Kim Hak-gyun, Direktur Pusat Penelitian di Shinyoung Securities, menyatakan di 'Forum Pasar Modal Ekonomi Maeil 2026' yang diadakan bulan lalu di Bursa Korea di Yeouido, Seoul, bahwa saham Korea masih undervalued secara struktural meskipun KOSPI mencapai level 8000 dan melampaui S&P500 untuk pertama kalinya dalam 46 tahun sejak kedua indeks dimulai pada 100 pada Januari 1980. Kekuatan yang tampak adalah ilusi yang didorong oleh segelintir raksasa semikonduktor, karena lebih dari setengah perusahaan tercatat Korea masih diperdagangkan di bawah 1x rasio harga terhadap nilai buku (PBR), mencerminkan ketidakpercayaan investor terhadap efisiensi modal perusahaan. Kim mengaitkan diskon yang persisten ini dengan perusahaan yang menimbun uang tunai dari periode pertumbuhan masa lalu sementara menghasilkan return on equity (ROE) hanya 3-4%, sebanding dengan deposito bank, dan gagal mengembalikan nilai kepada pemegang saham melalui dividen. Analisis ini muncul setelah tiga amandemen Undang-Undang Perusahaan yang diberlakukan tahun lalu memperkenalkan kewajiban fidusia kepada pemegang saham, menciptakan tekanan regulasi bagi perusahaan tercatat untuk menunjukkan strategi alokasi modal yang jelas atau menghadapi konsekuensi pasar.
KOSPI Melampaui S&P500 Setelah Perlombaan 46 Tahun dari Titik Awal yang Sama 100
Pada Januari 1980, KOSPI Korea dan S&P500 AS sama-sama dimulai pada level indeks 100. Setelah 46 tahun, KOSPI menetap pada level 8000, melampaui level 7000 S&P500. Kim Hak-gyun mencatat bahwa sementara pasar AS memimpin dalam beberapa tahun terakhir, pasar saham Korea melonjak secara eksplosif selama setahun terakhir untuk membalikkan posisi. Namun, ia mencirikan tonggak sejarah ini sebagai ironis, dengan menyatakan bahwa fenomena 'diskon' di mana perusahaan Korea undervalued sebenarnya semakin intensif, bukan berkurang.
Lebih dari Setengah Perusahaan Tercatat Korea Diperdagangkan di Bawah 1x PBR Meskipun Reli Pasar
PBR pasar Korea saat ini berada pada 1,8x, keluar dari peringkat terbawah global tahun lalu untuk menduduki peringkat tepat di atas China. Kim Hak-gyun menepis perbaikan ini sebagai 'ilusi optik,' menjelaskan bahwa kenaikan PBR semata-mata disebabkan oleh segelintir saham semikonduktor berkapitalisasi besar seperti Samsung Electronics dan SK Hynix yang mendorong harga lebih tinggi. Lebih dari setengah perusahaan tercatat Korea tetap di bawah 1x PBR, yang berarti total kapitalisasi pasar mereka lebih rendah dari nilai likuidasi (nilai buku). Kim mengidentifikasi akar penyebabnya sebagai perusahaan yang mengakumulasi uang tunai dari periode pertumbuhan tinggi masa lalu tetapi gagal menggunakannya secara efektif, yang mengakibatkan ketidakpercayaan pasar. Ia menyatakan: 'Jika sebuah perusahaan menimbun modal dan menghasilkan ROE hanya 3-4%, itu tidak berbeda dengan deposito bank dari perspektif investor. Dari sudut pandang sosial, menarik modal dan kemudian stagnan tanpa pertumbuhan merupakan bentuk "penghancuran nilai."' Kim memperingatkan bahwa kecuali perusahaan beroperasi di industri pertumbuhan padat modal seperti semikonduktor atau pertahanan, perusahaan tahap matang harus memutuskan bagaimana mengalokasikan kekayaan yang ditahan—baik mengembalikannya kepada pemegang saham melalui dividen atau secara paksa menaikkan ROE dengan mengurangi ukuran ekuitas.
Rasio Pembayaran Dividen Perusahaan Korea Tertinggal dari Rekan Regional
Kim Hak-gyun menganalisis kekuatan fundamental pasar saham AS, mencatat bahwa sementara lonjakan saham Big Tech menarik perhatian, kekuatan sejati terletak pada budaya pengembalian pemegang saham jangka panjang. Ia menekankan: 'Harga saham dapat melonjak dalam sekejap, tetapi yang membuat investor tetap bertahan di pasar dalam jangka panjang pada akhirnya adalah dividen.' Dibandingkan dengan pesaing berbasis manufaktur Taiwan, China, dan Jepang, rasio pembayaran dividen Korea (proporsi laba bersih yang dibayarkan sebagai dividen) tetap jauh lebih rendah. Kim mengakui bahwa dividen bukan satu-satunya solusi, mengutip SK Hynix sebagai contoh perusahaan dengan dividen sederhana yang memberi penghargaan kepada pemegang saham dengan berinvestasi agresif untuk menumbuhkan nilai perusahaan. Isu intinya adalah postur defensif dari perusahaan dengan PBR rendah yang telah berhenti tumbuh namun terus menimbun aset.
Tiga Amandemen Undang-Undang Perusahaan Memperkenalkan Kewajiban Fidusia kepada Pemegang Saham
Kim Hak-gyun mengidentifikasi tiga amandemen Undang-Undang Perusahaan yang diberlakukan tahun lalu, khususnya pengenalan kewajiban fidusia kepada pemegang saham (mewajibkan dewan untuk mempertimbangkan kepentingan pemegang saham di samping kepentingan perusahaan), sebagai perubahan paling inovatif dalam sejarah pasar modal. Ia menilai bahwa kerangka kelembagaan yang direvisi memaksa perusahaan tercatat untuk menjadi sadar akan pemegang saham. Kim menegaskan bahwa tujuan akhir pasar setelah reformasi hukum adalah 'komunikasi yang diperkuat antara perusahaan dan pemegang saham.' Ia memperingatkan bahwa perusahaan yang tidak dapat membuktikan kepada pemegang saham visi yang jelas tentang bagaimana mereka akan mengalokasikan dan memanfaatkan aset yang ditahan akan disingkirkan oleh pasar.
FAQ
Apa yang dikatakan Kim Hak-gyun tentang KOSPI mencapai 8000?
Kim Hak-gyun menyatakan di forum yang diadakan bulan lalu bahwa level 8000 KOSPI dan melampaui S&P500 setelah 46 tahun adalah ilusi yang didorong oleh saham semikonduktor, karena lebih dari setengah perusahaan tercatat Korea masih diperdagangkan di bawah 1x PBR karena efisiensi modal yang rendah dan pengembalian pemegang saham yang tidak memadai.
Mengapa perusahaan Korea memiliki PBR rendah menurut analisis?
Kim Hak-gyun mengidentifikasi penyebabnya sebagai perusahaan yang menimbun uang tunai dari periode pertumbuhan masa lalu sambil menghasilkan ROE hanya 3-4%, sebanding dengan deposito bank, menciptakan ketidakpercayaan pasar bahwa mereka tidak dapat menggunakan modal secara efektif untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham.
Perubahan hukum apa yang diperkenalkan untuk perusahaan tercatat Korea?
Tiga amandemen Undang-Undang Perusahaan diberlakukan tahun lalu, termasuk pengenalan kewajiban fidusia kepada pemegang saham, mewajibkan dewan untuk mempertimbangkan kepentingan pemegang saham di samping kepentingan perusahaan dan menciptakan tekanan regulasi untuk transparansi alokasi modal.
