi, menurut laporan.
Analis menunjuk ke DTCC yang mengembangkan alur kerja tokenisasi di infrastruktur berizin sambil mengeksplorasi konektivitas selektif dengan Stellar. DTCC juga telah menguji tokenisasi U.S. Treasuries menggunakan ComposerX dan Canton Network. Securitize telah menerbitkan aset yang ditokenisasi di Solana dan Avalanche melalui platform yang diatur dengan kontrol kelayakan. Analis menyatakan bahwa jaringan berizin menjadi dasar sistem yang diatur dan blockchain publik hanya digunakan untuk distribusi dan konektivitas.
Undang-Undang Clarity Mungkin Tidak Menghilangkan Risiko Struktural terhadap Bitcoin
Analis menyatakan bahwa meskipun Undang-Undang Clarity disetujui nanti tahun ini, kemungkinan besar risiko ini tidak akan hilang. Meskipun legislasi dapat memberikan kejelasan regulasi yang lebih besar untuk aset digital, legislasi tersebut juga dapat mendorong pengembangan deposito yang ditokenisasi oleh bank, memperkuat lembaga keuangan yang sudah ada sambil membatasi peran stablecoin berbasis blockchain publik, menurut laporan.
Analis mencatat bahwa beberapa perkembangan dapat menantang pandangan mereka. Termasuk model hibrida di mana blockchain publik dan swasta keduanya memainkan peran penting, adopsi stablecoin yang lebih kuat didukung oleh regulasi yang menguntungkan, atau bitcoin yang terus diperdagangkan terutama sebagai emas digital atau lindung nilai terhadap devaluasi mata uang, terlepas dari bagaimana nilai tersebut terkumpul di seluruh ekosistem kripto yang lebih luas.
FAQ
Apa yang diidentifikasi JPMorgan sebagai risiko utama terhadap bitcoin?
Analis JPMorgan mengidentifikasi adopsi blockchain yang melewati jaringan publik tanpa izin sebagai risiko struktural utama terhadap bitcoin. Analis menyatakan bahwa tokenisasi, pembayaran, dan penyelesaian yang semakin banyak terjadi di luar blockchain publik tanpa izin dapat menyebabkan penurunan struktural dari ekosistem kripto secara lebih luas dengan aktivitas yang lebih lambat, likuiditas yang lebih rendah, dan aliran modal yang lebih lemah.
Mengapa institusi lebih memihak blockchain berizin daripada jaringan publik?
Menurut laporan JPMorgan, adopsi institusional sejauh ini lebih banyak mendukung blockchain berizin karena menawarkan privasi yang lebih besar, kontrol know-your-customer dan anti-pencucian uang, tata kelola, kapasitas transaksi, akuntabilitas hukum, dan kepastian regulasi. Bank for International Settlements telah memperingatkan agar tidak menggunakan blockchain publik tanpa izin untuk infrastruktur keuangan penting secara sistemik karena kekhawatiran tentang skalabilitas, tata kelola, akuntabilitas hukum, dan finalitas penyelesaian.
Seberapa besar pasar aset dunia nyata yang ditokenisasi?
Analis JPMorgan menyatakan bahwa pasar RWA yang ditokenisasi sekitar 50 miliar dolar AS, dengan bagian yang signifikan saat ini dihosting di Ethereum. Namun, mereka mencatat bahwa ini kemungkinan mencerminkan eksperimen awal daripada struktur pasar jangka panjang, seiring pertumbuhan adopsi institusional menuju infrastruktur swasta atau berizin.
